莫泰山：核心资产一般是龙头企业有稳健的超额收益_新浪财经

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　　新浪财经讯 11月28日消息，由新浪网、中国电子信息行业联合会主办的“预见2020·中国资本市场高峰论坛”今日上午在京举行。中国人民大学副校长、金融与证券研究所所长吴晓求出席论坛并发表主旨演讲。博道基金董事长莫泰山出席论坛并发表主旨演讲。

　　莫泰山表示，中国讲核心资产之所以那么快深入人心，首先它有海外的背景。美国的“漂亮50”出现了包括IBM、宝洁、宝丽来等等50只蓝筹公司，日本失去的30年也出现了武田制药、优衣库、迅消等公司。对A股市场来说，A股市场的源起确实和美国有比较类似的宏观的背景，我们现在的宏观情况确实比较容易产生核心资产的温床。什么标的是核心资产？标准定义是相对模糊的。但有一个共同的特点，它一般都是龙头企业，从数据上看，2016年以来我们所定义的龙头股相对于市场的宽基指数确实有一个比较稳健的超额收益。

　　以下是演讲要点：

　　大家早上好！首先非常感谢新浪给我这个机会，在一个岁末年初的时点在这儿和大家进行交流和学习。刚才坐在下面当听众，感觉收获颇多。孟会长也好，吴校长，包括贺教授都给了我们很多的指导，很有收获，对我来说是一个学习的机会。

　　这个环节新浪给了我们命题作文，要讲当下比较热点的问题，核心资产这个话题估计已经不陌生了，这个现象在这个市场里已经持续了一段时间。但是比较幸运的是把我安排在第一个，按做论文的说法，讲讲背景，做做综述就可以了，因为后面还有张帆总、袁总，包括黄所长、陆所有等等很多专家还要讲。我开个头，抛砖引玉。

　　讲核心资产，要综述一下，讲讲源起。

　　中国之所以（核心资产）这个概念这么快地比较深入人心，首先它有海外的背景。一提核心资产，大家最容易联想到海外的经历就是美国的“漂亮50”。美国上世纪70、80年代，伴随着美国当年经济的大缓和，所谓的大缓和，我们研究宏观的时候统计过，美国70年代初人均GDP和我们今天差不多，人均一万美元左右。那以后它的经济增速降到3%了，后面的十年它的平均增速是3%。也正是这个背景，石油危机的冲击过后，产生了“漂亮50”，当年的50只蓝筹股公司，包括IBM、宝洁、宝丽来等等这些公司有一个突出的表现。第二，日本，大家对过去的日本印象很差，叫失去的20年，现在叫失去的30年，其实有部分公司也在所谓失去的30年里其实是走出来的，包括它的制药公司，比如市值最大的制药公司武田制药，也包括大家都耳熟能详的优衣库、迅消公司。最近，美国的后危机时代，它的经济增速尽管是复苏了，但其实是一个比较弱的复苏，相对低的增长，也是相对低的通胀。美国从2009年开始到现在十年是一个慢牛，这里面也有一些公司表现尤其突出，美国五大科技的巨头，Facebook、苹果、亚马逊、Google等等这些公司，表现尤其突出，也导致美国出现了一个现象，美国最近主动基金战胜被动特别难，其中的原因之一就是这几个股票在指数里占比比较高，涨幅比较大。如果配置这几个股票的比例偏低，比较难战胜美国的指数。这是海外的源起。

　　在经济增速放缓比较温和的情况下，反倒容易出现所谓的结构性的机会。这是海外的情况。对A股市场来说，A股市场的源起确实和（美国）有比较类似的宏观的背景，我们现在的宏观情况确实比较容易产生核心资产的温床。因为我们2016年权威人士讲了我们的经济在面临L型，在这个背景下经济增速是放缓的，这是不争的事实。

　　这带来一个问题，第二句话是“从增量到存量”。什么意思？上一个十年是中国的黄金十年，国外分析师讲“中国的超级周期”，那个十年里我们对需求是根本不发愁的，你会发现有满足不完的需求，大企业有很好的需求，中小企业也有它的需求，因为它有很多增量，你只要愿意投入，就可以有回报。你要敢加杠杆，可能就可以在当时的那个当下会给你一个更高的增速。这种情况下我们会发现会讲很多成长的故事，无论是大企业、小企业的日子都很好。小企业由于基数低，而且有时候更激进，日子可能会更好。现在的情况应该是改变了，从增量到存量，并不是完全是存量，增量是下滑的，这个需求并不像过去有满足不完的需求，会发现很多需求消失了。这种情况下中小企业要去抢夺大企业本来占有的市场就比较难了。但你要做增量，增量又没有那么多。同时过去的很多中小企业，比较激进、比较加杠杆地去扩张，就会发现需求满足不了扩张，开始在为你过去过度的加杠杆、过度的激进付代价。哪怕不是付代价，你会发现在这个时代弯道超车变得更加困难。

　　所以，这个宏观背景下带来的是第三句话，过去我们说百花齐放，大中小企业都可以活得很好，小企业没准活得更好，但现在我们说是强者恒强，因为宏观背景变了。这个背景下，A股市场所谓的核心资产的现象，其实就是宏观经济在我们市场的影射。具体A股市场我们谈核心资产现象的时候，什么标的是核心资产，大家并没有一个准确的定义。我也学习了不少卖方的报告，不少证券公司研究所的报告，每家都会谈到这个现象，但是标准是不同的，标准定义是相对模糊的。但有一个共同的特点，这类型的企业相对共同的特点，它一般都是龙头企业，从数据上看，2016年以来我们所定义的龙头股相对于市场的宽基指数确实有一个比较稳健的超额收益。

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