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文|陈凯丰 （陈凯丰博士，系美国匯盛金融 Horizon Financial 首席经济学家，纽约金融论坛（NYFF）联席发起人，同时在纽约大学、纽约佩斯大学、西班牙巴塞罗那商学院纽约中心任教。） 2019年8月的第三周，全球央行行长年会在美国怀俄明州杰克逊霍尔举行。本文将解读这个会议的来龙去脉，同时给出对大会议题的分析和货币政策前瞻，供大家参考。 一、为什么杰克逊霍尔会议很重要？ 杰克逊霍尔德会议的正式名称是“经济政策研讨会”，主办方是堪萨斯城联邦储备银行。会议从1978年开始举办，以邀请美联储，以及各国中央银行行长为主，同时也会邀请一些知名教授、重要政府官员、主要媒体，以及一些国际组织的官员来参加。由于这个地点距离全球主要金融中心很远，参会人员便装出席，相对来说更注重于学术探讨，因此，很多重大的金融问题会被拿到这个场合进行探讨，一些重大决策也可以在这个场合发布。 最近十多年，比较重大的事件包括在2005年，芝加哥大学教授、国际货币基金组织首席经济学家拉贾在杰克逊霍尔会议上提出全球金融系统面临重大风险，特别是房地产贷款的问题。他提出的政策建议是全球协调降低这些风险，特别是金融系统性风险。在场的美国财政部前任部长萨默斯对此表示反驳，认为这个观点具有误导性。当然，后来发生的全球金融危机让拉贾教授名声大振，而萨默斯则成为现在回顾2008年全球金融状况时的一个笑柄。后来拉贾教授担任印度中央银行行长，并出版书籍详细分析了全球金融体系的问题和挑战。 美联储前任主席伯南克也曾经利用杰克逊霍尔会议的机会提出重大的政策变化。2009年，伯南克在这里发表“金融危机的一周年回顾”讲话，详细列出美联储应对危机的做法，同时给市场提出前瞻宽松意见。 2012年的杰克逊霍尔大会更是重要，当时被称为“2012年最重要的事件” 。这一年夏天，美联储的量化宽松一期和扭曲操作二期已经结束，围绕下一步的政策意图产生了很多争论。伯南克主席利用这个场合，从学术角度证明量化宽松操作有必要继续，也就是QE3（量化宽松三期）。可以说，金融市场被这个重大决策影响巨大，美股当时大涨，而国债大跌，很多人士表达了对通货膨胀的担心。 2014年杰克逊霍尔会议的亮点是欧洲中央银行。面对欧债危机，欧洲中央银行行长德拉基力挽狂澜，提出欧洲实施量化宽松的必要性。他的讲话奠定了从2015年开始的欧洲中央银行降息、扩张资产负债表的量化宽松进程。 在耶伦担任美联储主席的几年中，她几次缺席杰克逊霍尔年会。她给出的原因是她比较喜欢去美国西海岸，包括华盛顿州的国家公园去爬山，对于去大提顿爬山和钓鱼兴趣不大。笔者认为也有可能是因为当时的堪萨斯联储行长非常鹰派，在联邦公开市场委员会投票的时候多次投反对票。因此，耶伦主席不愿意去她眼中的“地方联储的小聚会”参加活动。鲍威尔当上美联储主席后，作为共和党成员，恢复了参加杰克逊霍尔研讨会的传统，每年都去参加。 二、今年杰克逊霍尔会议的亮点 鲍威尔主席在今年杰克逊霍尔会议的讲话和记者招待会得到了媒体大量关注，但除此之外今年会议的实质内容、质量和广度都值得详细学习。 今年会议的第一个主题是“货币政策的分化”，旧金山联储和戴维斯加州大学奥斯卡·霍达教授（Oscar Jorda）的论文在现场和金融圈引发了很多共鸣。他的论文题目是“风暴中的骑行者”，认为过去全球各国的货币政策有着很好的协调和合作。他主要分析的是美国、日本、德国、英国四个国家在二战以后的货币政策。中央银行名义上有独立性，但是，他发现，很多情况下，这些国家的中央银行的政策被国际趋势所驱动。实际上，他认为国际资本流动导致的不平衡需要各国的中央银行来应对，这样很有可能导致政策协调比央行的独立性有更高的优先级。 关于全球新兴市场和发达国家的货币政策协调，来自伦敦商学院的海伦·瑞教授的演讲值得一读。她主要的观点就是发达国家的货币政策对新兴市场国家的溢出效应高于在本国的效应。比如美联储降息，对新兴市场国家的刺激乘数是对美国经济的两倍以上。反过来，在收紧货币政策的时候，新兴市场国家遭受的负面影响也更为严重。 从国际货币体系来看，英格兰银行行长卡尼针对各国货币政策面临的挑战，特别是英国脱欧对于市场的各种情景分析的研究值得一读。他提到全球金融体系对美元的依赖是个风险。非常特别的是，他还提到了用加密货币来取代美元体系的可能性，包括脸书的 Libra币，也包括是否有可能创建一种新的全球货币来用于交易和定价？他的这个演讲对于今后二十年的全球货币体系发展都有可能产生极大的影响。 当然，杰克逊霍尔今年的最重要的演讲还是美联储主席鲍威尔的讲话。他今年的讲话非常中规中矩，主要提出美国目前面临经济发展放缓的挑战，也提到经济的基本面仍然不错。可以说，美联储一般关注美国经济和货币政策的影响，很少提到其他国家和地区的具体情况。比如去年在纽约经济俱乐部的几次公开讲话中，他都没有提到任何美国以外的问题。而现在，他公开说到全球贸易政策的不确定性是前所未有的问题，美联储对于这个风险的应对没有既成模式。鲍威尔这一次的演讲从这个方面来说是比较特别的。 其他演讲嘉宾包括普林斯顿大学的华人金融学讲座教授熊伟、斯坦福大学、芝加哥大学、马里兰大学等等的金融学教授，国际货币基金组织的现任首席经济学家、澳大利亚央行行长、以色列央行行长、巴西央行前任行长。他们的演讲也都值得细细品味。 