陈光明或正式离职 转创公募公司

东证资管的年关:灵魂人物出走 爆款基金褪色
东证资管的年关:灵魂人物出走 爆款基金褪色

灵魂人物的出走,对于近年来频出“爆款”基金的东证资管来说,将有怎样的影响[详情]

新浪基金综合|2018年02月12日  08:19
坚守近20年的资管“老兵”陈光明 最终还是奔赴公募
坚守近20年的资管“老兵”陈光明 最终还是奔赴公募

记者早于去年7月就获悉了陈光明已提交辞呈的消息。不过在董事会内部协商之后,他当时承诺了半年到一年的过渡期,并对东证资管后续的团队骨干、市场和机制等都做了一系列安排。而2017年“东方红”系列产品的口碑彻底打响,业绩和规模都双双上了新台阶。[详情]

券商中国|2018年02月09日  22:06
东方证券资管灵魂人物出走 陈光明拟离职进军公募
东方证券资管灵魂人物出走 陈光明拟离职进军公募

陈光明堪称东方红资管的灵魂人物,深耕东方证券近20年,从一名研究员成为国内最优秀的资产管理公司掌门人。“瘦而精干”是外界都他的印象,“低调、投资高手”是业内对他的评价。从业近20年年的证券老兵依然坚持在投资一线。[详情]

21世纪经济报道|2018年02月09日  23:28

缘何离开深耕20年东证资管?

陈光明离职内情:专业个人投资者大时代 做一份可传承事业
陈光明离职内情:专业个人投资者大时代 做一份可传承事业

接下来的公募很可能进入,专业个人投资者的大时代,越来越多的专业个人投资者,会设立公募基金,促进公募基金的发展。钱不是主要问题,到了这个年纪,当然希望去做一份事业,做一份能够传承下去的事业,这种感觉和在公司里打工,是完全不一样的。[详情]

新浪基金综合|2018年02月11日  09:52
陈光明离开券商资管创办公募:离职或因股权激励制度
陈光明离开券商资管创办公募:离职或因股权激励制度

有业内人士猜测,这次陈光明以个人名义申请设立公募基金,很可能是要解决股权问题,“可能在原来东证资管的平台上实现起来有一定困难,自己出来设立公募公司会比较好一些。” 专业个人发起设立公募基金,这几年已经有不少成功的实践。[详情]

中国经济网|2018年02月11日  07:40

陈光明离职东证资管影响几何

东证资管的年关:灵魂人物出走 爆款基金褪色
东证资管的年关:灵魂人物出走 爆款基金褪色

新浪基金综合|2018年02月12日  08:19
陈光明、傅鹏博联手创业 公募基金格局或将重塑
陈光明、傅鹏博联手创业 公募基金格局或将重塑

业内人士分析:“不可否认,陈光明和傅鹏博的离职对东证和兴全短期肯定会有影响,但从全行业看是好事。中欧、汇添富、天弘等公司的大发展已证明,核心员工持股,能让优秀基金经理更安心工作,有利于基金公司留住优秀人才,更好贯彻长期投资理念[详情]

新浪证券综合|2018年02月10日  22:41
内部人士:东证资管战略层不变 对市场把握会有影响
内部人士:东证资管战略层不变 对市场把握会有影响

“东证资管一直践行价值投资理念,坚信时间的力量,投资风格是一贯的。陈光明离职后,公司战略层面应该不会有变化,但在战术上,比如说对于市场的把握会有些影响。”谈及陈光明离职后的影响,东方证券内部人士表示。[详情]

新浪证券综合|2018年02月10日  23:32

最新新闻

王群航:对东证资管高管变动及爆款新基金不必太敏感
王群航:对东证资管高管变动及爆款新基金不必太敏感

  【718期】不必短期太敏感 来源:微信公众号“王群航” 年前,在基金圈内,东证资管不断地上头条:业绩、新基金爆款、高管变动。对此,相关的采访立即比较多,我在此统一地、简要地回答一下: 1、那个高管变动的消息,在圈内早就不是新闻了,至少半年之前,很多人都已经知道了。 2、作为近20年的老兵,陈总已经为东证资管打下了坚实的基础,带出了一个良好的团队,如此厚重的这一切,是不会立即烟消云散的。对于东证资管这个当前券商资管做公募的标杆,大家短期内不必慌张。 3、那个前些日子的爆款新基金,目前正属于建仓期的早期,在近几天看它们的业绩,有什么意义呢?尤其是在基础市场行情大调整之际。投资基金,从股票的角度来看,就是一个股票的组合。不必短期太敏感。 王群航 ■ 中国专业研究基金时间最长的人; ■ 重点、系统研究FOF最早的人; ■ 清华大学、北京大学外聘教师; ■ 中国保险资产管理业协会专家讲师; ■ 新华社瞭望智库30成员之一; ■ 中国基金行业最高奖项“金牛奖”和“金基金”奖的评委; ■ 中央电视台特邀嘉宾; ■ 中国证券网特聘专家; ■ 参与过全国基金从业人员资格考试教材《证券基础知识》、《证券投资基金》、高校教材《个人理财》、《中国资产管理行业发展报告》(2014)的编写工作; 个人著作: 《初买基金必读》 《基金精选100》 《基金投资必读》 《基金精选2008》 《基金精选2009》 《私募证券FOF:大资管时代下的基金中基金》 《王群航选基金》系列丛书等 (编辑:媛媛,如需转载请注明。)[详情]

新浪基金综合 | 2018年02月13日 09:32
东证资管的年关:灵魂人物出走 爆款基金褪色
东证资管的年关:灵魂人物出走 爆款基金褪色

  来源:阿尔法工场 陈光明转战公募了。 尽管这一资管行业旗帜人物离开东证资管早有传闻,但当消息作实,仍未免惹得业界一阵悸动。 先忍住惋惜之情不表,药师更想在今天的文章中探讨以下两个问题: 其一,灵魂人物的出走,对于近年来频出“爆款”基金的东证资管来说,将有怎样的影响?其二,2018开年的“股灾”面前,这些爆款基金们成色究竟怎样? 01“老兵”离开,留下了两个不确定性问题 早在去年7月,市场就一度传闻陈光明提交辞呈的消息。 不过,在董事会内部协商之后,他当时承诺了半年到一年的过渡期,并对东证资管后续的团队骨干、市场和机制等都做了一系列安排。 现如今,传闻坐实,有基民感叹:终于“利空出尽”了。 但从药师的角度看,陈光明之于东证资管,就像乔布斯之于苹果公司,他的离任,对于东证资管的打击可想而知。 东证资管的公募业务之所以能做的如此顺风顺水,是因为其在资管计划和专户类产品中已经深耕多年,凭借出色的业绩积累了良好的口碑和旺盛的人气。 而东证资管公募业务的机构客户大多都是原来资产计划和专户时代的“老熟人”,因多年来追随东证资管赚到了真金白银。 而这一切的一切,与陈光明的付出不无关系。 在东证资管还没有公募业务之前,陈光明就坚持做主动管理和价值投资,自己所管理的东方4号、5号等集合计划长期业绩更是遥遥领先,并将这些理念很好的“植入”后来的东证资管的公募产品中,延续至今。 作为为数不多坚守在一线且长期业绩优异的投资人,陈光明的为人一直被业内以“低调、务实”所称道,公司内部员工对其也是褒奖有加。 而他的离任,是否会导致其基金经理团队成员随之而去,尚不得而知;且东证资管旗下公募基金的投资者中,笃信陈光明的追随者也不在少数。 这两个不确定因素,或将对东证资管的基金业绩和管理规模产生不利影响。 02“股灾”面前,爆款基金沦为“接盘侠”? 陈光明离任之影响有待观察,但2018年2月这场“股灾”对于基金净值的影响却是显而易见的。 作为东证资管旗下的“爆款”基金,去年11月中旬成立的东方红睿玺三年定期开放灵活配置混合型证券投资基金(下称:东方红睿玺),以11.22%的配售比例创下了近十年以来的最低水平。 最终,该基金的成立规模定格在19.786亿份。 从其成立以来的表现看,在今年1月26日,净值创出了成立以来的最高点1.078。而随着近期市场的大幅调整,仅用了一周时间,东方红睿玺便将此前的盈利悉数吐回,并录得了负收益,最终净值停留在2月9日的0.9812,期间跌幅接近9%,成了名副其实的“接盘侠”。 恐怕此前还疯抢该基金的广大“基民”们,早已哭晕在厕所。 东方红睿玺,作为一只刚刚成立了新基金的表现,与同类基金的均值相比,无论是近1周,近1月,还是今年以来,似乎都显得过于“激进”了些。 图片 看到这里,广大“基民”可能最想知道的是,该基金都买了什么股票? 由于信息披露的原因,虽暂不得而知,但从该基金的基金经理王延飞的持仓风格上,或能洞悉一二。 根据公开资料显示,除了东方红睿玺外,王延飞还管理着“东方红产业升级”和“东方红中国优势”两只混合型基金。 截至2017年12月31日,上述两只混合型基金的十大重仓股中,伊利股份(SH:600887)、美的集团(SZ:000333)、复星医药(SH:600196)、分众传媒(SZ:002027)、三环集团(SZ:300408),这五只股票是两只基金都重仓持有的。 如果在王延飞投资风格不发生漂移的情况下,东方红睿玺持有上述五只股票(或类似风格的股票)的概率很大。 与上述两只混合型基金不同的是,东方红睿玺,是一款定开混合基金,存在三年的封闭期。 但为了兼顾投资者的流动性需求,基金成立后第一个封闭期内将申请在上海证券交易所上市交易,投资者可以通过二级市场交易基金份额,避免了傻傻等三年的“被动”。 03 兴全合宜:既是“爆款”,便是难兄难弟 同样是“爆款”,与东方红睿玺相比,兴全基金管理有限公司(下称:兴全基金)旗下的兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金(下称:兴全合宜),似乎更配公募界“当红炸子鸡”的称号。 仅一天募集就超过300亿,这在国内公募基金近二十年的发展历程中,也是不太常见的。 更为关键的是,兴全合宜并未像东方红睿玺一样采用配售的方式,最终成立规模定格在326.996亿份。 当时药师还曾想过,这300亿如何花的问题。现如今,似乎是药师多虑了。 作为兴全合宜的基金经理谢治宇,用起这300亿毫不手软,仅用了3周的时间,就建了底仓,基金净值应声下跌了3.52%。 究竟买了什么?按照谢治宇此前所作的回应:在选股、行业配置上与兴全和润的思路比较接近。 这样看来,兴全合宜的首选标的,很可能出自下面这10只股票:中国平安(SH:601318)、五粮液(SZ:000858)、伊利股份(SH:600887)、中国太保(SH:601601)、中兴通讯(SZ:000063)、新华保险(SH:601336)、隆基股份(SH:601012)、保利地产(SH:600048)、中际旭创(SZ:300308)、国电南瑞(SH:600406)。 不过,公募基金的信息披露存在一定的滞后性,所以过往持仓只能作为参考,而选股思路和逻辑,才是投资者更应关注的。 03 爆款基金的启示:用跑马拉松心态分批买基金 因为买基金的手续费,要高于股票,且基金投资更注重长期业绩,而非短期回报。 故而药师看来,用跑马拉松心态分批买基金,才是良策。 而一味追求“爆款”基金的方法,只会鼓了基金公司和基金经理的腰包,而投资者真正能从中“捞到”多少好处,恐怕谁买谁知道。[详情]

