科数转债三大业务并举，UPS 市场龙头企业|新能源_新浪财经

【天风研究·固收】孙彬彬

申购分析

转债基本情况分析

科数转债发行规模14.92068亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价34.67元，截至2023年9月8日转股价值91.15元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率11%，属于新发行转债较低水平。按2023年9月7日6年期AA级中债企业到期收益率3.90%的贴现率计算，债底为94.25元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.32%，对流通股本的摊薄压力为10.74%，对现有股本摊薄压力一般。

中签率分析

截至2023年9月8日，公司前三大股东厦门科华伟业股份有限公司、陈成辉、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本19.73%、17.06%、3.68%的股份，控股股东承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在77%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为3.43亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0033%-0.0036%左右。

申购价值分析

公司所处行业为其他电源设备Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年9月8日收盘，公司PE(TTM)为36.10倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业中等水平，市值145.86亿元，处于同业中等水平。截至2023年9月8日，公司今年以来正股下跌36.58%，同期行业指数下跌15.82%，万得全A下跌0.68%，近100周年化波动率为56.10%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。其他风险点：1.房产租赁风险；2.应收账款回收风险；3.存货管理风险；4.人才引进和流失风险；5.原材料供应和价格风险。

科数转债规模较小，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予38%的溢价，预计上市价格为126元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。

1.科数转债要素表

2.科数转债价值分析

转债基本情况分析

中签率分析

申购价值分析

科数转债规模较小，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予38%的溢价，预计上市价格为126元左右，建议积极参与新债申购。

3.科数转债基本面分析

公司三大业务并举，UPS市场龙头企业

公司自成立起即从事UPS的生产与销售，在公司的发展过程中，始终立足电力电子核心技术，目前公司拥有智慧电能、云服务、新能源三大业务体系。2020年数据中心业务营业收入为27.94亿元，占公司营业收入比例67.90%，到2022年所占比例下降为50.47%，主要是因为公司的新能源业务实现放量增长，新能源业务从2020年的4.46亿元增长至2022年的17.69亿元，所占比例也从10.84%增长至31.68%。

公司成立于1999年3月26日，于2010年1月13日在主板上市。截至2023年8月29日，公司前三大股东科华伟业、陈成辉、香港中央结算有限公司分别直接持有占总股本19.73%、17.06%、3.68%的股份，陈成辉为本公司的控股股东和实际控制人。

截至2023年H1公司营业收入33.97亿元,较去年同期同比增长53.48%；营业成本24.02亿元,较去年同期同比增长57.28%；归母净利润3.22亿元,较去年同期同比增长93.73%。公司归母净利润较去年同期大幅上升，主要系（1）一季度销售量订单增加导致营业收入增加；（2）营业成本的增加幅度小于营业收入的增加幅度所致。

截至2023年H1公司销售费用率7.82%,较去年同期同比下降1.57pct；管理费用率3.15%,较去年同期同比下降1.25pct；财务费用率0.88%,较去年同期同比下降1.34pct；研发费用率6.2%,较去年同期同比增长0.32pct。2023年第一季度公司销售费用率较去年同期有所下降，主要系公司营业收入较去年同期上升显著，而销售费用同比上涨幅度较小所致。

截至2023年H1公司经营性现金流量2.3亿元,较去年同期同比下降62.78%；收现比0.92,较去年同期同比下降0.18pct；付现比0.85,较去年同期同比下降0.06pct；经营性现金流较去年同期显著下降，主要系一季度营业成本和应收账款同比增加所致。

立足电力电子核心技术，打造三大业务板块

公司自成立以来始终深耕智慧电能行业，在依托智慧电能技术实力基础上，公司先后进入新能源和数据中心行业，打造智慧电能、数据中心和新能源三大业务板块。公司智慧电能产品主要为不间断电源（UPS），上游行业为各类配件行业，主要包括IGBT、集成电路等，下游主要为各行业应用需求者，包括数据中心、互联网、通信等。数据中心产业链上游包括各类基础设备和设施，包括IT设备、非IT设备、运营商等，下游主要是各行业类应用厂商，包括通信、金融机构、政府机关等。公司新能源产品主要为光伏逆变器、储能变流器等，上游原材料主要为电子元器件等，下游主要是传统电站，通信运营商等。