三、杰克逊会议后的反响 华尔街和全球金融市场对于这一次会议实际上有所预期，期望美联储主席鲍威尔能够利用这个场合来宣告降息的前瞻指引，最好是明确说降息50个基点。白宫甚至在杰克逊霍尔会议前发表推特，提议降息100个基点。对此，鲍威尔显示了独立性，他既没有像伯南克一样直接表示“量化宽松继续”，也没有像耶伦一样干脆不出席。鲍威尔演讲的主要着重点都是一些专业的分析，所以华尔街有些失望。美国总统特朗普可以说更加失望，本来他希望美联储能够降息100个基点，结果鲍威尔没有对降息说一个字。特朗普在推特上连发十几条更新，问美联储主席是否是美国的敌人？美股也是同时大跌，表示了失望。 但是，其他重要议题，包括对于加密货币的探讨，对于发达国家货币政策对于新兴市场国家的影响等等其他主题没有受到媒体足够的关注。实际上，笔者认为，从长远来看，对于这些议题的探讨可能远比9月份降息25个基点还是50个基点更为重要。 关于杰克逊霍尔央行会议的一些背景： 杰克逊霍尔（Jackson Hole）是个位于美国西部怀俄明州的小城，人口大约是9千多。小城是个风景极为美丽的地方。位于黄石国家公园的南门口，小城的东部就是大提顿国家公园，南部是布雷基国家森林公园。夏天，秋天这个区域是去黄石国家公园等等地方登山、露营、钓鱼、划船的黄金区域，而冬天这里是美国，甚至是世界上最好的滑雪胜地之一。 从杰克逊霍尔远眺大提顿山，照片来源：陈凯丰 美国联邦储备银行体系包括位于华盛顿的联邦储备局，以及美国12个经济区域的联邦储备银行。这两个部分各自都有自己的董事会，从人事、运营到研究都是相对独立的。从联邦储备局，到各个地方的12家联邦储备银行都会主办一些经济研究和交流活动。比如波士顿联储每年都有国际经济学研究会议，达拉斯联储每年有能源和经济学研究会议，芝加哥联储最近主办了联储今后长期货币政策的研究大会。当然纽约联储对于金融科技的关注和研究会议也是极为活跃的。 堪萨斯联储储备银行大楼，照片来源：陈凯丰 杰克逊霍尔德会议的正式名称是“经济政策研讨会”，主办方是堪萨斯城联邦储备银行。堪萨斯城联储是美国联储体系的第十区，在美联储的投票体系中，堪萨斯联储的行长每三年轮值一年，在联邦公开市场委员会可以投票。相比之下，波斯顿联储和芝加哥联储都是每两年轮值一年，纽约联储则是常任投票权。另外，堪萨斯联储作为美国密苏里州的地方联邦机构，曾经有一层楼是“借用给”美国总统杜鲁门退休后工作的办公室。杜鲁门在这里工作了十多年，写作他的回忆录，主持他的总统图书馆的修建等等。笔者曾经在2014年去堪萨斯联储参加过一个小型经济研讨会，转眼已经是五年前了。 堪萨斯联储在1978年开始举办“经济政策研讨会”，邀请美联储各个高官，美国各个高校经济和金融学教授、媒体、监管机构官员等等，在堪萨斯城讨论经济政策和货币政策。作为一个相对较小的地方联储，在开始几年发现很难邀请到重量级嘉宾去一个非常枯燥的中等城市堪萨斯。于是，从1982年开始，堪萨斯联储决定把会议搬家到辖区内的世界级风景名胜地杰克逊霍尔。当时的美联储主席是沃克尔，他非常喜欢爬山、钓鱼等户外活动。从1982年开始，他开始参加，带动了其他美联储官员，以及其他各个国家的中央银行行长来参加这个交流活动。 杰克逊霍尔河畔风光，美联储前任主席沃克尔最喜欢的钓鱼地点，照片来源：陈凯丰 笔者曾经在过去的文章和微博等社交媒体上提到过，堪萨斯联储地处美国的制造业和农牧业的核心地区，属于红州，比较保守。因此，堪萨斯联储的历任行长一般都是货币政策的鹰派人物，希望加息，希望美元强势。在联邦公开市场委员会上，来自堪萨斯的联储行长经常是投票反对降息的。笔者猜测在最近一次，7月份的FOMC上，来自堪萨斯的埃丝特·乔治女士也是投票反对降息的两位委员之一。 （文章仅代表作者观点）[详情]
原标题：全球央行年会落幕：贸易左右货币政策，美元储备货币地位遭质疑 素有政策拐点“晴雨表”之称的杰克逊霍尔全球央行年会试图为当前的全球经济迷局寻找出路。 今年年会的主题是货币政策的挑战。在年会上，包括美联储主席鲍威尔、英国央行行长卡尼等央行负责人及特邀学者就全球经济放缓背景下的政策制定和风险进行了深入的交流，而有关美元储备地位的讨论也引发了广泛关注。 贸易影响货币政策制定 年初以来全球掀起的降息潮显示各经济体面临巨大下行风险，贸易形势恶化、通胀低迷和内需下滑等因素成为了央行货币政策转向的催化剂。 鲍威尔在开幕演讲中提到，美国经济处于有利地位，但也面临“重大风险”。自去年中期以来，全球增长前景一直在恶化。贸易政策的不确定性似乎在全球经济放缓以及美国制造业和资本支出疲弱中发挥了作用。现阶段央行面临的主要挑战是如何在低增长、低通胀和低利率的环境中促进经济持续繁荣。 贸易成为了美联储和各国央行政策选择中无法回避的问题。鲍威尔称，在解决典型宏观经济事态发展框架下的经济问题上，美联储经验丰富，但将贸易政策的不确定性纳入这一框架进行考虑则是新的挑战，“这本不是美联储的职责。”任何影响就业前景和通货膨胀的因素都会影响货币政策的立场，而这其中可能已经包含了贸易政策的不确定性。 多位美联储官员随后也表达了自己的担忧。圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）表示，2008年以来全球经济环境发生了许多重大变化，各国央行在金融危机前使用的工具已经不再适用，基准利率和迅速膨胀的资产负债表也很难回到从前的水平。当各期限利率水平已经很低时，进一步的降息对实际经济活动几乎没有影响。