国泰君安证券高瑞东：宏观政策的方向与着力点

　　宏观政策的方向与着力点

　　高瑞东 作者系国泰君安证券首席宏观分析师

　　在国际新冠肺炎疫情持续蔓延、世界经济下行风险加剧、不稳定不确定因素显著增多的大背景下，中共中央分别在3月27日和4月8日召开政治局会议和政治局常委会会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，研究部署落实常态化疫情防控举措、全面推进复工复产工作，为国内下一步的疫情防控和经济发展工作指明了方向。

　　第一，会议强调全球疫情蔓延正在严重冲击全球经济。当前，全球疫情防控和经济形势正在发生新的重大变化，境外疫情呈加速扩散蔓延态势，世界经济贸易增长受到严重冲击。截至4月8日，全球确诊病例达141万例，累计死亡超8万例，其中，美国是累计确诊病例数最多的国家，累计确诊病例38万例，死亡超1.2万例。美国国会预算办公室4月2日预测，美国第二季度经济增速降幅可能超过7%，失业率预计超过10%。与此同时，美股从2月中旬以来，跌幅一度超过35%，共熔断四次。3月23日触底后反弹超过10%。海外疫情的持续扩散和总需求的不断下滑，导致我国经济运行面临三个不确定性：一是出口，这也是最大的不确定性来源，受疫情影响，海外第二季度需求预计断崖式下滑，下半年恢复情况也难以明确，这将严重影响我国出口；二是消费，消费受到场景约束，很难跨期，尤其服务型消费损失严重，收入预期恶化也不利于消费恢复；三是制造业投资，如果海外需求和国内需求同时回落，对企业家投资信心打击严重。

　　第二，会议强调疫情防控的重点在于外防输入、内防反弹。一方面，经过全国上下和广大人民群众艰苦努力，疫情防控取得阶段性重要成效，经济社会秩序加快恢复，成绩来之不易；另一方面，随着海外疫情持续扩散，“输入性”病例防控工作日趋严峻。4月7日，我国新增确诊病例62例，其中59例为境外输入病例，3例为本土病例；新增疑似病例12例，其中11例为境外输入病例。我国累计境外输入确诊病例已达1042例。我们将不得不面对国内疫情的“一次冲击”和海外疫情的“二次冲击”。虽然3月以来，国内复工复产节奏不断加速，但是伴随着海外疫情加速扩散，国内不仅要巩固重点地区疫情防控成效，做好无症状感染者医学管理、流行病学调查和隔离收治等工作；而且要强化边境口岸管理和卫生检疫，大力防范海外疫情的“输入性”风险。

　　第三，会议要求努力完成全年经济社会发展目标任务，抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策。为了对冲疫情负面影响，海外发达国家正在陆续出台一系列大规模经济刺激政策。一方面，美国3月27日推出“2万亿美元刺激法案”， 重点支持受疫情影响严重的企业和个人，其中大企业援助5000亿美元、小企业援助3770亿美元、失业补助2600亿美元、个人直接补助3000亿美元、各州政府拨款1500亿美元，其他响应资金1677亿美元。另一方面，英国3月17日推出一揽子财政救助方案，政府提供3300亿英镑贷款援助，补助小型企业，为受疫情影响严重的行业支付至少3个月80%的工资。

　　疫情爆发以来，我国一直在推出一系列有力的财政货币政策。我国的政府宏观调控政策，是针对不同时期疫情形势和经济供需的特点，分阶段施策。第一阶段，主要是财政货币政策全力支持疫情防控和金融市场稳定；第二阶段，通过降低生产要素成本、减免税费、打通物流，帮助企业复工复产；第三阶段，通过专项债扩张推动基建投资，通过因城施策稳定房地产投资，通过提振总需求稳步消化过剩供给。

　　但是到目前为止，相较于海外出台的大规模刺激政策，中国应对疫情冲击的宏观政策，相对比较克制。究其原因有三个方面。一是在主要发达国家经济“日本化”越来越严重的时候，我国有必要努力保持宏观政策正常化，珍惜我们的政策空间。二是发达国家消费占比高于我国，例如2019年美国和英国最终消费占比分别达到77%和84%，而我国占比58%，因为消费受疫情影响首当其冲，投资可以跨期赶工，因此疫情总体对发达国家影响更明显。经济结构的不同，让中国的对冲选择相对更充足。三是因为海外疫情在不断扩散过程中，持续时间和影响规模尚不明确，所以中国需要逐渐明确后再出牌。

　　现在，疫情已经在全球范围内大规模扩散，欧美国家经济生活纷纷陷入停摆，相关刺激政策也逐渐开始落地，3月27日政治局会议决定研究推出一揽子宏观政策可谓正当其时。但是，面对严峻复杂的国际疫情和世界经济形势，也要坚持底线思维，做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备。

　　第四，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度。疫情冲击主要拖累总需求，这种情境下，首当其冲的是通过财政政策拉动总需求，然后货币政策配合降低企业融资成本，降低居民利息负担，从而提振企业家投资动力和居民消费信心。如果货币投放过猛，一是容易导致通胀扩散，二是容易推升房价。如果财政政策发力不足，就容易因为总需求不足而陷入通缩。

