国信宏观固收高收益债周报：国内产业债违约率测算

　　来源：国信固收研究

　　原标题：【国信宏观固收】高收益债周报：国内产业债违约率测算

　　主要结论

　　我们采用以下公式计算国内非金融产业债违约率：违约率=当年违约债券本金之和/年末存量债券余额与年初存量债券余额均值。其中非金融产业债是指企业债、公司债、中期票据、定向工具、短期融资券五种债券中的非城投债。

　　从计算结果来看，国内非金融产业债违约率呈现逐年上升趋势，但整体来看违约率仍较低。2018年国内非金融产业债违约率为1.09%，为国内非金融产业债出现违约以来最高值，2019年1-10月累计违约率约为0.88%，较2018年有所回落。整体来看，2014年国内产业债出现违约以来，其违约率一直明显低于商业银行不良贷款占比均值1.8%。

　　从不同债券类型来看，2018年违约率较高的短期融资券在2019年违约率明显回落；一般公司债2019年违约率也有所回落，但仍处于较高的水平；一般企业债违约率一直很低；一般中期票据违约率持续上行，2019年违约率维持上升趋势，但其违约率水平仍低于整体产业债；私募债券违约率高于一般企业债和中期票据，但低于一般公司债，近几年私募债券违约率一直处于上升状态，2019年已经高于整体产业债违约率。

　　从不同公司属性来看，国有企业产业债违约率明显低于民营企业产业债，民营企业产业债违约率连续两年超过商业银行不良贷款与关注类贷款比例之和；最近两年外资企业产业债开始出现违约，且违约率逐渐攀升，中外合资企业则未出现违约，这或反映在贸易战背景下外资企业所能获得的信用支持有所减弱。

　　从不同行业来看，2014-2019年，很多行业的产业债都出现过违约。2019年1-10月存量债券余额在1000亿以上且出现违约的行业中，多领域控股、基础化工、建筑与工程、综合类行业产业债的违约率明显高于整体产业债违约率。

　　以下为正文：

　　国内非金融产业债违约率计算

　　我们采用以下公式计算国内非金融产业债违约率：违约率=当年违约债券本金之和/年末存量债券余额与年初存量债券余额均值。其中非金融产业债是指企业债、公司债、中期票据、定向工具、短期融资券五种债券中的非城投债。

　　从计算结果来看，国内非金融产业债违约率呈现逐年上升趋势，但整体来看违约率仍较低。2018年国内非金融产业债违约率为1.09%，为国内非金融产业债出现违约以来最高值，2019年1-10月累计违约率约为0.88%，较2018年有所回落。整体来看，2014年国内产业债出现违约以来，其违约率一直明显低于商业银行不良贷款占比均值1.8%。

　　不同债券类型违约率

　　从不同债券类型来看，2018年违约率明显超过当年整体违约率的产业债类型分别是短融超短融和一般公司债，二者违约率均较往年大幅抬升。

　　2018年短融和超短融违约金额为291亿元，违约率为2.29%，明显高于当年整体违约率1.09%，而2014-2017年违约率大部分在0.5%以下；2019年短融和超短融违约率明显下降，2019年1-10月短融和超短融违约金额仅为91亿元，较2018年明显下降，违约率为0.62%，低于当年整体违约率0.88%。

　　2018年一般公司债违约金额为410亿元，违约率为1.53%，明显高于当年整体违约率1.09%，而2014-2017年违约率均在0.2%以下；2019年1-10月一般公司债违约金额下降至336亿元，违约率约为1.09%，仍然高于当年整体违约率0.88%。

　　一般企业债和一般中期票据的违约率违约率相对较低。一般企业债2018年违约率为0.53%，明显低于当年整体违约率1.09%，2019年1-10月一般企业债违约率进一步下降至0.08%，明显低于当年整体违约率0.88%；一般中期票据2018年违约率为0.52%，亦明显低于当年整体违约率1.09%，2019年1-10月一般中期票据违约率上升至0.60%，但仍低于当年整体违约率0.88%。

　　2014-2018年私募债券违约率高于一般企业债和中期票据，但低于一般公司债，同时违约率一直处于持续上升趋势中。其中私募公司债2018年违约率为1.06%，略低于当年整体违约率1.09%，2019年1-10月私募公司债违约率继续上升至为1.79%，明显高于当年整体违约率0.88%；定向工具（PPN）2018年违约率为0.85%，低于当年整体违约率1.09%，2019年1-10月其违约率继续上升至0.93%，开始高于当年整体违约率0.88%。