达拉斯联储主席卡普兰（Robert Kaplan）则认为，贸易政策成为了阻碍经济增速的原因，而不是美国总统一直抱怨的利率水平。贸易已经成为了经济支点，而这可能是货币政策难以解决的难题。 宽松货币政策背后的财政赤字和公共债务风险也不容忽视，如果货币政策效果不佳，不断扩展的债务可能成为点燃危机的导火线。受特朗普政府2017年减税政策的影响，美国财政赤字已上升至国内生产总值（GDP）的4.5%。根据美国国会预算办公室（CBO）的最新预测，2020财年至2029财年，美国联邦政府年均财政赤字将超过1万亿美元，总额将达到12.2万亿美元。日本央行和欧洲央行同样面临着财政赤字的问题，与美联储2%的联邦基金利率相比，负利率环境下的政策空间正在越来越小。 美元或成不稳定因素 近几十年来，美元的世界霸主地位一直难以撼动。1944年，随着各国签署《布雷顿森林协议》，美元直接与黄金挂钩，并逐渐替代英镑成为国际储备货币；1971年，时任美国总统尼克松宣布实行“新经济政策”，美元停止兑换黄金，美元国际地位一度遭遇冲击。但凭借强大的综合国力，美元依旧把持着最大储备货币地位。 当美国与全球货币政策同步时，美元指数的表现通常保持稳定。如今美国的经济表现依然比大多数国家要好，这反而推动了美元进一步走高。对于依赖外贸的新兴国家而言，本币汇率的波动正在对经济产生巨大影响。 英国央行行长卡尼（Mark Carney）认为，美元正在全球经济中起到了不稳定的作用。在他看来，美国仅占全球贸易总额的10%，经济占全球国内生产总值（GDP）的15%，然而用一半以上的全球贸易由美元结算，并垄断了三分之二的全球证券发行定价。“这造成了货币体系的扭曲，破坏了决策的有效性。”卡尼说道，“全球化加剧了溢出效应，而金融一体化意味着危机可以迅速蔓延，美国货币政策对其他国家的影响比以往更大。” 参与了年会“货币政策对发达国家和新兴市场经济体的溢出效应”讨论的马里兰大学经济学教授奥兹坎（Sebnem Kalemli Ozcan）表示，在美联储货币政策影响下，发展中国家资本流向已经逐步脱离各国央行的控制，正在对金融体系造成严重冲击。 在卡尼看来，全球央行应联合起来创建多极化的储备货币系统 ，打造类似Libra那样的加密数字储备货币以结束美元储备货币地位，并将削弱美元溢出效应视作长期性目标。芬兰央行行长、欧洲央行管委雷恩（Olli Rehn）也表示赞同，认为在货币和银行系统数字化的背景下，这是一个值得思考的想法。 加州大学伯克利分校经济学教授、IMF前首席经济学家奥布斯特费尔德（Maurice Obstfeld）指出，过去当美国是全球经济负责任的领导者时，各国都将货币体系的控制权交给了美联储，然而当美国的政策决定不再具有可预知性时，这种角色就会受到质疑。美联储前副主席费希尔（StanleyFischer）也认为，随着宏观环境逐步恶化，美国经济问题的本质很大程度上是美国自己造成的。 彼得森国际经济研究所所长珀森（Adam Posen）则认为，人们依赖美元的根本因素仍然存在，各国以前曾尝试使用合成篮子货币，但这并没有真正起作用，“想要摆脱美元的绝对主导地位的愿望是可以理解的，但还有很长的路要走。”[详情]
原标题：鲍威尔讲话无新意市场押注美联储9月降息 来源：上海证券报 ⊙汤翠玲 ○编辑 林坚 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话并无新意，就当前全球局势以及美国经济表现而言，业内普遍预期美联储将在9月的议息会议上采取降息举措。 “保持充分就业和物价稳定是美联储的双重目标，当前美国经济发展态势已接近这两个目标。我们将继续采取适当的货币政策，以维持经济扩张和就业市场稳定，同时使通胀接近2%。”鲍威尔在上周五全球央行年会的开幕式上表示，美国当前经济形势“总体良好”。不过，他注意到全球经济增长正在放缓，并认为英国“无协议脱欧”的可能性较大。 因为没有给出明确的利率政策方向，也没有提到近日反复出现的美国国债收益率曲线倒挂现象，鲍威尔此番表态被市场解读为没有新意。 “美联储面临前所未有的一系列挑战，其内部成员也对下一步利率政策方向存在分歧，但市场需要更快更积极的政策指引。”道富环球顾问首席投资策略师迈克尔·阿隆（Michael Arone）认为，美联储没有给市场释放确定性信号。 彼得森国际经济研究所所长亚当·珀森（Adam Posen）担忧，国际多边制度破坏，可能会危及美国唯一安全的国债资产，美国经济可能会出现衰退。他确信美联储将在9月的议息会议上再次降息25个基点。不过，在他看来，美联储已经没有多少政策空间可以应对下一次经济衰退。 近期，美国公布的一些宏观经济数据印证了业内的这种担忧。市场研究机构IHS Markit在上周四公布的数据显示，美国8月Markit制造业PMI初值降至49.9，为2009年9月以来首次跌至50荣枯线下方；服务业PMI初值50.9，不及预期的52.9。 此外，美国2年期和10年期国债收益率曲线近期多次出现倒挂，衰退隐忧挥之不去。 “尽管我们不断下修经济增长预期，但经济下行的风险依然很高。如果全球政策不确定性的阴云没有散去，企业投资信心和劳动力市场指标将会下降，全球经济增速可能会低于2.5%。”摩根士丹利全球经济部门主管海亚（Chetan Ahya）表示。 基于此，市场对美联储降息预期持续升温。