市场分析：美联储加息节制通胀迟了？亡羊补牢为时不晚！|通胀_新浪财经

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　　作者：中国外汇投资研究院金融分析师李钢

　　日前美国1月CPI超预期上涨至7.5%，这是1982年以来的最高水平，并且核心CPI随从加快上行趋势，指标要素之间反映食品、电力和住房等价格的普遍上涨是主要驱动力和潜在压力，这令美联储加息的计划更加紧迫。市场对此反应强烈，预期3月加息50个基点箭在弦上，甚至“押注”美联储例会之外紧急加息进一步强化，美债曲线大幅趋平，股市下跌态势再现动荡局面。

　　然而，个别美联储官员依然倾向于未来渐进式加息，尤其选择“暂时性”通胀的评估依旧存在，这是未来美联储加息进程的干扰性或不确定因素。去年以来，美联储例会政策指引的调整节奏明朗化清晰可见，政策基调与经济评估似乎“落后”或慢于市场预期，资本市场自身调整先于政策变化，美联储政策指引“以不变应万变”的目的或在于避免引发“缩减恐慌”，尤其是美元节制升值表现十分显赫。

80年代以来美国CPI走势图

　　对于美联储来说，加息已经迫在眉睫，预计3月例会必须有所行动。在3月美联储例会之前，美国还有非农就业和CPI报告各一份有待发布，预计如果数据继续1月“火热”态势，美联储将加息50个基点以显示调整意愿与姿态，但这意味着美联储看起来落后于美国国债利率曲线所暗示的加息节奏。尤为重要的是美联储加息能否有效抑制通胀或政策边际效应尚不清晰，主要是货币转移转场速度、规模或对投资和消费的干扰及冲击十分难以预料与准确评估。

　　从投资角度来看，虽然当前市场的投资行为已经趋于回归理性，美股和美债乃全球主要资产价格下跌突出技术周期与风险控制的操作十分谨慎。然而，资本市场周期性因素令资金灵活摆布受制关联复杂多变，尤其是实体投资回报率与投向十分困惑难以明朗。毕竟股权投资对美国实体经济根基稳定或可持续发展至关重要，金融保障实体从监管层面难以紧跟货币政策节奏步调存在压力与阻力。加之大宗商品市场受投机因素影响较大，即便在当前供应链瓶颈有所舒缓的情况下，资本从股市和债市流向商品难以改变其整体通胀环境循环的逻辑、情绪以及技术推进效益。

　　从消费角度来看，目前美国几乎所有经济数据表现都在以超出美联储目标的速度偏利好情况突出，尤其值得欣慰的是曾经推高通胀的新车和二手车价格有所回落，这可能是未来美国通胀下降的主要关联因素。美国通胀的顽固性因素主要是消费偏好拉动版块或与疫情关联行情超乎预料。尤其是当前服务类通胀是美国新经济主要特色或倾向，如果疫情有所转好或经济开放加快，预计美国服务性消费将进一步提高，这将是推高核心通胀水平的潜在助推力量与氛围。加之汽车消费推动能源价格居高不下，美国通胀回落可能滞后于消费行为的转变。此外，美国房地产市场和医疗商品价格上涨是未来值得警惕的主要焦点，毕竟两项数据在CPI权重中占比较大。

　　目前美联储相对谨慎的政策对经济和金融影响可能恰到好处，虽然对通胀的精准调控略显滞后，但预计美联储加息和缩表有的放矢能够在一定周期内做到合理调控经济的效果。相较单纯跟踪政策变化评估，美联储政策框架是否对标后疫情时代的经济调控战略需求更为重要。当前美联储货币政策的通胀目标为“长期平均通胀维持在2%水平”，这是在全球为低通胀背景下做出的界定，且存在较大“解释空间”，这给美联储政策调节带来了“迂回”可行性是侧重，但也在一定程度上使得市场针对资本和资金调控产生麻烦和困扰。目前全球主要国家已摆脱长期低通胀的局面，后疫情时代是否再适用长期平均通胀目标指标需要进一步评估，毕竟这种框架下通胀预期的变数较大，反之也在影响政策对通胀调控的效果。

　　综上所述，当前美国通胀不断走高局面加大社会生活压力，未来可能拖累经济增长，这是美联储政策调整不定的主要参数。而美联储政策相对市场预期的滞后性可能令通胀难以快速回落。尤其是未来难以精准调控投资、消费以及具体资金流向，但预计通胀中期将伴随供应链舒缓及市场资本与资金的交错走势而充满变数。未来美联储可能继续跟踪审察政策与经济现实的对标性，这对其当前政策框架调节十分重要，也将对未来长期政策与通胀乃经济对标性有重要影响。