机构解读9月数据：明年CPI或倒V走势 警惕类滞胀风险

　　明年CPI或呈“倒V”走势，警惕“类滞胀”风险

　　来源：长江宏观 赵伟

　　受菜果、猪肉和教育等影响，CPI进一步上升。9月，CPI同比2.5%，较上月提升0.2个百分点；环比上升0.7%，涨幅与上月持平。分项来看，食品环比上涨2.4%，与上月持平；非食品环比上涨0.3%，涨幅较上月扩大0.1个百分点。食品分项环比来看，鲜菜和鲜果分别上涨9.8%和6.4%，涨幅较上月扩大0.8和5.6个百分点，分别影响CPI上涨0.25和0.1个百分点；猪肉和鸡蛋分别上涨3.7%和2.2%，合计影响CPI上涨0.1个百分点。非食品分项环比来看，七大项中除其他项外均保持上涨，其中衣着环比由降转升、上涨0.7%；影响CPI上涨0.06个百分点，教育和居住分别上涨1.9%和0.4%，合计影响CPI上涨约0.2个百分点，原油价格上涨影响CPI上涨约0.05个百分点。

　　明年CPI或呈“倒V”型走势，上半年通胀压力或相对较大。今年以来母猪存栏同比持续下滑，可能意味着明年上半年猪肉产量同比将下滑。考虑到猪肉产量增速与猪肉价格同比呈反向变化关系，猪肉产量同比下滑，或拉动CPI猪肉同比，进而推升CPI。同时，基数因素也将导致明年上半年中枢抬升。此外，美国对伊朗制裁，或阶段性对原油价格产生冲击，也可能对物价形势产生一定干扰。总体来看，明年CPI或呈“倒V”型走势，中枢进一步抬升、高点或接近3%。

　　基数因素导致PPI下行，环比涨幅有所扩大。9月PPI同比3.6%，较上月回落0.5个百分；环比上涨0.6%，涨幅较上月扩大0.2个百分点。其中，生产资料涨幅较上月提升0.7个百分点，生活资料涨幅较上月回落0.2个百分点。调查的40个行业大类，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。主要行业中，石油及相关行业价格涨幅较大，石油燃料加工、石油天然气开采分别上涨4.0%和3.8%，涨幅较上月扩大2.3和3.0个百分点，化学原料和化纤制造等涨幅也明显扩大，有色冶炼价格由降转升、黑色冶炼涨幅回落。

　　转型框架下基建结构性发力，或较难改变年内PPI下行趋势。本轮政策维稳更加注重稳增长与调结构的平衡，扩大内需或主要围绕“补短板”发力，包括精准脱贫、乡村振兴、新型基建、能源结构优化等领域。基建投资结构性发力，对工业品需求可能弱于传统周期，可能延缓PPI下行节奏、但较难改变年内PPI下行趋势。

　　四季度至明年上半年或现“类滞胀”风险。明年CPI或呈“V”型走势，上半年通胀压力或明显加大；与此同时，去年底以来信用收缩的滞后影响，或导致未来2-3个季度经济存在一定下行压力，经济可能出现“类滞胀”风险。再次强调：转型框架下，政策维稳与传统“稳增长”明显不同，不会通过“走老路”的手段全面刺激经济，而是加强财政金融政策协同、精准施策，实现结构性发力。

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责任编辑：陈永乐