新浪基金综合 | 2018年02月12日 08:19
陈光明离职内情:为什么离开工作了近20年的东方证券
陈光明离职内情:为什么离开工作了近20年的东方证券

  2018年春节放假前最后三个交易日,陈光明离开东方红资管终于被媒体正式公开报道,这意味着,背后牵扯的一切尘埃落定了。 经历了近20年的坚持,2016年和2017年市场风格转变到价值股,并将其演绎到极致,就像积攒的干柴遇到了烈火,东方红旗下的基金实现了最大的收益兑现,陈光明的价值投资趁势获得了市场的广泛接受和追捧。 基金必谈东方红,投资必讲陈光明。 陈光明从圈内的认可延伸到渠道的追捧,至此,封神一战完成。说句得罪人的话,公募的封神级人物中(圈内和圈外两个维度),在我的认知中,陈光明是货真价实的少数几位之一。 1,东方基金1年之缘 陈光明的此前的职业生涯,绝大部分和东方证券相关。 唯一短暂离开的时间是2014年3月至2015年3月,刚好一年,这期间东方基金筹备成立,成为基金法实施后成立的第一家基金公司,并且还发行了第一只公募产品东方龙混合。 作为东方龙混合(东方基金发行的第一只公募)的基金经理,陈光明在任职期间获得了1.45%的收益,在88只同类基金中排名16位,这也是陈光明管理的唯一一只公募产品。 图片 实际上,与东方证券结缘的陈光明,无论是离开东方证券加入东方基金,还是离开东方基金重新回到东方证券,都与王国斌相关。 东方基金筹备成立前后,王国斌时任东方基金总经理,陈光明的身份则是东方基金的基金经理决策委员会委员。值得一提的是,现任东方证券资管总经理任莉,时任东方基金的市场总监。(文末附相关文章,东方基金成立后王国斌和陈光明同时接受网友提问) 2005年上半年,陈光明和王国斌又双双离职,回到东方证券。 不知道这家由东北证券作为主要股东发起设立的基金公司,在2005年发生了什么,使得王国斌和陈光明等纷纷离开。截至2017年年底,东方基金旗下有63只基金,规模200亿,令人唏嘘。 直到8年后的2013年,王国斌和陈光明再次回到公募。 当年的8月份,东方证券资管成为首家获得公募牌照的券商系资管。此时,王国斌和陈光明的身份分别为,东方证券资管的董事长和总经理。 2014年1月28日,东方证券资管旗下首只公募产品东方红新动力成立。 2、封神之路 公募基金由于面向的是公众,所以其特点之一就是对外,通过媒体的公开报道使其被更多的投资者所认识。 于东方证券资管而言,我们通过公开资料能看到的现象是,董事长王国斌在各种场合的演讲,频频在朋友圈刷屏。业内公认的中国资本市场真正的大佬级人物王国斌,于是被更多的圈外人知道,与其一起被传播的还有东方证券资管。 与此同时,陈光明则在“暗处”负责东方证券资管旗下产品投资的运转,其名声仍然局限在行业内。 插播一个小故事,2015年股灾后期,陈光明劝其同事们不要赎回基金......据说有的同事恐惧之下还是赎回了,这让陈光明很“生气”......事实证明了陈光明的判断是对的,东方证券资管旗下的产品净值如今都创下了新高。 王国斌和陈光明的这种配合,在2016年年初时随着王国斌的离职而打破。 陈光明于是走上前台。2016年5月份,陈光明在中国基金报举办的机构投资峰会上发表《价值投资正当时》的演讲,在经历了熔断后市场风格开始变换的背景下,竞相传阅。 不经意间,刚刚走上前台,陈光明迎来了最好的运气。 在难赚钱以及难发行的2016年,东方证券旗下产品大获全胜,成为最耀眼的头部明星;同时,发行的产品获得了渠道的极大认同,规模之大让市场惊呼:为什么东方证券资管这么牛? 市场风格转变一旦启动,就不会轻易结束,这使得2017年东方证券资管旗下的产品,继续大牛特牛,甚至一系列产品齐刷刷的霸占基金收益的榜单。 全市场才惊觉,原来东方证券资管这么牛。在此期间,陈光明的一篇又一篇演讲刷爆朋友圈,关于价值投资的思考,关于投资的认知等等,一个又一个名言警句,被摘录出来。 讲到这里,我们不妨回顾一下东证资管旗下产品的业绩。 2014年和2015年,业绩略好于市场的平均业绩,排名基本在市场的前二分之一。2016年和2017年的市场中,东方证券资管旗下产品业绩跃居市场全列。东方证券资管一直没变,变的是市场的风格。 (价值投资,不是帮助你在每一年都获得第一名,而是帮助你稳健的获得收益,为客户赚钱。这是对那些期待价值投资赚大钱的投资者的一个提醒吧。) 3、为什么离开东证资管? 在最辉煌的时候离开。这似乎是剧本最愿意上演,或者观众们最愿意看到的剧情。陈光明当然能够在新的开始中创造更好的辉煌,但眼下对陈光明以及大众来说,确实是职业生涯至今中的高点。 和过去公募大佬离开不同的是,陈光明这一次更加从容,而且他仍在公募。 他的新公司叫“睿远基金管理有限公司”,申请材料去年7月份被监管层接收,8月18日被证监局受理,12月4日进入第一次意见反馈。据说,他还有一位重量级的合伙人,同样来自公募。 在去年8月份的时候,我曾经和一位管理了百亿资金的好友进行过深入的交流。 好友讲了三点,他说: 第一,非常认同陈光明的价值投资理念,价值投资是公募投资的最终归途,因为只有价值投资的容量是最大的,而没有收取业绩提成费的公募基金,自身的商业模式就是依靠规模取胜; 第二,接下来的公募很可能进入专业个人投资者的大时代,越来越多的专业个人投资者会设立公募基金,促进公募基金的发展。专业个人投资者在懂市场的先天优势下,将其作为一份长久的事业,决策行为都是基于长远考虑,和机构投资者背负的利润压力有明显的区别。 第三,钱不是主要问题,到了这个年纪,当然希望去做一份事业,做一份能够传承下去的事业,这种感觉和在公司里打工是完全不一样的。 在陈光明离职消息正式被报道后,其同事在朋友圈放了一首名为《becoming a legend》的歌曲,配上“祝福”两字。 是的,祝福陈光明! 祝福留在公募坚持为普通老百姓理财的优秀投资者![详情]

