肖钢:沪伦通对金融开放有五点启示 要实行穿透式监管

　　原标题：大咖来了！外汇监管、金融开放、负利率潮…最新趋势一网打尽，看肖钢、陆磊、彭纯最新观点

　　来源：券商中国

　　首届外滩金融峰会来了！

　　近年来，全球经济经历深刻调整，逆全球化暗流涌动。面对复杂多边的国际形势，中国始终坚持对外开放，开放红利惠及全球。去年以来，中国推出一系列扩大金融业开放的重大举措，为构建更加有效和充满活力的国际金融体系，推动发展开放型世界经济和实现持续稳定的全球经济注入源源动力。

　　为持续推进金融业对外开放，中国金融四十人论坛（CF40）联合黄埔区政府及各组委会成员机构共同推出“外滩金融峰会”，突出“非官方”和“国际化”定位，持续推进金融业对外开放，加快上海国际金融中心建设，以开放的姿态广邀全球财经政要、机构高管与学界领袖齐聚外滩，以对话推动共识，以共识推动合作，为建设开放型世界经济提供高质量的智力支持，推动中国与世界的融通与合作。

　　如何通过开放为经济的高质量发展提供动力？开放的环境下，经济将面临哪些风险和挑战？外汇管理将如何改革以适应环境变化？如何通过政策机制的和完善规避这些挑战？货币政策和宏观审慎政策相结合的双支柱宏观调控框架应如何发挥作用以保证宏观经济和金融体系的稳定？资本市场开放有哪些经验可以借鉴？全球负利率潮下，将会对保险行业带来何种冲击？以上种种问题，都能从这场会议中找到一些答案。

　　陆磊：外汇管理改革有三方面政策取向

　　国家外汇管理局副局长陆磊表示，我国外汇管理改革的基本战略趋向是在风险防控基础上促进更高水平的对外开放，下一步政策取向主要是三方面。

　　一是持续促进跨境投资，跨境贸易投资自由化、便利化，进一步支持跨境货物和服务贸易方式创新，配套落实外商投资法，不断完善外商直接投资和境外直接投资的外汇管理，支持“一带一路”建设和国际产能合作，鼓励有条件、有能力的境内企业开展真实合规的对外投资。积极服务区域开放创新和地方经济发展，大力支持自贸实验区，长三角一体化等在外汇管理改革方面的先行先试。

　　二是稳妥有序推进资本项目开放和外汇市场建设。当前我国直接投资已基本实现可兑换，证券投资项下形成了以机构投资者制度（所谓的QDII、QFII）、互联互通制度（沪港通、深港通、沪伦通、债券通），这样一种跨境投资制度安排基本成型，跨境债务融资由市场主体在全口径宏观审慎管理的政策框架下自主进行。下一步我们将统筹交易环节和汇兑环节，以金融市场双向开放为重点，有序推动不可兑换项目的开放，适度增加外汇市场参与主体，丰富外汇交易品种，支持科创版的建设发展，鼓励境外投资者参与科创板。

　　三是完善外汇市场的“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架。宏观审慎管理，以维护外汇市场基本稳定，防止大规模不稳定跨境资本流动引发的系统性风险为总体目标，针对金融市场的顺周期波动，采取必要的数量和价格工具，逆周期、市场化调控外汇市场上的企业、居民和金融机构等各类主体的交易行为。而微观监管基于金融市场信息不对称，外部性等基本假设，主要采取的是外汇市场的合规与行为监管，目的是维护可兑换政策框架的稳定性和可信度，维护外汇市场的竞争秩序，并保护消费者和投资者的合法权益。

　　肖钢：沪伦通对金融开放具有五点启示，要实行穿透式监管

　　中国证监会原主席、cf40资深研究员肖钢分享了沪港通成功实践对落实金融开放的几点启示。他表示，高水平金融开放意义重大。金融开放涉及的制度、项目、方法不同，遇到的新情况、新问题也不同，但沪港通实践经验及其精神并不过时，对落实金融开放具有借鉴意义，坚信加快金融开放必将助力我国成为金融强国。

