刘李胜：全球资本市场召唤与中国企业境外上市准备

著名经济学家和智库专家、著名境内外上市、投融资专家刘李胜

　　新浪财经讯 第十五届中国国际金融论坛于2018年12月15日-16日在上海召开，主题为：现代金融体系构建服务实体经济高质量发展，著名经济学家和智库专家、著名境内外上市、投融资专家刘李胜出席并演讲。

　　他指出，中国企业赴美上市需注意这几点：

　　一是重视按企业市值确定股票价格的新方法，赚钱的企业不一定值钱，值钱的企业不一定马上赚钱，关键是要从企业净资产、科技投入（资金和人力）、收入、净利润、创业团队、现金流等多方面综合分析得出企业市值。

　　二是切实提高企业净资产收益率。企业境外上市必须解决这个绕不过去的问题，拿出真金白银分红，否则投资人不会对你的股票感兴趣。

　　三是及早具备独角兽基因和真正转型升级。（1）由重资本型向轻资本型转化，让企业发展更灵活；（2）由规模管理向质量管理转化，向质量要效益；（3）由依赖政府补贴扶持向独立生存发展转化，成为真正的市场主体；（4）由“三低”（低劳动力价值、低资源价格、低附加值）向高科技、高节约资源、高附加值转化。

　　以下为演讲实录：

　　刘李胜：尊敬的各位上午好！

　　很高兴受主办方邀请出席第十五届中国金融论坛，并与多位全球主要交易所和投行界的朋友重逢。借这个机会，在境外上市与资本顶层设计框架下，想与大家讨论一个问题：当前全球资本市场与中国企业境外上市准备。

　　在座的许多是企业家，大家关心当前全球资本市场形势，以及对中国企业境外上市的态度。我认为，这个问题可以不问自答。

　　大家知道，全球资本市场在许多年前就基本连成一片，既是一国和地区经济的“晴雨表”，也是全球经济金融形势的“风向标”。从2007年美国次贷危机以来，特别是最近几年间，全球经济金融形势虽然复杂严峻，但总体在同步恢复，全球主要的资本市场都给予了积极回应。首先是债市变热，2017年全球债市总规模达182万亿美元，比2008年时高出50%。然后是二级市场回暖，由于财富效应，信心指数上升，股指已将近历史最高点。期间虽也有波动，但多是主动式回调，并不是由于经济形势不好。最后是一级市场恢复，直接融资能力增强。2017年全球有近1700家企业上市，数量创2007年金融危机以来最高，较2016年同期增长44%。2018年继续保持增长势头。

　　美国资本市场依然是全球领先的资本市场，纽交所、NASDAQ交易所、AMEX（美国证券交易所）及各区域性交易所有着成熟完善的发行和交易机制，吸引全球资本向这里集中。2017年，在美上市的IPO案例为160宗，较2016年的105宗上升52%，融资总额为490亿美元，比2016年的240亿美元翻倍。全球最大的流媒体音乐服务商、瑞典公司Spotify无需IPO而直接上市，倍受到全球关注；美国独有的APAC（特殊目的收购公司）上市方式，将融资、反向并购、上市、债转股等多种方式集合，先融资、后并购，简便而相对无风险，受到中国和亚洲企业欢迎。如果大家感兴趣，这些问题可在会后深入交流。

　　香港证券市场是属于中国的境外资本市场，也是全球发达市场的重要成员，一直是中国境内企业直接和间接境外上市的主要选择地。境内企业在香港市场已占领半壁江山。近年来，香港市场进行了25年来最大的改革，允许符合条件的生物科技和生命科学企业上市豁免利润；允许上市的新经济企业有特殊股权安排；已在美国上市的企业欢迎回香港第二上市等。这对境内企业赴港上市提供了新的机会。

　　欧洲资本市场向来以稳健进取著称于世，虽然比美国较为滞后，但表现出强劲的走势，反映了好的经济基本面和积极的市场情绪。英国脱欧和各国大选都已尘埃落定，各种“黑天鹅”已远离欧洲。欧洲正处于经济繁荣和金融条件放松的“甜蜜点”。我们已经看到，中欧国际交易所（上海证券交易所、中国金融期货交易所和德意志交易所合资成立）不久前迎来第一家中国A股上市公司青岛海尔第二上市，A+D股，今后有望更多中国企业和境外公司IPO上市。伦敦证券交易所与上海证券交易所共同推进的“沪伦通”也在进行中，中国上市公司可在伦交所IPO，发行全球存托凭证（GDR）；伦交所主板上市公司可在中国发行中国存托凭证（CDR），初期只挂牌不融资。

　　全球新兴资本市场由于多种原因表现不一，但依然保持强劲增长势头。中国、印度、南非、印尼、智利等，正在进一步扩大开放，提升资本市场与经济增长的关联度，它们依然是解决本国和地区企业融资的主战场，也是吸收外国优秀企业上市的新通道。它们的股价相当于历史水平处于低位，具有明显的投资价值。

