一年内到期债务激增 台海核电高成长神话破灭

　　一年内到期债务激增 台海核电(5.100, 0.28, 5.81%)高成长神话破灭

　　柳川

　　像有剧本一样，台海核电在经历了2016-2017年业绩承诺期高增长之后，2018年公司业绩高增长的“神话”破灭，前三季度，台海核电实现营收10.4亿，同比下滑35.38%，归属净利润3.36亿，同比下滑48.64%，扣非净利润2.94亿，同比下滑54.73%。其中三季度其实现营业收入6510.53万元，同比下降88.24%，归属净利润亏损1亿元。

　　三季报显示，其预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为下滑50.69%到60.55%。新京报记者注意到，公司三季度一年内到期非流动债务较期初激增166.16%，达10.72亿元，短期借款为12.91亿元，较期初增长43.16%。

　　台海核电高成长“神话”破灭背后是什么？

　　记者发现，在台海核电业绩承诺期的三年期间，公司关联交易由2015年的6251万一路上涨至2017年的16.14亿元，分别占当期营业收入的15.87%、23.88%、65.34%。与此同时，新京报记者发现2015~2017年台海核电第一大主营产品一年一换，而毛利率也是越换越高。

　　其实，公司虽然前两年业绩高增长，但经营活动现金流量净额长期小于净利润，有时经营活动现金流量净额还是负数，盈利质量不佳。

　　值得注意的是，中信证券(27.360, 0.03, 0.11%)曾在台海核电2018年5月7日复牌后的第二天发布23页的看多研报，预测公司目标价为47.7元/股，而截至2018年10月26日收盘，公司股价为8.13元/股。

一年内到期非流动债务10.7亿，激增166.16%

　　台海核电2014年实现借壳上市。在业绩承诺期的后两年2016年、2017年，其归属净利润同比增长2131.14%，158.45%，归属净利润分别为3.92亿和10.1亿。
在盈利质量不佳的同时，新京报记者注意到，台海核电三季报显示，公司三季度末一年内到期非流动债务较期初激增166.16%，到达10.72亿元，短期借款为12.91亿元，较期初增长43.16%。与此同时，台海核电2018年三季报显示，三季度末公司拥有货币资金3.86亿元。

　　在2018年上半年，公司的短期借款为10.96亿元，其中保证借款为8.42亿元，保证和抵押借款为2.1亿元。这说明业绩下滑同时，其短期借款规模在增长。

　　同时其大股东也在大比例质押股权，财务状况可见一斑。据公告截至10月22日，其大股东台海集团累计持有公司股份约3.79亿股，占公司股份总数的43.71%。台海集团所持有的公司股份累计被质押的数量为3.42亿股，占其持有公司股份总数的90.27%，占公司股份总数的39.46%。

　　2018年9月14日，台海核电发布公告，公司控股股东台海集团所持有的部分公司股份被司法冻结。其中，杭州市江干区人民法院冻结2000万股，上海市浦东新区人民法院冻结889.09万股。

　　三季报显示，其预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为下滑50.69%到60.55%。台海核电称，年度内无民用核电主管道及配套产品相关订单，且原已签订的浮动堆等项目生产进度缓慢，致本年度收入及利润较同期大幅下降。

　　与此同时，虽然前两年，公司维持高增长，但公司经营活动现金流量净额/净利润2016年到今年三季度末一直小于1，甚至在2017年和今年上半年为负数，这说明公司盈利质量不佳。

　　上半年对关联方销售营收占比达90%

　　值得注意的是，台海核电的营业收入主要来自与大股东台海集团及其子公司之间的关联交易。

　　台海核电2014年借壳丹甫股份时，公司大股东台海集团曾做出2015~2017年三年内实现净利润13.89亿元的业绩承诺。值得注意的是在台海核电业绩承诺期的三年期间，公司关联交易由2015年的6251万一路上涨至2017年的16.14亿元，分别占当期营业收入的15.87%、23.88%、65.34%。

　　2018年半年报显示，2018年上半年公司实现营业收入9.72亿元，报告期内对关联方销售收入金额为8.78亿元，占营业收入的比例为90%。其中对台海集团销售收入5.54亿元。2018年上半年公司关联交易产生毛利6.5亿元，而2018年上半年毛利也只有6.8亿元，关联交易毛利占比高达95.59%。