　　一是要顺应时代潮流和市场需求，要有干事创业的担当精神。从最初的思想火花—框架想法—蓝图—落实方案—上线运行，浩大工程，涉及面广，时间紧，任务重。执行力是关键，必须具有强烈的事业心、责任感、内在动力。

　　二是要勇于开拓创新，在资本项目尚未完全实现可兑换的情况下，开创了操作便利、风险可控的跨境证券投资新模式。坚持“主场原则”，不改变两地市场规则与投资者交易习惯。

　　三是要攻坚克难，注重细节。两地市场同属一个时区，但仍存在较大差异，交易时间、涨跌幅制度、日内回转交易、股票交收时间、每手交易单位、报价价位限制等。

　　四是要渐进式推进。在额度管理上，初期沪股通总额度3000亿元人民币，每日额度130亿，港股通总额度2500亿元，每日额度105亿；2016年8月取消总额度；2018年5月每日额度扩大4倍至520亿。在交易标的上，初期为上证180、380指数成份股及A+H股中的A股；恒生综合大型股指数、中型股指数成分股及A+H中的H股，以后逐步扩大。

　　五是注重投资者保护与审慎监管。广泛开展投资者教育活动，全市场培训。上交所网上开通投资者教育专区，半年多时间点击量达到477.8万人次。两地证监会签署跨境执法合作备忘录，就内幕交易、操纵市场等认定标准差异处理、监管信息共享、违法线索提供、协助调查取证和配合采取相关措施作出具体约定，填补了跨境执法空白。实行穿透式监管，2018年9月投资者识别码制度实施，实现北向投资者穿透式监管。

　　中投彭纯：将与更多的国家搭建双边投资新平台

　　中投公司董事长结合中投公司对外投资实践，分享了关于创新对外投资方式的几点看法。他介绍，近年来中投公司在创新对外投资方式方面做了大量探索，取得较好的成效，主要做了以下三件事：

　　一是充分发挥中投公司两个平台，横跨两个市场的独特优势。作为主权财富基金，中投公司对外投资平台拥有齐全的投资种类，广泛境外网络，与全球主要知名投资企业建立良好的投资关系。中央汇金公司是中国多家大型金融机构的重要股东，参控股的17家金融机构，包括商业银行，证券公司、保险机构等，目前管理的资产总量达到128万亿人民币。两个平台中间建立了严格的防火墙，但在依法合规、商业共赢的原则下，调动国内国际两个市场的资源，为跨境双向投资合作提供了全方位、高效率的服务支持。

　　二是推进新型多双边基金等投资，中投公司聚焦国内产业升级、消费升级需求，与国际合作伙伴发起设立新型基金，更好适应国际投资和监管环境的新变化，已经和高盛合作成立了中国与美国制造业合作基金，取得了良好的效果。今年，即将成立中日、中法等基金，与更多的国家搭建双边投资新平台。

　　三是构建多维度的跨境投资生态系统。中投论坛已成为推动建设跨境投资生态系统的重要一环。

　　彭纯表示，经济全球化并非一帆风顺，逆全球化总是如影随形。近年来保护主义、单边主义抬头，国际投资面临着新的风险和挑战。与新挑战并存的是中国为完善全球经济治理拓展了新的实践，提出“一带一路”的倡议，助力全球经济强劲、可持续、平衡包容增长，为国际投资带来新的机遇。去年，在全球跨国直接投资下降的情况下，中国实际利用外资仍保持增长态势，跨境投资已然成为我国进一步深化改革开放的重要实现方式。

　　黄益平：双支柱宏观调控框架有助于保持宏观和金融稳定

　　CF40学术委员会主席、北京大学国家发展研究院副院长黄益平表示，金融开放非常重要。但是我们还是需要考虑一些特定的、特殊的政策机制来保证开放进程，同时维持金融和宏观经济的稳定。

