过去一个月，人民币对美元汇率走势（以下如非特指，人民币汇率均为人民币对美元双边汇率）偏弱。到5月末，境内人民币汇率中间价和（下午四点半）银行间市场收盘价分别为7.1316和7.1455比1，较上月末分别下跌了1.0%和1.3%。
消息面利空令人民币汇率再度承压
自去年8月份人民币汇率破7以来，汇率形成市场化程度提高，弹性增加，成为吸收内外部冲击的“减震器”。
今年初，新冠肺炎疫情在中国集中暴发。1月21日起，中国启动了以社交隔离措施、非药物干预为主的疫情防控模式。这令人民币汇率中断了因中美商贸摩擦缓解带来的涨势转而下跌，到2月下旬重新跌破7。但随着国内疫情得到控制，海外疫情加速蔓延，人民币汇率转而上涨，到3月初重新升破7。接着，美股十天四熔断，全球股灾引发金融动荡，美元指数飙升，3月下半月人民币汇率再次跌破7。4月份，随着史无前例的财政货币大刺激，全球股市反弹，市场恐慌和流动性紧缩缓解，美元指数高位回落，人民币汇率企稳回升。
进入5月份，从基本面看，中国经济加速重启，加之当月全球股市继续反弹，美元指数进一步回调，这本应有助于人民币汇率进一步企稳。但消息面上，中美双边关系再度趋于紧张。一方面，以扩大对华出口管制范围、升级对技术封锁、收紧中国留学生签证，以及颁布针对中概股公司的《外国公司问责法案》等为标志，美方不断挑起中美纷争。另一方面，因为中国香港问题，美方威胁撤销香港特殊待遇地位，以及联合其他国家对中国内地和香港特区实施制裁，恶化了地缘政治局势。
在此背景下，当月，境内人民币汇率收盘价相对当日中间价偏强的交易日占比为11.1%，较上月低了17.5个百分点，显示全月市场情绪总体偏空。同期，人民币汇率平均中间价和收盘价分别为7.0986和7.1129比1，环比分别下跌了0.4%和0.6%。
全月，中国外汇交易中心口径的人民币汇率指数下跌1.5%，令前5个月人民币汇率指数的累计升幅收敛至1.0%。可见，虽然人民币双边汇率有所走弱，但从多边汇率看，今年以来依然保持稳中趋升。
市场面对汇率震荡更趋成熟理性
虽然5月份人民币汇率走势偏弱，但市场预期保持了基本稳定。当月，离岸1年期无本金交割远期（NDF）人民币汇率隐含的贬值预期平均为0.68%，略高于前4个月日均0.33%的水平，却仍低于去年8月份破7当月日均1.19%的水平。
国内股市继续平稳运行。全月，上证综指微跌0.3%，深成指和创业板指数分别上涨0.2%和0.8%；股票通的陆股通项下北上资金，18个交易日中仅有4个交易日为净卖出，当月累计净买入成交额为301亿元人民币。同期，境外投资者净增持境内人民币债券1117亿元，环比增长1.35倍。
大家通常会认为，汇率贬值应该表明外汇供不应求。然而，这并非必然。今年前4个月，尽管人民币汇率总体承压，但各月境内外汇供求基本平衡且持续供略大于求，银行即远期（含期权）结售汇顺差分别为72亿、192亿、217亿和86亿美元。可见，汇率由市场决定，并不必然由供求决定，供求以外的因素如市场预期，对于市场汇率走势有着越来越重要的影响。
而正因为汇率波动加大，及时释放了贬值压力，避免了贬值预期的积累。今年前4个月，银行代客收汇结汇率为66.1%，较去年12月上升4.7个百分点；付汇购汇率为62.4%，回落了1.2个百分点。市场“低”（升值）买“高”（贬值）卖的成熟货币特征逐步显现，汇率调节国际收支平衡的“稳定器”作用正常发挥。
至于对中国政府以汇率为武器回击美方各种挑衅的猜测，恐与事实不符。据市场机构观察，5月份，有好几个交易日，中国外汇交易中心公布的中间价都要强于市场预测值，这被视为是官方释放的维稳信号。况且，人民币汇率才跌这么一点，既帮不了本国出口，也伤不了对方分毫，何苦劳心费力？