UPS国内销售额增长迅速，新能源是未来发展趋势

我国UPS行业经过了早期以伊顿、施耐德、维谛等海外UPS厂商产品导入阶段，20世纪90年代前后国内包括科华数据等厂商从低功率往高功率逐步积累掌握UPS核心技术并推出相关产品，逐步实现国产替代。国内UPS行业中，具有高端产品研发、生产能力的企业较少，中低端产品供应过剩，竞争相对激烈。根据中国电源学会的统计，2010-2020年间国内UPS产品销售额由34亿元增长至104亿元，十年间复合增速达11.8%。

我国数据中心行业主要由电信运营商主导，形成了基础电信运营商及众多第三方数据中心厂商共同参与的市场格局。根据前瞻产业研究院数据，2021年，在中国IDC市场，三大基础电信运营商市场份额占比超过50%。第三方数据中心运营商市场存在一定龙头效应，头部企业占据较高市场份额。

公司专注于光伏、储能等新能源领域。国内光伏逆变器产品市场规模已连续5年保持稳定增长。根据行业研究机构统计，光伏逆变器市场规模从2016年的41亿元增长至2020年的68亿元，年均复合增长率为13.5%。2021年中国光伏新增装机容量54.88GW，同比增长13.9%，其中大型地面电站占比为46.6%，分布式电站占比53.4%。储能作为电气化时代能源调节的必需品，作用愈发凸显。2021年，国家发改委、国家能源局正式印发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确到2025年新型储能装机规模达30GW以上，未来五年将实现新型储能从商业化初期向规模化转变，到2030年实现新型储能全面市场化发展。

储能作为电气化时代必需品，装机规模处于快速成长期

全球储能市场处于快速成长期，根据CNESA的全球储能项目库不完全统计，截至2022年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模237.2GW，年增长率15%。抽水蓄能累计装机规模占比首次低于80%，与2021年同期相比下降6.8个百分点；新型储能累计装机规模达45.7GW，是去年同期的近2倍，年增长率80%。

中国已投运电力储能项目累计装机规模59.8GW，占全球市场总规模的25%，年增长率38%。抽水蓄能累计装机占比同样首次低于80%，与2021年同期相比下降8.3个百分点；新型储能继续高速发展，累计装机规模首次突破10GW，达到13.1GW/27.1GWh，功率规模年增长率达128%，能量规模年增长率达141%。

公司三大业务并举，新能源业务拉动营收

近几年，公司数据中心业务、智慧电能业务和新能源业务的收入整体均呈增长趋势。2022年公司营业收入为56.48亿元，其中数据中心业务营业收入为28.18亿元，所占比例最大为50.47%；智慧电能业务营业收入为9.96亿元，比去年有所下滑；新能源业务营业收入为17.69亿元，占营业收入比例达到31.68%。

2022年度，因为“碳达峰、碳中和”及相关支持政策陆续出台的背景下，公司新能源业务收入实现放量增长，营业收入由2021年的6.63亿元增长至2022年的17.69亿元；营业收入占比由2021年的13.81%增长至2022年的31.68%，2022年营业收入同比增长高达166.95%

UPS国内占比第一，其毛利率稳步提升

近年来，不间断电源市场保持稳步增长。根据中国电源学会，2020年我国不间断电源行业市场规模约103.8亿元，同比增长7%。公司将UPS与数据中心业务协同发展，不断巩固公司在高端电源行业的优势地位。根据华经产业研究院显示，公司在2020年中国UPS市场占有排名率第一，达到14.9%。根据计世资讯发布的报告，公司在2021年度中国UPS整体市场占有率排名第一。

