温彬：货币政策逆周期调控效果显现，金融对实体经济支持力度增强

原标题：温彬：货币政策逆周期调控效果显现，金融对实体经济支持力度增强

　　【数据】

　　3月，M2同比增长10.1%，预期8.5%，前值8.8%；新增人民币贷款2.85万亿元，预期1.97万亿元，前值9057亿元；社会融资规模新增5.16亿元，预期3.21万亿元，前值8554亿元。

　　【点评】

　　——3月，M2同比增长10.1%，增速较上月末提高1.3个百分点。

　　为积极支持疫情防控和经济社会发展，央行加大货币政策逆周期调控力度，通过降准、公开市场操作、投放MLF、再贷款和再贴现等，保持流动性合理充裕。同时，本月货币乘数达到6.55倍，保持高位，推动货币派生较快增长，反映货币政策传导机制畅通。另外，受企业税费减免或延迟缴税影响，本月财政存款下降7353亿元，同比多减425亿元，对M2增长也起到促进作用。

　　——3月末，金融机构各项贷款余额160.21万亿元，同比增长12.7%，增速较上月末提高0.6个百分点。当月新增人民币贷款2.85万亿元，分别比上月和上年同期多增1.94万亿元和1.16万亿元。

　　本月新增人民币贷款大幅回升符合市场预期。新冠肺炎疫情暴发以来，中央强调稳健的货币政策要更加灵活适度，降低实体经济融资成本尤显紧迫。为此，央行出台一系列措施，为疫情防控、复工复产、实体经济发展提供精准金融服务。本月，在年初全面降准0.5个百分点释放8000亿元的基础上，央行2次定向降准释放了9500亿元长期资金，用于发放普惠领域的贷款；设立3000亿元防疫专项再贷款，新增5000亿元再贷款再贴现额度，加支农、支小信贷投放。在一系货币政策的支持下，银行应贷尽贷、应贷快贷，信贷投放力度和规模远超去年同期，推动本月新增贷款规模大幅回升。另外，企业有序复工复产和居民消费回升，是从需求端推动本月新增贷款规模回升的重要原因。

　　从新增信贷结构上看，本月企业与居民部门、短期和中长期贷款双双出现较快增长。企业部门方面，本月企业新增人民币贷款2.05万亿元，比上月和上年同期分别多增9200亿元和9841亿元。其中，短期贷款新增8752亿元，比上个月和上年同期分别多增2203亿元和5651亿元，中长期贷款新增9643亿元，比上个月和上年同期分别多增5489万亿元和3070亿元，企业中短期贷款继上个月负增长之后双双转正，说明企业融资需求恢复。特别是，中长期贷款增加额显著好于近三年同期水平，说明本月企业融资不再是满足应对短期流动性需要，相反，低融资成本促进了企业投资类融资需求的增加。另外，本月票据融资新增1.59万亿元，比上个月大幅增加1.33万亿元，说明为应对疫情，央行对表外融资的容忍度有所提高，同时企业链上资金流转随着复工有所改善。居民部门方面，本月居民新增人民币贷款9892亿元，其中短期贷款新增5144亿元，比上月和上年同期分别多增9648亿元和850亿元；中长期贷款新增4367亿元，比上月和上年同期分别多增4367亿元和133亿元。居民中短期贷款继上个月负增长之后双双转正，说明随着生活秩序恢复，被疫情暂时抑制的居民需求开始回升，餐饮、娱乐、郊游等短期消费恢复较快，购房等中长期贷款尚待逐步恢复。

　　——3月末，社会融资规模存量达到262.24万亿元，同比增长11.5%，增速较上个提高0.8个百分点。当月新增社会融资规模5.16万亿元，比上月和上年同期分别多增4.31万亿元和2.20万亿元。

　　新增社融较上个月和上年同期大幅增长，符合市场预期。一方面，央行把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置，运用多种货币政策工具，引导金融机构加大对抗疫保供、复工复产、脱贫攻坚、春耕备耕、畜禽养殖、外贸行业等的信贷支持，切实满足实体经济融资需要。另一方面，积极推动企业融资成本降低，极大的促进了企业融资需求回升。如，3000亿元专项再贷款到企业的加权平均利率是2.51%，财政贴息后实际融资利率仅有1.26%；5000亿元再贷款再贴现中，涉农贷款的加权平均利率为4.38%，普惠小微贷款的加权平均利率为4.41%，贴现的加权平均利率3.08%，均低于4.55%的政策要求。信贷供给增加与企业融资需求回升，从供需两端推动了本月新增社融大幅回升。

　　从新增社融结构上看，表内、表外融资双双大幅增长，企业和政府债券发行速度进一步加快。具体而言，本月对实体经济新发放的表内信贷（未包含外币贷款）新增3.15万亿元，比上月和上年同期分别多增2.41万亿元和1.19万亿元，说明企业生产经营秩序恢复，银行授信工作已回归正常化。表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）合计新增2208亿元，比上月和上年同期分别多增7065亿元和1384亿元，继上个月负增长之后大幅转正。其中，委托贷款减少588亿元，信托贷款减少22亿元，未贴现银行承兑汇票新增2818亿元推动表外融资快速回升。直接融资方面，本月企业债券发行延续放量态势，共发行9953亿元，是上月和上年同期的3倍和2倍。另外，随着财政部提前下达全年部分新增专项债券额度1.29万亿元（下达规模超上年同期），全国各地新增专项债券发行速度加快，受此影响，本月地方政府专项债新增6363亿元，比上个月和上年同期分别多增4539亿元和2950亿元，推动直接融资较快增长。

　　——随着国内疫情防控取得阶段性重要成效，经济社会秩序加快恢复，通胀拐点得到确认（3月CPI同比涨4.3%，涨幅出现了明显回落），为货币政策操作打开了更大空间。下阶段，在保持流动性合理充裕的背景下，货币政策调控主要由数量型工具向价格型工具转换，一方面引导国债收益率曲线整体下移，推动企业债融资利率下行；另一方面适时适度下调存款基准利率，引导LPR利率下降，进一步降低实体经济融资成本。同时，增强财政和货币政策协调，在信贷投向上加大对重大基础设施建设项目、新基建、民生工程等领域支持力度，支持居民消费升级，提高对民营企业和小微企业的信贷占比，不断优化信贷结构。

　　（本文作者系中国民生银行首席研究员温彬及研究员霍天翔）