新浪基金综合 | 2018年02月11日 09:52
陈光明离开券商资管创办公募:离职或因股权激励制度
陈光明离开券商资管创办公募:离职或因股权激励制度

  在经历将近7个月漫长等待后,关于东证资管董事长陈光明离职、申请设立基金公司的消息,终于还是在农历2018年新年到来之际在资管圈内传开了。   这无疑是业内的一颗重磅炸弹。因为陈光明和东证资管,都是资产管理行业的标杆人物和标杆公司。陈光明在东方证券做资管业务有20年左右,如今将要离开。  东方证券资产管理有限公司董事长陈光明,在业内被誉为“股票投资高手中的高手”,有着20年左右证券投资管理经验;而东证资管者囊括了权益类基金业绩最近一年、最近两年、最近三年的冠军,近年来涌现出多只“爆款”产品,部分基金开放首日申购金额达百亿,近期单只基金销售受到76万投资者追捧,创出了10年来认购户数的新高。  最新数据显示,上海东方证券资产管理有限公司的开放式基金资产合计为681.27亿元;另外,截至2017年6月底,东证资管受托资产管理规模超过1700亿元。  在东方证券2017年度业绩预增公告中,提到公司受托资产管理规模首次突破2000亿元,东方红系列产品投资业绩排名市场前列,实现了资产管理业务收入增长。 实际上,基金君去年7月份就从证监会网站查阅到一份“关于陈光明的《公募基金管理公司设立资格审批——申请设立睿远基金管理有限公司》”的行政许可信息条目,申请日期为7月21日。从证监会网站公布的进程看,睿远基金目前正在“审查阶段”。 基金君曾致电东证资管相关人士,但他们表示目前并不清楚情况,另外关于陈光明为何打算辞职后重起炉灶做公募,也不得而知。  有业内人士表示,东证资管在王国斌、陈光明两任董事长领导下获得快速发展,取得骄人的长期投资业绩,而此前该公司也曾试图进行包括员工持股在内的激励制度改革,但最终由于种种因素功亏一篑,王国斌也已辞职“奔私”做PE,创立君和资本。此次陈光明辞职创业,在目前公募基金公司股权结构日趋多元,进入门槛有所下降,优秀资产管理人选择面拓宽的情况下,国有背景资产管理机构如何建立吸引人才留住人才的长效机制,建立适合企业长期发展的治理结构,仍是摆在众多资产管理机构面前一道亟待解决的问题。  另外,基金君还得到消息,陈光明下一站转投公募基金行业,目前来看并非“单枪匹马”。据业内人士透露,上海一家知名基金公司的副总将会和陈光明一起合伙做公募。  资管行业20年“老兵”离职  转投公募基金  陈光明是何许人也?用业内的话来说,他可谓是资产管理行业的标杆性人物,“股票投资高手中的高手”。  1998年,陈光明从上海交通大学工学硕士毕业,进入东方证券资产管理业务总部(公司前身)担任研究员,成为国内最早的职业投资人之一。陈光明历任东方证券资产管理业务总部业务董事、副总经理、总经理、东方证券股份有限公司总裁助理,东方证券资产管理有限公司总经理;后来担任公司董事长、党委书记。2011年陈光明入选上海市领军人才,享受国务院政府特殊津贴。  陈光明不仅带领东方证券的资产管理业务走在前列,打造了“东方红”这一响当当的资产管理品牌;而且他多年以来一直坚守在投资一线,长期投资业绩非常优秀。  相关资料显示,陈光明曾经管理过东方红4号、东方红5号、东方红领先趋势、东方红稳健成长、东方红6号等几只基金产品,长期业绩表现优异,年化回报较高。 陈光明拥有20年左右的证券从业经验,从最初的研究员到投资经理,陈光明见证了市场的涨跌起伏,他从朴素的思想出发,主动选择了一条以基本面研究为基础、分散化投资的投资方法,成为A股市场中价值投资的最初实践者之一。  “作为机构投资者,我们非常希望分享上市公司的利润和成长,而不是通过市场博弈投机赚钱。”陈光明说。  陈光明对投资有一个非常朴素的信念:价格终将反映价值。因此,在前几年中小板、创业板大受追捧之际,陈光明却始终偏爱传统产业。当时公开披露的报告显示,东方红4号的重仓股是国投电力(6.660, -0.28, -4.03%)、川投能源(8.800, -0.47, -5.07%)、宇通客车(22.880, 0.03, 0.13%)、上海汽车、恒瑞医药(67.560, -1.55, -2.24%)这样传统行业的公司。  另外,陈光明也表示,“重仓股至少要往前看三年,因为公司的价值和价格从背离到回归需要很长时间,只要你相信自己看对了,就要敢于等待,好公司需要‘养’着,只要你没看错,它一定会长大,一定会给你回报。”  资管圈内很多人都十分敬重陈光明,对他的印象是清瘦、干练,低调务实、业内数一数二的投资高手。据了解,2015年,陈光明凭借对市场的判断和较强的风险把控能力,在A股由牛市转为熊市过程中最终能保留成果。而他自己管理的产品,虽然短时间内不显山露水,但是3-5年非常突出,长期业绩都遥遥领先。  陈光明的东方红:打造响亮资管品牌  业绩冠军+“爆款”产品  东证资管在业内名气颇大,前身为东方证券资产管理业务总部,自1998年开始从事资产管理业务。其20年左右的发展历程与多个“首批”、“首家”相连:2002年首批获得从事客户资产管理业务资格,2005年首批开展券商集合理财业务,2010年首家获批设立券商系资产管理公司。公司2012年首批获得可受托管理保险资金投资管理人资格,2013年成为业内首家获得公开募集证券投资基金业务资格的证券公司。  在陈光明的带来下,东证资管在权益投资方面做得非常出色,坚守价值投资,追求绝对收益。  2017年A股结构性行情,东方红睿华沪港深混合基金以67.91%的复权净值增长率取得主动权益类基金的年度冠军,同时在主动权益类基金前十名中,东方红系列基金占据6个席位。2017年东方红系列13只偏股混合型基金平均复权净值增长率高达51.36%。  除了2017年,东方证券资管旗下的基金在中长期亦取得较好投资业绩。海通证券(11.890, -1.06, -8.19%)统计了102家公募基金管理人的权益类基金净值增长排名,值得一提的是,东方证券资管囊括了权益类基金业绩最近一年、最近两年、最近三年的冠军。从三年期(2015年到2017年)排名看,东方证券资管旗下权益类基金三年期平均收益率高达107.15%。  而东方证券资管正是一直坚守价值投资风格,持仓以低估值和消费白马品种为主,在中长期大幅跑赢市场,表现卓越。 业绩优异,也使得这几年“东方红”名气响当当,经常出现销售“爆款”,震惊行业。  比如2016年7月28日,东方红睿华沪港深打算募集8亿,结果一天来了65亿;2017年5月23日东方红内需增长集合资产管理计划卖了逾95亿;2017年9月19日东方红睿丰,三年封转开,当时据业内消息,从上午九点到下午三点,全国销售额就达到百亿左右。  2018年2月1日,有消息称,此前宣布每户限购1万的东方红睿泽三年定开基金卖了71亿多!这意味着有76万多的投资者布局了该基金。这也创出了10年来认购户数的新高,热度仅次于2007年。  从最近10年数据来看,东方红睿泽三年定开基金认购户数是第一位。尤其值得一提的是,相较2015年,东方红睿泽三年定开基金的热度似乎更高。比如上一轮牛市中,汇添富医疗服务、易方达新丝路首募金额双双破200亿,而认购户数分别为44万、41.4万,而东方红睿泽三年定开基金认购户数达到这两只基金的180%左右,有点比上一轮火热的感觉。 这些都足以看出投资者对东方红的追捧。这几年“东方红”系列产品的口碑彻底打响,业绩和规模都双双上了新台阶。  来看看这几只爆款产品的业绩怎么样?  比如东方红睿丰从2014年9月19日成立以来,复权净值增长率184.56%,累计净值为2.331元;东方红睿华沪港深从2016年8月4日成立以来,复权净值增长率58.32%,累计净值为1.6004元。 关于公司在主动权益投资方面取得的突出业绩,陈光明在此前的演讲中是那么说的,东方红系列产品特别火。上半年东方红占据了业绩排行榜前列,这是很少有的情况,这绝对是运气成分。“在2016年以来,市场明显出现了风格变化,价值投资重回人们视线,并在压抑太久之后出现了爆发。”  东证资管微信公众号曾发布的题为《东方红资产管理董事长陈光明:客户盈利是考核的核心指标》的文章。  在文章中,陈光明表示,“过去几年,中国资本市场面临较大的变化和挑战,不管是2015年的‘股灾’,还是2016年的‘债灾’,身处其中,我们都非常从容出色地应对了,这得益于大家的共同努力,得益于对我们理念和价值观的坚持。不仅如此,我们的发展思路和理念也得到了越来越多合作伙伴和客户的认可,与我们有同样想法的人也越来越多。”  陈光明所说的理念和价值观,便是两句话:第一,“我们要的不是规模,而是质量”。第二,“我们要的不是短期,而是长期”。  陈光明为什么要离开东方红转投公募?   证监会网站消息显示,此次陈光明申请的公募基金名叫“睿远基金管理有限公司”,是在去年7月21日递交的材料,申请公募牌照;7月28日补交了材料;12月4日,收到证监会第一次意见反馈。但截至目前,尚未获得证监会正式批复公募基金牌照。 据基金君了解,下一站陈光明转投公募行业,目前来看并非“单枪匹马”。据业内人士透露,上海一家知名基金公司的副总经理将会和陈光明一起合伙做公募。  事实上,目前东证资管已经具备了公募基金业务资格,为何陈光明还要去专门申请设立一家公募基金公司?  这可能要从现在公募行业最关心的股权问题谈起。  大家都知道,在“以人为本”的公募基金行业,这几年出现严重的人才流失现象,对公募公司的核心竞争力造成打击。解决这一问题的根本办法就是通过股权激励的方式将持有人、股东和管理人的利益捆绑在一起,建立长效的激励约束机制。业内人士认为,由专业人士发起设立公募基金管理公司,是公募基金行业探索更加完善的股权和治理结构的一大举措。  因此,有业内人士猜测,这次陈光明以个人名义申请设立公募基金,很可能是要解决股权问题,“可能在原来东证资管的平台上实现起来有一定困难,自己出来设立公募公司会比较好一些。”  专业个人发起设立公募基金,这几年已经有不少成功的实践。2013年12月27日,国务院在《关于管理公开募集基金的基金管理公司有关问题的批复 国函〔2013〕132号》中,明确自然人可以成为基金公司的主要股东发起设立公募基金。2014年6月,证监会也发布规定,明确鼓励支持民营资本、专业人士等各类主体设立基金管理公司。随后诞生的泓德基金、汇安基金、鹏扬基金、凯石基金、东方阿尔法基金、博道基金等,均是属于专业个人为主发起设立基金公司。  关于陈光明为什么打算辞职,另起炉灶做公募?某基金圈某资深人士认为,东证资管在王国斌、陈光明两任董事长领导下获得快速发展,取得骄人的长期投资业绩,而此前该公司也曾试图进行包括员工持股在内的激励制度改革,但最终由于种种因素功亏一篑,王国斌也已辞职“奔私”做PE,创立了君和资本。  但据券商中国报道,一位熟悉陈光明的内部人士表示,陈光明本人并不是因为股权激励离开的,而是他希望能为更多的人理财。  陈光明的投资思想:价值投资正当其时  最后基金君放上一篇陈光明的演讲《价值投资正当其时》。  “穿越周期,见证长期,发现价值之美。”上海东方证券资产管理公司总经理陈光明在中国基金报主办的第三届“中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛”上如此阐释他的投资理念。作为十多年来坚守一线的投资人,陈光明对价值投资有着深刻的理解,他认为,尽管这几年市场短期炒作、博弈之风盛行,但从长期来看,价值投资在中国仍有生存土壤,A股有一批优质蓝筹股,能够带来可持续的回报。在目前市场估值回落、监管加强、长期资金入市的背景下,价值投资正当其时。  价值投资在中国有生存土壤  “粗略统计,2006年~2015年底,A股市场股价涨幅超过10倍的个股超过400只,若剔除重组等因素,10年间净利润上涨10倍的个股超过100只,10年10倍的涨幅主要源自于业绩驱动。所以,虽然现在环境恶劣,价值投资在中国仍有生存土壤,这几年如果一直持有一批优质蓝筹股,即使不做任何波段,也能获得10倍收益。”陈光明开宗明义。  但在这几年,价值投资在A股却有些“不合时宜”,陈光明表示,过去8年来,价值投资在国内投资界处于边缘境地,绝大多数投资者的盈利模式靠炒作和博弈,出现这种情况的主要原因在于:一是投资者结构以散户为主,缺乏研究能力;二是大股东尤其是中小上市公司的大股东有强烈做大市值的欲望;三是以游资为代表的社会闲余资金不断涌入;四是以基本面研究驱动的机构投资者,投资风格比较多元,真正秉承价值投资并付诸实践的占比并不高。  陈光明进一步分析,A股是典型的以散户为主的市场,个人投资者存在交易频繁等特点,容易形成羊群效应。过去几年在股票供给受限的情况下,投资者热衷于追捧新兴产业,炒作中小盘股、绩差股,钟情于各类收购兼并题材,所以尽管经历2015年的大幅下跌,中小板、创业板的估值仍处于高位。同时,国内机构投资者中,除了保险等保障类资金外,其他的市场主体风格呈现多元化,但真正秉承价值投资并付诸实践的机构占比并不高。因为他们的评价体系以短期指标居多,缺乏对长期绝对收益的考量,同时也缺乏长期投资的资金,这些原因导致机构投资者仍然追求短期收益,频繁换股调仓,加大股票市场波动。  陈光明指出,事实上,能掌控预测市场、获取短期高收益的人凤毛麟角,只有坚持价值投资,才能大概率获取长期回报,“纵使中国是不成熟的市场,市场的有效性很低,它带来的是短期巨大的心理冲击,实际上若能坚持长期投资,它的回报是很高的。而且作为机构投资人,我们有责任提升资本市场的资源配置效率,并为实体经济和中国企业的发展、社会的进步提供推动力。在这种情况下,最终也能实现投资业绩的可持续、可复制性。”  穿越周期发现价值投资之美  展望未来,陈光明认为,国内资本市场正在发生诸多积极变化,有利于做价值投资:一方面,随着估值的回落,优秀公司投资价值凸显,优秀的企业是资本市场正和游戏的基础,经过前期市场下跌,A股平均市盈率已经从17.96倍下降至14.75倍;同时上市公司现金分红回报股东的意识和力度不断增强,比如深交所公布数据显示,截至2016年4月底,深市共计1227家推出现金分红预案,分红公司占比72.68%。另一方面,市场监管在不断加强,主要体现在保护投资者利益、打击投机炒作行为,维护资本市场稳定健康发展,包括证监会近期加大对内幕交易、操纵市场等行为的重点打击,还有高度关注境内外市场的明显价差、壳资源炒作等问题。  与此同时,陈光明还表示,现在国内机构投资者队伍在不断壮大,长期资金的进入,为整个市场提供定价基准,都有利于价值投资的发展。随着A股纳入MSCI、沪港深开通、养老金入市,市场中的长期资金将不断增长,投资者结构也将不断改善。  陈光明表示,十多年来,东方红资产管理一直是中国价值投资的坚定实践者,以客户财富长期增值为目标,多年实践也证明,价值投资能够实现客户长期财富增值。价值投资需要长期资金的配合,因此公司注重投资者教育工作,努力寻找那些认同公司投资理念并愿意长期投资的客户资金。价值投资最重要的能力是准确判断评估企业的内在价值,“便宜买好货”是简单的投资逻辑,但如何准确判断和评估有非常高的要求,因此建立起稳定的投资团队传承价值投资理念,多年实践已初步形成了较完善的投资方法,比如企业是否有很深的护城河;所处行业是否有基本的需求、是否有广阔的未来;企业管理层是否品德优良、能力超群;估值是否合理,严格遵守估值纪律,不买高估的标的等等,这些都是公司选取优质上市企业的重要衡量维度。[详情]

