通胀压力高企，美债短期格局不变 ——海外债市观察（21/5/06-21/5/16）|通胀预期_新浪财经

摘要

本期投资提示：

热点跟踪：美国通胀压力高企，但短期货币宽松格局难改

上周内重点关注美国4月通胀数据，CPI同比增4.2%、核心CPI同比增3%均创十年以来新高，通胀压力持续高企带动美债长端收益率显著上冲。尽管此前海外市场对于美国上半年通胀回升具有一定预期，但4月美国实际通胀数据仍然大幅超出市场预期。其中CPI同比增4.2%远超市场预期3.6%，环比增0.8%为2009年以来新高；核心CPI同比增3%同样远超预期2.3%，环比增0.9%为1981年以来新高。从分项看，低基数下能源价格同比大幅冲高、环比基本走平，而食品项环比增0.4%显著强于一季度平均0.1%增速；核心CPI中服务价格大幅上冲成为主要推动，娱乐指数环比上行0.9%、交通运输环比上行2.5%，住宅环比上行0.5%同样走强。整体而言，由能源大宗价格持续高位、去年低基数带动通胀回升符合预期，但服务价格端的快速上行反映出当前美国服务消费供需错配仍然存在：居民服务消费需求较快提升，但供给端仍然受制于服务就业修复较慢。

美联储表态平复市场恐慌，短期内货币宽松定力仍在，重要时点仍然关注6-8月。在通胀数据公布后，上周三美联储副主席克拉里达维持此前鸽派立场以安抚市场情绪：他指出4月CPI数据确实超出预期，但当前上行仍然是暂时现象；坚持美联储一贯立场，即继续强调对就业端缺口的重视、相对性忽视通胀上行压力；指出当前通胀水平不确定性较高，若长期通胀预期有持续上行风险会立刻采取行动。以上表态对于稳固市场预期效果显著，周中长端美债收益率冲高回落。结合此前公布的4月数据看，美国劳动力市场修复仍然存在较大缺口及结构性问题，而基于当前货币指引、美联储立刻缩减QE及提前加息的概率仍然较低；而通胀端短期数据的持续性影响可能并不大，核心仍然是通胀上行的持续性及通胀预期指标是否发生根本性转变。整体而言，当前美联储释放缩减购债信号的窗口期仍然在6-8月，下半年通胀维持高位叠加就业复苏格局下美联储开启政策收紧的概率更高。

美国疫情风险平稳、疫苗注射企稳回升，欧元区疫苗接种持续提速。上周美国疫情日均新增确诊3.6万人维持低位，前值3.2万人，疫情风险趋于平稳对美国服务业需求复苏至关重要；另一方面，美国疫苗注射节奏企稳回升，5月6日-5月12日期间日均注射疫苗216万剂次，较5月初低位有所反弹。而全球整体日均注射量仍环比显著提升，日均注射超2173万剂次（前值约1900万剂次），我国及欧元区疫苗注射维持较快，英美注射占比持续回落。而截至5月3日欧元区重点国家每百人疫苗接种量也上升至40剂次，仍然显著低于英美水平但已大幅领先巴西、印度等发展中国家。

美债观点：预计10Y美债收益率年内先看到2%，尤其关注下半年快速上行风险。重点看两大关键变量：疫苗推进进展、美联储对于缩减购债的信号释放。从时点看需关注6-8月美国群体免疫提前完成对于市场预期的带动，以及市场对于美联储taper的预期不断强化。同时需警惕若下半年疫苗推广顺利叠加四季度增量财政刺激继续落地，通胀预期可能继续冲高，对应美债收益率仍有快速飙升可能。

海外债市回顾：上周通胀数据带动长端美债收益率快速上行，但之后震荡回落；欧洲国家债市收益率止跌回升。截止5月14日，10Y美债报收于1.63%，整体延续4月以来在1.6%左右区间盘整走势；而从结构看，10Y美债实际收益率回落至-0.88%，对应隐含通胀预期震荡上行至2.51%。欧洲方面长端收益率继续提升，近期疫情形势企稳及疫苗推进良好形成有力推动，10Y德债上行至-0.18%、10Y法债上行至0.27%。中美利差为151bp维持小幅震荡，美德利差继续收窄至181bp。

正文

1.热点跟踪：美国通胀压力高企，但短期内货币宽松定力仍在

近期重点关注以下因素：

（1）经济高频：4月美国通胀数据创新高，美联储表态平复市场恐慌

上周内重点关注美国4月通胀数据，CPI同比增4.2%、核心CPI同比增3%均创十年以来新高，通胀压力持续高企带动美债长端收益率显著上冲。尽管此前海外市场对于美国上半年通胀回升具有一定预期，而包括鲍威尔在内的多名联储官员也多次指出短期通胀压力有所抬升，但4月美国实际通胀数据仍然大幅超出市场预期。其中CPI同比增4.2%远超市场预期3.6%、前值2.6%，环比增0.8%为2009年以来新高；核心CPI同比增3%同样远超预期2.3%、前值0.3%，环比增0.9%为1981年以来新高，剔除食品及能源后环比增长更为强劲。从分项看，低基数下能源价格同比大幅冲高、环比基本走平，而食品项环比增0.4%显著强于一季度平均0.1%增速；核心CPI中服务价格大幅上冲成为主要推动，娱乐指数环比上行0.9%、交通运输环比上行2.5%，住宅环比上行0.5%同样走强。整体而言，由能源大宗价格持续高位、去年低基数带动通胀回升符合预期，但服务价格端的快速上行反映出当前美国服务消费供需错配仍然存在：疫情影响逐步弱化、居民服务消费需求较快提升，例如旅游人数复苏带动航空票价大幅上行，但供给端仍然受制于服务就业修复较慢。数据公布后，10Y美债收益率一度逼近1.7%、而市场预计美联储在2022加息概率也进一步提升，可见4月美国通胀数据大幅上行带动部分参与者开始押注美联储提前收紧货币政策。

欧央行4月决议维持利率及购债规模不变，会议释放信号偏中立。上周欧央行在4月决议中宣布维持关键利率及当前购债规模不变，而在发布会中欧央行行长拉加德释放信号偏中性：她指出当前经济前景有所修复，但仍提示了疫情上行风险及潜在不确定性；认为当前通胀压力为短期因素导致而并非长期现象；指出并未讨论减少购债规模，认为在当前缩减购债为时过早，并将基于经济数据而非日历来决定购债行为。整体而言欧央行4月会议延续此前政策立场，货币宽松格局短期延续，但从表述看未来操作端仍具弹性空间。而从会后欧元汇率走势来看，以上表态并未改变欧元短期强势格局，上周五公布的4月PMI数据再度带动欧元汇率上冲。

（2）疫情形势：美国疫情风险平稳，全球疫苗注射再度提速

2.海外债市回顾：美债冲高回落，欧债收益率持续回弹

上周通胀数据带动长端美债收益率快速上行，但之后震荡回落；欧洲国家债市收益率止跌回升。截止5月14日，10Y美债报收于1.63%，尽管周中受通胀数据波动显著上冲，但之后有所回落，整体延续4月以来在1.6%左右区间盘整走势；而从结构看，10Y美债实际收益率回落至-0.88%，对应隐含通胀预期震荡上行至2.51%。欧洲方面长端收益率继续提升，近期疫情形势企稳及疫苗推进良好形成有力推动，10Y德债上行至-0.18%、10Y法债上行至0.27%。中美利差为151bp维持小幅震荡，美德利差继续收窄至181bp。