顺便说一下，央行5月8日发布公告，并于14日在中国香港完成了两期各3个月200亿和1年期100亿的央票发行。这是笔者在4月1日专栏文章《第十次央票发行背后的政策逻辑》中准确预见到的事情。这次央票发行与汇率调控无关，属于常态发行。按照同样的逻辑，下次发行应该是今年6月中旬，6个月期100亿，因为去年12月20日发行的同期限、同金额的央票届时到期。
下阶段基本面对汇率影响或逐步凸显
美国东部时间5月29日下午，美国总统特朗普就中美关系问题发表讲话，威胁将开始取消给予中国香港特别待遇的政策豁免程序。对此，市场普遍认为是“雷声大雨点小”。同日，欧盟27国外长电话会议发表声明，否认将采取制裁，但将与中国就香港问题开展持续的对话。短期来讲，香港问题引发的市场利空出尽。
6月1~5日，下午四点半境内银行间市场人民币汇率收盘价平均为7.1348，较5月22~29日平均价升值0.5%；1年期NDF隐含的汇率贬值平均为0.42%，低于5月22~29日日均0.83%的水平；港股通的陆股通项下北上资金连续5个交易日持续净买入，累计净买入成交额为241亿元人民币，远超过上周累计净买入87亿元人民币的规模。
香港财政司司长陈茂波5月29日在接受媒体专访时表示，特区政府已为美国近期可能对港采取的各种经济制裁措施做出“充足应对准备”，美国如在敏感技术进口和联系汇率三方面对香港做出打击，香港都不会受到严重影响。他还特别指出，美国政府高官做出相关言论后，香港的股票、期货和货币市场均十分冷静，未出现大幅波动，港币汇率也十分强劲，香港未监测到资金大规模外流。
实际上，香港问题暂告平息后，港币汇率再次触发7.75港元的强方兑换保证。6月5~6日的24小时内，香港金融管理局三度承接美元沽盘，共注资97.35亿港元。自今年4月以来，香港金管局九度出手入市买美元、沽空港元，向市场注资共约304.43亿港元。显然，如果作为震中的香港金融市场尚且处变不惊，中国金融市场尤其是外汇市场更是无需一惊一乍。
5月20日，美国政府发布了《美国对华战略方针》，从经济、军事安全、价值观体系、国际体系和舆论宣传战等领域对中国提出了全面批评，充满了“新冷战”的思维。这意味着未来中美在各领域的纷争将会此起彼伏，市场或将会逐渐见怪不怪。
2018年中美摩擦骤然爆发，触发了中国股市的大幅调整。但随着两国纷争时好时坏的常态化、胶着化，市场反应明显减弱。今年甚至还出现了，美国制裁谁、封锁谁，该股或者相关概念股股价不跌反涨的情况。中国外汇市场也在走向成熟，比如今年一季度中国经常项目再度逆差，市场波澜不惊。
消息面对于人民币汇率走势的影响是暂时的，属于事件驱动。甚至可能随着事态发展，市场对于相关事件的反应有可能越来越钝化，真正决定汇率中长期走势的还是经济基本面。
日前顺利召开的全国两会显示在疫情防控常态化前提下，中国经济社会生活在加速恢复正轨。会议确定了中国疫情应对的“纾困+改革”的经济组合拳：一方面，加大宏观政策力度对冲疫情影响，全力实现“六保”和“六稳”；另一方面，以改革开放为动力推动高质量发展，建设高标准的现代化市场体系。
3~5月份，中国制造业采购经理人指数已连续三个月处于荣枯线以上，主要经济指标逐月环比改善，显示中国经济在稳步重启、加快修复。而正在稳步推进的供给侧结构性改革和高水平对外开放，更是在不断释放制度红利，增强中国金融市场的吸引力，提升人民币资产的估值中枢。
截至6月5日，标普500波动率指数（VIX）和泰德利差（即3个月美元Libor与3个月美债收益率之差）较前期高点分别回落了70%和88%，这显示当前市场恐慌情绪和流动性紧张状况较3月份全球股灾时期明显改善。相信，这将有助于前述基本面利好对于人民币汇率的支撑作用逐步发挥。
（作者系中银证券全球首席经济学家）
责任编辑：王帅
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