孙明春：美国经济没有那么强大 是“瘸腿”的经济

孙明春

　　近日，中国金融四十人论坛成员、海通国际首席经济学家孙明春在参加浦山讲坛线上讲座时指出，美国经济即便在疫情之前，衰退的风险也是很高的。美国经济看起来很强，实际上没那么好，是一个瘸腿的经济。

　　以下为演讲实录：

　　孙明春：今年前两个季度，全球绝大部分的经济体都会进入衰退，危机相对已经到来了，毫无疑问我觉得到来了。从三个层面讲都到来了，疫情发展已经成为全球性大流行病，或者全球性的公共卫生领域的一个危机。

　　第二个层面就是，经济在四季度就有经济体，全球有很多大的经济体就已经是负增长了，我估计一季度、二季度还会有更多的经济体进入衰退，应该讲绝大部分的经济体都会这样。

　　第三个层面，金融市场波动，从金融市场波动的情况来看，毫无疑问只有金融危机的时候才有这么大的波动，因为它不只是一个资产类别，几乎所有的资产类别都在大幅度的波动。

　　从三个层面讲毫无疑问这个危机已经来了，只是说它怎么演变，还会有哪些次生的灾害，还会有哪些机构出问题，这个后面还有很多变数。但是危机已经到来，这个没有什么太多的疑问。

　　本身全球经济在我来讲，我觉得用一个词，在疫情之前全球经济是在处于一种叫不堪一击的状态。虽然我们知道过去十几年全球央行放了那么多水，量化宽松做了那么多，财政刺激也没少弄，但是全球经济其实还是不堪一击。即便我认为疫情不来，全球经济也会进入衰退，虽然不见得说像我们目前看到这么猛烈这么剧烈。

　　美国纽约联储，它是每个月月初公布的美国经济衰退的概率，它是用十年期国债收益率减去三年期国债收益率的利差做计量模型，每个月都公布。实际上他们在去年8月份预测，今后12个月，到今年8月份，美国衰退的概率会达到38%，后面回调了一下，到2月份美国还没有新冠疫情，这个数据又到30%。如果大家看历史，概率超过30%，在过去半个世纪有8次，其中7次就真的是进入了衰退，这是为什么大家蛮害怕这个事，最后就是收益率曲线倒挂。美国经济即便在疫情之前，衰退的风险也是很高的，这也是我去年年底到今年年初一直在提醒大家，美国经济看起来很强，实际上没那么好，是一个瘸腿的经济。

　　这个疫情来了以后对经济的影响跟以往的经济冲击不完全一样，可能最有效的方法就是大家减少活动，减少活动对于像美国、欧洲这些服务业、消费占绝大头的经济体来讲冲击是非常大的。各个国家都减息，注入流动性，货币政策刺激，但是我们都明白其实是没用的，你在疫情得到防控之前这些效果都是有限的。

　　另外一个风险，因为这次疫情是供应端、需求端两端受到冲击，不排除刺激太狠，需求端上来，供应端上不来，有可能产生滞胀。中国本来通胀就挺高的，咱们自己的猪肉短缺都知道，我觉得也是有掣肘的因素。

　　财政这边，其实大家债务负担都不轻了，美国国债负担是GDP的106%。全世界各个国家，除了少数像中国、新加坡、香港、德国、爱尔兰还算不错，其它大部分国家财政是不够的，欧洲四国各个国家的国债负担比2010年、2011年欧债危机时候还厉害。在疫情之前，过去这两年，我们天天看意大利，老怕它财政出毛病，这一次已经搞了一个财政的刺激组合。我相信还不够，等这个事完了以后，估计投资者考虑他们的债务可持续性问题。财政政策也没多大空间，只能托底，没有能力刺激经济。

　　总之，现在这个市场已经进入恐慌的情绪。我们自己也有一个恐慌指数，这是我们自己做的恐慌指数。大家可以看，这个指数现在已经跌到1.42，这个水平是09年金融海啸以来或者过去20年里面仅次于金融海啸的水平，我个人认为还没完，还得往下去。这个指数下边其实是不同的资产类别，比如综合历史的百分位是2.47%，过去20年里面，只有2.47%以下的交易日比今天我们看到情况更恐慌的。所以你可以看有些资产类别，比如债券和避险资产或者新兴市场货币它这个比例还挺高的。我个人认为债券的涨幅还没涨完，换句话说收益率还得要下跌，避险资产也是这概念，避险资产还没涨够。所以整体上我想讲，全球恐慌情绪实际上已经是危机情绪，也是很清楚的。

　　资产配置面临的困境，到底面临的是衰退还是滞胀，刚才讲有供应侧冲击，我个人认为衰退的概率更大。第一个情况，债券现金是更大的概率，一个相对小的概率是滞胀。不管哪种情况，现金拿着都是对的。

责任编辑：赵子牛