天风固收：银行保险入市国债期货分析

　　来源：天风晨曦交易视点

　　作者：天风固定收益总部

　　据近日公告，经过中金所和多方多年的推进，商业银行终于获批进入国债期货市场，考虑到此前刚刚放开商业银行在证券交易所的交易，这显示监管对于商业银行参与各类场内交易的态度变得愈发积极。

　　商业银行、保险机构是债券市场的主要参与者，随着利率市场化进程逐渐深化，其参与国债期货市场有助于满足金融机构日趋强烈的利率风险管理需求，增强金融机构经营稳健性，进一步提升其服务实体经济的能力。同时，商业银行、保险机构参与国债期货将推进国债期现货市场协调发展，丰富期货市场投资者结构，促进国债期货功能发挥。

　　鉴于商业银行有非常大的利率风险管理需求，此举一定程度将改变国债期货市场生态，不过这需要一个渐进过程。其一中金所对商业银行的庞大体量有所考虑，初期给商业银行的交易额度估计将在较为合理的数千手；其二首批试点银行为国有大行，包括工农中建交五大银行，后续更多商业银行的参与将逐渐改变市场生态。

　　商业银行入市对市场的影响主要取决于其交易模式，考虑到债券现货具备天然票息优势有利于大资金做多，因此在做多的标的选择上商业银行恐仍将偏向现货。对冲和做空工具方面国债期货则没有太多竞争对手，因此从这个角度来说，商业银行入市可能将保持国债期货小幅贴水。另一方面，从期现套利来说，商业银行有巨量的可交割债保有量，无论是参与正向套利还是反向套利都有非常大的便利性和成本优势，因此商业银行入市将一定程度上将减少国债期货较大幅度升贴水的机会，尤其升水恐再难见到。同时，现货市场上各合约可交割债的流动性将进一步提升。综合来说，商业银行入市将使得投资者更加多样化，国债期货定价更趋于理性，对于国债期货市场和可交割债市场都具有积极意义。

　　从保险机构入市方面来说，由于保险机构持有较大比例超长期限利率资产，有很强的超长期限利率风险管理需求，因此非常有助于中金所推进超长期限国债期货的上市。鉴于超长期限国债期货此前已提上中金所日程，随着保险入市，此进程很可能将加快。

　　另外，公告尚未明确说明银行保险机构参与国债期货是通过期货公司还是直接成为中金所会员，这主要影响期货公司以及中金所成交持仓信息披露，有待后续进一步明确。

　　对于券商来说，银行保险入市一方面将减少套利机会，另一方面更理性的市场波动将降低投机情绪对国债期货头寸的影响。待银行交易日趋活跃，券商自营恐将告别国债期货期现套利业务，对冲交易业务需要更多开展利差类、基差类和跨品种跨期类交易。

　　对于国债期货做市商来说，银行更多的将成为非理性投机盘的对手方而不是加入其中，因此总的来说银行入市有望略降低国债期货的非理性波动而有助于做市商降低少许风险。另一方面，中金所今后也很可能引入一些银行保险机构作为做市商以丰富做市商机构类型。

　　总的来说，银行保险机构进入国债期货市场具有重要意义。这不仅有助于银行保险机构管理利率风险、增强经营稳健性、加强服务实体经济的能力，也有助于国债期货市场投资者结构多样化，以及国债期货市场成熟度的进一步提升。

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责任编辑：李铁民