　　主营产品一年一换，毛利率是行业均值2.7倍

　　通过统计12家包括常规岛及核岛设备供应商在内的核电设备上市公司（分别是东方电气(14.870, 0.26, 1.78%)、上海电气(8.260, 0.10, 1.23%)、佳电股份、中国一重(2.700, -0.01, -0.37%)、科新机电(11.810, 0.20, 1.72%)、江苏神通(11.470, 0.12, 1.06%)、久立特材(22.550, 0.05, 0.22%)、中核科技(18.190, 0.35, 1.96%)、东方锆业(10.540, 0.75, 7.66%)、南风股份(6.530, 0.20, 3.16%)、奥特迅(13.770, 1.25, 9.98%)、海陆重工(6.410, 0.33, 5.43%)）的毛利率数据，记者发现，公司2015~2017年毛利率分比为49.43%、57.19%、67.93%，显著高于行业均值，而且随着关联交易占比越高公司毛利率偏离行业均值越大。

　　通过统计12家包括常规岛及核岛设备供应商在内的核电设备上市公司2015~2017年的毛利率数据。记者发现，2015~2017年核电设备行业平均毛利率分别为21%、21.41%、25.12%。

　　通过计算可得，台海核电2015~2017年毛利率分别为行业均值的2.35倍、2.67倍、2.70倍。

　　此外，新京报记者发现2015~2017年台海核电第一大主营产品一年一换，而毛利率也是越换越高。公司年报显示，2015年第一大主营产品，为锻造产品，相应收入为1.68亿，毛利率为32.58%；2016年变为核级材料，相应收入为3.82亿，毛利率为73.15%；而到了2017年又变为容器类设备及锻件，相应收入7.99亿，毛利率为88.02%。

　　对于台海核电2016年年报中核级材料毛利率为73%的情况，深交所曾进行过问询。台海核电表示，公司生产的核级材料具有良好的抗磨性、优异的耐蚀性、成型性、相容性、热塑性，具有焊接性好、抗氧化性佳以及在很宽温度范围内的强韧性、延展性等特点。核级材料成分控制难度大，制造工艺复杂，特别是冶炼工艺和后期加工工艺技术含量较高，因此毛利率高。通过公开渠道无法获取同行业公司同类产品数据，无法进行数据对比分析。

　　中信证券曾唱多至47.7元/股，股价已跌至8元

　　2018年5月7日台海核电发布了《关于继续推进重大资产重组事项暨股票复牌的公告》，公司拟现金收购大股东旗下法国玛努尔工业集团（含在购企业）100%股权。

　　2018年5月7日，停牌数月之久的台海核电复牌，当天开盘价为24.39元/股，盘中一度涨至26.82元/股，但最终以24.81元/股收盘，下跌5.77%，收在年线下方。

　　新京报记者注意到，2018年5月8日，中信证券分析师刘海博发布关于台海核电，题为《拓展海上核电新应用，材料优势驱动新产品延伸》的公司研究报告，报告长达23页。

　　在报告中，中信证券分析师给予台海核电买入评级，目标价为47.7元/股。该分析师表示，台海核电有望成为海上核电站的设备核心供应商，并估算，一个海上核电站对应10亿级的核电设备订单，台海核电有望获得10亿级的订单；公司在行业低谷期实现了核电设备市场份额的扩张。

　　实际上，台海核电股价从2018年5月7日的24.81元/股，一路下跌至9月13日的9.8元/股。如今最新已跌至8元左右。

　　2018年9月14日，台海核电发布公告，公司控股股东台海集团所持有的部分公司股份被司法冻结。受此影响，2018年9月14日，台海核电开盘15分钟跌停并以跌停报收。

　　2018年9月17日，台海核电发布机构投资调研记录。9月16日14点，台海核电董事长王雪欣、董秘马明在公司会议室接待了2名卖方分析师的调研。其中1名正是上文提到的中信证券分析师刘海博，另一名为太平洋(3.960, -0.02, -0.50%)证券马浩然。

　　台海核电在调研记录中表示，截至2018年9月14日，控股股东烟台市台海集团有限公司质押股数3.42亿股，其中中国长城(16.500, 0.31, 1.91%)资产管理股份有限公司（以下简称“长城资产”）、山东高速(10.040, -0.14, -1.38%)投资基金管理中心（以下简称“山东高速”）、杭州市金融投资集团有限公司（以下简称“杭州金投”）三家公司合计质押股数2.588亿股，占比75.64%。

　　2018年9月14日，台海集团会同长城资产、山东高速、杭州金投三家主要债权人及投资人在台海集团总部召开了会议，重点围绕台海集团股权质押业务形成的债务进行了商榷。

　　长城资本表示，拟通过股权和债权结合的方式对债务进行重组。拟股权投资比例不低于该公司原债权的三分之一，同时台海集团在三年内保持股权回购权力。剩余债权采取展期方式续作业务，期限三年。山东高速表示，拟考虑后续的债转股方案；杭州金投表示对公司支持立场不变。值得注意的是，台海核电表示本次债务重组事项为意向性措施。

　　新京报记者 柳川 编辑 岳彩周  校对 何燕

　　编辑：岳彩周

责任编辑：张国帅