　　不同公司属性违约率

　　从不同公司属性来看，国有企业产业债违约率明显低于民营企业产业债。2014-2018年，地方国有企业产业债违约率高峰出现在2016年，当年地方国有企业产业债违约金额为157亿元，违约率为0.47%，略高于当年整体产业债违约率0.39%。2017年地方国有企业产业债违约率大幅回落至0.10%，2018年小幅上升至0.13%，2019年1-10月继续小幅回升至0.20%，三年中的违约率一直明显低于当年整体产业债违约率。

　　2014-2018年，民营企业产业债违约金额和违约率均持续抬升，2018年大幅跃升创历史新高，2019年1-10月违约金额与违约率有所回落，但仍处于很高的水平。2018年民营企业产业债违约金额为1049亿元，违约率从2017年的1.30%跃升至6.01%，明显高于当年整体违约率1.09%，亦明显高于当年商业银行不良贷款比例均值1.8%，还高于当年商业银行不良贷款与关注类贷款合计比例均值5.1%。2019年1-10月民营企业产业债违约金额回落至795亿元，违约率回落至5.17%，当仍处于很高的水平。

　　此外，近几年外资企业与中外合资企业产业债的违约率出现明显分化。2014-2017年，外资企业产业债未曾出现过违约，中外合资企业在2015、2016年分别有6、14亿元的债券出现违约，违约率分别为1.14%、1.29%。2018-2019年，外资企业开始出现违约，且违约金额逐渐扩大，2018、2019年1-19月外资企业产业债违约金额分别为3、29亿元，违约率分别为0.33%、3.70%，而2018-2019年中外合资企业则没有出现违约。

　　不同行业产业债违约率

　　从不同行业来看，2014-2019年，很多行业的产业债都出现过违约。2019年1-10月存量债券余额在1000亿以上且出现违约的行业中，多领域控股、基础化工、建筑与工程、综合类行业产业债的违约率明显高于当年整体产业债违约率。

　　多领域控股产业债2014-2017年未曾出现过违约，但2018年突然出现较大金额的违约，违约率为3.26%，2019年1-10月违约率下降至1.47%，但仍明显高于整体产业债违约率0.88%。

　　基础化工产业债的违约率近几年持续攀升。2016-2019年，每年的违约率分别为0.83%、1.19%、1.98%、3.63%，均高于当年整体产业债违约率。

　　建筑与工程产业债2016-2019年违约率分别为1.74%、1.16%、0.55%、2.23%，除了2018年，其他年份违约率均高于当年整体产业债违约率。

　　综合类行业产业债2015-2016年违约率很低，2017年违约率开始逐渐攀升，2019年1-10月违约率为1.89%，明显高于整体产业债违约率。

　　小结

　　我们采用以下公式计算国内非金融产业债违约率：违约率=当年违约债券本金之和/年末存量债券余额与年初存量债券余额均值。其中非金融产业债是指企业债、公司债、中期票据、定向工具、短期融资券五种债券中的非城投债。

　　从计算结果来看，国内非金融产业债违约率呈现逐年上升趋势，但整体来看违约率仍较低。2018年国内非金融产业债违约率为1.09%，为国内非金融产业债出现违约以来最高值，2019年1-10月累计违约率约为0.88%，较2018年有所回落。整体来看，2014年国内产业债出现违约以来，其违约率一直明显低于商业银行不良贷款占比均值1.8%。

　　从不同债券类型来看，2018年违约率较高的短期融资券在2019年违约率明显回落；一般公司债2019年违约率也有所回落，但处于较高的水平；一般企业债违约率一直很低；一般中期票据违约率持续上行，2019年违约率维持上升趋势，但其违约率水平仍低于整体产业债；私募债券违约率高于一般企业债和中期票据，但低于一般公司债，近几年私募债券违约率一直处于上升状态，2019年已经高于整体产业债违约率。

　　从不同公司属性来看，国有企业产业债违约率明显低于民营企业产业债，民营企业产业债违约率连续两年超过商业银行不良贷款与关注类贷款比例之和；最近两年外资企业产业债开始出现违约，且违约率逐渐攀升，中外合资企业则未出现违约，这或反映在贸易战背景下外资企业所能获得的信用支持有所减弱。

　　从不同行业来看，2014-2019年，很多行业的产业债都出现过违约。2019年1-10月存量债券余额在1000亿以上且出现违约的行业中，多领域控股、基础化工、建筑与工程、综合类行业产业债的违约率明显高于整体产业债违约率。

　　分析师：董德志   S0980513100001

　　分析师：李智能   S0980516060001

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责任编辑：李铁民