行情胜于雄辩，中短端利率下行趋势更强——OMO降息20bp点评|降息_新浪财经

国君固收 | 报告导读：

OMO降息20bp：央行操作的“缓”和“急”。相对于本轮周期此前10bp和5bp的调整幅度，20bp的幅度标志着降息进程加速，背后应该基于央行对于海外疫情和国内压力的综合判断。另一方面，相对于资金和政策利率的倒挂程度和海外央行的降息幅度，人行操作仍较为克制、为未来留有政策空间。

未来展望：货币政策想象空间打开。此次降息直接回应了327政治局会议上降低贷款利率的表述，随着复工进程完成，降低实体融资成本、激发实体融资需求的操作仍将持续。此外，为了激发银行的放贷意愿、并在经济下行期控制风险，通过调降存款基准利率降低银行成本势在必行；而财政发力后、利率债扩融，针对性的流动性安排（降准、公开市场操作），也将在适当时点为利率债放行保驾护航。

债市策略：行情胜于雄辩，中短端利率下行趋势更强。此次降息，打消了市场因此前MLF按兵不动而引发的政策担忧，未来只要降低实体融资成本方向不变，央行将通过落实OMO、MLF利率调降来不断予以确认。政策宽松下，债牛趋势不止。虽然我们不认为长端利率有大幅调整的基础，但随着资金利率定价在降息后被进一步夯实、考虑到市场的恐高情绪，建议投资者继续持有或加仓3-5Y期利率债和高等级信用债。

正文

事件：北京时间3月30日上午，人民银行发布公告，开展500亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率为2.2%，低于前值20bp。消息公布后，周一全天A股震荡收跌，债市震荡走强，利率曲线陡峭化。

点评：

OMO降息20bp：央行操作的“缓”和“急”

20bp的幅度为本轮降息周期最高，降息节奏呈现“加速”态势。本轮公开市场操作降息始于2019年11月18日，此前两次的降息幅度分别为5bp和10bp，此次20bp的降幅是公开市场操作利率降息以来的最大幅度。即使算上2017年春节以来的OMO加息周期，结论仍然成立。

从趋势来看：加息进程中，调整幅度为（+10bp，+10bp，+5bp，+5bp），幅度逐步收敛；而降息过程中，调整幅度分别（-5bp，-10bp，-20bp），呈现逐步加速态势。这反映出央行综合考量海外疫情、国内压力后，判断货币政策宽松需要更有力的回应。

但相对于资金和政策利率倒挂，以及海外央行的动作幅度，国内降息的幅度仍比较克制。虽然此次降息幅度为本轮调息之最，但相对于美联储的零利率政策，相对于上周五（因跨季略微承压）的资金市场利率，R007为2.02%、DR007为1.67%，降息后OMO007仍有2.2%。从这一视角来看，央行的降息幅度仍然比较克制，也为未来动作保有较大的政策空间。

政策展望：货币宽松的想象空间打开

实体融资降成本正在落地。从时点来看，本次降息呼应了327政治局会议中，有关降低贷款利率的表述。从历史来看，政治局会议、国常会等重要会议的明确表述，均得到央行的直接呼应。考虑到实体复工基本完成，流动性淤积资金市场，造成资金利率和政策利率倒挂，疏通流动性向实体传导的政策成为当务之急。

此次OMO降息后，从历史经验来看，MLF将很快“等幅联动”，而LPR也将维持在MLF基础上的“固定”加点。这意味着，降低实体贷款利率、激发实体贷款需求的政策已经开始逐步落地。

银行降成本可期。此前我们多次强调，本轮逆周期政策思路由“保增速”转向“保就业”，为避免大规模的倒闭，流动性扶持纾困将成为重要的政策抓手。为了激发银行的放贷意愿、并在经济下行期控制风险，降低银行成本势在必行。在资金和政策利率倒挂，流动性淤积资本当下，存款基准利率调降比起降准更为直接合适，而在OMO累计调降35bp后，后续存款基准一次调降25bp以上也将不再显得“突兀”。

货币宽松的想象空间打开。327政治局会议后，赤字率上调、发行特别国债、专项债扩融，财政“三支箭”受到了市场的普遍关注。但我们强调的是，在当前的政策思路下，货币政策未来也会在合适时点打出有力的组合拳：MLF—LPR降息（实体降成本）、存款基准利率下调（银行降成本）、降准和公开市场投放（呵护资金面，为利率债增发保驾护航）。

策略展望：行情胜于雄辩，中短端利率下行趋势更强

对于债市投资者而言，货币政策的想象空间打开，债牛趋势延续得到进一步确认。如同央行在11月的降息打消市场对于猪通胀的忧虑一样，此次降息在关键时刻明晰了逻辑、确认了货币宽松的方向：未来只要降低实体融资成本方向不变，央行将通过落实OMO、MLF利率调降来不断予以确认。而通过基准利率降息为银行降成本、呵护资金面保障利率债扩容发行等措施，也将在合适时点落地。

短期来看，虽然财政发力、利率债供给冲击等因素，可能在短期对市场情绪产生一定扰动，但是央行此次降息坚定了我们的判断逻辑：本轮逆周期政策启动，不会是简单的财政发力、信贷配套的“四万亿”2.0，流动性的量价宽松下，债牛趋势很难看到终结。

具体到操作层面，虽然我们不认为长端利率有大幅调整的基础，但考虑到市场的恐高情绪，中短端利率的下行趋势更加强劲，这一判断也在今天的债市行情中得到较好的印证。随着资金利率定价在降息后被进一步夯实，建议投资者继续持有或加仓3-5Y期利率债和高等级信用债。