张睿:A股ESG投资的黄金机遇期正在起步

张睿:A股ESG投资的黄金机遇期正在起步
2019年08月20日 17:00 新浪财经

  新浪财经讯 8月20日下午,由新浪财经主办的“ESG频道暨ESG系列指数上线发布会在新浪总部大厦举行。来自国际组织、学界、企业、资管机构和交易所等各领域的300多位嘉宾汇聚一堂,就ESG责任投资主题展开热议,与会者探讨了ESG在中国的发展前景,并对中国经济的可持续发展建言献策。

  8月20日下午,由新浪财经主办的“ESG频道暨ESG系列指数”上线发布会在新浪总部大厦举行。商道融绿董事总经理张睿发表主题演讲。(图片来源:新浪财经)  8月20日下午,由新浪财经主办的“ESG频道暨ESG系列指数”上线发布会在新浪总部大厦举行。商道融绿董事总经理张睿发表主题演讲。(图片来源:新浪财经)

  商道融绿董事总经理张睿在主题演讲中分享了三方面内容,分别是上市公司ESG整体分析,从指数的角度了解沪深100ESG优选指数,以及A股的ESG投资为何进入了黄金机遇期。

  他表示,过去市场间各个机构都不看ESG,ESG管理好的企业不会有增量资金进入。但是现在像以南方基金为代表的头部基金公司纷纷应用ESG指标选择投资标的。这种情况之下,使得整个ESG绩效好的企业的股价会越来越高,强ESG公司的股价的表现和ESG的表现关联度越来越高。

  以下为张睿的演讲实录:

  首先,非常感谢新浪的邀请,能够参加到新浪ESG专题频道的发布。

  刚才很高兴王院长用了非常翔实的数据,用学术的角度见证了ESG的有效性,我争取用比较直白的角度来阐述一下我们做ESG的绩效到底在哪里。

  融绿是中国最早做ESG的绿色金融研究的机构之一,我们是纯市场化的机构,是最早做这个领域研究的。我们是在2009年开始就成立了ESG的团队,来做这个事情。这个时间线可以反映出来整个中国ESG发展的几个阶段。最早可能我们更多做一些政策研究,包括给上交所、深交所、证监会做金融研究。另外像海外的金融机构做一些数据和咨询类的工作,像挪威养老金。2017年开始中国整体的ESG发展进入一个快车道,我们依据过去十年左右的经验,做了整个A股ESG的数据库,为了推广这个理念,我们在Wind上进行发布,使得更多投资者能够使用到,现在也有很多投资者、基金公司和我们合作,已经用到这个数据,用在专业的投研当中。今天非常高兴,我们又有一个里程碑的作用,今天来到新浪,我们一块儿推出沪深ESG100优选指数。

  这是我们整体做的事情。

  今天我简单说三点:第一,上市公司ESG整体分析。二,从指数的角度介绍一下沪深100ESG优选指数的介绍。三,为什么A股的ESG投资进入了黄金机遇期。

  大家听到ESG是近两年的事情,但实际上在2003年或者是2006、2007年,当时上交所和深交所纷纷发布了鼓励上市公司公布企业上市责任报告为主的责任指引。不管是在上市公司治理准则、年报披露的指引,都纷纷更新了对ESG更核心的要求。目前单行本A股上市公司ESG披露值已经制定完毕,我们估计应该在不远的将来可以看到我们对A股的上市公司都要强制、半强制披露ESG信息。这就是为什么说从信息披露端或者是从企业端,我们认为中国发展ESG已经成为一个很好的维度和很好的一个时间点。

  我们跟罗楠总所在的PRI一起做了一个报告——中国A股ESG披露的研究报告,6月份刚刚发布。代表中国最头部的上市公司沪深300的上市公司,在过去的十年间,从2009-2018年发布ESG报告的比例,从43%增长到去年的81.7%,是一个非常均匀的斜率往上增长。头部上市公司已经有非常非常多的上市公司主动地披露翔实的ESG的信息。

  披露的质量如何?没有披露的数量这么乐观,但是也不悲观。从ESG三个维度去看,我们的公司治理,反而是披露率最高的,平均披露率达到66.3%。是因为公司治理很多披露的项是在年报中必须强制披露的,这样看到一种强制披露的手段,可以使得我们得到更多的ESG的信息。第二,环境信息,分为环境管理、环境数据。综合来看环境信息的披露率大概是40%。最差的其实是社会类的指标。