中国经济网 | 2018年02月11日 07:40
陈光明离开:东证资管战略层不变 对市场把握会有影响
陈光明离开:东证资管战略层不变 对市场把握会有影响

  “东证资管一直践行价值投资理念,坚信时间的力量,投资风格是一贯的。陈光明离职后,公司战略层面应该不会有变化,但在战术上,比如说对于市场的把握会有些影响。”谈及陈光明离职后的影响,东方证券内部人士表示。 来源:新财富杂志公众号 在传出离职消息半年之后,东证资管董事长陈光明或即将正式离职。 实际上,在半年前,21世纪经济报道记者从多个渠道获悉,东方证券资产管理有限公司董事长陈光明正在办理离职手续。 陈光明堪称东方红资管的灵魂人物,深耕东方证券近20年,从一名研究员成为国内最优秀的资产管理公司掌门人。 资产管理行业的旗帜人物、有着近20年证券投资管理经验的“老兵”陈光明即将离职,下一站,他将奔赴公募。 “瘦而精干”是外界都他的印象,“低调、投资高手”是业内对他的评价。从业近20年的证券老兵依然坚持在投资一线。 有一组数据是,过去11年连续盈利达到17倍,陈光明操刀的产品,投资人年复合回报高达28%。 陈光明与前董事长王国斌都是价值投资的坚定践行者,东方红资管亦深深烙以这种特色。凭借对价值投资的坚持,东方红资管已经成为国内最优秀的主动管理资产公司。陈光明亦已成为东方红资管的标志性人物。 在东方红资管深耕近十年的陈光明此时突然选择离去,让业界颇为意外。离职后的去向也颇为引人关注。 下一站,陈光明准备成立一家公募基金公司,名为“睿远基金管理有限公司”,目前仍在等待证监会的批复。 对于券商资管频现人才流失现象,有观点认为是股权激励不到位导致。事实上,券商资管整个行业实行股权激励的土壤还不成熟,监管环境也不允许,目前还没有哪一家券商公开破例。 不过据另一位熟悉陈光明的内部人士表示,陈光明本人并不是因为股权激励离开的,而是他希望能为更多的人理财。他曾在一次内部讲话里提到:“可以为社会贫富分化的修复做出自己应有的贡献,让普通百姓成为‘小资本家’,让他们可以获得资本回报,这应该成为我们崇高的目标。” 陈光明——坚守近20年的资管“老兵” 陈光明是何许人也? 用业内的话来说,他可谓是资产管理行业的标杆性人物,“股票投资高手中的高手”。 1998年,陈光明从上海交通大学工学硕士毕业,进入东方证券资产管理业务总部(公司前身)担任研究员,成为国内最早的职业投资人之一。陈光明历任东方证券资产管理业务总部业务董事、副总经理、总经理、东方证券股份有限公司总裁助理,东方证券资产管理有限公司总经理;后来担任公司董事长、党委书记。2011年陈光明入选上海市领军人才,享受国务院政府特殊津贴。 投身资本市场近20年,陈光明不仅带领东证资管走在业内前列,也是至今为数不多坚守在一线且长期业绩优异的投资人之一。 相关资料显示,陈光明曾经管理过东方红4号、东方红5号、东方红领先趋势、东方红稳健成长、东方红6号等几只基金产品,长期业绩表现优异,年化回报较高。 陈光明拥有20年左右的证券从业经验,从最初的研究员到投资经理,陈光明见证了市场的涨跌起伏,他从朴素的思想出发,主动选择了一条以基本面研究为基础、分散化投资的投资方法,成为A股市场中价值投资的最初实践者之一。 “作为机构投资者,我们非常希望分享上市公司的利润和成长,而不是通过市场博弈投机赚钱。”陈光明说。 陈光明对投资有一个非常朴素的信念:价格终将反映价值。因此,在前几年中小板、创业板大受追捧之际,陈光明却始终偏爱传统产业。当时公开披露的报告显示,东方红4号的重仓股是国投电力、川投能源、宇通客车、上海汽车、恒瑞医药这样传统行业的公司。 另外,陈光明也表示,“重仓股至少要往前看三年,因为公司的价值和价格从背离到回归需要很长时间,只要你相信自己看对了,就要敢于等待,好公司需要‘养’着,只要你没看错,它一定会长大,一定会给你回报。” 资管圈内很多人都十分敬重陈光明,对他的印象是清瘦、干练,低调务实、业内数一数二的投资高手。据了解,2015年,陈光明凭借对市场的判断和较强的风险把控能力,在A股由牛市转为熊市过程中最终能保留成果。而他自己管理的产品,虽然短时间内不显山露水,但是3-5年非常突出,长期业绩都遥遥领先。 据券商中国报道,陈光明曾在接受专访时透露,纵观国外金融机构发展路径,“大而全”容易沦为平庸的中间线。2013年前后几年,当其他券商都在大肆发展通道业务的时候,他顶住了压力选择走“小而精”的主动管理之路,而股东方后来也给予很大支持。 得益于这样的理念,近两年在“去通道”的趋势下,别的券商资管都被迫收缩通道规模,东证资管却凭借多年形成的业绩和口碑,将“东方红”系列打响,2017年出现多只爆款基金,不得已实行限购。 价值投资的践行者 陈光明的投资理念十分清晰——价值投资。回顾陈光明多年的言论可以发现,其一直在价值投资的道路上坚持和践行。早在2011陈光明年就表示,“投资做得好的,都是逆向来做。放长期逆向投资赢面很大,只是中间需忍受的痛苦比较长。” 价值投资的坚持需要耐得住寂寞。不过这种投资让东方红资管获得了大回报。青松建化、伊利股份、海信电器等都为东方红产品净值立下了大功劳。2016年,陈光明重仓的茅台以及中字头股票,都为他赢得了高额的回报。 最被业内称道的是,2013年东方红资管豪赌外高桥,成功进入前十大流通股。旗下多只产品重仓外高桥,投资主办人均为陈光明。外高桥让陈光明赚的盆满钵满,而这种豪赌也展现了陈光明精选个股的能力。 “不是说买了某些股票就是价值投资。价值投资是长期的事情,是一种信仰。从某种意义上来讲,一个东西太热门了反而不是好事,长期价值投资基本上是逆向的。人多的地方是不能去的,何况不合理的东西还有这么多人去效仿。”陈光明表示。 他认为,投资中善良比聪明更重要。“投资人把钱交给你,就是相信你,相信你的品德。善良是最重要的品德,在资产管理行业里叫仁义。善良不仅仅是一种信仰,还能够带来感恩,带来正能量,是一种力量。”陈光明说。 “资本市场诱惑太大,离钱太近了。如果品德不过关,不够善良,想占别人的便宜,就容易走弯路。”陈光明要求的是,不以规模为导向,给客户创造的投资回报才是硬道理。 转投公募基金行业 陈光明将离开券商资管行业,奔赴公募,这一天还是来了。 早在2017年7月,他就已在内部提交了辞呈。据内部人士透露,当时在董事会内部协商之后,陈光明答应了半年到一年的过渡期,并对东证资管后续的团队骨干、市场和机制等都做了一系列安排。 下一站,陈光明即将转投公募行业,他创办的公募基金叫做“睿远基金管理有限公司”,目前仍在等待牌照批复。 证监会官网显示,该基金公司于2017年7月21日递交了公募牌照申请,并于7月28日补交了材料。2017年12月4日,收到证监会第一次意见反馈,但截至目前尚未获得证监会正式批复公募基金牌照。 时间推回至2016年,东证资管原董事长王国斌离开,他是资管行业公认为最具威望的人物之一,掌舵东证资管多年。王国斌离开资管行业后转投一级市场,目前的身份是君和资本创始人。当时,他的搭档陈光明从“总经理”一职调整为“董事长”。 不管是王国斌的离开,还是陈光明的离开,业内人士将主要原因归结于资管行业整体激励机制不足,体制不够灵活造成的。 公募行业中,如中欧基金已率先实行股权激励,并已获得监管批准,但券商资管行业却受限于机制。 陈光明曾表示,资产管理是一个高度依赖人力资本的行业,现阶段以员工持股计划为代表的类合伙人制度是有效、且适合资管理行业发展的长效激励约束机制。 通常的做法是,比如拟向符合条件的公司高级管理层和核心员工,以定向增发新股的方式开展员工持股计划,员工激励股权拟由设立的有限合伙公司作为平台共同持有。 一位上海券商资管子公司的总经理感慨:“陈光明的离开,对券商资管行业是一个很大的损失,虽然东证资管的激励机制在业内已经很不错,但依然无法留住这样的标杆式人物。” 东方红接棒人是谁? 对于“以人为本”的资产管理行业,陈光明的个人动向对市场而言无疑是一枚重磅炸弹。 陈光明离职后,东证资管及东方红系列基金能否持续此前的业绩神话?能否将过往的投资理念继续传承并坚守?这是业内最大的焦点。 “东证资管一直践行价值投资理念,坚信时间的力量,投资风格是一贯的。陈光明离职后,公司战略层面应该不会有变化,但在战术上,比如说对于市场的把握会有些影响。”谈及陈光明离职后的影响,东方证券内部人士表示。 凭借领先的超额收益,东证资管的东方红系列基金自2016年以来,多次出现一日售罄的情况。 这几年“东方红”名气响当当,经常出现销售“爆款”,震惊行业。 比如2016年7月28日,东方红睿华沪港深打算募集8亿,结果一天来了65亿;2017年5月23日东方红内需增长集合资产管理计划卖了逾95亿;2017年9月19日东方红睿丰,三年封转开,当时据业内消息,从上午九点到下午三点,全国销售额就达到百亿左右。 2018年2月1日,有消息称,此前宣布每户限购1万的东方红睿泽三年定开基金卖了71亿多!这意味着有76万多的投资者布局了该基金。这也创出了10年来认购户数的新高,热度仅次于2007年。 从最近10年数据来看,东方红睿泽三年定开基金认购户数是第一位。尤其值得一提的是,相较2015年,东方红睿泽三年定开基金的热度似乎更高。比如上一轮牛市中,汇添富医疗服务、易方达新丝路首募金额双双破200亿,而认购户数分别为44万、41.4万,而东方红睿泽三年定开基金认购户数达到这两只基金的180%左右,有点比上一轮火热的感觉。 东证资管的集合产品业绩也丝毫不逊色于这些爆款基金。背后的投资经理也声名鹊起,如东证资管副总经理、基金经理饶刚;东证资管董事总经理、私募权益投资部总经理、投资主办人张峰;东证资管董事总经理、公募权益投资部总经理、基金经理林鹏等。 不过,就谁接任“董事长”一职方面,截至发稿前东证资管尚未作出正式回应。 附 陈光明语录经典摘要: 1、霍华德.马克斯最近有一篇文章《市场知道些什么》,其实市场不知道的东西太多,老百姓知道的更少。 2、因为资本市场诱惑太大了,离钱太近了,如果你品德不太过关,不够善良,想占别人的便宜,就容易走歪路。 一旦走歪路,你还自鸣得意,还没有反省,就是典型的“极度聪明却没有智慧”的人,最后一定是会翻船的。 3、“一年五倍者如过江之鲫、五年一倍者却寥若辰星”,这个就是典型的道理,慢就是快,快就是慢。 4、财富与真理同在,是我们这个行业、可以作为座右铭的。如果你知道这些真理,财富会随之而来。但是怎么样才能获得真理呢?就是凭借智慧。 5、一定要做自己最擅长的,不要以自己的短处攻击别人的长处,这绝对是配置低效的表现,而且一定会失败的。 6、价值投资的逻辑很简单,便宜买好货。市场不可能长期漠视一个企业的成功,也不可能漠视一个企业的失败。 7、不是说我们不注重规模,而是我们认为业绩好了,规模增长是自然而然的事情。如果只看重短期规模,那么规模的增长也是非常脆弱的。 附 陈光明最新讲话: 价值投资这条道路我们走得很好,也获得了越来越多人的认可,这得益于在座各位多年的不懈努力。我们的价值体现在为客户实实在在赚取收益上,我特别看重为客户盈利这个数据,这是良性发展的基础。 一家企业必须为客户、为社会做出应有的贡献,在做出贡献过程中,企业获得一定收益,这样的商业模式才能持续。如果商业模式整体是一种负和游戏,是发展不起来的。 我们要想清楚资产管理机构的责任和价值在哪里? 首先,我们如果能够全心全意为普通人理财,那么我们的价值是非常大的。我们可以为社会贫富分化的修复做出自己应有的贡献,让普通百姓成为“小资本家”,让他们可以获得资本回报,这应该成为我们崇高的目标。 目前社会最大的挑战之一就是贫富分化。我很认同《21世纪资本论》中的观点,“K>G”,持有资产的人的收入增长快于GDP的增长,GDP的增长与居民的收入是挂钩的,资本家的收入增长肯定是超过普通人的收入,有资本收益的人和拿工资的人随着时间的推移收入差别会越大,导致的结果是富裕人群更富有、穷人更穷,到目前为止还找不到化解贫富分化的有效方法。如果我们可以通过我们的专业能力,让普通百姓在获得工资收入的同时获得长期的投资收益,那么价值将是很大的。 专业是我们最核心的竞争力。在知识型行业中,未来肯定会强者恒强,分化严重。信息社会导致社会的贫富差距被拉大,同一个行业中的贫富差距也被拉大,比如影视业,一线的歌星影星收入很高,而三四线明星可能状态就不太好,甚至连高消费的生活都难以维系,这是因为信息的传播无界限、无成本,而受众的时间和关注是有成本的。 我们资产管理行业可能类似,大家强调专业的差异化,信息传播是无成本、无界限的,专业就成为最核心的竞争力。我们现在的瓶颈不是说要钱的问题,而是说要长线的钱,要理解我们的钱。我们一定要经得起考验,专业有时候看起来只差一点点,结果可能差很多,在信息传播很发达的时候,一定是赢家通吃。专业导致的差距拉大是有深刻道理和规律的,是市场经济和信息社会发展的结果,我们必须尊重这样的规律。因此我们必须专注,将专业做到极致,这样才能产生差异化。 第二,我们投资行业的价值在于促进社会进步,扶持优秀的企业和企业家,这也是金融的本源。 资本都是过去财富的积累,都是有成本的,有的是养老的钱、给孩子读书的钱、节约出来的钱,不能给到一些忽悠的企业,这是对社会资本的极大浪费,更不能和一些很差的企业一起来忽悠投资者。投资要做的是投资优秀的企业和企业家。这样你的风险是最低的,效率是最高的,长远的回报应该是较高的,当然再好的股票也要关注估值,这样可以促进社会进步,提升社会效率,服务实体经济。 第三,我们要尽量地降低成本。对于一般资产管理机构而言,资源上并不占据优势,做这些复杂的结构增加成本,意义不大,我们要做的就是依靠专业。我们的事业就是要看有没有价值,纯粹增加成本的事情不要去做,我们是手艺人,把自己的手艺做好。 面对未来,我想讲的应对之策就是三个“坚持”: 一是坚持以客户利益为中心。这是我们安身立命之本,只要我们真正把客户利益落到实处、放在首位,在现在这样的信息社会,客户是会找上门的。经过多年的实践,我们把价值投资、长期投资这条路走通了,我们始终以客户长期财富增值为目标。长期来讲,坚持客户利益至上的原则,一定会得到客户的认可。赢得了信任,做事会事半功倍的。很多人抵御诱惑的最大挑战就来自于此,到底把客户利益放在第一位,还是把公司利益放在第一位?长远来讲,客户利益和公司利益是一致的,但短期来讲肯定不是划等号的,还好我们有很宽松的环境,能够坚持客户利益至上的原则。 二是坚持长期导向。我认为,所有的资产都是可以做价值投资的。没有长期的资金,价值投资实现不了;如果有长期的资金,不做价值投资,还真是可惜了。经过历史验证,对于长期的资金,价值投资的投资结果能够明显胜出其他投资策略。美国这样百分之七八十都是机构投资者的市场,价值投资都有超额收益,更何况我们这样的新兴市场,只不过随着规模和竞争对手的增加,超额收益会下降,这也是必然的,Alpha以后不可能保持这么高的位置,那么我们做客户服务和销售的,就是要做Beta,让客户最后实实在在赚到钱。 三是坚持价值投资。我们不在意规模、短期业绩,也不和同行相比,我们的压力在于能否持续的为客户赚取稳定的回报。我们规模的真正起点是2009年,此前的产品都是到期结束的,所有相对时间比较晚。我们目前的规模、收入、利润,挺好的,没有什么压力。我们的压力是未来十年、二十年,能否为客户持续的每年赚取10%左右的收益,如果可以做到,相信客户会感激我们。我现在最担心的是,灰犀牛会不会冲击到我们。做投资管理,我们需要放在大格局下思考。 更具体一点,我们应该做好以下几方面工作: 一是专注主业、勤练内功。未来几年所有的金融创新可能都会重新评价,与服务实体经济关系不大的金融创新可能都难以推出,要从复杂的金融回归到简单的金融,所以我们要专注主业,在冬天里勤练内功,把自己的核心竞争力磨炼得更好,内功包括核心竞争力的锻造、人才的培养、管理的提升、组织的创新等,以前缺的短板都可以补起来,这期间不是盲目扩张、盲目创新的时机。 二是防范风险、伺机而动。如果未来几年我们能规避或者管理好大部分风险,之后可能又会出现机会。像2013年2015年之后的市场,股票投资每年获得15%收益还是大概率的,金融行业最大的赢家是“剩者为王”,不急于一时。 三是正确配置资产。这不仅有利于提升投资获胜的概率,更有利于促进社会进步,减少社会成本,提升社会效率。我们要更加专注、专业,低调做事,多做实事,为普通老百姓理好财。 感谢大家持续的努力,谢谢! 来源:21世纪经济报道综合自21世纪经济报道(jjbd21;张欣培、谭楚丹)、券商中国(quanshangcn;杨庆婉 詹晨)、中国基金报(chinafundnews;吴君) [详情]

