边卫红：疫情后美国可能会长时间地“绑架”货币政策_新浪财经

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　　由中国人民大学重阳金融研究院与《现代国际关系》杂志社主办，中国人民大学中美人文交流研究中心（由人大重阳运营）承办的“美元动态与世界变局”研讨暨成果发布会顺利举办，在研讨环节，五位专家学者在线上线下展开了热烈讨论。中国银行研究院主管、研究员边卫红在研讨环节发言，以下为发言全文。

　　今天从长周期的视角探讨美元影响因素的几个方面。

　　首先，从一个国家整个发展的周期来看，一个新的世界的格局成立之后，可以看到，在一个和平和繁荣的环境背景下，整个的经济发展的快速增长。在这个过程中，大家都预期整个的繁荣还会持续下去，所以整个的风险偏好会比较高，大家就习惯去借债。在这个过程中，积累了更多债务的泡沫，也在整个繁荣持续的过程中，整个社会的贫富悬殊差距在进一步拉大。在这个过程中可以看到，会面临着新的债务的危机。债务危机发生之后，一国的央行就开始大量地印发钞票，在这个过程中，我们看到了货币超发的情况，就进入到了一个进行债务的重构等这样新的循环过程中。

　　1、我们看到的是财富差距的问题，中等收入阶层的空洞化的问题。长期以来，美国的中产阶级是美国经济的重要的支柱。可以说，在这个过程中，也是美国梦实现的一个基石，但是从三个方面的数据来看，我们得出的结论，它是呈现了一种“空洞化”的趋势。首先，中等收入阶层人数的占比情况，美国生活在中等收入家庭的人数的份额，从1971年的61%下降到2015年的50%，可以看到，橙色这条线在持续下滑。下边两条曲线在上扬，其中一个是高收入阶层，从14%上扬到21%。低收入人群的占比，从25%上升到29%，这是从阶层的人数占比上来看。

　　2、可以看到财富的占比，从1970年中等收入阶层总收入占社会总收入占比，从1970年62%，迅速下滑到2014年43%，这就是中间柱状图的灰色部分。高收入阶层总收入从1970年29%上升到2014年的49%。

　　3、在2000年之后，两极化的指数超过了基尼系数，说明美国中产阶级“空洞化”的问题比贫富悬殊的问题更令人堪忧。我们知道拉动美国经济增长的要素里边，或者是动力里边，消费是非常重要的一个方面，低收入人群的增加，他们财富的减少，或者是说中产阶级家庭越来越多的人口转移到低收入家庭，在这个下移的过程中，家庭收入的减少必定带来了他们需求的疲软，进一步阻碍了消费的增长。那就是说它的动力不足，或者是动力衰竭。

　　同时，美国鼓励居民或者是家庭举债，在加杠杆的过程中，风险的不断集聚，巨大的债务，包括金融危机的爆发，也是一个财富再分配的过程。民众的财富大幅缩水，这样也进一步损害了中产阶级的利益。而且，在金融危机之后，近些年美国的股市连创新高，财富效应使得富人占有的财富更加集中。巨大的中等收入家庭的负债，可以说它是牺牲未来利益的这种方式，一定会削弱经济发展的可持续性。综合来看，贫富悬殊的增大带来的消费的减少，所阻碍经济的增长，一个是动力问题，一个是债务攀升之后带来的经济的可持续性的衰竭问题，在一定程度上，可以说使得美元削弱它的整个的坚挺的经济的基础。这是我探讨的第一个要素。

　　第二个要素，美国的“双赤字”的困境。我们可以看到，“双赤字”从它的财政赤字和贸易赤字来进行探讨。从长周期的视角来看，纵观美国近百年的历史，美国在20世纪70年代以前，没有出现过明显的贸易赤字及财政赤字的“双赤字”问题，但是在1971年之后，“双赤字”的困境一直是美国经济挥之不去的阴霾。从整体发展的阶段上大致分为三个阶段：第一阶段，1971-1981年的阶段，因为战争开支的大幅增加，也带来了它的财政收支的失衡，“双赤字”在当时首次出现。第二个阶段，从1981年之后的10年期间，到1997年的时间，可以称为波动期，就是左边阴影部分的周期。第三个阶段，持续恶化的阶段，也就是从2001年之后，持续恶化。如果加上疫情之后，问题会更加严重。美国经历了最长周期的经济的复苏和增长，“双赤字”伴随着相对较高的经济的增长以及非常低的通货膨胀，在“双赤字”过程中，疫情期间，它的财政赤字是温和增长，贸易赤字在不断地创新高。可以说，美国面临的“双赤字”的困境，尤其是巨额的财政赤字，未来对于美元来说，是呈现一个主动性贬值的推动因素。

　　第三个方面，简要地来看一下美国的货币政策，对美元的影响。这张图可以看到，在整个国债市场当中，美联储成了重要的国债购买者，为政府提供支持。从这张图上可以看到，红色的点状线是攀升的，表示的是美联储持有美国国债的规模。

　　从以上的三点来看，从收入的不平等导致居民的消费能力下降，经济的拉动能力不足，财政又通过支出来拉动经济大量地发行国债，赤字在不断地攀升。当前可以看到，美国的财政政策在疫情之后，可能会长时间地“绑架”货币政策。美联储大规模地购买美国的国债展期，压低利率，在这个过程中不断地释放流动性，在这个过程中，财富效应使得富人更加富有，资产泡沫可能引发未来危机潜在的风险，可能是低收入人群更加受损。

　　通过这样的恶性循环可以看到，长期而言，美国货币的超发，过度的供应，可能它的信用会受到削弱，强化了它的贬值预期。

　　最后，我想就美元汇率的走势，谈两点：

　　第一点，从1970年到现在经历了美元指数6个周期的波动。考虑到经济的情况，考虑到财政货币政策的因素，2021年底之前，大概率事件，美国处于一个下行的通道。在近期，如果是突发性的这样一些事件，有可能使美元指数短期的回升。在这个过程中，补充另外一点，是不是美元是一个持续的大幅的下挫？我们从这个结构性上看，并不是这样的。目前美国对除中国以外的新兴市场的货币汇率在2020年初到现在以来已经升值超过8%左右，主要是因为全球金融市场在动荡的背景下，新兴市场面临金融脆弱性更高，所以贬值幅度相对于美元来说更大。

　　对于G10这样的一些国家来说，美元是处于一个贬值的态势，但是我们需要强调的是欧元和日元持续升值的空间并不大，这也意味着美言在未来贬值的幅度和空间是有限的。以上是我对于美元在整个国际货币体系中可能受到几个长期因素影响的分析，以及对2021年之前，美元汇率走势的一些粗浅的看法，谢谢大家！