中信证券明明：国债期货市场有望再次步入震荡节奏_新浪财经

　　来源：CITICS债券研究　　文丨明明债券研究团队

　　报告要点

　　IRS方面，税期将至，互换利率面临波动，未来互换利率可能有所上行。上周国债期货大涨，在对经济前景预期再调整、风险情绪仍然向好的情况下，预计国债期货将呈现震荡态势。上周国开债收益率大幅走低，在现券操作上，短期宜把握震荡走势。

　　IRS：税期将至，互换利率面临波动。策略方面，上周资金面延续宽松态势， DR007始终运行在逆回购操作利率之下，R007也曾低至2.33%的水平。上周央行暂停逆回购操作，此外对于周四到期的1055亿MLF央行也未进行续作。从央行的操作态度可以反映出，市场利率偏离政策利率太远也并非央行愿意看到的现象，因此未来短端利率继续下行空间或将有限。上周互换利率随资金利率下行，1Y期限品种利率较前周下行8bps至2.57%附近，5Y期限品种利率较前周下行10bps至2.93%附近。展望本周，公开市场无逆回购到期，但3月中旬和下旬则可能面临缴税和跨季因素的冲击，互换利率可能有所上行。

　　国债期货：市场有望再次步入震荡节奏。上周国债期货大涨，符合调整即是买入时机的特点。那么在大涨之后，市场有望再次步入震荡的节奏。股债跷跷板效应仍然是影响国债期货的重要因素。上周股票市场在上证综指突破3000点之后动能减弱，也因此对国债期货上涨有正面作用。在对经济前景预期再调整、风险情绪仍然向好的情况下，预计国债期货将呈现震荡态势。

　　国开债：短期把握震荡走势。在上周收益率大幅走低之后，市场可能需要消化一下金融数据的影响和观望一下经济数据的发布。外部压力继续减轻，特别是在欧央行的态度大幅偏鸽之后，不过当前海外有利多出尽的态势，缺乏进一步推动债券收益率下行的力量。股市当前也进入震荡期。所以在现券操作上，短期宜把握震荡走势。

　　正文

　　IRS：互换利率全面下行

　　公开市场：净回笼3255亿

　　公开市场操作方面，上周（3月4日-3月8日）央行未开展公开市场操作，7天逆回购到期2200亿，央行公开市场操作共计净回笼（含国库现金）3255亿。

　　资金利率：各期限利率大体下跌

　　上周（3月4日-3月8日）央行未开展公开市场操作，7天逆回购到期2200亿，央行公开市场操作共计净回笼（含国库现金）3255亿。上周央行暂停逆回购操作，此外对于周四到期的1055亿MLF央行也未进行续作。但资金面延续宽松态势，DR007始终运行在逆回购操作利率之下，R007也低至2.33%。具体看，银行间隔夜资金利率较前周下行11bps至2.09%，7天资金利率较前周下行11bps至2.33%；14天资金利率较前一个周末下行10bps至2.48%，21天资金利率较前一周末下行10bps至2.84%，1个月资金利率较前一周末上行16bps至3.18%。

　　互换曲线：各期限利率全面下行

　　上周Repo互换利率全面下行，3MShibor大体下行。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率全面下行，其中6M期限品种利率较前周下行5bps至2.55%附近，9M期限品种利率较前周下行6bps至2.56%附近，1Y期限品种利率较前周下行8bps至2.57%附近，5Y期限品种利率较前周下行10bps至2.93%附近。3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周大体下行，6M期限品种较前周上行1bps至2.89%附近，9M期限品种利率较前周上行1bp至2.96%附近，1Y期限品种利率较前周上行1bp至3.02%附近，5Y期限品种利率较前周下行3.61bps至3.46%附近。

