元禾辰坤李怀杰：资本浪潮让大机构越来越大

元禾辰坤高级合伙人李怀杰

　　新浪财经讯 由《21世纪经济报道》主办的“第八届中国创新资本年会”于2018年12月11日在北京举办。主题为“穿越周期：股权投资蜕变与重生”，元禾辰坤高级合伙人李怀杰出席并演讲。

　　李怀杰认为，这波资本浪潮带来了新的趋势，大机构越来越大，一些小机构形成了一定的生态圈，非常有效率的组织形态。大的那些自己自带生态圈，现在越来越多的产业资本参与到股权投资行业里面，它有主业、有对市场的影响。

　　以下为演讲实录：

　　李怀杰：我们是一家母基金管理机构，其实主要就是负责给市场输送流动性，给各位募资的GP提供资金支持，对整个市场的冷暖变化或者资金的供需，过去半年应该讲是不太均衡的状况，还是深有感受的。这是大家讨论比较多的话题，大家还是觉得整体是一个结构性的或者是政策性的原因导致这么一个相对来说大家都把投资节奏放慢，更多的说是要练好内功。我觉得这可能是一个普遍共识的状况，这样的一个状况会如何演化？会走向什么样的阶段或者会持续多长时间，我觉得这是大家会讨论的点。

　　我们还是有自己既定的计划，我们也是母基金管理机构，也面临着本身的投资节奏的问题，我觉得这块不会有太大的变化，可能会根据市场的情况做一些微调。但是感受另外一块比较大的变化，因为我们本身是一个母基金投资的机构，其实是在整个资金供给里面是一块，过去半年的主要感受我觉得原来构成整个资金版图的其他的一些player受更大的影响，对整个的市场可能还存在着结构化的调整和挤出效应，因为不可能现在整个市场是有一两个主体成为一个唯一的资金的支持方，更多的是一个过去形成的复合型的主体的结构，但是现在突然有一两个比较重要的主题产生了结构性的变化，我想整个对市场的冲击会产生一些免疫的效应或者溢出的效应。这一块对市场的影响是比较大的。

　　我觉得未来的状况从大面上来说，大家说可能是L形的底部，寒冷的状况还要持续一段时间，这个毋庸置疑。另外跟中国的气候一样，永远是局部不均衡，整体不均衡的情况下的局部不均衡。在整体相对回归理性，价值回归的主旋律前提下，目前看还是有扎堆和部分地方存在资产泡沫，刚才各位嘉宾都讲到，从目前来看应该是一个趋势或者愈发明显的状况。在这样一个资本寒冬下投资人的选择，包括最早配置的财富资金等等，包括从VC、PE会有趋债型的做法，刚才王董事长也讲到这一点，这个现象会更明显，集中量块，一个是扎堆投一些跑出来的项目。这样垒头部的现象会造成头部的价格很贵。另外一个情况，过多地强调了利润，其实也是给投资人、给自己寻找一定的安全边界，甚至说大家现在对于烧钱的模式更慎重，回过头体现能看看PE的投资其实更追逐了。这其实也是收缩性的债性思维的，这个还是会存在局部性的不均衡。

　　另外主题也面临着轮回的状况。我记得很清楚，十几年前做投资的时候大家的主题可能是Pre-IPO，我是干早期的，我是干中后期的，到了2008年、2009年以后全民PE，又经历了阶段性的谷底的时候现在的主题更多的是产业聚焦、细化，往下走做得更深。这是挺好的，本身是我们策略的进步。

　　但是现在经过小十年的发展，其实这个主题又遇到了一些差异，大家都说不能再聚焦了，跟过去讲我是一个细分行业的龙头老大一样，什么叫细分行业？可以分得更细，但是这是不是更科学合理，或者对机构长期发展是有竞争力的策略，这是到的需要重新审视的时点，正好趁着这波资本浪潮我们可以看一下是不是有新的趋势。

　　第一个大机构越来越大，不管是境外还是境内，但是我们也看到一些趋势，境外的趋势是一些小机构，也是过去在硅谷非常有效率的组织形态，但是不是一个单一的小机构单打独斗，可能形成了一定的生态圈。大的那些自己自带生态圈，现在越来越多的产业资本参与到股权投资行业里面，它有主业、有对市场的影响，将来会不会成为生态圈之间投资的主体？或者生态圈之间，因为可能也是一种抱团取暖的方式，作为投资的模式，这可能是一个可以大家讨论的观点，这是我个人比较感兴趣的话题，确实需要在寒冬的背景下有一些变革。

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责任编辑：谢长杉