  大概背后的逻辑是这样的,环境类的数据,在过去的三年之类,证监会、环保部代表的监管机构在环境信息披露方面作了非常非常大的推动,现在有的披露值已经要求重点排污企业要强制披露上市公司的环境的数据信息。所以,过去几年在环境数据上,上市公司披露的增长率很高。

  比较差的方面是社会类指标。社会类指标我们统计平均的披露率只有不到30%。首先它不是一个强制披露的项目,企业自主披露的意愿就会降低。第二个角度,从社会涵盖的维度看,它涵盖了员工,涵盖了供应链,涵盖了社区,涵盖了等等很长的内容,其实很多企业在这方面数据的监控和数据的可获得性上有很多问题,这是为什么在社会的指标当中披露率相对较低的结果。

  这种情况之下,我们看到如果综合来看我们的披露率,大概不到50%的细节的指标。但是这个数据是不是很低?我们要看它的要求,因为我们统计的项,分母是200多项指标,基本上我们的披露率已经达到50%,已经到了可用的一个范围之内。

  从披露的质量来看,或者是ESG绩效来看。(图)ESG综合得分,可以代表一个上市公司ESG整体的表现,涵盖了正向的表现和负面信息等等负向的表现。我们拿2015年为“1”作为一个基准来看,往后的每一年跟2015年作对比。在过去的五年之内,大概增长了7%多的比例。也就是平均每个上市公司年均的ESG的绩效增长了1.6%左右的绩效。这是300家上市公司平均的。头部的上市公司增长得会更快。第二个指标是ESG信息披露的情况,信息披露情况衡量上市公司主动披露ESG信息和ESG管理表征的指标。可以看到它的增长非常快,从1增长到了2019年的1.42,年化增长率是10%左右。特别是在近两年,2018和2019年增长了15%-20%。正因为有监管的推动以及投资者,以及以新浪为代表的媒体的关注,使得上市公司在不断地提升它的信息披露的指引。像碧桂园这样的企业,也会披露更多的信息,使得市场对碧桂园有更好的认识,这也是为什么我们企业要做ESG披露的一些推动力。

  第三个指标是负面指标,也就是说从ESG的负面信息的角度衡量一个企业所在的ESG的风险水平,这个发展也很快。可以看到从1增长到了今年的1.29%,年化增长率大概是10%,特别是这两年增长很快。这是跟这两年整个我们监管严格的推动,以及我们媒体的监督,以及我们资本市场对于爆雷的关注度,使得越来越多的上市公司的ESG的负面信息被市场所关注和报道出来。这是为什么说一方面企业自主记录的情况越来越高的情况下它的总分涨这么高的原因,就是因为它负面的事件和负面的信息越来越多,跟最近几年资本市场要防止踩雷的动作直接相关的原因。

  后面三指标分别是环境、社会、治理,300家头部上市公司整体绩效,基本上均匀的是在年化2%左右的比例在增长。可以看到整体上市公司ESG的绩效是均匀的速度在增加,正向披露的数据增长得非常好,但是负面爆雷的风险也会越来越高。这是我们对整个市场的观察。

  分行业情况,(图)五年增长总值,采矿业增长最高,领先于其它的行业。这个行业的分析很有意思,这个行业是高ESG风险的行业。所谓高ESG风险的行业,反而使得更多的企业要求资本市场对它进行关注,必须披露更多的信息。怎么推动一个上市公司做ESG信息披露,我们怎么得到一个公司的信息,是对它进行更多关注,这样会提升它整体ESG管理的情况。后面主要是金融行业、服务业以及通用设备制造业,强监管的行业增长很高。房地产行业增长相对来说是低的,也是跟过去几年我们整体房地产行业的快速发展带来一些问题所相关的。

  A股ESG整体分析,我们得到的信息是头部的A股上市公司ESG的信息已经得到了一个可用的阶段,我们可以用这些信息挑出好的公司,剔除相对差的公司,来构建我们的投资组合。我们基于这样考虑,做了沪深100ESG优选的组合。

