市场分析：通胀差异是发达国家与新兴市场国家前景焦点|通胀_新浪财经

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　　作者：中国外汇投资研究院金融分析师张正阳

　　伴随美国1月通胀续创40年来最高水平，市场对美联储加速收紧货币政策的预期愈加提前加码。而当全球大宗商品持续攀升，主要国家或经济体通胀差异也成为关注焦点，其中美国1月通胀超预期升至7.5%，核心CPI升至6%，两数据更是连续9个月高于5%。由此美联储政策调整板上钉钉，但是新一轮紧缩周期是否来临尚不确定。尤其主要发达国家与新兴市场国家面临前景迥异，发达国家有分化与新兴市场存差异是目前中短期关注重点。

　　从美联储的角度看，市场持续的通胀压力是美联储货币政策紧缩的环境与背景。受前期疫情因素影响，大规模投放以实现经济复苏的政策目标不断达到调控水平，但通胀水平40年新高与就业持续恢复渐渐清晰，进而通胀使得美联储政策收紧存在有的放矢的空间与条件。通过观察美联储货币政策转向，其根本或是进一步稳固美元霸权地位，毕竟随着前期超规模的量化宽松，市场不断扩张的资产负债便成为美联储需要解决的关键。尤其大规模财赤加深打压美元信用逐步深化，美元流动性泛滥与借债度日模式相背使得美联储论调逐渐鹰派，美元信用与泛全球化应用是美元得以立足的关键，因此在当前国际市场流动性愈演愈烈之际，收紧美元流动性变成为当务之急。

　　从其它发达国家看，经济分化与差异明显加大。发达国家对货币政策的需求也成为其分化的关键。以欧央行为例，欧元区通胀持续高涨并维持于5%以上水平，但欧央行当前货币政策争议依旧较大，欧洲各发达国家货币政策差异性是一大诱因。主要国家通胀水平各不相同难达统一，若持续量化宽松或延缓加息进程，这虽有利缓解如“笨猪四国”在内国家的经济增长及债务压力，但这将使如德国、法国等领头羊国家面临滞涨风险，因而欧央行的争议态势所凸显的无能为力也是欧元区未来矛盾与分化的重点。

　　再观与美国“盟友”的加拿大与英国及日本，作为G7国家中连续加息的英国，其脱欧后经济恢复明显强势，随着通胀攀升其率先将利率不断上调，这有利缓解通胀的压力的同时保证经济的稳步。而加拿大作为美国的近邻盟国，其经济的恢复与就业的持续转好也给予加央行一定的加息支持，因此短期内加央行货币政策转向可以预见。再观日本，虽呈现摆脱通缩局面，但当前谈论通胀还为时过早，前期疫情持续造成的经济恢复与别国差异较大，因而宽松基调的延续也将为未来日本央行后续转向增加阻力与差异政策比较。由此看无论盟友关联与非盟友之间的发达国家政策分化或是未来国家间通胀差异的重点，并且存在主要国家或经济体之间利益不同的诉求，这或也是局限部分国家未来经济的关键。

　　从新兴市场国家看，新兴市场国家紧缩恐慌、疫情延续、地缘因素等风险在今年或将持续加重。一方面，当前美国通胀居高不下，美联储一旦加息收紧流动性，大多数新兴市场所受到的经济打击以及大宗商品所带来原材料价格上涨都将是年内影响复苏进程的关键。另一方面，虽疫苗的出台有所缓解市场投资信心，但持续不断的疫情发酵也将使得投资者更为偏向避险资产，从而导致新兴市场国家的生产、供应、销售恢复都将受到明显影响。

　　此外，地缘因素加剧也将是新兴市场国家应关注的风险点，为防止美联储加息后的不良反应，新兴市场或为维系市场稳定将政策进行调整以应对外部风险。前期虽已有巴西、墨西哥和俄罗斯等国以提前采取了政策紧缩周期，但高通胀与公共债务对其制约或限制并未缓解，而超常规的政策势必会加重市场风险情绪。当美联储实施货币政策转向后，新兴市场国家如调整力度不当，市场资本势必将回流嵌入美国，新兴市场国家货币贬值所带来的额外传递压力将使得新兴市场国家所面临的经济风险成倍增长。

　　我国当前所呈现的阶段与新兴市场其它国家并不相同，我国通胀1.5%水平具有两面性，经济利好态势依旧稳步，但结构与趋势与众不同是风险关注点之一。2021年我国经济总规模跃上新台阶，外贸进出口均创下历史新高，这均得益于我国对疫情的控制效果，贸易稳步上升与市场份额的逐渐增长也与其它新兴市场国家形成明显效应差别。目前我国利率优势依旧，海外热钱投机炒作重点再次，我国人民币资产因此被投机套利风险接连不断。由此，我国一系列降准及下调LPR的政策举措维系市场流动的合理化，加之我国央行坚持以我为主、稳字当头的政策主张，这也彰显了我国货币政策不追随美联储的个性与特性存在基础保障。

　　综上所述，受美联储加息热潮刺激，目前主要国家或经济体间处境不同是未来面对通胀差异性的关键，尤其伴随大宗商品涨势的客观环境，美联储加息强化对全球均将具有冲击或制衡风险，因此市场应需强化甄别与规避风险，避免因突出事件所造成的金融资产动荡可能。