芝商所“美联储观察”工具显示，截至8月25日，投资者预计美联储9月降息25个基点概率为95%，较一个月前的预测值上升17.3个百分点。 “按照我们的预期，未来6至12个月全球经济增速约为3%。其中，美国经济增速将放慢至1.75%。”瑞银财富管理投资总监办公室预计，美联储今年9月、明年3月及6月将各降息一次，共计降息75个基点，以解决国债收益率曲线倒挂问题，并拉动通胀重回2%。 CMC MARKETS新西兰市场分析师滕枭认为，迫于全球其他央行超预期的降息压力，美联储将不得不继续其降息进程，目前看不到美联储在较长时期内维持利率政策不变的理由。 不确定性仍在困扰美股市场。上周美股录得周线四连阴，其中道指周跌幅近1.0%，纳指周跌幅为1.8%，标普500指数周跌幅为1.4%。迈克尔·阿隆预计，本周美股市场大概率仍将维持震荡走势。 （本文有删减）[详情]
新浪美股 北京时间8月26日讯，美国总统特朗普喜欢把自己描述成一个能得到他想要的东西的交易大师。但当他试图向美联储施压，要求其降低利率时，他现在面临着一个强大的对手：技术官僚 鲍威尔。 在贸易不确定性日益增加的情况下，美联储在7月份降低了借贷成本，但它拒绝承诺特朗普想要的那种激进的降息运动。美联储不愿屈从于白宫的意愿，这让令特朗普感到沮丧，特朗普甚至在上周五暗示，他任命的美联储主席鲍威尔是美国的敌人。 但就在各国央行行长和顶级经济学家上周末齐聚怀俄明州杰克逊之际。在他们的年度会议上，没有迹象表明货币政策思维正一点点接近特朗普——有很多迹象表明，在鲍威尔及其领导的机构不断受到攻击之际，官员和顶级经济学家正在团结一致，保护鲍威尔及其领导的机构。 美联储官员是经济学家和商界人士，他们几乎带着宗教般的热情，承诺要实现两大目标：充分就业和稳定的通胀。他们正专注于这些任务，试图保护自己——以及美联储——不被卷入政治漩涡。 “当你有幸为美联储这样一个光荣的机构工作时，你必须能够接受强加给你的挑战，”周五，克利夫兰联邦储备银行行长洛蕾塔-梅斯特在接受采访时被问及特朗普的攻击时说。 鲍威尔经常说，美联储可能会犯错误，但他坚持认为，美联储“不会犯品格或正直方面的错误”。 美联储无视特朗普竞选压力的理由是基于冷冰冰的公式。多年的学术研究和历史表明，那些允许政治引导利率的国家，通胀风险更大，容易陷入痛苦的盛衰周期。大多数经济学家认为，一个不受政治影响的货币政策体系，是经济稳定增长的必要前提。 尽管美联储准备采取行动维持经济扩张，但官员们继续表示，美国经济依然强劲，失业率保持在低位，消费者支出保持在高位，这表明他们并不急于实施特朗普想要的那种大幅削减。美联储最近一次会议最新公布的纪要显示，7月下旬，决策者们在投票决定10年来首次降息时出现了严重分歧。 作为总统候选人，特朗普曾指责美联储将利率维持在低位，以使巴拉克-奥巴马总统受益。现在他越来越多地向央行施压，要求其支持行政部门的优先任务。总统希望美联储充当防御盾牌，帮助提振经济增长和出口。本月迄今，他已在社交媒体上发布了20多条与美联储有关的评论，平均每天一条。 如果特朗普把赌注押在这个想法上——进一步加剧不确定性，损害经济，相信美联储会收拾残局——他可能会造成增长放缓，美联储几乎无力抵消。鲍威尔在周五的一次演讲中说，“虽然货币政策是一个强有力的工具，可以支持消费者支出、企业投资和公众信心，但它不能为国际贸易提供一个固定的规则。” 随着他的批评越来越尖锐，货币政策制定者准备保护鲍威尔。 特朗普此前曾探讨过解雇或降职鲍威尔的可能性，周五他对记者表示，他欢迎这位美联储主席辞职。 “我想让他辞职吗？让我这么说吧：如果他这么做了，我不会阻止他，”总统在白宫草坪上说。“我认为他不太会下棋。但是，我会搞定他。” 目前尚不清楚特朗普是否有权将鲍威尔降级，鲍威尔已被参议院批准担任四年的主席。鲍威尔的任期到2028年才结束。 一名美联储官员表示，如果特朗普真的试图剥夺鲍威尔的头衔，目前由10名成员组成的联邦公开市场委员会可能会选举他为领导人。FOMC负责制定利率并选择自己的主席。 这将造成前所未有的权力分化，特朗普的新提名人将担任美国联邦储备委员会主席，前提是这个人得到参议院的批准，而鲍威尔将领导政策制定委员会。 即使特朗普没有试图解雇或降职鲍威尔，他对美联储的持续攻击，加上他的咄咄逼人，也让现任和前任政策制定者感到不安。“我们所处的体系中，情况一天比一天糟，不关注关键问题是什么对任何人都没有好处，至少在私下里是这样，不幸的是，这将是美国的行为，”奥巴马任命的美联储前副主席费希尔（Stanley Fischer）在会上说。 特朗普最终可能会促使美联储在经济进一步走弱的情况下，以再次降息的形式满足总统的要求。而且，随着美联储降低借贷成本，它可能会失去独立性的表象。 一些旁观者认为，在失业率较低、消费者支出强劲之际出台的任何举措，都是对总统的投降。官员们为未来的降息敞开了大门，但仍未就何时降息或降息幅度做出明确表态，只是就就业和通胀目标阐述了计划。 鲍威尔在周五的一次演讲中说：“我们现在面临的挑战是，采取货币政策来维持经济增长。”在上周末的会议上，美联储官员似乎对世界能够回到特朗普当选前的正常状态抱有希望，当时白宫基本上避免谈论美联储。[详情]