　　还有许多证券交易所，比如澳大利亚各证券交易所、韩国证券交易所、加拿大各证券交易所等，都比较活跃。值得一提的是，澳大利亚的两家证交所（ASX和NSX）做了许多推介工作，它们上市门槛低，周期短，费用明显低，对于规模较大的企业和早期成长型企业代替私募融资，都是可行的选择，不能在这里一一展开。总体而言，全球各证券交易所吸引全球优秀企业热情未变，对有前景的中国企业IPO兴趣未变，提供上市服务和融资渠道的基本职责未变，中国企业可以根据自己的情况，自主选择合适的交易所，实现境外成功上市。

　　那么，中国企业应该怎样做好准备呢？涉及许多方面，这里着重提几点建议。

　　1． 重视按企业市值确定股票价格的新方法。

　　长期以来，上市公司和非上市企业融资多采取按市盈率估值的方法，即每股税后净利润乘以一定市盈率倍数，这个倍数也是用可比公司方法得出的，导致许多企业为上市而拼凑利润、包装利润甚至财务造假。现在大家意识到，赚钱的企业不一定值钱，值钱的企业不一定马上赚钱，关键是要从企业净资产、科技投入（资金和人力）、收入、净利润、创业团队、现金流等多方面综合分析得出企业市值。企业市值是总股本乘以每股价格，这个每股价格是经过市场投资人充分竞争即讨价还价得出来的。特别是高科技企业，前期投入研发费用很高，技术一旦转化产品，便带来市场垄断和高利润、高成长，很难简单按净利润估值。还有物联网等企业，它们前期投资很大，收入数百亿元，但没有净利润，因为净利润用于跑马圈地，拓展市场了。如果要净利润，只要马上停止投入，就有净利润，但企业发展就会受到影响。李嘉诚先生说，当一家企业没有赚钱之前，要设法使它值钱，就是这个意思。我认为，一家企业的价值首先体现在行业是否正确，第二看已花了多少钱搞研发，第三看未来盈利空间的大小。这个判断标准与市场进化和投资人成熟度有密切关系。按这个新的估值方法或定价标准，企业需要全方位地提升内在价值，同时管理好市场溢价部分。

　　2． 切实提高企业净资产收益率。

　　提高上市公司质量不是一句空话，要体现在企业能给投资者带来高回报上。境外投资人十分重视现金分红，许多上市公司按年度、季度分红，有的大上市银行甚至按周分红。不像中国上市公司以往多年来是一毛不拔的铁公鸡，用配股来代替现金分红。近些年来严格监管才得到改观。那么，分红多少为好？这涉及净资产收益率（股东权益报酬率）这个硬指标，即企业净利润与平均股东权益的比率。投资者通常就是根据股票的净资产收益率来区分绩优股、成长股、垃圾股的。有关统计称，从1963年—2001年这38年间，美国资本市场的上市公司的投资收益率平均为11.6%，而中国1998年—2012年间，这15年平均只有3%。这说明，投资者除了在二级市场靠投机炒作股票赚取差价外，几乎没有投资价值，买股票还不如到银行存款利息高，更不如投资理财产品收益高。企业境外上市必须解决这个绕不过去的问题，拿出真金白银分红，否则投资人不会对你的股票感兴趣。

　　3． 及早具备独角兽基因和真正转型升级。

　　目前大家热衷于谈独角兽，独角兽是指市场估值超过10亿美元的创业公司。我在不同的场合，把独角兽的基因概括为四个：（1）有好的创业团队和激励约束成长机制，重视股东结构和股权结构优化；（2）有互联网+和新技术的优势，不是单纯的生产和制造业务；（3）有复利机制和连接买卖各方对接的平台，不局限于传统的单纯买卖关系；（4）形成产业链上各方相互依赖的生态环境，而不是传统意义的战略联盟。 对于许多传统企业来说，国家一直强调转型升级。但许多企业把转型升级仅界定在产业结构高级化上，我认为这不够全面。我提出包含但不限于的四个方面：（1）由重资本型向轻资本型转化，让企业发展更灵活；（2）由规模管理向质量管理转化，向质量要效益；（3）由依赖政府补贴扶持向独立生存发展转化，成为真正的市场主体；（4）由“三低”（低劳动力价值、低资源价格、低附加值）向高科技、高节约资源、高附加值转化。对这些基本问题，我愿与大家结合实际，作进一步深入探讨。

　　由于时间关系，我的发言就到这里。最后说一句话，全球资本市场和各个证券交易所都在召唤我们，企业的境外上市之路就在我们的脚下。让我们把握机遇，通过更扎实而细致的真功夫，再创中国企业境外上市和国际资本运作新局面！

　　谢谢各位！

　　新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。

责任编辑：谢长杉