2021年公司数据中心业务和新能源业务的毛利率均有所下滑，新能源业务毛利率从2020年的30.44%下降至2021年的23.87%，下滑主要原因是国内市场竞争激烈和所需原材料价格上涨导致的毛利率下降。2020年至2022年，公司的智慧电能业务毛利率稳步提升，从2020年的26.06%提升至2022年33.64%，主要是因为深耕智慧电能业务，产品类别齐全，改进生产工艺，降低生产成本，不断调整产品结构，加大高附加值、高毛利产品的研发。

以技术为核心驱动力，技术创新引领行业发展

2021年，公司面向大型数据中心、超算中心的供配电需求，全球首发125kWUPS功率模块；公司参与的国家科技重大专项“1E级蓄电池充电及UPS设备研制”成功研制出国内首台满足大型先进非能动核电厂要求的1E级蓄电池充电器及UPS设备，填补国内市场空白，其技术及产品位居国际领先水平。公司的光伏1500V350kW组串逆变器解决方案为全球最大功率首发，以技术实力加速助力平价上网；行业首个组串式250kw光伏逆变器通过现场高低穿认证；在储能领域成功攻克9E级燃机与储能系统协同控制、黑启动与储能辅助调频平滑转换控制等技术难题，该技术路线的成功实施为国内首创，填补了多项黑启动领域应用的国内空白。截至2022年12月31日，公司拥有境内专利1,164项，其中发明专利390项，软件著作权共551项。

2020年至2022年公司的研发投入分别为2.62亿元、3.13亿元和3.77亿元，2022年研发投入同比增长20%，研发投入占营业收入比例为6.67%。

科华数据同行业可比的A股上市公司主要为数据港、科士达、易事特。数据港的主营业务为数据中心服务，并以批发型数据中心服务为主，零售型数据中心服务和数据中心增值服务为辅。科士达致力于电力电子及新能源领域，产品涵盖UPS不间断电源、逆变电源、阀控式铅酸蓄电池、机房一体化设备、太阳能光伏逆变器等。易事特致力于现代电力电子产业技术领域，积累了丰富的高频电能变换与控制等关键核心技术，系统布局高端UPS电源、大数据、云计算、逆变器、储能、充电桩等相关产业。

与可比上市公司数据港、科士达、易事特对比：在2022年，公司营业收入为56.48亿元，可比公司数据港、科士达、易事特的营业收入分别为14.55亿元、44.01亿元、47.42亿元，科华数据处于同业较高的水平，但是2022年公司净利润为2.48亿元，较2021年的4.39亿元有较大的降幅，净利润水平处于同业较低的水平。

截至2023年9月8日，公司PE（TTM）为36.1倍。从历史来看，公司目前估值处于中等水平。

募投项目分析

公司本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过14.92亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟投资于以下项目：

募投主要用于以下几个项目，智能制造基地建设项目（一期）、科华研发中心建设项目、科华数字化企业建设项目、补充流动资金及偿还借款。

智能制造基地建设项目（一期）预计36月建设实施完成，扩大公司智慧电源的产能、产量，打造智慧电源的先进制造能力。本项目第3年开始投产，第3年产能利用率为15%，第4年70%，第5年达产，年产中小功率电源112,000台、大功率电源34,800台。

科华研发中心建设项目预计建设期为36个月，建设研发测试实验室、试制车间等研发开展所需场地，引进先进研发测试设备以及相关软件系统，优化公司的研发软硬件环境。本项目不产生直接经济效益，但通过本项目建设，公司研发硬件环境与研发能力将进一步提升，有助于提高公司产品竞争力，丰富产品体系，推动公司可持续健康发展。

科华数字化企业建设项目预计建设期为36个月，建设期内将围绕营销与销售、产品创新、供应链及制造、产品与服务交付、客户服务等，实现“数字科华”目标，为公司三大板块业务快速发展赋能，提高公司数字化、智能化水平，提升公司整体运营效率、降低公司整体运营成本。

补充流动资金及偿还借款以满足公司主营业务持续发展的资金需求，并改善公司资产结构，提升抗风险能力。