新浪证券综合 | 2018年02月10日 23:32
陈光明、傅鹏博联手创业 公募基金格局或将重塑
陈光明、傅鹏博联手创业 公募基金格局或将重塑

  来源:财联社|范慧敏、苏宏波 近日,东证资管董事长陈光明将要离职,申请设立新基金公司的消息在圈内不胫而走。据财联社了解到,陈光明走后,还将带走兴全一名大将-傅鹏博。两人将联手创业,设立新的公募基金公司睿远基金。 财联社2月10日讯,近日,东证资管董事长陈光明将要离职,申请设立新基金公司的消息在圈内不胫而走。据财联社了解到,陈光明走后,还将带走兴全一名大将-傅鹏博。两人将联手创业,设立新的公募基金公司睿远基金。 东证资管陈光明将离职 其实,在2017年7月份,陈光明已提交辞呈将离职的消息就开始陆续传出。不过在董事会内部协商之后,他当时承诺了半年到一年的过渡期,并对东证资管后续的团队骨干、市场和机制等都做了一系列安排。 财联社了解到,陈光明即将转投公募行业,他创办的公募基金叫做“睿远基金管理有限公司”,目前仍在等待牌照批复。财联社查阅证监会官网发现,该基金公司于2017年7月21日递交了公募牌照申请,并于7月28日补交了材料。2017年12月4日,收到证监会第一次意见反馈,但截至目前尚未获得证监会正式批复公募基金牌照。 陈光明现任东证资管董事长,在投身资本市场20年的时间里,他一直坚持价值投资,不追风口,不看短期炒作。在陈光明的带领下,东证资管旗下基金业绩长期稳定,在业内已经形成了良好的口碑和稳定的客户。 1974年出生的陈光明,1998年从上海交通大学工学硕士毕业,毕业后他就加盟东方证券,开始了投资生涯。从最初的研究员到投资经理,再到公募基金公司董事长,陈光明在资管行业坚守了20年,成为资本市场数一数二的投资高手。资料显示,截至2016年底,陈光明在11年中连续盈利达到了17倍;同时由其操刀的产品,投资人的年复合回报达到28%。 在陈光明20年的证券从业经验中,市场涨跌起伏,股市几轮牛熊转换。就算在市场在盛行短期炒作、博弈之风时,他却仍坚持朴素的价值投资理念,选择优质公司,伴随企业发展来获利。 事实证明,陈光明的坚持不仅帮投资者赚取了良好的回报,还帮东证资管在业内取得了良好的口碑。在东证资管旗下有多只基金是3年的封闭式基金,但是在这些基金开放申购时,仍然有大批投资者争相买入。 2017年9月19日,已封闭运作三年的东方红睿丰转为上市开放式基金(LOF)。开放当天就有百亿资金争相买入,东方红睿丰不得不在已经限制10万元以上的申购情况下,又紧急限制了1000元以上的申购及定投申请。还有,新发基金——东方红睿玺三年定开混合。该基金一日认购金额178.22亿,最终配售比例为11.22%。 在陈光明的带领下,东证资管长期稳定的基金业绩已经获得了业内人士的认可。多位公募基金公司的工作人员都曾向财联社表示,除了购买自家公司的基金产品,他们买的最多的正是东证资管旗下的基金。在基金圈,陈光明正意味着相对较低的风险和中长期的稳定回报。陈光明价值投资的追随者们,更愿意将投资的时间线拉长,以追求长期稳定的回报。 2017年东证资管旗下基金全面飘红,东方红系列13只偏股混合型基金平均复权净值增长率51.36%,有9只基金复权净值增长率超过50%。在主动权益类基金前十名中,东方红系列基金占据6席;在前二十名中,占据9席。东方红睿华沪港深混合基金以67.91%的复权净值增长率成为主动权益类基金的年度冠军。 东证资管的内部人士曾这样评价陈光明:“陈总的身上有现在非常少见的匠人精神。他是真正的手艺人,会把投资当成艺术品一样锻造,雕琢。” 兴全基金傅鹏博追随其后 在陈光明将离开东证资管设立新的公募基金公司的同时,有业内人士也向财联社透露:“兴全基金现任副总经理傅鹏博将和陈光明一起,合伙做公募。” 傅鹏博现任兴全基金副总经理,同时还管理着我国第一只社会责任基金——兴全社会责任。 公开资料显示,傅鹏博有近25年的证券从业年限,历任上海财经大学经济管理系讲师,申银万国证券企业融资部经理,东方证券资管部负责人、研究所首席策略师,汇添富基金首席策略师。加盟兴全基金后,从基金经理到目前的公司副总经理兼研究部总监。 目前公募行业存在一些公司高管同时担任旗下基金基金经理的情况,市场上也存在对处理行政事务分散基金管理精力的担忧。对此,兴全基金工作人员表示,“兴全基金在管理上偏扁平化,因此这个问题在兴全并不明显。” 据悉,傅鹏博也将从兴全基金离职,而兴全基金公司在2017年12月25日增聘董理为基金经理,也是为了顺利完成交接工作。 针对基金经理的调整,一些持有者表达了对基金风格变化、业绩影响等问题的担忧,兴全基金工作人员向财联社表示,大家表示担心也很正常,今年年初的时候,市场担心杨东总离开兴全,兴全是否还能延续之前的好业绩。事实也证明,2017年我们的业绩也很好。 公募基金格局重塑 陈光明将要离开东证资管,很多业内人士都猜测,很可能是要解决股权问题。自己出来设立公募公司可以更好实现股权激励。 专业个人发起设立公募基金,这几年已经有不少成功的实践。2013年12月27日,国务院在《关于管理公开募集基金的基金管理公司有关问题的批复 国函〔2013〕132号》中,明确自然人可以成为基金公司的主要股东发起设立公募基金。 2014年6月,证监会也发布规定,明确鼓励支持民营资本、专业人士等各类主体设立基金管理公司。随后诞生的泓德基金、汇安基金、鹏扬基金、凯石基金、东方阿尔法基金、博道基金等,均是属于专业个人为主发起设立基金公司。 业内人士分析:“不可否认,陈光明和傅鹏博的离职对东证和兴全短期肯定会有影响,但从全行业看是好事。中欧、汇添富、天弘等公司的大发展已证明,核心员工持股,能让优秀基金经理更安心工作,有利于基金公司留住优秀人才,更好贯彻长期投资理念。”(财联社|范慧敏、苏宏波)[详情]

