民企债券怎么样？|债券_新浪财经

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基本结论

【专题】民企债券怎么样？疫情爆发以来，实体企业受挫严重，监管层不断出台各种政策对冲疫情影响，目前货币政策重点可能已从“宽货币”转向，主要措施包括定向降准、创新直达实体经济的货币政策工具、下调再贷款再贴现利率、支持企业扩大债券融资等，政策改善了实体企业的融资环境。

民企债净融资大幅转正，中高评级改善明显。2020年以来，民企债发行占比及净融资额均有一定程度改善。民企债发行规模占比回升，接近去年年中的水平，净融资额由负转正；AAA评级民企发债规模增量最高，且占比有所提升，AA评级发债规模及占比有小幅下降，净融资额方面，民企净融资额大幅增加主要来源于AAA评级及AA+评级；与2019年同期相比，2020年1-6月，多数行业民企债净融资额由负转正，房地产仍是民企发债大户，其次，家用电器、通信、交通运输、机械设备行业净融资超过100亿元。

民企行业利差短暂回落，信用事件仍然较多。2020年上半年，民企信用利差也基本维持在310-340bp之间，在3月期间，由于疫情防控债的发行，民企利差出现短暂的下行，随后又回升至前期水平。截止目前，2020年新增违约主体有12家，其中11家属于广义上的民营企业，另外，债券置换、债券展期等事件频频发生，对投资人的情绪造成一定影响，民企的违约风险仍在持续暴露。

民企债融资为何转好？我们认为民企债券市场融资情况的改善主要是有三点原因：1）受益于债券市场狂欢。不少主体把握债牛窗口大量发债或是首次进入债券市场，另外，受益于地产政策放松预期，房地产企业为民企债券融资额提供了绝对增量；2）疫情防控债拉动民企债市融资规模。民企疫情防控债对民企债券融资规模的拉动作用较大，尤其是中低评级；3）优胜劣汰下的市场选择。目前存量未违约企业可以说是经过市场选择之后相对优质的民企，具有融资优势。

总结来看，近两年民营企业接连暴雷之后，市场对于民企债的信评体系愈发完善，随着“宽信用”政策的逐步落地，部分优质民企的融资情况或有改善，建议关注债务压力可控、土储布局合理的地产企业或其他产业的优质龙头，但仍应保持谨慎，需结合企业报表质量及偿债意愿综合考虑。

风险提示：1）疫情扩散超预期；2）信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行。

一、民企债券怎么样？

疫情爆发以来，各种“宽信用”政策陆续出台，强化对实体经济的支持，民企融资情况有所改善，本文对民企债券情况进行分析，以供投资者参考。

1. “宽信用”政策改善融资环境

疫情爆发以来，受停工停产的影响，实体企业受挫严重，监管层不断出台各种政策对冲疫情影响，目前货币政策重点可能已从“宽货币”转向，主要措施包括定向降准、创新直达实体经济的货币政策工具、下调再贷款再贴现利率、支持企业扩大债券融资等，政策改善了实体企业的融资环境，缓解其流动性风险、降低企业融资成本。

2. 民企债表现如何？

2.1 民企一级发债有所改善

2018年上半年，受到宏观经济下行以及金融体系强监管与紧信用的影响下，民企再融资环境收紧，违约事件频发，民企债的发行规模占比逐年下降，2018年下半年开始各种民企纾困政策出台，但并未从根本上改变民企融资困难的现象，2019年底，民企债发行规模占比下降至历史低点；净融资额方面，2018-2019年，民企月度净融资额基本均为负值且程度不断加深，存量规模逐年减少，国企与民企融资情况分化严重。

2020年以来，无论是发行占比还是净融资额，民企均有一定程度改善。民企债发行规模占比已从2019年末的低点3.47%回升至6月份的7.42%，接近去年年中的水平，净融资额同样有明显改善，由负转正，3月份单月净融资额达675.42亿元。

中高评级民企融资情况改善。具体分评级来看，AAA评级民企发债规模增量最高，且占比有所提升，AA评级发债规模及占比有小幅下降，净融资额方面，民企净融资额大幅增加主要来源于AAA评级及AA+评级，中高评级民企净融资额从1月份起基本保持正值，低评级民企净融资额仍为负值。

地产行业仍为民企发债大户。与2019年同期相比，2020年1-6月，多数行业民企债净融资额由负转正，房地产行业净融资额从-940.18亿元增加至477.05亿元，其次，家用电器、通信、交通运输、机械设备行业净融资超过100亿元，房地产、综合、商业贸易、医药生物、化工、电子等行业民企融资情况改善较大，其中医药生物净融资额虽仍为负值，但缺口大幅减少。从各行业民企债占行业债券比值的情况看，家用电器民企债占比高达87.1%，轻工制造、电气设备、房地产、农林牧渔行业民企债占比同样超过50%。

2.2 民企仍是债券违约重灾区

疫情防控债导致民企利差短暂回落。从民企行业利差走势看，2018年上半年，由于民企违约事件频发，违约风险大规模暴露，信用利差快速走扩，18年7月份开始，民企纾困政策逐步落地，紧信用政策向稳信用转变，民企信用利差不再继续走扩，2019年全年民企利差基本维持稳定，2020年上半年，民企信用利差也基本维持在310-340bp之间，在3月期间，由于疫情防控债的发行，民企利差出现短暂的下行，随后又回升至前期水平。

具体到不同评级上，由于发债主体信用资质整体尚未根本性修复，仅靠央行流动性和政策大力扶持不能保证每个主体“雨露均沾”，优质民企受益明显，AAA评级民企信用利差自18年下半年开始收窄，中低评级主体在民企纾困政策中受益程度较为有限，高低资质民企分化加剧，2020年以来，各评级民企利差在3月份均出现不同程度的下行，而后又有所回升。

