汇添富基金总经理张晖：流动性预计将长期保持快速权益市场或将出现结构性的投资机会_新浪财经

　　8月20日消息，由中国财富管理50人论坛举办的“2022夏季峰会”在京举行。汇添富基金总经理张晖出席会议并发表演讲。

　　张晖表示，今年市场整体波动性比较大，结构性特征非常明显，基本面趋势投资方法演绎盛行。就中国经济而言，此前长期主要增长动力是消费结构升级、城市化等，但是现在面临一些挑战。对此，张晖认为，升级消费和服务业、升级创新驱动下的高端制造或是未来的主要看点。对于权益市场，张晖强调，由于经济总量增长减速，结构性亮点突出，叠加流动性宽松，预计市场将出现结构性的投资机会。

　　以下为嘉宾发言全文：

　　尊敬的各位领导、各位嘉宾，大家下午好！

　　我今天主要是想分享三个方面的思考。

　　第一，回顾一下今年市场的一些特点。

　　市场的波动性比较大。5月份之前，由于宏观经济运行的双重压力，需求收缩，供给冲击和预期转弱，美国加息和缩表叠加，俄乌冲突和疫情的影响，投资者预期不稳，风险意愿下降。后来稳增长政策出台，疫情防控取得成效。投资者预期稳定，市场开始反弹。

　　第二个是结构性特征非常明显。如果把行业的风格作为因子去刻画Smart 贝塔，市场上虽然贝塔表现不好，但较多的Smart 贝塔表现非常地好。应该说Smart贝塔是优于我们去找阿尔法，特别是以新能源、光伏、智能制造等景气向上的行业，以及一些小盘股的风格资产。

　　市场出现这样的原因，既有长期因素，也有短期因素；既有周期因素，也有非周期因素，也有长期和短期夹杂的因素。比方说房地产下滑，居民消费意愿转弱，企业投资意愿下降。对于和新经济增长相关联的资产表现优异。在风格资产方面，由于流动性相对比较强，宏观大类资产承压，中小盘资产表现相对较好。

　　第三个方面的特点，基本面趋势投资方法演绎盛行。我们认为股票存在价值和价格两个概念。价值的驱动因素是盈利、增长和风险，而价格是供求关系决定的，最后驱动因素是情绪、动量和认知。由于宏观的影响，特别是刚才说的消费收缩、供给冲击和预期转弱的情况下，投资者对盈利增长短期不确定性，就要求更高的风险补偿，转而投资短期盈利增长确定的公司，而给较低的风险补偿。这个是流动性比较强决定的。从供求关系来看，形成了短期趋势性的价格上涨，这样使基本面趋势向好的股票价格显著反应，甚至过度反应。在这样的定价机制下，一些长期有竞争优势，长期价值显著的公司，短期价格承压，呈现出价格分化比较严重，也是我们投资面临的挑战。

　　第二个方面，关于客户角度资产配置面临的一些挑战。中国财富管理市场空间巨大，特别是银行理财净值化转型以后，但中国投资者普遍对波动承受能力较小，特别是在权益市场波动性较大，而且分化加剧。债券收益率普遍不高的情况下，提供适合投资者风险偏好、收益相对稳定的资产，难度比较大。更进一步讲，由于前面的市场特征，在构筑客户资产配置方案过程中，资产收益是要依赖底层资产的质量。就权益资产而言，在各种smart β阶段性表现优异、而主流β表现不好的背景下面，仅仅依靠分散投资，各种资产，主要是指资产配置解决方案，比方说依靠分散投资各种不同的权益资产，比如基金，很难达到尽少波动而取得较高收益率。当然这也牵扯长期和短期的问题，也牵扯到短期符合标准，但是长期不具有复制性的问题。因为Smart 贝塔很多的话，它实际相当于股票，如果在某一个方面配置多了，回撤也是很大的。在信息化时代，大家肯定要求按需收集信息和即时满足，短期满足不了这种需求，何谈长期。