新浪证券综合 | 2018年02月10日 22:41
陈光明:现在价投不是最好的时候 但不要漏过龙头公司
陈光明:现在价投不是最好的时候 但不要漏过龙头公司

  来源:机构投资II 中期而言金融周期见顶是最大的变化 在大类资产中,股市占优依然不变; A股市场国际化、港股市场本土化趋势不变; 结构分化依旧,行业龙头重估方向不变; 未来低估的优质资产更稀缺; 低估的优质资产稀缺,一定会受到资金追捧; 2018年看好的方向主要在港股,存在继续重估的机会,尤其是中型优质公司 一、不要预测市场,轻易预测市场很容易犯错误; 二、感受周期,周期始终存在,背后是不变的人性; 三、陪伴优秀企业,这样胜算最高; 四、牢记估值,价值投资最重要的就是牢记估值,买得便宜,没有什么是不可以买的,没有什么是不可卖的,关键是价格和价值的差距; 五、就算最简单的低估值的价值投资策略,坚持10年也是有收益的,且超额收益明显。 陈光明先生,上海交通大学校友会金融投资分会会长,东方证券资产管理有限公司董事长,中国证券业协会资产管理业务专业委员会副主任委员,上海东方红公益基金会理事长,上海交通大学工学硕士 来源:上海交大校友会金融投资分会   微诺亚 我跟大家交流一下对未来的一些思考。我不是预测市场,只是讲讲一些反映未来的迹象。我会把重点放在自己相对来讲更能把握的企业的分析、行业的分析、对人的判断上。我的题目是“变与不变”。整体讲,是变的少,不变的多一些。 第一部分 经济基本面的变与不变 中国经济基本面长期向好依然不变 这点我是乐观的。虽然以前积累了一些问题,跟体制有关系,现在解决问题的方法也跟体制有关。 中国有庞大的内需市场和庞大的中产阶级,这是经济企稳或平稳发展的一个基石。之前GDP往下掉的时候,大家比较悲观,我一直说,真正的大牛市,往往不是经济快速增长的时候,因为那个时候投资效率不高。美国的大牛市,主要还是来自利率下降和企业盈利恢复,当然这还跟技术的进步、资本的发展有关。不管怎么样,股票上涨和下跌,主要是跟企业盈利相关,但企业盈利和GDP的增长并不完全相关。所以我们在2012年特别乐观,当时出现了经济形势下行的趋势,但转型过程中,有庞大的内需市场,其实只要有3%以上的GDP增长,本身就不是那么差了。 投资强度虽然已经非常高,但是中国区域辽阔,区域不平衡是存在的,民生方面的投入是欠缺的,查漏补缺的需求是现实存在的。当然,投资强度非常高是最令人担心的,从长期讲投资可能还会下降,但经过这几十年的发展,局部领域还是有些结构性的机会。 中国的技术进步赶超发达国家的情况是能够持续存在,所以长期而言出口的竞争力有望保持。相对来讲,中国的技术进步和生产率的提升虽然这两年有所下降,这主要是因为赶超型的国家一旦发展到一定程度,技术进步的速度会变慢,之后就必须靠自己开创。不管怎么样,我们可以靠后发优势学习,因为中国前面如果有榜样,学习得还是很快的,差距确实在缩小,但现在还没有到全面领先的过程。长期而言,学习空间还是有持续存在的可能性,这样能保证我们出口竞争力。 中国经济有机会保持中速增长。中速发展对股票市场,其实已经够了,关键是质量,而这恰恰是现在重点鼓励发展的方向。 经济增长方式在变 创新成为经济增长的原动力,虽然也有不少公司的专利注水,就像某些地方政府GDP注水一样,但不管怎么样,企业的研发投入是实实在在的,尤其是想做大的企业,专利数比较多。此外,就是从单纯量的增长向高质量增长的转变,符合人民对美好生活的向往。 经济领域的这些变化,对资本市场的影响是实实在在的。建议大家认真学习十九大报告,这为中国今后五年乃至十年的发展指明了方向。 中期而言金融周期见顶是最大的变化 另一个明显的变化,从长远看是好的,从中期看是非常大的挑战,那就是中国金融周期见顶。如果说去年的金融监管是风声大雨点小,那么今年则是风声大雨点也大。资本市场今年最大的不确定性和挑战来自这个地方。美股对我们中国市场也有影响,但内生的因素已经越来越重要了。我们已经变成内需主导的经济。从增量讲,我们是世界经济增长的引擎,从某种意义来说,一旦我们失速,对美国估值体系、上市公司的影响,可能会超出他们的预期。 从金融部门总杠杆率看,6.5%以上的年化增速(金融部门总资产/GDP的增速)远超历史和同期国际水平。未来5年社会融资总量的增速应该会和名义GDP的增速持平,这是一个巨大的变化,意味着资产价格的增幅也会受到压制。个人认为,在未来五年,有可能跟美国、韩国会类似,我国社会融资总量增速和名义GDP的增速会更接近,这样就会导致高杠杆、高负债的行业和企业面临困难,就像体格虚胖的人,在冬天来临的时候倒下。金融行业可能要为之前的快速扩张付出点代价,以后僵尸企业的处理,高杠杆企业的破产,不能指着中央政府兜底。 第二部分 市场的变与不变 在大类资产中,股市占优依然不变 房地产市场来看,一线城市房价与世界接轨,居民加杠杆的空间有限,其流动性已下降,“房子是用来住的,不是用来炒的”。债券收益率大幅上行,债券配置价值有所提升,但趋势性机会尚需等待。股市相对来说估值比较合理,尤其是港股市场更便宜。 A股市场国际化、港股市场本土化趋势不变 中国金融资产在全球的配置占比仍较低,中国GDP在全球占比约15%,中国股票市场市值在全球占比约8%,而中国资产在全球资金中的配置比例应该在5%以下。港股以前是离岸市场,完全是海外投资者定价。2016年初的股灾后,我们大举进入港股市场。做投资,无论如何都是针对未来,不要纠结于过去,如果太纠结于过去,大概率会做不好。 结构分化依旧,行业龙头重估方向不变 传统经济的龙头公司受益于:消费升级,消费者品牌意识的觉醒;巨大规模的效应带来的低成本;公司管理效率的提升;互联网时代信息及时、透明、公开;供给侧改革;环保约束;金融资源的匹配。以互联网为代表的新经济受益于:庞大的中国人口基数;巨大的规模效应,边际成本为零;网络效应。 举个例子,原来行业形势好的时候,劣质企业或普通企业净利润率能有5%,但优质企业可能能赚15%,一旦风停下来,优质企业还有10个点的利润,但劣质企业就亏损了,时间长了他就必须退出市场,优质企业就可以扩张份额。现在龙头企业的竞争结构的好转非常明显,同时也受益于品牌升级。大公司还有巨大的规模效应。 行业集中度不断提升的趋势不变 在大部分行业,行业集中度在过去几年有一个加速上升。前几名企业的市场份额在不断增加。以A股上市公司营收口径计算指数对比2016年和2010年一级行业中极高寡占型行业数量由6个增加到9个。低集中寡占型行业由10个增加到15个。 未来低估的优质资产更稀缺 分化是未来市场的主旋律,一方面经济增速放缓,利润加速向有竞争优势的龙头企业集中,另一方面IPO加速,普通公司的稀缺性越来越小,而优质公司有可能强者恒强。低估的优质资产稀缺,一定会受到资金追捧。 基本面导向和质量导向依然不变 基本面导向不变,没有业绩炒概念炒主题的不会成为主流,一些差的公司被边缘化的可能性是存在的。质量导向不变,在市场国际化的进程中,质量导向会成为趋势,改变过去优质劣价,劣质优价的情况,定价更加合理。 价值投资的理念不变,价值投资的风格会变 我2016年初在证券时报做演讲用“价值投资正当时”,一直说到现在。今天我想告诉大家,现在价值投资真的很热,很热门的时候,真的不是最好的时候,并不代表着我们不要做坚持价值投资的事,但千万不要觉得价值投资会怎样。现在是风格占主导,理念不占主导。基本导向不会变,最好还要有估值。这些企业到现在还是最好的企业。现在价值投资非常火,但价值投资的风格会变,如果大家形成一致趋势,迟早会改变,但价值投资理念从来没有变。所以千万不能贴标签,标签贴多了可能出问题。价值投资理念,依旧不会成为主流,在美国市场,真正意义上做价值投资的也不多,也不是主流。做价值投资的基石,一是需要长钱,二是要有长期考核的机制。 金融去杠杆的影响在变 去年金融去杠杆处于试探阶段,短期维稳是重点,今年处于实质推动阶段。金融去杠杆,尤其是银行业的去杠杆,各类金融机构的去通道导致无风险利率水平居高难下,对市场的估值形成压制。持续的去杠杆将导致资金推动型,重资产的行业倍受压力,肯定会对很多相关行业的基本面受到压力。 继续提估值的环境在变 2016年以来优质公司出现了戴维斯双击的机会,这种情况出现的原因是原来优质公司被低估,在国际化的进程中,这种低估消失了,静态看已经不便宜了,展望未来是考验投资者能否找到明日之星,再期待估值的提升是不太理性的。当然港股市场还有低估向恢复合理的机会存在。 第三部分 投资机会展望 受益于工程师红利 现在人口增长对经济非常不利。中国最大的挑战,就是人口老龄化。但近几年中国拥有大学及以上学历的人口占比越来越大。高校每年培养出无数技术工人,这是我们非常宝贵的资源。未来很长一段时间内,国内以工程技术人才为核心竞争力的一些“模仿型”的技术企业将会拥有明显的比较优势。 受益于巨大市场带来的规模效应和消费升级 中国作为全球最大人口基数的统一市场,规模效应非常明显,很多产业受益于中国的大市场。 制造业龙头崛起 虽然目前中国和美国相比,高精尖科技方面仍然差距很大,但是中游制造环节效率的提升及优秀龙头企业的研发投入与积累使得在一些领域中做到国际领先的水平,家电是最典型的,未来的汽车行业也会复制家电的成长道路。 中国开始出现世界级的民营企业雏形 一个国家经济发展的历史就是企业家的创业和兴业的历史。我们看到了不少中国的优秀企业家这些年成长迅速,具备国际视野,胸怀大志,带领公司取得骄人业绩。 投资机会展望小结 关于这一部分,我做个小结,2018年看好的方向主要有,港股市场存在继续重估的机会,尤其是中型优质公司;按照未来社会发展的方向,寻找能够持续成长的穿越周期的超级成长股;符合人民美好生活向往、能够高质量增长,受益于供给侧改革和环保约束的优质低估企业。尽可能扩大选股的广度,重点在各行业的龙头公司,不要漏过,不要有偏见。 最后提一下风险。一是去杠杆过程中的短暂“失控”。二是转型的艰难,增长方式的转变不是一蹴而就的。三是关注海外风险,美国处于加息+缩表周期,未来长端利率有可能上行,这对美股的估值体系会有很大的冲击。同时也要关注贸易保护主义的抬头带来的不利影响。 陈光明:购买公司,而不是股票,价值投资的逻辑是“便宜买好货” 整理:诺亚财富品牌市场中心  刘梦洁 来源:微诺亚 最近价值投资特别热,很多人也想听听价值投资如何做。作为东方红的创始人,我感到很幸运,因为12年来我们一直坚持走在价值投资的道路上,也取得了还比较令人满意的成果。 我在2005年的时候去过哥大(哥伦比亚大学)进修学习,东方红也在同年成立,到现在已经12年了。而今年是价值投资结果最丰硕的一年——我们今年的平均收益率达到了60%,所以把今年计算进来之后,12年来东方红整体的收益达到了大概25倍左右。 价值投资是十分重要的,我们的初心也是这个。业内也有很多人认为,价值投资是可复制、可持续的,长期的回报也是值得期待的;可是中国市场的大部分投资者,尤其是个人投资者认为在中国做不了价值投资。 