截止目前，2020年新增违约主体有12家，除北京北大科技园建设开发有限公司之外，其余是民营企业、中外合资企业或公众企业，均属于广义上的民营企业，虽然民企仍为违约重灾区，但首次违约频率较去年同期明显降低；然而，除违约之外，债券置换、债券展期等事件频频发生，如桑德工程、华昌达、瓦房店、海航等企业的债券置换或债券展期，对投资人的情绪造成一定影响，民企的违约风险仍在持续暴露。

3. 民企债融资为何转好？

今年上半年，民企债一级市场融资情况及二级市场信用利差走势均有好转，但违约及信用事件并未有明显减少，我们认为民企债券市场融资情况的改善主要是有三点原因。

受益于债券市场狂欢

疫情以来，在疫情影响经济的预期和宽松的流动性下，债券收益率快速下行，中票到期收益率一度低于2016年的牛市低点，信用债一级市场亦创造出历史单月净融资额最高记录，发行利率不断打破历史低点，4月以前，债牛情绪达到高点，民企在债市狂欢下同样受益，不少主体把握窗口大量发债或是首次进入债券市场。另外，受益于前期地产政策放松预期，房地产企业债市融资情况显著好转，为民企债券融资额提供了绝对增量。

疫情防控债拉动民企债市融资规模

1月31日，人民银行等五部委出台了《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》[1]，明确提出，对募集资金主要用于疫情防控以及疫情较重地区金融机构和企业发行的金融债券、资产支持证券、公司信用类债券建立注册发行“绿色通道”。

不少民企借此机会发行了疫情防控债，2月及3月，民企疫情防控债发行规模占比分别为34.21%、21.31%，对民企债券融资规模的拉动作用较大，分评级来看，上半年AA评级疫情防控债发行规模占比高达27.83%，其次AA+评级占比为20.37%，AAA评级占比仅为7.24%。

优胜劣汰下的市场选择

自2018年民企信用风险爆发以来，投资人对民企整体保持规避态度，发债企业逐渐减少，目前存量未违约企业可以说是经过市场选择之后相对优质的民企，具有融资优势。

4. 小结

2020年以来，民企债发行占比及净融资额均有一定程度改善。民企债发行规模占比从2019年末的低点3.47%回升至6月份的7.42%，净融资额由负转正，其中中高评级改善更加明显，房地产仍是民企发债大户，为民企发债贡献了绝对增量。

民企信用利差基本维持在310-340bp之间，在3月期间，由于疫情防控债的发行，民企利差出现短暂的下行，随后又回升至前期水平，而新增违约事件仍旧集中在民营企业，另外，债券置换、债券展期等信用事件频频发生，对投资人的情绪造成一定影响，民企的违约风险仍在持续暴露。

我们认为民企债券市场融资情况的改善主要是有三点原因：1）受益于债券市场狂欢。不少主体把握债牛窗口大量发债或是首次进入债券市场，另外，受益于前期地产政策放松预期，房企为民企债券融资额提供了绝对增量；2）疫情防控债拉动民企债市融资规模。民企疫情防控债对民企债券融资规模的拉动作用较大，尤其是中低评级；3）优胜劣汰下的市场选择。目前存量未违约企业可以说是经过市场选择之后相对优质的民企，具有融资优势。

[1]http://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2020-02/01/content_5473639.htm

二、一级市场发行情况：净融资额增加

1.信用债发行整体情况

本周信用债整体净融资额较上周增加。分券种看，除定向工具净融资额转正为负外，短融、中票、企业债和公司债净融资额均增加，其中短融净融资额转负为正。

同业存单本周发行2867.50亿元，净融资额为969.6亿元。同存发行利率方面，6个月股份制银行、城商行和农商行本周发行利率均值分别为2.19%、2.66%、2.57%，股份制银行和城商行发行利率有所下降，农商行发行利率有小幅上升。

信用债发行利率整体上升：AAA评级中短期票据发行利率下行41.3bps，AA+和AA评级中短期票据发行利率分别上行111.42bps和35bps，AAA和AA评级公司债发行利率分别上行9.25bps和156.2bps。

2.产业债发行详情

本周产业债共发行新券135只，其中短期融资券最多，发行额为477.1亿元，占比40.34%；主体AAA评级的数量最多，发行额为666.995亿元，占比56.40%；而国企发行额1020.595亿元，占比86.30%。新发产业债中非金融行业主要有建筑装饰、综合、交通运输和公用事业等。

3.城投债发行详情

本周城投债共发行新券25只，其中AA评级发行最多，发行总额为53.5亿元，约占比42.77%；从券种分布来看，短期融资券发行最多，发行总额56.5亿元，占比45.16%；行政级别为县及县级市的城投债发行总额51亿元，占比约40.77%；至于所在省份，四川省、江苏省和天津市发行最多，分别发行28亿元、22.5亿元和15.5亿元。

三、二级市场成交情况：信用债成交量增加，信用利差分化

1.每周成交情况

本周信用债成交量增加。分券种看，企业债、公司债、中票和短融日均成交量均上升，增幅分别为25.66亿元、4.65亿元、103.70亿元和188.98亿元。

2.债券市场评级调整情况

本周有12家公司主体评级下调，23家主体评级上调。

3.二级市场信用利差情况

本周各评级、期限的利差分化：1年期和3年期各评级平均利差分别走阔0.95bps和0.97bps，5年期各评级平均利差缩窄5.69bps。目前AAA、AA+、AA和AA-评级的各期限利差所处的历史分位数在11%-77%之间。短融收益率与1年期同评级同存收益率相比平均高39.62bps，两者差距较前期维持为正但减小。