　　政治局会议明确强调要适当提高财政赤字率，发行特别国债，这毋庸置疑是疫情爆发以来财政政策相关的最强表态。这不仅体现出在海外疫情加速扩散背景下，全球以及中国经济所受冲击的严重性；而且体现出积极财政政策作为拉动总需求的关键推手，将在一揽子宏观政策中发挥中流砥柱的作用。

　　面对国内疫情的“一次冲击”和海外疫情的“二次冲击”，国内经济下行压力进一步加大。一方面，国内疫情主要冲击国内消费，1~2月社会消费品零售总额累计同比回落28.5个百分点至-20.5%；另一方面，海外疫情主要冲击我们的出口，1~2月出口累计同比回落17.7个百分点至-17.2%。海外疫情爆发主要从3月开始，第二季度我国出口堪忧。两次冲击在影响我国消费、生产和投资的同时，也将严重影响我国全年的就业，2月城镇调查失业率比1月上升0.9个百分点至6.2%，意味着仅2月份就有近400万人因疫情失业，这一趋势还可能继续恶化。所以说，以财政政策为主的总需求提振政策迫在眉睫。政治局会议决定，提高赤字率，发行特别国债，这可以说是降低疫情影响、保障经济社会健康运行的必要之举。通过发行特别国债，会有更多资金拉动总需求，这不仅可以提振有效投资，而且可以有针对性地刺激消费，同时加大对低收入人群的社会保障。

　　3月27日，政治局会议强调要“引导市场利率下行”，这是相关措辞第一次出现在政治局会议上，足以说明决策层降低实体经济融资成本的决心。紧接着，人民银行4月3日宣布对中小银行定向降准，并下调金融机构在央行超额存款准备金利率，进一步加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本。下一步，预计货币当局会在疫情防控的不同阶段把握好政策的力度、重点和节奏，保持流动性合理充裕，实现M2和社会融资规模的增速与名义GDP增速基本匹配并且略高一点。

　　同时，政治局会议在加大投资力度方面着墨很多，强调不仅要选好投资项目，加强用地、用能、资金等政策配套，增加地方政府专项债券规模，加快地方政府专项债发行和使用，推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设；而且要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。4月1日，习近平总书记在浙江考察时再次强调，要抓住产业数字化、数字产业化赋予的机遇，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设，抓紧布局数字经济、生命健康、新材料等战略性新兴产业、未来产业，大力推进科技创新，着力壮大新增长点、形成发展新动能。

　　第五，会议强调，脱贫攻坚已经进入决战倒计时，必须提高政治站位，较真碰硬狠抓工作落实。衡量小康社会完成度的是一个指标体系，并不只是经济增速。全面建设小康社会，是党的十六大确立的我国在本世纪头20年的奋斗目标，其内容主要包括经济发展、社会和谐、生活质量、民主法制、文化教育、资源环境6个方面共计23项指标。随后，在编制“十三五”规划过程中，根据经济社会发展情况，进一步将其完善为经济发展、创新驱动、民生福祉、资源环境4个方面25项指标。

　　国家发展改革委曾明确表示，全面建成小康社会和完成“十三五”规划在时间节点上是一致的，可以说，完成了“十三五”规划主要指标任务，也就完成了全面建成小康社会目标。在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，全党全国各族人民共同努力，“十三五”规划顺利实施，经济社会发展4个方面25项主要指标绝大部分达到预期，各项目标任务进展顺利，重大标志性成果基本形成，全面建成小康社会取得决定性进展和历史性成就。但是，在全面建成小康社会的约束性指标中，农村人口脱贫目标还有待全面完成。深度贫困地区脱贫难度依然较大，“三区三州”等深度贫困地区还存在义务教育、基本医疗、住房和饮水安全等短板，确保现行标准下农村贫困人口脱贫，建立促进贫困群众稳定脱贫和防止返贫的长效机制，任务还很艰巨。

　　3月6日，习近平总书记在“决战决胜脱贫攻坚座谈会”上强调，到2020年现行标准下的农村贫困人口全部脱贫，是党中央向全国人民作出的郑重承诺，必须如期实现，没有任何退路和弹性；要接续推进全面脱贫与乡村振兴有效衔接，激发欠发达地区和农村低收入人口发展的内生动力，实施精准帮扶。3月27日政治局会议强调，新冠肺炎疫情带来新的困难和挑战，夺取脱贫攻坚全面胜利要付出更加艰苦的努力。各地区各部门要继续加大投入力度、工作力度、帮扶力度，坚决打赢脱贫攻坚战，确保如期全面建成小康社会。

　　“危”和“机”总是同生并存的，克服了“危”即是“机”。经过全国人民的努力，中国的疫情防控工作已经获得了全世界的肯定。我们相信，只要加大改革力度，提高治理能力，政策有的放矢，充分激发中国发展的巨大潜力和强大动能，中国一定能够渡过难关，取得更大的成就。■

责任编辑：张译文