我想,可能我可以作为一个反例来证明这个说法错误。我认为,是否能做好价值投资,关键看怎么做;在中国这个市场做价值投资非常适合,价值投资也的确有它的生存空间。 价值投资在全球市场都有显著的正向效应 巴菲特在1984年的一次演讲中回答了价值投资的成功是否是幸存者偏差的问题,他提到:在猴子掷飞镖的游戏中,如果发现成功的猴子都来自于同一个动物园,那么说明这种成功并非源于偶然。 巴菲特列举了一批投资者,他们年复一年的,取得了比S&P500指数更好的投资成果。这些人的投资风格很不一样,但在思想上有共同点:他们都是在购买公司,而不是买股票;他们都是根据公司的内在价值与其市价之间的差异来投资获利的。 其实,价值投资在全球市场都有显著的正向效应,越成熟的市场,超额越小。欧美市场超额收益使用策略的收益比较小,因为信的人比较多,当然欧美市场信息更透明公开,机构投资占比更大。 而在中国市场,我们以量化的手段回溯检验,发现即使是最简单的低估值价值投资策略在A股市场也是非常有效的。2008年上证指数到现在跌了将近一半,2010年来真正净值增长2块钱,超额收益5.8。其实这是最简单的低估值的价值投资策略,但坚持10年也是有收益的,且超额收益明显。 而在A股市场上,存在一批优质的上市公司,不断靠业绩增长推动股价上涨,这批优质公司的存在是A股适合做价值投资的基础。很幸运这些股票里面有很多的股票我们曾经和现在持有,这些也是过去十几年以来涨幅最高的品种,比如格力电器。 股票名称 06年5月至今涨跌幅 06年净利润 16年净利润 净利润增幅 格力电器 6,180 6.92 154.21 2,229 恒瑞医药 4,346 2.07 25.89 1,251 贵州茅台 2,740 15.45 167.18 1,082 宇通客车 2,070 2.26 40.44 1,787 复星医药 2,020 2.58 28.06 1,088 青岛海尔 1,922 5.56 50.37 906 上汽集团 1,672 13.56 320.09 2,361 扬农化工 1,425 0.48 4.39 907 老凤祥 1,381 0.70 10.57 1,520 万科A 1,341 22.98 210.23 915 伊利股份 1,302 3.25 56.62 1,741 福耀玻璃 1,281 6.14 31.44 512 东阿阿胶 1,198 1.49 18.52 1,245 天士力 1,109 2.09 11.76 563 云南白药 1,072 2.72 29.20 1,073 这是过往12年来东方红系列产品累计资产加权的复合回报。过去十二年公司权益类产品整体收益率超过了二十四倍,年化复合收益率超过30%;成立于2009年4月底的东方红4号累计涨幅超过770%。 为什么A股市场价值投资者少? 价值投资在全球市场都有显著的正向效应,在A股市场也存在不少正面的案例,那为什么A股市场的价值投资者还这么少呢? 首先,在中国由于估值较高、整体上市公司的资本回报不够高,所以适合价值投资的标的不是太多; 其次,上市公司的治理结构存在缺陷的较多,上市公司回报股东的意识不强,在再投资回报明显下降的情况下,也不会回报股东,从而产生比海外成熟市场更多的价值陷阱; 再次,中国市场的不成熟,导致的巨幅波动,一方面为价值投资者提供了机会,但另一方面也需要强大的心理素质去支撑。 价值投资的本质:均值回归与资本逐利 而今天的主题是我们要深刻理解价值投资长期有效的原因,因为价值投资的本质是均值回归与资本逐利。 均值回归是投资的基本常识,价格有向价值回归的万有引力。当涨幅过大,价格过高之后,未来的潜在回报不够的时候,就吸引不了新的投资者,老的投资者就会离场,寻找更为丰厚回报的资产,一旦趋势投资者的力量开始衰竭的时候,走势就会反转;反之,如果跌幅过大,价格低于内在价值的时候,未来的潜在回报丰厚的时候就会吸引越来越多的投资者,当投资者的力量超过趋势投资者的力量时,走势开始反转。 如下图所示,整个市场的风险溢价长期围绕一个均值波动,多数时候都在一个标准差之内: 不看价格的投资绝不可能是价值投资。 整个市场的风险溢价,长期围绕均值在波动。千万不要以为树可以长到天上,不要认为18层地狱下还有18层,虽然有这样的概率,但是是小概率。 而我们要做的事情就是长期做大概率的事,虽然我们也要承担一定的小概率事件的风险,但是小概率只要资本安全可以得到保证,那么长期做大概率的事一定会赢。 均值回归不仅仅是适合市场,也适合行业和公司,一个公司和行业都有周期,好的时候就有资本想进来,去侵蚀你的高额利润。 而如果买的好公司,会持续创造价值。有核心竞争力的优质上市公司的资本回报远高于社会平均回报,随着时间的推移,这些好公司的内在价值持续在增长。我认为金融行业里有两个行业明显有一些供求失衡,或者说是供不应求,一个是财富管理行业,大类包括资产管理行业,另外一个是保险。 价值投资的特征和优势,基本上更加符合商业的本质,具有更高的概率获得成功,追求绝对收益,避免永久性损失,规避人性弱点。大部分人认购在高点的时候,而在低点的时候认购额度比较少,这就是人性弱点。事实上应该利用均值回归,如果说永久性损失能够回避掉,再利用复利的原则耐心去做价值投资。 价值投资对资本市场的意义 价值投资对资本市场也有积极的意义。 首先是提升效率。价值投资极大提升资本市场的定价效率,从而提升资本市场资源配置能力,提升服务实体经济的能力。 其次是减少波动。价值投资减少资本市场的波动性,抑制市场的泡沫,提升资本市场的效率。 再次是服务实体经济。发掘优秀的公司,帮助优秀上市公司壮大,提升整个社会的效率。 最后是长期可持续。价值投资的投资过程完整,符合商业逻辑,可复制性和持续性强,能为投资者提供长期可持续回报。 价值投资的逻辑 投资本质上是一个投注游戏,根据不同资产、不同标的的风险收益比来进行下注,研究是为了评判不同资产和标的的预期收益率、潜在风险和对应的概率。根据复利原理,出色的长期回报,可以并不要求每笔投资都有很高的收益,而是要求胜率高,尽量不亏钱或少亏钱。而价值投资,有价格终将反映价值的商业逻辑作为保证,是大概率的、可重复的投资方式。 简单说,价值投资的逻辑可以归纳为“便宜买好货”。 首先,股票代表公司的所有权,股票具有内在价值,从长远来看,股价有回归公司内在价值的必然性,如果价格大幅低于内在价值就存在套利空间; 其次,套利实现的途径包括企业运营产生的自由现金流通过分红和回购,以较高的价格卖给包括大股东、产业投资者在内的其他投资者,破产清算,敌意收购等等; 再次,有效市场的假设是错误的,市场存在低风险高收益的机会; 最后,对于绝大多数人而言,预测市场走势,从长期而言是困难的,可持续性和可复制性堪忧。 其实,投资的本质就是便宜买好货。价值投资不仅仅适用于股票投资,其他领域也适用,可以是房地产,可以是大类资产,可以是黄金,可以是债券等等。实现的预期回报和概率的问题,是一个风险程度的问题。这个组合建立起来之后,就是你的真正的资产回报。 做价值投资,基本上就是根据复利原则,并不要求每一笔很高的回报,尽量少亏钱,亏点小钱在波动市场是正常的,但如果一旦你亏了30%,就有问题了,就没有遵循价值投资的基本原则;如果亏到50%,那一定是没有遵循价值投资原则,或者选股能力太差,不适合做价值投资。 资本市场,越涨越有人买,购买欲望和价格成正比,在实物市场不是这样的。这个市场是非常典型的,人性的弱点体现得特别明显。很多人特别希望做时机选择,因为觉得那个来得快,觉得趋势还可以发展,这些全部都是错误的。 做价值投资,要做得好,非常重要的一点,除了知道原则以外,还有一个非常重要的问题,那就要有评估内在价值的能力,避免价值陷阱。 首先,企业的内在价值理论上可以由其未来的自由现金流贴现算出,但是DCF模型可操作性差,更多的是一种思维方式。 其次,预测企业未来的经营情况,比预测市场走势,相对而言要容易,但也需要非常强的专业能力和商业知识。每个人的能力圈不同,要善于在自己的能力范围内做更高概率的预测。某些企业的经营受宏观因素的影响较多,预测的难度更大,在估值上要给予一定折价。 再次,竞争无处不在,要找有护城河的公司;平庸的公司通常很难改变,优秀公司成功的背后本质上是人和文化;顺势而为的公司更容易成功,逆势而上的公司即使团队优秀经营也会非常辛苦。 回报的来源是分红与增长。 看这样一个公式:投资收益率=ROE×(1-分红率)+1/PE×分红率 让我们来分析一下这个公式,先看分红率为100%极端情况:一个公司即使业绩没有增长,但是如果能以5X的市盈率买进,利润全部用于分红,那就相当于每年20%的回报;如果公司股价不涨,分红可以用来再买股票,那么20%就是复合回报。面对这种情况,我们是希望公司的股价涨还是跌呢? 过去50年美国市场表现最好的股票是一家叫做“菲利普·莫里斯”的烟草公司,分析它长期回报率很高的原因:   1、销量下滑但是价格在提升;   2、行业没有技术进步,公司几乎不需要投入,绝大多数利润都用于分红;   3、投资者对于烟草行业存在种种担心,包括销量下滑,持续经营的合法性等,导致烟草公司的估值一直很低,而低估值又推升了股息率,数十年的高股息率,在复利的作用下,爆发出惊人的威力。 再看分红率为0%极端情况:ROE是有效增长的上限,超过ROE的增长需要增加负债或者股权融资。在成长空间无限的行业里,不论初始买入的估值如何,时间拉的越长,复合回报越接近ROE水平。 A股的投资者过于看重公司的业绩增长(g),实际上大部分ROE低而增长快的公司都没有长期投资价值,除非它有很强的“规模正反馈”(即规模扩大后ROE可以提升)。 成长股的投资一定要重视“规模的正反馈”,我们一定要想一想企业规模10倍于当前时,它的采购成本或者单位研发成本是否大幅降低,它的客户粘性是否变强或者客户转换成本是否变高。 价值投资为何难以坚持? 很多人认可价值投资理念和哲学,但是却都没有能够坚持主要有以下几方面的原因: 1、用短期股价表现来衡量业绩; 2、机构之间以相对排名为主要竞争方式;中国市场的波动远远大于成熟市场,如果能够预测市场那么业绩将会极其艳丽,并且不用承担波动; 3、价值投资长期业绩有保障,却无法保障短期业绩,价值投资是逆人性的,特别孤独,所以很难坚持; 4、人性都期望一夜暴富,不劳而获,但又是极度厌恶损失,人特别容易犯过分自信、过度反应、并喜欢从众。 价值投资如何才会有效?作为资产管理人来讲,要有对价值投资的信仰,以及坚定做价值投资的勇气;要有做价值投资最核心的能力,即评估内在价值的能力;要有长期的资金配合;要有一个基于长期价值投资的文化和激励约束机制,所以压力很大。 最后给大家分享几点感悟:一是不要预测市场,轻易预测市场很容易犯错误;二是感受周期,周期始终存在,背后是不变的人性;三是陪伴优秀企业,这样胜算最高;四是牢记估值,价值投资最重要的就是牢记估值,买得便宜,没有什么是不可以买的,没有什么是不可卖的,关键是价格和价值的差距。[详情]

