嘉实基金总经理经雷：资管行业应更加关注主动权益投资，围绕双循环、供给侧结构性改革等方向持续发力_新浪财经

　　8月20日消息，由中国财富管理50人论坛举办的“2022夏季峰会”在京举行。嘉实基金总经理经雷出席会议并发表演讲。

　　经雷表示，随着无风险收益率，包括信托行业刚兑的打破和信托收益率的降低，非标收益率的降低，无风险收益率在逐步地进入到一个下行的通道。经雷认为，资管行业未来应更加关注主动权益投资，围绕双循环、共同富裕、科技创新、绿色低碳、供给侧结构性改革等方向持续发力。

　　以下为嘉宾发言全文：

　　尊敬的主办方，非常感谢被邀请参加咱们的50人论坛的夏季论坛，那么今天也是非常有幸跟几位大咖们一起就全球高通胀下边的资产配置跟大家做一些分享。

　　前面几位嘉宾，大家都可以看到对于整个资产配置，都已经做了非常详实的展望。作为最后一个发言人，还是有点压力的。

　　从我们的角度一直觉得资产配置这个事，除了对于资产策略以外，对于到底咱们现在面临的是什么样大的时代背景，以及这个大的时代背景背后展现出来的这些核心驱动的要素，如果能够把这些核心的要素，它的本质给看清楚，这个也是为什么嘉实基金一直在强调，作为资管机构是一个深度的基本面研究的功地。在这个上面，有些事情可能会看得更加清晰。

　　首先用前面几页跟大家说一下，咱们到底处在什么样的时代，甚至一个环境？

　　这一页是KUF就整个全球化的指数分成了全球所有国家和区域，在这个里面，我们标注出来的有涉及到的是说中国、日本、英国、美国，还有巴西，也包括了发达国家的区域和发展中国家的区域。大家可以看到，从整个全球化进程的角度，或者可以说从一个社会发展的角度，咱们国家的黄线，整个上升的斜率是最快的。我特意标出了几个最具有代表性的节点。

　　第一个代表性的节点是在1991年开始的互联网的节点，WWweb的网址的代码编写是从1991年开始。中国加入WTO开始是国内开始认为的全球化时代，我们自己把整个全球化的时代从2001年一直到2016年给框了一个框，所以在这个里边的话，基本上可以看到全球都是受益于全球化的时代。在这个里面，还有两个节点，智能手机的系统，在座各位有些用的是苹果手机，IOS系统是在2007年1月份才刚刚开始用，然后安卓是在这个后面，最具有代表性跨时代的Iphone4S那个手机在2011年10月5日才发布，整个全球化，包括了从1991年开始的互联网，甚至如果再往前可以说是围绕着整个全球各个国家和区域找到了自身的地位，再加上有科技的进步，再加上整个通信的进步，数据的进步所形成的，为什么是在那个时代，咱们所看到的是经济的高速增长和通胀的一个温和。

　　第二个话如果大家知道摩尔定律的话可以看到，在集成电路上面所用的差不多的话是每18-24个月都会翻一倍，整个摩尔定律差不多从60年代一直到2014年，这个定律相当强，它的增速的斜率是从2015年开始，到目前，咱们还不断地在推进科技的前沿，但是它的编辑效果是趋缓的。

　　第三页，我借鉴的是整个咱们在之前所看到的全球化，是从1945年二战结束以后，就开始。从1991年Web开始，2016年那会开始基本上进入另外一个维度。

　　咱们在过去经历了很长一段时间的一些宏观的核心驱动要素跟大家说一下。

　　在这个里边，如果说围绕着从中国加入到WTO以后，2001-2016年，刚才所说的面临的高速增长和温和通胀，如果大家可以看到在这个里边的话，体现出来的在整个过程里面，虽然中间会出现一些波动，但是在整个经济和用CPI和GDP作为数据的话，其实它是体现出来刚才其他嘉宾也都有提到的这个点。如果从一个资产的表现来说，可以看到，债券基本上年化收益率差不多，如果看创业板和国证2000指数从2009年一直到2017年，债券的年化收益率在3.8%，年化波动在2.5，大宗基本上是没有什么表现，因为整个的通胀都是非常温和，但是波动率是相当大的。美元指数这边也没有什么太大的表现。

　　万得全A差不多年化收益率是10.8，波动率是25.9，创业板，还有包括了2000，这些可能代表成长属性的，相对来说可能表现的要比价值属性的资产和策略好一点。

　　伴随着全球化整个的进展，从2016年英国脱欧，然后包括了整个地缘政治风险波动开始，我们也可以看到，地缘政治波动和逆全球化对于通胀的推升其实是一个中枢性的推升，它不是阶段性或者暂时性的推升。因为它影响的是农产品，影响的是能源，影响的是整个的供给，还有包括在全球化进展过程当中所涉及到的区域性的协同。

　　围绕着战争更多的也会体现出来，战争对于整个通胀有一定关联，包括在1991年海湾战争，包括了2003年的伊拉克，2001年的利比亚，还有包括当下所看到的俄乌冲突。

　　如果围绕着逆全球化的起点，从2017年-2020年初，为什么会把这个作为一个暂时的节点？

　　现在应该是处于一个逆全球化的阶段，而且这个阶段现在是没有，但是2020年所面对的，可能跟2017年、2020年面临的逆全球化还有一点不同是有新冠疫情。

　　2017年到2020年初可以看到，整个摩擦，还有包括GDP的增速，对于整个影响是在加速了整个经济和结构的调整以及包括了资产的波动性。

　　整个的债券基本上在这个过程当中，中债总财富指数其实还是围绕着年化差不多4%附近，但是可以看出，大宗基本上是负数。成长属性的资产和策略，在这个过程当中是偏，相对来说不如价值属性的资产。