原标题：全球央行年会：美联储陷入两难境地 证券时报记者 吴家明 近日，全球央行年会成为市场关注的焦点。美联储主席鲍威尔在央行年会上发表了重磅讲话，但在发言中并未明确表示是否会在9月的货币政策例会上继续降息。 鲍威尔表示，7月议息会议之后的三周是“多事之秋”，近三周已经看到全球经济放缓的迹象。除了全球贸易局势紧张，地缘政治事件一直是热点，包括硬脱欧的可能性越来越大以及意大利政府的解散，而金融市场对这一复杂而动荡的局面反应强烈。鲍威尔重申，美联储将采取适当政策维持经济扩张，以达到充分就业和通胀率2%左右的目标。他认为，贸易摩擦对全球经济增长预期和美国制造业及企业投资正造成负面冲击。 鲍威尔表示，将贸易政策不确定性纳入美联储决策框架，这是一个新挑战。制定贸易政策的责任在美国国会和政府，不在美联储。美国白宫对鲍威尔的言论反应强烈。美国总统特朗普当天再度打破总统不干涉美联储独立性的传统，指责美联储“一如既往地什么都没做”和“软弱”。值得注意的是，美国圣路易斯联邦储备银行研究主管克里斯托弗·沃勒也参加了年会，美国总统特朗普有意让沃勒出任美联储理事。 市场密切关注鲍威尔在演讲中是否会给出9月再次降息的信号，但他并未明确表态，而是重复了此前使用过多次的措辞，即“将采取适当政策维持经济扩张”。同时，鲍威尔也没有在演讲中提到美债收益率曲线倒挂或“衰退”一词，令美股短线下挫，避险需求推动黄金和美债大幅走高。与此同时，美国2年期和10年期国债收益率之间的息差再度出现倒挂。 不过，芝加哥商品交易所数据显示，市场投资者预计美联储9月降息25个基点的概率接近九成，降息50个基点的概率约为一成。道明证券利率策略师根纳季·戈德伯格认为，鲍威尔的言论与美联储7月例会的论调高度一致，美联储没有否认市场对9月降息的预期。 其实，美联储高层内部对美国经济前景产生分歧。美联储副主席克拉里达在年会上表示，全球经济自美联储的7月会议以来已经出现了恶化，全球经济增长正在放缓，但美国经济“处于良好状态”，不认为经济衰退风险已经升高。 在央行年会上，英国央行行长卡尼将矛头指向美元，称美元在全球经济中扮演的“不稳定”角色，各国央行可能需要联手创建自己的替代储备货币。卡尼强调，美元在全球金融体系中的主导地位增加了流动性陷阱的风险，他呼吁国际货币基金组织主导全新的货币系统，以保护新兴市场免于遭受灾难性的美元资本外流，减少其囤积美元的需求。不过，欧洲央行行长德拉吉和日本央行行长黑田东彦没有出席全球央行年会。[详情]
原标题：鲍威尔鸽派言论不敌贸易利空消息，美股遭遇恐慌性抛售，道指盘中重挫745点 贸易利空消息造成恐慌性抛售，道指盘中重挫745点，尾盘剧烈震荡。截至收盘，道指下跌623.34点，跌幅2.37%，收在25628.90点；标普500指数下跌75.84点或2.59%，报2847.11点；纳指跌幅3%，报7751.77点。 汽车股承压。特斯拉收跌4.8%，中国是特斯拉第二大市场，上半年交付新车2.2万辆，该公司本月初表示上海超级工厂将于年底投产；美国第一大汽车制造商通用收跌3%，去年底通用决定关闭在北美的至少5个工厂，通用中国在华拥有11家合资企业和两家全资子公司。 其他贸易敏感股，包括苹果、卡特彼勒、芯片股、消费股等，无一幸免、全线下挫，苹果领跌道指，跌幅4.6%，博通、英伟达跌超0.5%。贸易不确定性使得三大股指连续四周录得周线跌幅，跌幅介乎5-7%。 鲍威尔：贸易摩擦恶化经济，货币政策没有应对先例 鲍威尔在全球央行年会上的鸽派表态一度短暂提振道指由跌转涨，不过还是难以为继。鲍威尔指出，证据表明贸易摩擦导致全球经济前景恶化，他坦言，如何就当前形势作出反应，货币制定者并没有先例可以参考，尽管货币政策是强有力的工具，能够支持消费者支出、提振企业投资信心，但将国际贸易纳入货币政策框架是个挑战。但他仍然承诺，若贸易局势继续影响美国经济前景，将调整货币政策，维持经济扩张。 巴克莱：鲍威尔表态鸽派，9月或降息50基点 巴克莱首席美国经济学家解读称，现在的风险已较7月降息时上升，认为美联储在为下月降息铺路，该行认为9月可能降息50基点。 纽交所交易员塔奇曼（Peter Tuchman）对第一财经表示，特朗普关税政策变化多端，不仅对美股短期走势产生影响，更拖累全球经济前景，美联储货币政策实施难度加大。 VIX恐慌指数日内飙25%，美油一度重挫3% 贸易紧张情绪升温，日内各类资产价格波动，VIX恐慌指数一度飙涨25%，黄金维持2%左右的涨幅；因担心贸易局势打压经济和需求，美油和布油一度重挫3%和4%，截至发稿，美油收报53.97美元/桶，跌幅2.49%，布油报58.87美元/桶，跌幅1.75%；预示经济衰退的重要指标两年期与十年期国债收益率再度倒挂，衰退风险和降息预期一并上升。 欧洲多数股指收跌逾1%。英国富时100指数收盘下跌33.2点或0.47%，报7094.98点；德国DAX指数下跌135.53点，跌幅1.15%，报11611.51点；法国CAC40指数报5326.87点。 英国央行行长卡尼周五在全球央行年会的演讲中，呼吁建立新的多极的货币体系，甚至包括Libra类的加密货币，确保新兴经济体免受美元破坏性资本外流，并消除囤积美元的需求。他指出，美元主导地位提高了全球流动性陷阱风险；他说，从长远来看，国际货币基金组织（IMF）可以通过建立多极货币系统来“改变目前的游戏规则”，来替代以美元主导的货币体系。 责编：王蕾[详情]
