杨德红：上市公司的质量是资本市场的基石

国泰君安证券股份有限公司董事长杨德红

　　新浪财经讯 由上海新沪商联合会主办的“第二届长三角民企发展大会”于2019年6月28日在上海举行，国泰君安证券股份有限公司董事长杨德红出席并演讲。

　　杨德红表示，怎么样算是好的资本市场，他认为主要有三点：首先，市场能否选择出优秀的上市公司，上市公司的质量是资本市场的基石。其次，优秀上市公司和资本市场能否相互成就。最后，长期来看市场能否给投资人合理回报。

　　以下为演讲全文：

　　杨德红：我是从事资本市场工作的，我想从资本市场的发展方向，以及大家都在热议的设立科创板试点注册制等内容，和大家进行简要汇报。

　　实际上中国资本市场备受关注，有各种看法。我作为其中一位从业者，一直在思考中国资本市场，怎么样算是好的资本市场？我个人理解主要是三方面：

　　（1）市场能否选择出优秀的上市公司，上市公司的质量是资本市场的基石。如果市场上的公司能力很差，长期不能给出投资人回报，我想市场会逐渐失去意义。

　　（2）优秀上市公司和资本市场能否相互成就。在座企业家都很清楚我们为什么要上市，希望获得资本市场的支持。资本市场如果真的能够契合生产经营，给出资本上的方便支持的话，那你一定会非常喜欢市场，反过来市场因为有优秀的企业家和企业，能够把的市场的市值逐渐体现出来，市场会充满活力。

　　（3）长期来看市场能否给投资人合理回报。

　　作为上市公司可能是资本的需求方，投资人是资本的输出方，当中还有各种中介机构，包括其他的市场组织者。这个生态如果能够形成合力，那市场应该是大家都期待的。

　　去年11月5日，总书记在上海进口博览会上宣布在上海证券交易所设立科创板试点注册制，这是一个伟大创举。实际上后面两句话表明了对创举的指向，“支持上海国际金融中心和科技中心建设，不断完善资本市场基础制度。”总书记是把科创板和注册制归结成两个方向。

　　在今年6月13日，陆家嘴论坛上刘鹤副总理宣传科创板开板，他有非常重要的讲话，“落实好以信息披露为核心的注册制改革，注册制的核心含义是把选择权交给市场。”短短的一句话把注册制说透了，核心要义是到底谁去选择企业，刘鹤副总理讲的非常清楚，是市场来选择。市场要做选择的话前提是什么？前提就是注册制必须以信息披露为核心，需要非常核心的信息披露机制，在此前提下市场来选择。李强书记在“陆家嘴论坛”上也有非常重要的阐述，讲清楚了注册制如何为上海国际金融中心建设和科技中心建设架起桥梁。

　　大家都对注册制有广泛的研究和关注，我进行简单的梳理和大家汇报一下。

　　注册制规则上有八个亮点：

　　（1）上市条件。选择意义上审核制的上市条件大家都非常清楚，这一次审核规划讨论上市公司上市条件时有两个重点的要点：第一科创板定位，什么是科创板，定位是什么样的。标准更加多元，体现了包容。第二上市条件中明确尚未盈利或者亏损的企业从市值的角度也是可以上科创板，同时对红筹企业、同股不同权企业都做出了包容性安排。

　　（2）上市审核及注册。上交所负责发行上市的审核，证监会负责做出准予注册的决定。当然上交所工作、证监会工作的审核依据是刨根问底式的公开询问，用这种方式来完成信息披露为核心的审核原则。

　　（3）定价机制。传统意义上定价非常清晰，不管什么企业都是23倍市盈率。这一次我们取消了直接定价模式，是通过市场化的询价机制来完成，同时也有引入战略投资者和发行时的绿鞋机制，这和香港市场非常相似。

　　（4）交易机制。在讨论规则时有不少声音都认为是不是直接取消涨跌停板，但最后定下来主要是考虑这一次改革的重点是设立科创板和注册制，所以一开始的是交易制度上有一些突破，上市前5天取消涨跌停，随后20%的涨跌停限制。

　　（5）券商跟投。现在设置为发行股票2%到5%，锁定期不少于24个月。对这一条的争论是非常多的，从全球来看是没有券商跟投的，券商就是保荐机构（中间商），能够完成保荐责任就完了。但是我们在讨论的时候很多同事提出因为目前市场说到底广大中小投资者对企业的深度了解还是不够的，从道理上来讲作为保荐机构应该比别人更清楚、更了解情况。自己是否有决心也把资金投进去？当然我个人是支持这种安排的，因为这是压实中介机构责任非常重要的手段。

　　同时就我从事金融行业观点来看，有的时候企业、企业家、金融体系并没有形成非常好的互动机制，主要体现在双方之间的了解深度不够。所以经常会出现当企业家、企业需要金融机构在比较困难时提供服务的时候是很难找到金融机构的。反过来好的时候金融机构也是蜂拥而至，双方之间的关系不紧密、双方之间的不了解促使了这一次在这个问题上需要进行改革的突破。这一次券商跟投是全球实践中的第一次。

　　（6）允许分拆上市。

　　（7）持续督导。包括股权激励的制度创新，包括并购需要和主业协同。

　　（8）退市制度。退市制度在科创板和注册制环节中安排是比较明确的，大家诟病的是只能上不能下，具体下的时候案例很少难度很大，弄到最后形成很多僵尸企业，在科创板问题上做出了非常明确的制度安排。

　　大家耳熟能详的科创板到底支持哪些企业有所表达，但大家都非常清楚了，支持面向科技前沿、服务国家战略等企业。在审核过程中的关键包括技术前景问题、商业模式问题。

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责任编辑：贾兆恒