源星资本于立峰：经济下行时期募资很重要

源星资本管理合伙人于立峰

　　新浪财经讯 由《21世纪经济报道》主办的“第八届中国创新资本年会”于2018年12月11日在北京举办。主题为“穿越周期：股权投资蜕变与重生”，源星资本管理合伙人于立峰出席并演讲。未来12个月当中，机构应该怎么做，于立峰谈到了三个方面：

　　第一个是准备子弹，经济的L型底部到底有多长，什么时间能够回到红火的时候谁也无法判断，对我们来讲不能在自己经济复苏的过程当中或者资本市场再一次兴起的时候就死了，这一点我觉得是募资和准备子弹是非常重要的。

　　第二点，无论基金多大规模，投资多少项目，核心是要拿业绩去交差的。所以在这个时候练内功、做好投后管理是最重要的。

　　第三个是根据投资环境适度做出调整。

　　以下为演讲实录：

　　于立峰：最近大家都在说所谓的寒冬有人说如果开这种会不来冒一个泡，人家以为你冻死了。今年有一个投资热潮，尤其是不断推出新的投资概念，比如推出过独角兽的概念。有一个阶段，大家在追求独角兽的投资，拉动了一波投资热潮，包括募资也一样，由于大家对独角兽的概念，包括新的独角兽上市概念的推出，也拉动了投资的热度。上半年因为去库存的原因，有一段时间的热潮。下半年美股市场和国内市场也是冰火两重天。国内越来越趋于平稳，尤其是中国国内的一二级市场倒挂的现象出现。现在不能判断资本市场是寒冬，不能下这个结论，去12个月，合理的解释应该是冷暖两重天的过程。

　　从未来12个月当中，从机构来讲应该怎么做？我觉得无非是三个方面，第一个是准备子弹，经济的L型底部到底有多长？什么时间能够回到高潮或者回到红火的时候谁也无法判断，对我们来讲不能在自己经济复苏的过程当中或者资本市场再一次兴起的时候就死了，这一点我觉得是募资和准备子弹是非常重要的。

　　第二点，无论基金多大规模，投资多少项目，核心是要拿业绩去交差的。所以在这个时候练内功、做好投后管理我认为是最重要的，因为资本市场并没有说现在中止IPO，所以做好投后管理和修炼内功是重要的。

　　第三个是根据投资环境适度做出调整，这对投资机构来讲是很好的机会，在宏观的形势下或者整个资本市场不是特别乐观的情况下会出现两大机会，第一个是练内功和重新理清自己的投资战略和投资结构。第二个是不是会出现新的投资机会，虽然现在一二级市场倒挂，尤其是股票市场上的估值水平越来越下挫的时候，现在一级市场的估值并没有下降，我相信这种递延现象是存在的，未来是不是市场越来越趋于理想，我们拿到的估值是否会合理？这个时间点是什么时候不知道，但是我认为这是给我们提供一个机遇。第二个机遇是我们会重新审视我们的投资领域。包括中美“贸易战”，包括国外跟中国的知识产权纠纷也好，包括我们的智能制造、生物医药等等新的产业。所以可以给我们一个机会重新审视说我们在未来投资的机会在哪里，这是在市场冷静期当中给投资人的一个冷静期，未来20年也好，30年也好，50年也好，你认为什么让你的投资机构致胜，我认为一定要投有核心竞争力和跟整个宏观经济发展相匹配的行业才可能有竞争力，所以我说在募资、投资和退出的节奏上，过去12个月或者未来12个月，或者更长的时间，我的认知是基于冷暖两重天，第二个是冷静期，给你提供了一个机会。这是我对这个行业基本的认识。

　　冷有冷的打法，这碗饭总得吃，我们也不会干别的，投资人是啥也不会干的就来干投资了，所以有两万多家投资机构现在冷了可能会有合理的挤出效应，我相信一定会有行业的调整，包括机构的调整，包括投资人的筛选，包括母基金、LP的筛选。作为GP来讲，对于长期性要有一个基本的认识，我认为经济的底部或者寒冬期是一个长期性的，这种长期性可能跟整个经济发展的战略机构调整也是有关的，国家经济机构的调整。

　　过去30年当中由于互联网经济或者40年当中互联网经济的发展，因为中国过去的经济状态是低效率的经济，由于互联网技术的应用，使得中国经济的效率得到了很大的提升，尤其是在流通领域，在交通领域当中，甚至在通信技术当中。后面我们当然会面临着中国经济结构上的，比如智能制造为代表的，或者生物技术为代表的新的经济结构的大的调整期，这种调整期可能是以芯片技术、传感技术等等，或者是智能制造为代表的新的产业发展周期，这个周期未来会持续很长时间，由于这种技术的发展可能会促使中国经济未来保持30年或者第二个40年、第二个50年的高速增长，在这个高速增长过程当中，我们刚好处在两种经济转型结构当中的阶段，这个阶段到底有多长不知道，所以机构面临这样的形势下：

　　第一个要准备好棉袄，不要把自己冻死，棉袄穿起来。第二个要有新的打法，过去机构的打法和未来30年当中机构的打法肯定会有很大的不同。

　　比如我们刚刚进这个行业的时候，我们赚的不是投资的智慧，我们赚的是政策的红利。

　　第二个阶段，我们赚的是市场的套利，只要你投进去，只要上市了，一定会赚钱。所以我们当时在基金会的时候，我第一次跟海外合伙人讨论的时候，他们觉得很奇怪，这样的项目你为什么会投？比如说在纽交所的项目就15倍的PE，我告诉他中国这个项目至少60倍的PE，他说没这个可能性，我说你去看，比60倍还高，现在没有人说IPO以后不挣钱了，但是到了今天这个时间点IPO有可能不挣钱，有可能B轮、C轮以后还赔钱，甚至永远不可能翻身。单单IPO看一个机构的能力的话是不够的。

　　第三还可以赚政策的红利，比如国家不断推出新的改革政策，还有很多。未来要赚什么钱？我认为未来投资机构要赚所谓的智慧的投资人的钱。那个时候才能考核投资人真正运用手中的子弹打的靶心是不是准，选择的行业是不是具有高速成长能力的行业。在这个行业中选择的企业是不是这个行业中的头部企业。过去投了N多个上市公司都不是这个行业的头部企业，由于某个原因，比如最初上市的时候是一种审核制、审批制或者指标制，给你一个指标就能上市了，我去的第一家上市公司就是部长告诉我说要去香港上市，但是必须要把要破的国有企业并了，并了之后才给你指标。这个当中政策的因素、市场剪刀差的因素，还有一些技术本身对中国粗放的经济，互联网的因素之外，未来才会是一个真正的考验。还能有多远，我想总理说不清楚，我也讲不清楚，我觉得要做好长期的经济在底部运行的准备，或者我们的行业在相对比较寒冷的宏观环境当中运行的这么一种准备。

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责任编辑：谢长杉