【美债收盘】国际贸易争端引发衰退担忧 美债收益率曲线再次反转 FX168财经报社（香港）讯 周五（8月23日），受美国总统特朗普的言论的影响，10年期美国国债收益率与两年期美国国债收益率之间的关键息差再次逆转。 基准10年期美国国债收益率约为1.511%，而两年期美国国债收益率为1.513%，美国收益率曲线的一个关键部分出现倒挂。两年期与10年期美债收益率的反转被固定收益交易员视为经济衰退的先行指标，但要准确预测GDP增长何时收缩就更难了。 这部分曲线的反转早于过去50年的每次衰退，而过去5次这一曲线反转后都导致了衰退。不过，瑞士信贷（Credit Suisse）的数据显示，尽管收益率曲线确实可预测衰退，但其平均提前了22个月出现反转。 周五债券市场的走势在很大程度上与特朗普的言论有关，这引发了华尔街的担忧，担心国际贸易紧张局势尚未接近解决方案，并可能在未来几个月恶化。 在美联储主席鲍威尔在美联储年度研讨会上发表讲话后，市场周五也出现了波动。 尽管鲍威尔没有重复他7月31日的言论，即美联储最近的降息只是“周期中期调整”，但他并没有像一些投资者所希望的那样承诺进一步放松货币政策。特朗普本人似乎一直希望美联储主席发表更鸽派的讲话，并在推特上表达了自己的不满。 在谈到美联储的充分就业和物价稳定的双重使命时，鲍威尔说：“经济接近这两个目标。我们现在面临的挑战是，采取货币政策来维持经济增长，使强劲的就业市场的好处惠及更多仍然落后的人，使通货膨胀率牢牢地控制在2%左右。” “鲍威尔的评论最初被解读为鸽派，”BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen在一份电子邮件声明中写道。 美联储主席鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔召开的年度研讨会上发表讲话后，美国收益率曲线趋陡。周四，两年期美国国债收益率与10年期美国国债收益率之间的息差出现逆转，这是不到两周内的第三次。 鲍威尔在杰克逊霍尔的演讲中，大部分内容都是关于特朗普的贸易政策对商业情绪和投资的影响越来越大，这对美国经济来说是持续的逆风。 美联储曾表示，这些担忧令美国企业高管们紧张不安，他们对启动新的建筑项目、建立新的供应链以及达成其他长期商业交易感到担忧。[详情]
美东时间周五备受期待的鲍威尔在杰克逊霍尔上发表了讲话，他并没有承诺在未来降息，其表示受消费者支出的推动，美国经济总体上继续表现良好。但鲍威尔表示，看到了当前经济面对的三个挑战：全球经济放缓、贸易政策的不确定性以及通胀放缓，并承诺美联储将实时评估经济状况，采取适当的新工党措施来保证经济增长、就业市场强劲以及物价稳定。 鲍威尔回顾了二战以来经济发展的三个时代，以及每个时代的特点和货币政策的应对，而当前经济发展的新常态是低通胀、低利率、低增长。美联储已开始对货币政策策略、工具和沟通进行公开评估，这也是历史上首次，鲍威尔并称正在研究平静时期和危机时期使用的货币政策工具，考虑是否应该扩大工具。 今年研讨会的主题是“货币政策的挑战”，对美联储来说，这些挑战来自于我们促进就业最大化和物价稳定的使命。从这个角度看，我们的经济现在处于有利的位置，接下来我将描述在我们一直在监测的重大风险面前，我们如何努力实现我们的使命。 美国目前的经济扩张已经进入第11年，是有记录以来最长的一次。在整个经济扩张过程中，失业率一直在稳步下降，自2018年初以来，失业率已接近半个世纪以来的最低点。但仅凭这一比率并不能充分体现出这个历来强劲的就业市场所带来的好处。劳动者在黄金工作年限的参与率不断提高。虽然少数族裔的失业率总体上仍高于整体失业率，但非裔美国人的失业率为6%，是自1972年政府开始跟踪这一数据以来的最低水平。在过去的几年里，低收入人群的工资涨幅最大。生活和工作在中低收入社区的人们告诉我们，这个就业市场是所有人能回忆起的最好的就业市场。我们越来越多地听到报告说，雇主正在培训缺乏必要技能的工人，根据有家庭责任的员工的需求调整工作，并为需要的人提供第二次机会。 令人惊讶的是，在经济扩张期间，通货膨胀一直保持稳定：经济疲软时，通货膨胀率并没有下降多少；经济增长强劲时，通货膨胀率也没有上升多少。去年大部分时间，通胀率都接近我们设定的2%的目标，但今年的通胀率略低于2%。 因此，经过这10年实现就业最大化和物价稳定的努力，美国经济已经接近这两个目标。我们现在面临的挑战是，运用货币政策来维持经济增长，使强劲就业市场的好处惠及更多仍然落后的人，使通货膨胀率牢牢地控制在2%左右。 今天，我将探讨历史告诉我们的如何保持长期稳定的经济扩张。一个好的开端是1946年通过的《就业法案》，该法案指出，这是“联邦政府的持续政策和责任……最大限度得促进就业、生产和购买力。“从那时起，这些目标的某些版本就已经实现了。我将把二战以来的历史分为三个时代，“第一个时代包括战后大通胀的岁月。第二个时代带来了“大缓和”（Great Moderation也译作大稳健），但以“大衰退”（Great Recession）告终。第三个时代仍在进行中。 每个时代都向美联储和整个社会提出了一个关键问题。第一个时代提出：中央银行能否抵御导致大通胀的诱惑。第二个时代提出：由更好的货币政策支持的长期扩张，是否必然会导致破坏稳定的金融过度行为？在第三个时代里我们面临的问题是，如何在全球增长缓慢、低通胀和低利率的世界中最好地促进持续的繁荣。在我讲话的最后，我将讨论当前的背景，以及这些问题对政策的影响。 01 第一时代（1950-1982）：政策导致宏观经济不稳定和大通胀 20世纪40年代末是对和平时期经济进行调整的时期。从1940年代到1950年代，关于如何更好地促进宏观经济稳定的知识是有限的。