　　从2001年1月份到现在，整个我们看到的包括新冠疫情，包括了疫情对于现在国内宏观经济，还有包括行业，以及整个日常生活还有一定影响，包括了地缘政治的波动还没有结束，以及包括了新兴产业、新兴经济面对逆全球化，各国和区域都在推出自己不同的政策以及包括整个方向的解读。

　　在这个过程当中，如果各位再去看一下整个的资产，债券相对来说还是平稳，但是大宗跟两个之前所体现出来的表现是完全不一样的。大宗商品在这个时间段表现出来的是19%的年化收益率和29%的年化波动率，可以看到的在这个过程当中，尤其是对于国内A股成长相关的创业板、中证2000，还有包括了像500，这些表现是比价值要更好的。在这个里面，如果说是围绕着整个大的背景，它对于整个的资产，还是对于整个的策略有很多的影响。

　　如果把刚才三张表给大家罗列在这儿，还可以看到一些倪端的，也就是说随着整个逆全球化对于整个通胀的影响，大宗这一块作为一个资产类数，其实是不容资管机构去忽视的。完了以后，虽然债券相对来说是平稳的，整个国内通胀水平还没有像美国或者说海外经历这么高的波动。国内的流动性有可能还会出现一个拐点，以及包括输入性通胀，可能在下半年，甚至到了明年可能是不容忽视的一个点，所以的话债券的波动，我自己感觉有可能会是起到一个加速的作用。

　　如果在A股这边可以看到，在不同的阶段，国内股票的市场，包括了从策略的角度、风格的角度和产业的角度还是会起到不同作用，因此从资产配置的角度还是要有积极应对的框架以及包括了方案在里面。

　　如果说从嘉实角度看国内三大资产的趋势，对于整个权益来说的话，我们一直说随着2017年《资管新规》，包括从2018年开始对于上市公司的治理，国内的主动权益其实它的性价比在面对利率和信用两大资产趋势的时候，A股的性价比在不断地攀升，为什么？其实大家可以看到，从2016年以后的话，全球整个高成长企业变成一个愈发稀缺性资产，但是A股高成长属性在全球的角度是不容忽视。

　　随着整个无风险收益率，包括信托行业刚兑的打破和信托收益率的降低，非标收益率的降低，无风险收益率还是在逐步地进入到一个下行的通道。与此同时，我们看到债券的信用风险，它尤其是在围绕着民企这块的话，它整个的信用风险是在不断地抬升过程，在这个里面，主动权益的性价比是在抬升的，无风险收益率的利率是在下降过程，和信用风险是在抬升过程，这几大趋势至少在未来中期，甚至在很长一段时间都应该是不会去改变的核心趋势。

　　如果说围绕主动权益，原先的主动权益，尤其是从2015年以后，更多的是围绕着如何找到好的上市主体，好的企业家，找到好的护城河，找到好的核心竞争力。从2017年、2018年开始，整个市场结构化的调整，现在对于全市场，我们更多看到的是大家对于新的权益市场要围绕着新阶段、新理念和新格局的这套框架，来看整个权益市场在未来的一个方向。

　　围绕着新阶段，不用多说了，因为在很多场合，国家和政府都在说到，现在在围绕着三期叠加，围绕着百年未有之大变局，我们可以看到政策对于权益市场的引导，还有包括在产业链上引导的原则是愈发清晰的。国内指导的原则就是在围绕着创新、协调、绿色、开放、共享和安全这几个方向。

　　在这个上面所选择的路径也是相对清晰的。如果大家还基于今天讨论整个房地产的风险，我自己是回过头来看了一下，在2015年，整个权威人士在人民日报上发表的评论，在那个时间点就已经把相关的风险点给大家指出来了，只不过在那个时间点，可能咱们是没有人相信，会做得这么的彻底，所以围绕着双循环，围绕着共同富裕、科技创新、绿色低碳、供应侧的结构性改革以及统筹安全和发展，这些路径相对来说，都已经把它的路径方向给大家很清晰地刻划出来。

　　作为资管机构是要围绕着新阶段、新理念和新格局去做好我们甄别的动作。

　　如果在新格局，围绕着整个战略方向，尤其是在权益这一块，可以很清晰地看到新能源、绿色环保、高新技术、军工这些都是可能最核心的产业方向，而相对来说，针对的是高耗能、房地产这些，可能是作为过去一个时代。在整个结构调整当中，对于整个资产配置，还有对于整个选择都是至关重要的。后续围绕整个的宏观形势，涉及到的今天有一个主题是通胀的形态，还有包括趋势，金融的风险，还有面对国内的宏观经济和行业结构一直在处于一个结构性的转型，在这些方面，也是在整个方向上面，我们认为可能对于整个资产配置的认知和理解，以及包括了如何在每个月、每个季度，每年的实操过程当中，也就是在前面的几位嘉宾里面提到了，在TA的过程中怎么运用好这些认知和理解，这个是至关重要的。

　　今天就花这些时间，跟各位领导去做一个分享，谢谢大家！

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