何青：报告对理解中国公司治理行为有重要影响

财政金融学院教授何青

　　【报告】肖刚：18号文后大股东“掏空”行为显著下降

　　新浪财经讯 中国人民大学金融学科第二届年会（2018）于9月29日在人民大学举行，财政金融学院教授何青出席并点评学术报告：The Agency Cost of Political Connections： Evidence from China’s File。

　　以下为实录：

　　何青：作者主要做法，以18号文对于公司的关联交易市场回报，也就是说比较了18号文前后关联交易发生以后市场的回报之间有没有差异，检验了三个主要渠道：1．激励渠道。2．财务渠道。3．法制渠道。用了中国所有非国有企业上市公司，样本是在2010-2016年，总共前后三年数据可以进行比较，同时包含3864个关联交易，用了一些非常有意思的数据。

　　作者主要发现是失去政治关联确实会减少企业他人行为，这三个渠道都是有作用的。这项工作非常有意思，同时有几个重要的贡献：

　　1．对理解政治关联对掏空行为有影响。

　　2．对理解中国公司治理行为有重要影响。

　　对于这篇文章有几个疑虑：

　　1.18号文会减少公司的掏空行为，但是所有直接证据都是市场反应，但实际这里很少找到公司的掏空行为实际下降的证据，是不是真的掏空行为下降了。

　　2.18号文出来以后，政府官员独立董事确实不担任职位了，意味着也不会对公司带来更多利益。如果给公司带来利益下降情况下，是否公司的掏空行为也会相应减少。

　　3．激励渠道、财务渠道、审判渠道，这三个渠道之间关系没有那么相对独立。如法律审判渠道可能会影响到它的激励渠道，同时金融渠道也会影响到激励渠道。如果本身掏空公司行为受到处罚力度比较低的情况下，也会有更多的incentive去进行掏空行为。

　　所以这三个渠道之间是否相互影响也是一个考虑。

　　肖刚老师只针对非国有企业，但是这里有一个缺陷，没有控制总经理和董事长，总经理和董事长是否是政治关联？整个文献里讲，总经理和董事长政治关联可能比独立董事的政治关联更重要，这里是否会影响到主要渠道。系数很多，是否真正经济重要，是否包含创业板。

　　谢谢！

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责任编辑：谢长杉