20世纪50年代和60年代初，美国经济在衰退和6%以上的增长率之间剧烈波动（图1，A）。事后看来，缺乏稳定通常被归因于“走走停停”的政策，因为货币和财政当局正在努力解决如何最好地调整其钝而有力的工具使用。 从上世纪60年代中期开始，“走走停停”的政策让位于“走得太多而止力不足”，也就是说，不足以平息不断上升的通胀压力。通胀和通胀预期通过四次扩张逐步上升，直到美联储主席保罗•沃尔克（Paul Volcker）在20世纪80年代初策划了一场彻底的“停止”（图1，C）。大通胀时期的每次扩张都以货币政策收紧告终，以应对通胀上升。 政策制定者在走出“大通胀”时代后，清楚地认识到，将通胀预期维持在较低水平至关重要。但许多人认为，各国央行很难忽视短期就业增长的诱惑，而这是以未来更高的通胀为代价的。 02 第二时代（1983-2009）：大缓和和大衰退 第二个时代开始，通货膨胀率开始下降，并持续了近十年（图2，C）。1993年，不包括波动较大的食品和能源成分的核心通货膨胀率首次下降到2.5%以下，此后一直保持在0.9%到2.5%的狭窄范围内。在稳定物价方面取得更大成功的同时，就业方面也取得了更大的成功。这个时期比以前更长更稳定（图2，A）。这个时期是美国历史上最长的三个扩张时期中的两个。 稳定的通胀预期使这种双赢的结果成为可能，因为它给了美联储在支持就业的同时而不会破坏通胀的稳定。在这个时代前两次经济扩张结束前的几个月里，美联储一直在降息，以历史标准衡量来看，随后的衰退是温和的。在20世纪90年代的长期扩张中，联邦公开市场委员会（FOMC）曾两次放松政策，以应对经济增长面临的威胁。1995年，联邦公开市场委员会（FOMC）在几个月内下调了联邦基金利率，以回应美国和海外经济放缓的迹象。1998年，俄罗斯主权债务违约以及与之相关的美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management）倒闭，震动了本已因亚洲金融危机而脆弱的金融市场。鉴于美国经济面临的风险，FOMC在过去几个月里再次下调联邦基金利率，直到事态平息。10年的经济扩张经受住了这两次事件的考验，没有明显的通胀成本。 到世纪之交，人们开始认为，在这个新时代，金融过度扩张和全球性事件将对稳定构成主要威胁，而不是此前的经济过热和通胀上升。2000年科技股泡沫破裂和2001年9月11日的恐怖袭击，在促使经济放缓并演变为衰退方面发挥了关键作用。我们都痛苦地意识到，下一轮扩张以房地产泡沫破裂和全球金融危机告终。这为人们对美联储实现稳定通胀的能力持乐观态度提供了很好的理由，但也提出了一个问题：长期扩张是否不可避免地会导致不稳定的金融过度行为。 03 第三个时代（2010年及以后）：货币政策和新兴常态 第三个时代开始于2010年，当时经济正从大衰退中复苏。在讨论这个时代时，我的重点将放在一个“新常态”上，这个“新常态”在危机之后变得越来越明显。我将快速回顾经济扩张的最初几年，并回顾一下2015年12月的情况：失业率已从10%的峰值降至5%，与FOMC对当时自然失业率的预测中值大致相当。在这一点上，FOMC决定谨慎地逐步提高联邦基金利率，这是基于一个受到密切监控的前提，即日益健康的经济需要更正常的利率。这一假设得到了普遍证实：从2015年底到2018年底，经济平均增长2.5%，略高于此前5年2.2%的增速（图2，A）。失业率降至4%以下，通胀上升，并在2018年大部分时间保持在2%的目标附近（图2，B和C）。 这就把我们带到了2019年。在谈到目前占据中心舞台的问题之前，我想谈谈我去年在这里讨论过的一个长期存在的问题：追踪货币政策的“明星”。这包括自然失业率u*和自然实际利率r*。与天上的恒星不同，这些恒星的运动无法预测，也无法直接观测到。我们必须根据传入的数据尽可能地判断它们的位置，然后添加风险管理元素，以便能够使用它们作为指导。 自2012年以来，令人惊讶的是，失业率的下降对通货膨胀几乎没有什么影响，促使u*的估计值稳步下降（图3）。在过去20年里，对r*的标准估计下降了2到3个百分点。一些人认为，实际降幅甚至更大。将较低的u*值纳入政策制定并不需要我们在方法上做出重大改变。然而，r*的显著下降可能需要做出更根本的改变。较低的r*加上较低的通胀率意味着，平均而言，利率将显著接近其有效下限。 因此，这个时代提出的关键问题是，在一个自然实际利率较低的世界，我们如何才能最好地支持就业最大化和价格稳定。 04 当前的政策和三个关键问题 现在让我谈谈这三个时代提出的问题对货币政策的当前影响。第一个时代提出了美联储能否避免过度通胀的问题。过去25年，通货膨胀率平均不到2%，低通胀是过去10年的主要担忧。低通胀似乎仍是这个时代的问题。尽管如此，在不太可能出现通胀过高迹象的情况下，我们已经证明了应对这种情况的工具。 第二个时代的问题是，长期的扩张是否必然会导致不稳定的金融过度扩张，这是一个具有挑战性的问题，也是一个及时的问题。长期以来，海曼•明斯基（Hyman Minsky）一直认为，随着扩张的继续和对上一次衰退的记忆消退，金融风险管理将会恶化，而风险正日益被低估。这一观察引起了广泛的讨论。说到底，我们无法阻止人们找到承担过度金融风险的方法。但我们可以确保他们承担决策的成本，确保整个金融体系继续有效运转。自金融危机以来，美国国会、美联储和世界各地的其他监管机构已经采取了实质性的措施来实现这些目标。