　　黄益平表示，金融开放，有带来效率提高的一面，同时也可能导致波动性增加的另外一面。如果是后面这一面控制不好，最后可能得到“得不偿失”的效果。国际上有很多这样的教训，有的国家资本项目开放之后，很快遭遇了严重的金融危机。

　　黄益平表示，维持金融稳定，需要有一个特殊的政策机制。货币政策和宏观审慎政策两者之间，既有可以合作的地方，相互补充的地方，二者在不同场景下不完全一致，需要这两个政策相互合作，但同时独立发挥作用。最终的目的是一致的，就是为了维持宏观经济的总体稳定。

　　“当我们面对外部资金突然停顿的时候，国内一些宏观变量会出现比较大的调整。货币政策可以帮助我们缓冲调整，因为货币政策可以反周期。但如果我们加上宏观审慎政策，可以进一步提高国内宏观经济的稳定性。我们支持金融开放的同时需要花很大的功夫，设计一些政策机制，尤其是宏观审慎政策，现在在国内称之为“双支柱宏观调控框架”。一方面是货币政策，一方面是宏观审慎政策，共同作用，支持和保持宏观经济和金融的稳定。”黄益平称。

　　中国人保董事长缪建民：低利率潮将颠覆保险业传统投资信条

　　CF40常务理事、中国人民保险集团董事长缪建民表示，当前，低利率潮在全球蔓延，深刻影响了各国经济、金融业发展，也给金融业持续发展带来了很大挑战。低利率环境下，保险业发展面临的挑战，保险业应早做准备，优化商业模式，加强资产负债管理，预期管理和逆周期管理，重塑我国保险发展的韧性。

　　缪建民对当前的宏观经济环境进行了分析，他表示，我国的市场利率目前处于低位徘徊。从经济基本面看，国内需求疲弱，伴随外部需求放缓，经济下行压力加大，国内利率市场化改革接近尾声。经济下行以及短期结构性通胀（主要是猪肉价格上涨快）与中长期通缩风险的双重压力下，通过降准减税等工具，稳定了宏观经济和需求。但中长期，实际利率与名义利率都将呈现震荡下行态势。

　　缪建民表示，低利率市场环境中，保险业发展面临的挑战。从历史经验看，长期低利率对保险公司资产端、负债端都将造成显著的影响，严重时可以导致保险公司破产，危及行业发展基础，无异于灰犀牛风险。突出表现以下方面：

　　一是颠覆保险企业传统的投资信条。保险投资以固定收益为主，固定收益资产往往占资产组合的70%以上，长期低利率，甚至在欧洲、日本出现负利率，将严重冲击甚至颠覆保险企业传统的以固定收益为主的投资信条。

　　二是低利率会拉低投资收益率，增加利差损风险，并扭曲金融资产估值。寿险里的新业务价值、有效业务价值，都是把未来的利润折现为现值而产生的，如果现值比未来的值还大，对传统保险保单价值计算会产生颠覆性的影响。

　　三是改变保险企业的风险偏好，放大信用风险。

　　四是储蓄性寿险产品市场竞争力和客户吸引力将下降。在负利率和低利率周期中，投资收益率会出现趋势性下行，寿险公司将不得不降低储蓄型、年金类产品的保单预定利率，这导致保险公司产品市场竞争力、客户吸引力下降。

　　缪建民表示，面对低利率环境带来的风险挑战，保险业应早做准备，优化商业模式，加强资产负债管理，预期管理和逆周期管理，重塑我国保险发展的韧性。一是优化商业模式，夯实保险韧性的基础。二是加强资产负债管理，增强保险韧性的支撑。三是加强预期管理和逆周期管理，增强保险韧性建设的可持续性。我国的现在利率水平要高于欧洲、美国、日本，但我们要未雨绸缪，加强预期管理，提前布局，应对利率风险，同时加强逆周期管理，以增强保险韧性建设的可持续性。

责任编辑：王进和