华夏未来资本总经理刘文动：整体市场振荡格局延续下去可能性会比较大

　　7月24日，由青岛市人民政府主办，《财经》杂志、《财经》智库承办的2021青岛-中国财富论坛于青岛召开，论坛主题为“新时代 新财富 新管理”。华夏未来资本总经理、投委会主席刘文动出席并发言。

　　在会上，刘文动表示，从选择资产角度来讲，“我们永远要选择那些风险收益比比较好的资产”。

　　他解释称，2014，2015年表现比较好的资产，在过去这两年里面，都大幅度的落后于市场的主要资产。相反在过去这两年里面表现比较好的资产，在2014，2015年之前表现非常差，从这个角度来讲资产好坏它的风险和收益特征，其实不断在转换，也就是说如果某一段时间，某一项资产，它的这样一个风险收益的特征为严重低估，下一段这项资产会表现比较好。相反过去这一段时间表现比较好的资产，下一阶段可能表现比较差一点。“从专业角度来讲可能跟咱们作为普通个人投资者刚好是相反的。”他说。

　　他建议，如果大家今后做投资时不妨用一点反象思维，当发现周围投资人不做投资不买基金时，这时候可能是你最好买入基金的一个机会，相反如果所有人都对它趋之若鹜，就要稍微谨慎一点，“目前市场我认为既不是严重高度也不是严重低估，而是说部分的高估，部分的低估”，所以他认为整体市场振荡格局延续下去可能性会比较大。

　　以下为部分发言实录：

　　刘文动：感谢主持人给我这样一个机会跟大家分享我对这个问题的看法。我介绍一下个人经历，我1997年踏入这个市场，到现在为止差不多24年的时间，这24年里，我见过差不多6到7轮市场起伏，这当然也是我们A股市场最大特点就是它的波动性大，常常是泡沫和崩溃不断循环。事实上纯从指数来看，指数的涨幅这么多年并不高，但在这样的一个起伏和波动当中，如果作为基金来讲操作比较好的话，长期回报率还是非常可观的。

　　说到最近两年市场表现，其实跟之前的周期性循环没有什么特别大的不同，这两年市场之所以表现好，跟2018年市场大幅度下跌是有非常大的关系，也就是说每一次市场有大幅度调整后，往上修复力量就非常强，但这一点普通的投资者恰恰他认知跟我们专业的投资者之间存在着反差。大部分人认为过去一段时间，如果说市场表现非常差的话，大家就线性预期未来表现非常差，相反如果过去两年非常好大家线性预期未来两年非常好，但作为金融资产来讲最重要特点是任何一项资产都是随着价格越涨越高内在回报率降低，我们看过去两年市场很显然是结构化市场，有一部分结构性的资产泡沫化达到非常严重程度，风险收益比已经变得不合适。再看另外一部分资产，它的风险收益情况可能正在变得越来越好，我们很难笼而统之讲这个市场未来一定会表现得会怎么样，而是说不同的资产它的表现会非常不一样。

　　从选择资产角度来讲，个人认为我们永远要选择那些风险收益比比较好的资产。举一个例子，比如大家现在回忆2014，2015年表现比较好的资产，还记得那些资产现在表现怎么样吗？其实那一部分资产在过去这两年里面，都大幅度的落后于市场的主要资产。相反在过去这两年里面表现比较好的资产，在2014，2015年之前表现非常差，从这个角度来讲资产好坏它的风险和收益特征，其实不断在转换，也就是说如果某一段时间，某一项资产，它的这样一个风险收益的特征为严重低估，下一段这项资产会表现比较好。相反过去这一段时间表现比较好的资产，下一阶段可能表现比较差一点，这是我从业二十多年总体的感觉，就是从专业角度来讲可能跟咱们作为普通个人投资者刚好是相反的。如果大家今后做投资时不妨用一点反象思维，就你发现周围投资人不做投资不买基金时，这时候可能是你最好买入基金的一个机会，相反如果所有人都对它趋之若鹜你要稍微谨慎一点，目前市场我认为既不是严重高度也不是严重低估，而是说部分的高估，部分的低估，所以整体市场我认为振荡格局延续下去可能性会比较大。如果放眼未来十年，相信未来十年比过去十年更好，如果大家去看中国市场跟发达国家，尤其是美国的市场来比较的话，其中最重要一个区别就是我们上市公司的质量跟美国相比要差很多，如果我们用一个简单的指标衡量这个上市公司指标的话，通常大家比较熟悉ROE水平，专业角度来说我们更愿意用ROIEC指标衡量。美国上市公司平均这么多年来的水平大概是12%到13%左右，中国上市公司ROIEC的水平大体多少？过去十年里面，过去二十年里面平均大概不到4%，我们美国上市公司平均水平的1/3左右，可喜情况是这个现象正发生改变，经济逐渐走向成熟，越来越行业逐渐走向成熟，很多行业里面公司逐步变成这个行业里面主导者，这些公司盈利质量变得越来越好。过去十年里面我们相比2000年到2010年的时间里面，这一个ROIEC的水平有显著提升，相信未来十年里面会有一个更大的提升。这样一个提升对整个股票市场用非常大的支撑作用，也许有一些人认为中国未来增长率会逐步降低，会不会觉得中国市场机会在逐步减少，事实上增长率跟股票市场表现之间没有一个很显著的相关关系，大家知道美国长期的GDP的增长，中速增长只有3%，中国过去几十年中速增长有10%，中国指数表现比美国差很远，原因就在这个地方。未来十年仅就这一点而言，我们的市场就会表现得更好。

　　第二个大家知道过去十年，相对于2000年到2010年十年里面来讲，我们刚好是处在一个宏观调整十年。如果要可比跟九十年代十年可比。大家如果回忆一下90年代，1995年开始治理整顿，这一轮差不多2015年开始进行治理整顿，包括供给侧改革，包括清理影子银行等等这些措施，相信在未来的十年里面都会支撑我们整个经济质量上一个新台阶。从这一个意义来讲未来十年比过去十年投资机会会更好。我就先讲这些。谢谢。

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责任编辑：张亚楠