  我们先说一下我们整个评价体系,我们基本上也采用了国际通用的方法,对于ESG分一级指标、二击指标、三级指标的方式,对企业做一些ESG的评估。大家都会听到MSCI也在做ESG的评级,为什么投资回报率的关系不如新兴市场这么明显?我们认为有几个方面的原因。

  1、权重设置的问题。一个公司对ESG管理的情况其实是跟它所在的行业的或者是区域范围之内的经济、社会、文化发展水平都是相关的。举个简单的例子,“环境”这个指标,在海外看的更多的是气候变化有关的碳排放的指标。我们知道中国面临的最核心的问题其实是以污染物排放为主的污染物治理的指标,也就是带来雾霾的指标。在这种情况之下,我们调整了一些权重,我们把适合于中国目前ESG风险比较高的污染物排放的权重调得相对高,反而会把碳排放的权重相对适度地降低,使得我们这个评估的体系更加能够适合A股的情况。

  2、评估的范围我们进行了一些调整,打分的体系进行了调整。整个海外的指标更多用的是全球的标准,如果我们说一个竞赛角度来看,拿一个比较简单的例子来看,他们作为海外的上市公司的运动员来说,他们的整体水平是非常高的,所以MSCI这样的机构会把ESG评估的起评分定得相对高,也就是说以全球的标准来看,中国上市公司的ESG得分是偏低的,造成区分度的问题,我们会提高整体它的区分度,我们会在整体中国上市公司ESG的情况之内挑出相对好的、相对中等的、相对差的公司,使得我们的区分度更好,使得我们找出更好的公司和更差的公司。

  这是我们整个指标体系的原因。我们也有3个一级指标ESG,13个二级指标,200多个三级指标,具体数量我们不断根据每年具体情况做调整,到目前位置我们是275个三级指标以及以及1000多个数据点,全面评估A股上市公司的整体情况。

  我们用整体ESG的信息以及进行我们权重的设置,进行我们整体的评估,我们做质量的审核,最后得到一个加权的评估结果,构建了商道融绿A股上市公司的数据库,这个数据库现在也涵盖了头部大概有3到5年1200家上市公司的历史数据,针对防风险、防踩雷的需求,我们建立了ESG负面信息数据库,17000多条负面信息在里面,对于负面信息的收集和分析可以很好反映一个上市公司整体风险水平。

  这种情况之下我们构建了今天要发布的沪深100ESG优选指数,我们挑选的是中证800成分股。为什么挑选这个成分股作为股票池的样本股?因为A股已经有不少ESG的指数,更多是从沪深300挑的样本。我们认为沪深300代表了A股头部的上市公司,但是中证500为代表的中小盘市值的股票,在过去的三年之内,因为不断在跌,它的价值不断被市场在发现。所以,现在如果按照历史PE来估,它现在已经是历史最低3%的PE值。在这种情况下,我们为了全面地反映整个大中小盘A股上市公司的ESG和投资的关系,我们选择了一个更具普遍性的样本股的池子来选择我们指数的成分股。800家上市公司经过我们商道融绿的ESG评估体系,大概评估了4000份以上的ESG报告和年报,经过一万多个负面指标的评估和负面事件评估和4万多个正面指标和正面事件评估,最后得到100只我们精选的以ESG为主要权重得到的沪深100ESG优选指数。我们认为这个指数大概有几个特点:

  1、首先我们的评估体系是全球通用的评估体系以及适用于A股本土化的特点,选取这样一个评估体系,使得它能够代表A股整体的ESG的评估水平。

  2、第一只涵盖了A股大盘股和中小盘股的ESG的指数。可以反映整体A股不光是头部的上市公司,包括中盘和小盘股的ESG整体的绩效,全面体现了A股上市公司的ESG绩效投资回报关系。