与危机前相比，银行和其他关键机构的资本金都明显增加，也更加稳定。我们每季度全面评估金融稳定状况，每年发布两次评估报告，突出关注领域，允许监督我们的工作。我们没有看到不可持续的借贷、金融繁荣，也没有看到大缓和时期不时发生的那种过度行为。我仍然认为，总体金融稳定风险是适度的。但我们仍保持警惕。 这就留下了第三个问题：在这个低利率的世界里，美联储如何才能最好地支持经济。低利率带来了短期和长期的挑战。由于今天的经济环境在许多方面既具有挑战性又有一定的独特，因此，为评估和执行适当的政策制定一些一般性原则，并描述我们如何应用这些原则，也许是有益的。 通过FOMC设定联邦基金利率目标区间，以及我们就政策和经济未来可能的路径进行沟通，以试图影响更广泛的金融环境，促进充分就业和物价稳定。FOMC在对政策的适当立场作出判断时，会收集广泛的数据和其他资料，以评估目前的经济状况、最有可能出现的未来前景，以及该前景的重大风险。由于货币政策最重要的影响是在一年或更长时间内产生不确定的滞后性，因此委员会必须试图研究可能正在发生的事态，并将重点放在那些似乎会随着时间的推移影响经济前景或具有重大风险的事情上。风险管理进入了我们的决策过程，因为最近的事态发展的不确定性，以及我们在经济结构方面面临的不确定性，包括自然失业率和自然中性利率。有时，由于显著的风险，我们应该以这种或那种方式改变政策。最后，我们有责任解释我们在做什么，为什么这样做，美国人民和他们选出的国会代表可以提供监督，并让我们承担责任。 在此框架下处理典型宏观经济发展方面我们具有丰富的经验。但将贸易政策的不确定性纳入这一框架是一个新的挑战。制定贸易政策是国会和政府的事，而不是美联储的事。我们的任务是利用货币政策来实现我们的法定目标。原则上，任何影响就业和通胀前景的因素，都可能影响货币政策的适当立场，其中可能包括贸易政策的不确定性。但是，没有最近的先例来指导对目前局势作出任何政策反应。此外，尽管货币政策是支持消费者支出、企业投资和公众信心的有力工具，但它不能为国际贸易提供一个固定的规则。不过，我们可以试着看清楚可能发生的事情，关注贸易发展如何影响前景，并调整政策以促进我们的目标。 从今年以来的数据对可能的政策路径的塑造，就可以看出这种做法。自年初以来，美国经济的前景一直是乐观的。企业投资和制造业有所减弱，但稳定的就业增长和工资上涨推动了强劲的消费，并支撑了整体的温和增长。 随着时间的推移，我们一直在关注影响经济前景的三个因素：全球增长放缓、贸易政策不确定性和通胀趋缓。自去年年中以来，全球增长前景一直在恶化。贸易政策的不确定性似乎助推了全球经济放缓以及美国制造业和资本支出疲弱。年初，通胀率低于我们的目标。它似乎正回到2%的目标，但有人担心会出现更长期的缺口。 委员会成员普遍对这些事态发展及其带来的风险做出了反应，调低了联邦基金利率走势的预测。随着7月份的降息，预期政策路径的转变缓解了金融状况，并有助于解释为何通胀和就业前景在很大程度上仍然是有利的。 谈到当前形势，我们正在仔细观察事态发展，评估其对美国前景和货币政策路径的影响。今年7月FOMC会议以来的三周是多事之秋。我们已经看到全球经济放缓的进一步迹象。地缘政治事件一直是新闻热点，包括硬退欧的可能性越来越大，以及意大利政府的解散。金融市场对这一复杂而动荡的局面反应强烈。股市一直动荡不安，全球长期债券利率已大幅下滑至危机后的低点附近。 与此同时，受消费者支出的推动，美国经济总体上继续表现良好。就业增长速度较去年有所放缓，但仍高于总体劳动力增长水平。通货膨胀率似乎接近2%。根据我们对这些事态发展所涉影响的评估，我们将采取适当行动来保持经济增长、劳动力市场强劲，通胀接近2%的目标。 05 三个关键问题 回顾这三个时代，货币政策随着新挑战的出现而不断演变。大通胀之后出现的通胀目标制，大大改善了全球就业和物价稳定。结果之一是经济扩张的时间长得多，这往往带来了金融风险的累积。这种新模式使我们认识到，随着时间的推移，确保金融稳定需要我们的金融体系具有更大的弹性，尤其是对我们规模最大、最复杂的银行而言。 回顾自金融危机结束以来的10年，我们再次看到需要重新评估我们的政策框架的根本性经济变化。当前时代的特点是，自然实际利率大幅下降，通胀下降，经济增长放缓。在我们的政策利率维持在接近于零的水平上，我们面临的长期、难以摆脱的风险加剧。为了应对这种新常态，我们正在对我们的货币政策策略、工具和沟通进行公开评估——这是美联储首次进行此类评估。我们正在评估旨在扭转过去未能实现通胀目标的策略的利弊。我们正在研究我们在平静时期和危机时期使用的货币政策工具，并在考虑是否应该扩大我们的工具。此外，我们正在研究如何改进我们的政策框架的沟通机制。 公众参与是这项努力的核心，其范围之广是美联储前所未有的。通过美联储在互联网上直播，我们不仅听到了来自学术专家的不同观点，还听到了来自消费者、劳工、企业、社区和其他群体的代表的不同观点。我们已经开始了一系列FOMC会议，将在会上讨论这些问题。我们将继续在FOMC会议记录中报告我们的讨论，并在明年完成评估时分享我们的结论。 最后，我要说的是，我们坚定地致力于在这个充满挑战的时代履行我们的使命，我期待着大家在这次研讨会上分享宝贵的见解。（完） 路闻卓立编译 人民币交易与研究[详情]
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