流动性跟踪 | 5月大行还在买票|利率_新浪财经

来源：郁言债市

资金面整体宽松，资金分层基本消失。具体而言，本周DR001从周一的1.78%持续下行至1.71%，R001从1.82%下行至1.75%，二者中枢均较前一周下行2bp。DR007从1.85%下行至1.81%，R007从1.87%下行至1.8%，均在略高于7天逆回购利率上方波动，且利差趋向于0，资金分层基本消失。

资金分层的消失，背后是资金供需结构的转变。以往的资金供给主力（银行）融出持续下滑，而非银（尤其是理财）资金相对充裕，一度转变为资金融出方，且在资金价格相对高位的情况下，极窄的套息空间使得非银资金需求也持续下滑，这样的情况从4月持续至今。

本周情况来看，资金供给方面，银行体系净融出继续低位震荡，日均融出2.96万亿元，与前一周基本持平，周内基本在2.8-3万亿之间波动。其中大行日均净融出2.67万亿元，略低于前一周的2.74万亿元，除大行以外的其他银行（股份行等）日均融出2942亿元，略高于前一周的1894亿元。货基净融出维持高位，日均净融出1.62万亿元，和前一周基本持平，一季度货基在非税期、跨月等特殊时点，融出量多在一万亿以下。

资金需求方面，非银杠杆维持低位。包括基金、理财、保险、其他资管产品和券商在内的五类主要非银机构在银行间市场日均净融入资金4.5万亿元，与前一周基本持平，而4月初在6万亿左右。

资金供需结构变化的背后，一方面可能是由于手工补息等原因造成银行负债端压力有所加大，不过从5月以来的存单发行利率来看，大行没有再继续提价发存单，或表明当前负债压力仍然可控；另一方面是当前资金利率并不低，非银加杠杆套息空间小，因此对资金需求降低。后者可能是当前主因。往后看，下周进入税期，“银行紧而非银松”的资金供给格局下，资金面波动可能有所加大。

5月20-24日，资金面关注的因素：

第一，22日为税期截止日，23-24日税期缴款，在当前银行体系融出量较低的情况下，关注税期资金面波动情况；

第二，全周逆回购到期120亿元，每日到期量均不大；

第三，政府债净缴款2034.6亿元，略低于前一周的2060.3亿元，对资金面影响较小；

第四，同业存单到期6546亿元，低于前一周的7383元，到期压力有所缓解。

超储影响因素更新

根据2024年4月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算4月末超储率约1.3%，较3月末下降0.2pct。

5月13-17日，央行公开市场零净投放，政府债净缴款2060.3亿元。

5月20-24日，逆回购到期120亿元，政府债净缴款2034.6亿元。

公开市场：本周MLF平价续作

5月13-17日，央行公开市场净投放0亿元，其中逆回购投放100亿元，到期100亿元；MLF平价续作1250亿元。截至5月17日，逆回购余额为120亿元，与上周六持平。

5月20-24日，央行逆回购到期120亿元。

票据市场：票据利率继续下行，大行整体净买入票据

本周各期限票据利率继续下行，大行维持净买入票据。5月17日相对5月11日，1M票据利率下行26bp 至1.05%，3M下行10bp至1.22%，6M下行1bp至1.33%。本周大行维持净买入票据，5月累计净买入1815亿元（4月累计净买入4569亿元，2023年5月累计净买入1828亿元）。当前票据利率仍在下行趋势中，同时大行买票规模（截止17日）已经接近2023年5月全月，或表明5月信贷仍然偏弱。

政府债：5月20-24日净缴款2034.6亿元

政府债净缴规模小幅下降。5月20-24日，政府债计划发行5334.0亿元，其中，国债4180.0亿元，地方债1154.0亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为2034.6亿元，略低于前一周的2060.3亿元，对资金面影响较小。

国债方面，特别国债发行方案落地，分散化的发行模式对市场冲击或较小。5月14日，财政部发布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，其中超长期特别国债涉及期限为20年、30年、50年，发行期限横跨5-11月，发行节奏整体较为平滑，5月及11月的超长特别国债供给在1000亿元以内，6-10月期间单月供给在1400-1800亿元左右，缓解了债市对超长国债集中供给冲击的担忧。

特别国债靴子落地，后续市场关注点或落在地方债发行节奏。不过新增专项债发行进度在5月初短暂加速后又再度放缓。以周度为维度计算，下一周（5月20-24日），新增专项债计划发行518亿元，略高于前一周的412亿元，但仍然处于较低水平。5月全月累计发行新增专项债2151亿元（截止24日），仅占发行计划的46%，表明当前专项债发行进度依旧缓慢。从剩余额度来看，截止5月24日，地方新增债额度剩余3.4万亿，小于去年同期的3.9万亿（新增债2.5万亿+特殊再融资债1.4万亿），因此，如果今年不发行特殊再融资债，实际今年往后地方债整体供给压力小于去年，主要关注是否会有单月发行放量造成的短期流动性冲击。

同业存单：净融资1007亿元，1Y存单利率小幅下行

同业存单净融资1007亿元。5月13-17日，同业存单发行8389亿元，净融资1007亿元。5月6-10日，同业存单发行6812亿元，净融资-896亿元。募集率方面，同业存单募集率略升至93.3%，前一周为93.2%。

存单加权发行利率小幅下行，发行期限较前一周继续拉长。5月13-17日，同业存单加权发行利率2.02%，较前一周下行2bp。存单加权发行期限7.3个月，较前一周的7.1个月继续拉长，国有行和股份行加权发行期限上升，城商行和农商行下降。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计23.4%（相对前一周-18.4pct），仍然是主要发行期限；9M占比21.4%（相对前一周+19.2pct）。

到期压力将有所缓解。未来四周，同业存单分别到期6546亿元、3211亿元、3897亿元和7313亿元。下一周到期6546亿元，较前两周的7000亿+有所下滑，5月下旬两周到期压力将继续显著缓解，下一个到期高峰在6月初。

1年期AAA存单收益率小幅下行至2.09%。二级市场方面，5月13-17日，1年期AAA同业存单收益率整体窄幅震荡，周一至周四均在2.07-2.08%之间，周五小幅上行至2.09%，较上周五小幅下行0.5bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率收至2.08%，较5月11日下行2bp。从周内利率走势来看，存单发行利率持续下行，从周一的2.15%下行至2.08%。