  说得这么好,指数的回报其实是非常关键的。我们的回测结果是用一年数据,跟中证800比较,我们用了两个曲线表示,红色的曲线是沪深100ESG优选指数的表现,蓝色的曲线是中证800的指标。一年之内我们就可以看到,它的年化超额收益达到了8.4%几。另外一个指标,回撤率。资管机构对回撤率的控制非常严格,如果回撤太大,股民是不管你这个,就会赎回,所以回撤率是很重要的指标。红色底下的面积代表沪深100ESG优选指数的回撤率,蓝色代表中证800的回撤率,98%的时间之内,除了在今年年初的大概一到两个交易之内的回撤大于指数基准的回撤,其它98%的时间之内我们的回撤都远远小于中证800指数回撤。这样一个回撤率,如果做成产品来做,对投资者是非常友好的,对资管机构来说也是非常希望用这样一种比较平滑的曲线来代表。而且去年经历了下半年的单边下跌和今年上半年的单边上涨,以及过最近三个月又一次单边下跌震荡市多种市场环境的考验,可以反应大中小盘股整体绩效ESG表现和回撤的表现,一定程度上可以代表ESG投资的价值所在。

  为什么A股会迎来ESG投资的机遇期?

  刚才从信息披露的角度看,整个政策监管的要求推动非常快,投资者的需求也是非常大的,以南方基金为代表的资管机构,以社保基金为主的资产所有者,推动上市公司去不断地披露上市公司的ESG信息,使得ESG信息的披露会越来越多。以我们为代表的ESG的评估机构会经过这些数据越来越多,经过历史数据的累计,以及评估模型的完善,包括新浪用新技术,用AI以及大数据舆情的数据加入,使得我们ESG的评估更加趋近上市公司整体ESG的表现。这个链条就转到了ESG投资。我们的信息披露够了,ESG的评估也比较准确,我们的投资收益带来几项:第一,监管机构的推动,ESG这样一个英文的专用名词,在证监会的公开信息中,包括它的党组学习会中不只一次出现,这就说明整个监管体系对ESG的支持,包括像协会为代表的行业机构来推动我们整个绿色投资指引的发展,使得ESG投资市场非常接受。

  第二,ESG为什么能够找到好的收益,在A股为什么有好的收益和好的效果,有三个最主要的原因,这是解释了在新兴市场上超额收益的来源。

  1、挑出好公司。整个欧美上市公司的整体水平是很高的,这种情况之下你要通过ESG的绩效挑出好的公司的难度是很大的。中国在这种情况下,它的ESG管理水平是参差不齐的,这种情况之下,只有像好的公司,有战略眼光的公司,整个治理水平好的公司,整个管理层有一个长远的发展眼光的公司,才能被ESG这样的指标挑出来,这也是过去一段时间整个资本市场都想挑出好公司,我认为ESG指标是挑出好公司非常有效的定量的指标,在目前来说,甚至是A股目前最有效的挑出好公司的一个增量指标。

  2、负外部性成本内部化。避雷是一个概率问题,小概率的事件会踩到雷。但是大的角度来看,整个中国在推动整个金融体系绿色化的过程中路径是在于负外部性成本内部化。这种情况下,过去排放多的企业反而运营成本低,因为整个成本被社会承担了。在我们整体的监管的加强推动之下,我们再举一个近期的例子,7月5号北京市环保局给江淮汽车上市公司开了一张1.75亿元的罚单。江淮汽车就是跟大众汽车类似,它把OBD尾气排放造假,质量不合格装上了,得到1.75亿的罚单。过去这些成本不被发现、不被计入企业运营成本当中。但是随着环保的处罚,随着社会的处罚、安监处罚增加,这些成本将来都会计入上市公司财务成本当中。这种情况下,ESG管理差的企业,它的成本端一定会提升,它的利润一定会下降,一定程度上揭示了ESG投资在A股现在是一个非常好的阶段。

  最后一个市场的关注,过去市场间各个机构都不看ESG,ESG管理好的企业不会有增量资金进入。但是现在像以南方基金为代表的头部基金公司纷纷应用ESG指标选择投资标的。这种情况之下,使得整个ESG绩效好的企业的股价会越来越高,使得整个强ESG公司的股价的表现和ESG的表现关联度越来越高。

  这几个原因就可以得到A股ESG投资的黄金机遇期正在起步,希望今天跟新浪一块儿来启动我们整个新浪的ESG频道的发展,我们希望未来我们能够携手更多的资产所有者、资产管理者、学术机构、媒体以及我们广大以新浪员工为代表的投资人群,我们一块儿享受或者说一块儿开启A股ESG投资的黄金机遇期,也享受带来的收益。

  谢谢大家!

  点击查看:

  新浪财经ESG频道&系列指数

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责任编辑:李涛

ESG 商道融绿

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