原标题:Taper的一小步--美联储7月议息会议点评【国盛宏观熊园团队】
来源:熊园观察
国盛证券首席宏观分析师,熊园 博士
国盛证券宏观分析师,刘新宇
事件:北京时间7月29日凌晨两点,美联储公布7月FOMC会议决议。
核心结论:
1、美联储如期按兵不动,会议声明中首次提到经济目标取得进展,意在为Taper吹风。此外,将正回购设为常备工具(相当于国内的逆回购),主要为预防流动性危机,对当前市场基本无影响。
2、鲍威尔对经济更乐观,认为Delta病毒对经济冲击有限;并淡化通胀风险,表示对通胀“完全没有恐慌感”;关于Taper,鲍威尔表示美联储已经在考虑并深入讨论,但尚未对具体时点做出决定;关于加息,鲍威尔表示目前还不是考虑加息的时候,希望结束购债后再加息。
3、纽约联储6月调查显示,一级交易商和市场参与者均预期年内不会开始Taper,而是从明年初开始,这一预期自年初以来基本没有变化。此外,市场预期美联储将在明年10月结束QE,意味着明年11月和12月的FOMC会议将成为2个加息时间窗口。
4、维持此前判断:Taper大概率12月宣布、明年1月开始实施;加息最快明年底。未来几个月将成为Taper吹风的关键窗口期,短期重点关注:(1)8月19日,美联储公布7月FOMC会议纪要,同时纽约联储公布7月市场调查结果;(2)8月27日,杰克逊霍尔全球央行年会。
正文如下:
1、美联储如期按兵不动,首提经济目标取得进展,将正回购设为常备工具。
7月FOMC会议中,美联储维持联邦基金目标利率0-0.25%不变,维持购债规模不变,符合市场预期。本次的FOMC声明中,最大的变化在于新增了“经济已经朝着缩减购债的目标取得进展(has made progress),委员会将在接下来的会议上继续评估这一进展”,这一表述是首次出现在会议声明里,反映出美联储认为Taper的条件正日趋成熟,只是目前还不够充分,尚需再等待一段时间,这可以看作是美联储在为Taper吹风。
此外,美联储新设立了两个常备货币政策工具,一个是国内常备回购工具(SRF),另一个是外国和国际货币当局回购工具(FIMA),均属于正回购协议。美联储的正回购协议,是指金融机构将美国国债、MBS等债券抵押给美联储以获得美元流动性(相当于国内的逆回购)。这两个工具其实并不新鲜,在去年疫情之初曾作为临时工具投放使用,目前仍未到期,但申请量均已降至0。因此,这一举措对当前的市场基本没有影响,主要目的是避免去年3月时的由于流动性紧张导致美国国债被抛售的情况再度发生。
2、鲍威尔对经济更乐观,并淡化通胀风险,对Taper和加息的表述更清晰。
>经济与就业:鲍威尔称,由于疫苗接种推进,Delta病毒对经济的影响有限;充分就业目标取得实质性进展还有“一段距离”(之前是很长的距离);制约就业的因素正在消退,预计之后一段时间就业改善速度将有所加快。
>通胀:未来几个月通胀将保持高位,但有信心中期将回落;通胀高于预期仅与少数因素有关,长期通胀预期仍在目标之内,对通胀“完全没有恐慌感”。
>缩减购债:美联储正在考虑购债规模的调整,这是第一次深入地讨论缩债的时间、节奏和构成;关于缩减购债的时间,委员们有很多不同的观点,尚未对缩减时间做出任何决定;预计将会同时、同等速度地缩减国债和MBS。
>加息:现在还不是考虑加息的时候;理想情况下会等到停止购债后再加息。
3、美联储决议公布前后的大类资产表现:
整体来看,本次FOMC会议对Taper的指引更进一步,整体略微偏鹰,但并没有明显超出市场预期。FOMC决议公布后,联邦基金利率期货隐含的加息次数有小幅抬升,标普500指数和10Y美债收益率先升后降,美元指数快速冲高后持续回落,现货黄金快速跳水后持续走高,整体波动幅度都不大。
4、6月纽约联储调查显示,市场对Taper的预期仍保持不变。
7月9日,纽约联储公布了6月的一级交易商和市场参与者调查,结果显示,不论一级交易商还是市场参与者,均一致预期年内不会开始Taper,而是从明年初开始。实际上,这一预期自年初以来基本没有变化,在前期报告《如何预判美联储缩减QE时点?》中我们曾指出,为了避免“缩减恐慌”再度上演,美联储决定Taper节奏时的首要考量就是市场预期状况,目前市场一致预期已经保持稳定,美联储大概率会沿着这一路径推进。
此外值得关注的是,市场一致预期美联储在2022年10月结束QE,而2022年11月和12月均有FOMC会议,这意味着,即便是按照鲍威尔所说的理想情况(停止购债之后再加息),明年也有2次的加息时间窗口。
5、维持此前判断:Taper大概率12月宣布、明年1月开始实施;加息最快明年底。年内还剩3次FOMC会议,分别在9/23、11/4、12/16,因此未来几个月将成为Taper吹风的关键窗口期。短期重点关注:
(1)8月19日,美联储公布7月FOMC会议纪要,同时纽约联储公布7月市场调查结果;
(2)8月27日,杰克逊霍尔全球央行年会,鲍威尔已确定出席并讲话。
风险提示:
全球疫情超预期演化,美国通胀持续超预期。
责任编辑:赵思远
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