　　主办方给了我一个题目，刚才大家也讲了很多，我就简单讲一下。

　　就海外市场而言，控制通胀的代价是衰退。新冠疫情爆发以来，欧美MMT理论货币严重超发，叠加财政货币刺激，放水的代价是通胀。我们认为这种结构性的通胀长期存在，一方面部分资源品开支可能长期严重不足，制约供给弹性，另一方面全球极端天气，粮食价格居高不下。

　　为了防止通胀根深蒂固，以美联储为代表的海外央行快速收紧货币政策。

　　海外央行流动性收缩对于需求的抑制难以避免，海外经济面临衰退风险。

　　就中国经济而言，过去一直说中国经济长期主要的增长动力是消费结构升级、城市化和成为世界工厂，但是现在面临的一些挑战。

　　长期因素来看，全球红利减弱，外部环境恶化，同时，人口老龄化制约长期增速。特别是房地产风险不容忽视。除了以上两个问题，房地产的风险还是比较大的。

　　对于处于经济结构转型升级和高质量发展的关键阶段的中国经济来说，挑战和机遇并存。我们认为新经济、新动能是经济增长的主要看点。

　　主要是两个方向：一个是消费和服务业升级；第二个是创新驱动下的高端制造升级。

　　流动性预计将长期保持快速。一方面是经济结构转型的需要；另外一个方面是2015年以来，我国政策的调整；第二个是稳杠杆，从而加速经济发展模式转变。在稳杠杆过程中需要央行适当投放货币呵护经济，避免经济陷入衰退。

　　对于权益市场，我的观点是由于经济总量增长减速，结构性亮点突出，叠加流动性宽松，预计市场将出现结构性的投资机会。

　　我个人认为，市场总体的行情，总体的β不会有显著的表现，但是还是显著性的smart β会有比较好的表现。

　　在配置方面，我们提出保持相对均衡配置，一方面反映和经济增长动能相关的行业；另一方面对于一些长期竞争优势比较明显的，比方说跟消费服务相关的一些公司，我们会形成左侧的投资机会。

　　具体来讲，三大方向值得关注：一是国内大循环相关的消费和服务业：二是高端制造，包括智能制造、自主可控和国产替代，以及新能源革命。

　　就债券市场而言，我们认为债券市场收益率易下难上（音04：17：10）继续挖掘中长期高顶级债券的投资机会，信用风险成为一个关注的重点。这个是我非常主要的东西。

　　最后简单介绍一下，针对目前市场特征和财富管理需求，作为基金管理公司的代表，我们正在强化的一些事情。

　　第一个方面，在研究方面，我们在原有的垂直一体化的投资研究体系下面，对重点行业、产业链不断地充实研究力量，做更深入和前瞻性的研究。因为面临着大的经济结构转型，大的背景下。在投资方面，我们将更加坚持长期投资理念，在相对综合配置资产的情形下，对投资策略的制定更加注重积极有效，注重投资脉络的梳理。

　　在产品端，我们对各种风格特征的底层资产做进一步清晰的界定和划分，强调产品的风格稳定化，业绩持续化和价值观正确化。因为无论你怎么做配置，最终少不了底层资产。要做到清晰的底层资产，清晰的风险收益特征，进一步分析每个基金经理的投资特点和优势，找合适的人，做适配的风险收益特征的组合，制定匹配的考核方式，风控措施、绩效归因，强调长期业绩。

　　在客户的资产配置方面，针对客户的风险意愿、投资目标，做出风险收益特征明确的解决方案。包括机构客户的专户解决方案FOF，渠道的服务以及基建的投顾服务。同时，为客户提供全生命周期的陪伴服务，着力提升投资者的获得感。

　　以上是我今天分享的内容，最后汇添富将继续扎实地做好投资引导和客户服务工作。

　　在财富管理的大时代中，发挥自己应有的贡献，谢谢大家！