　　从互换曲线的陡峭度来看，Repo和3M互换曲线略呈平坦化。具体而言，Repo互换方面，1×5Y利差较前周下行2.16bps至35.93bps附近，1×2Y利差较前周下行0.74bp至7.00bps附近，9M×1Y利差较前周下行1.41bps至0.70bps附近，6×9M利差较前周下行0.7bp至0.97bp附近；3MShibor互换方面，1×5Y利差较前周下行4.51bps至43.67bps附近，1×2Y利差较前周下行3.18bps至12.60bps附近，9M×1Y利差较前周下行0.26bp至6.27bps附近，6×9M利差较前周下行1.32bps，在7.50bps附近。

　　策略推荐：税期将至，互换利率面临波动

　　策略方面，上周资金面延续宽松态势，DR007始终运行在逆回购操作利率之下，R007也曾低至2.33%的水平。上周央行暂停逆回购操作，此外对于周四到期的1055亿MLF央行也未进行续作。从央行的操作态度可以反映出，市场利率偏离政策利率太远也并非央行愿意看到的现象，因此未来短端利率继续下行空间或将有限。上周互换利率随资金利率下行，1Y期限品种利率较前周下行8bps至2.57%附近，5Y期限品种利率较前周下行10bps至2.93%附近。展望本周，公开市场无逆回购到期，但3月中旬和下旬则可能面临缴税和跨季因素的冲击，互换利率可能有所上行。

　　国债期货：上周小幅收涨

　　国债期货主力表现：期货市场先跌后涨，总体收涨

　　国债期货走势总体收涨。上周 5年期国债期货主力合约TF1906全周跌0.54%，收盘报99.58元；10年期国债期货主力合约T1906涨1.06%，收盘报97.85元；5年期国债合约TF1903持仓增加931手，总持仓增加至14030手，成交金额277.89亿元，较前一周减少9.63亿元，日均成交55.58亿元，较前一周减少1.93亿元；10年期国债合约T1903持仓减少5959手，总持仓减至53400手，成交金额2382.18亿元，较前一周增加127.3亿元，日均成交476.44亿元，较前一周增25.46亿元。

　　上周国债期货市场先跌后涨。十年期国债期货主力合约T1906周涨1.06%，五年期国债期货主力合约TF1906周跌0.54%。其中，周一10年期国债期货主力合约T1906跌0.09%，5年期国债期货主力合约TF1906涨0.10%；周二10年期国债期货主力合约T1906跌0.02%，5年期国债期货主力合约TF1906涨0.03%；周三10年期国债期货主力合约T1906涨0.01%，5年期国债期货主力合约TF1906跌 0.005%；周四10年期国债期货主力合约T1906涨0.12%，5年期国债期货主力合约TF1906涨0.29%；周五10年期国债期货主力合约T1906涨0.22%，5年期国债期货主力合约TF1906涨0.17%。

　　策略推荐：市场有望再次步入震荡节奏

　　上周国债期货大涨，也符合调整即是买入时机的特点。那么在大涨之后，市场有望再次步入震荡的节奏。股债跷跷板效应仍然是影响国债期货的重要因素。上周股票市场在上证综指突破3000点之后动能减弱，也因此对国债期货上涨有正面作用。在对经济前景预期再调整、风险情绪仍然向好的情况下，预计国债期货将呈现震荡态势。

　　国开债：收益率全面下行

　　国开债方面：收益率全面下行

　　上周全周来看，国开债收益率全面下行。其中1年期收益率下行2bps，3年期收益率下行3bps，5年期收益率下行7bps，7年期收益率下行6bps，10年期收益率下行11bps。利差方面，各期限利差大体上行。上周全周来看，1年期收益率利差下行4bps，3年期收益率利差下行4bps，5年期收益率利差下行3bps，7年期收益率利差下行4bps，10年期收益率利差下行7bps。信用利差全面上行。国开-AAA中票利差方面，具体来看，1年期利差上行10bps，3年期利差上行6bps，5年期利差上行8bps，7年期利差上行9bp，10年期利差上行15bps。国开-AA中票的利差走势和国开-AAA中票利差大体相同，1年期利差上行5bps，3年期利差上行8bp，5年期利差上行8bps，7年期利差上行9bp，10年期利差上行15bps。