新浪证券综合 | 2018年02月10日 12:07
陈光明离开券商资管 创办公募基金公司
陈光明离开券商资管 创办公募基金公司

  中国基金报记者 吴君 在经历将近7个月漫长等待后,关于东证资管董事长陈光明离职、申请设立基金公司的消息,终于还是在农历2018年新年到来之际在资管圈内传开了。 这无疑是业内的一颗重磅炸弹。因为陈光明和东证资管,都是资产管理行业的标杆人物和标杆公司。陈光明在东方证券做资管业务有20年左右,如今将要离开。 东方证券资产管理有限公司董事长陈光明,在业内被誉为“股票投资高手中的高手”,有着20年左右证券投资管理经验;而东证资管者囊括了权益类基金业绩最近一年、最近两年、最近三年的冠军,近年来涌现出多只“爆款”产品,部分基金开放首日申购金额达百亿,近期单只基金销售受到76万投资者追捧,创出了10年来认购户数的新高。 最新数据显示,上海东方证券资产管理有限公司的开放式基金资产合计为681.27亿元;另外,截至2017年6月底,东证资管受托资产管理规模超过1700亿元。       在东方证券2017年度业绩预增公告中,提到公司受托资产管理规模首次突破2000亿元,东方红系列产品投资业绩排名市场前列,实现了资产管理业务收入增长。 实际上,基金君去年7月份就从证监会网站查阅到一份“关于陈光明的《公募基金管理公司设立资格审批——申请设立睿远基金管理有限公司》”的行政许可信息条目,申请日期为7月21日。从证监会网站公布的进程看,睿远基金目前正在“审查阶段”。 基金君曾致电东证资管相关人士,但他们表示目前并不清楚情况,另外关于陈光明为何打算辞职后重起炉灶做公募,也不得而知。 有业内人士表示,东证资管在王国斌、陈光明两任董事长领导下获得快速发展,取得骄人的长期投资业绩,而此前该公司也曾试图进行包括员工持股在内的激励制度改革,但最终由于种种因素功亏一篑,王国斌也已辞职“奔私”做PE,创立君和资本。此次陈光明辞职创业,在目前公募基金公司股权结构日趋多元,进入门槛有所下降,优秀资产管理人选择面拓宽的情况下,国有背景资产管理机构如何建立吸引人才留住人才的长效机制,建立适合企业长期发展的治理结构,仍是摆在众多资产管理机构面前一道亟待解决的问题。 另外,基金君还得到消息,陈光明下一站转投公募基金行业,目前来看并非“单枪匹马”。据业内人士透露,上海一家知名基金公司的副总将会和陈光明一起合伙做公募。 资管行业20年“老兵”离职 转投公募基金 陈光明是何许人也?用业内的话来说,他可谓是资产管理行业的标杆性人物,“股票投资高手中的高手”。 1998年,陈光明从上海交通大学工学硕士毕业,进入东方证券资产管理业务总部(公司前身)担任研究员,成为国内最早的职业投资人之一。陈光明历任东方证券资产管理业务总部业务董事、副总经理、总经理、东方证券股份有限公司总裁助理,东方证券资产管理有限公司总经理;后来担任公司董事长、党委书记。2011年陈光明入选上海市领军人才,享受国务院政府特殊津贴。 陈光明不仅带领东方证券的资产管理业务走在前列,打造了“东方红”这一响当当的资产管理品牌;而且他多年以来一直坚守在投资一线,长期投资业绩非常优秀。 相关资料显示,陈光明曾经管理过东方红4号、东方红5号、东方红领先趋势、东方红稳健成长、东方红6号等几只基金产品,长期业绩表现优异,年化回报较高。 陈光明拥有20年左右的证券从业经验,从最初的研究员到投资经理,陈光明见证了市场的涨跌起伏,他从朴素的思想出发,主动选择了一条以基本面研究为基础、分散化投资的投资方法,成为A股市场中价值投资的最初实践者之一。 “作为机构投资者,我们非常希望分享上市公司的利润和成长,而不是通过市场博弈投机赚钱。”陈光明说。 陈光明对投资有一个非常朴素的信念:价格终将反映价值。因此,在前几年中小板、创业板大受追捧之际,陈光明却始终偏爱传统产业。当时公开披露的报告显示,东方红4号的重仓股是国投电力、川投能源、宇通客车、上海汽车、恒瑞医药这样传统行业的公司。 另外,陈光明也表示,“重仓股至少要往前看三年,因为公司的价值和价格从背离到回归需要很长时间,只要你相信自己看对了,就要敢于等待,好公司需要‘养’着,只要你没看错,它一定会长大,一定会给你回报。” 资管圈内很多人都十分敬重陈光明,对他的印象是清瘦、干练,低调务实、业内数一数二的投资高手。据了解,2015年,陈光明凭借对市场的判断和较强的风险把控能力,在A股由牛市转为熊市过程中最终能保留成果。而他自己管理的产品,虽然短时间内不显山露水,但是3-5年非常突出,长期业绩都遥遥领先。 陈光明的东方红:打造响亮资管品牌 业绩冠军+“爆款”产品 东证资管在业内名气颇大,前身为东方证券资产管理业务总部,自1998年开始从事资产管理业务。其20年左右的发展历程与多个“首批”、“首家”相连:2002年首批获得从事客户资产管理业务资格,2005年首批开展券商集合理财业务,2010年首家获批设立券商系资产管理公司。公司2012年首批获得可受托管理保险资金投资管理人资格,2013年成为业内首家获得公开募集证券投资基金业务资格的证券公司。 在陈光明的带来下,东证资管在权益投资方面做得非常出色,坚守价值投资,追求绝对收益。 2017年A股结构性行情,东方红睿华沪港深混合基金以67.91%的复权净值增长率取得主动权益类基金的年度冠军,同时在主动权益类基金前十名中,东方红系列基金占据6个席位。2017年东方红系列13只偏股混合型基金平均复权净值增长率高达51.36%。 除了2017年,东方证券资管旗下的基金在中长期亦取得较好投资业绩。海通证券统计了102家公募基金管理人的权益类基金净值增长排名,值得一提的是,东方证券资管囊括了权益类基金业绩最近一年、最近两年、最近三年的冠军。从三年期(2015年到2017年)排名看,东方证券资管旗下权益类基金三年期平均收益率高达107.15%。 而东方证券资管正是一直坚守价值投资风格,持仓以低估值和消费白马品种为主,在中长期大幅跑赢市场,表现卓越。 业绩优异,也使得这几年“东方红”名气响当当,经常出现销售“爆款”,震惊行业。 比如2016年7月28日,东方红睿华沪港深打算募集8亿,结果一天来了65亿;2017年5月23日东方红内需增长集合资产管理计划卖了逾95亿;2017年9月19日东方红睿丰,三年封转开,当时据业内消息,从上午九点到下午三点,全国销售额就达到百亿左右。 2018年2月1日,有消息称,此前宣布每户限购1万的东方红睿泽三年定开基金卖了71亿多!这意味着有76万多的投资者布局了该基金。这也创出了10年来认购户数的新高,热度仅次于2007年。 从最近10年数据来看,东方红睿泽三年定开基金认购户数是第一位。尤其值得一提的是,相较2015年,东方红睿泽三年定开基金的热度似乎更高。比如上一轮牛市中,汇添富医疗服务、易方达新丝路首募金额双双破200亿,而认购户数分别为44万、41.4万,而东方红睿泽三年定开基金认购户数达到这两只基金的180%左右,有点比上一轮火热的感觉。 这些都足以看出投资者对东方红的追捧。这几年“东方红”系列产品的口碑彻底打响,业绩和规模都双双上了新台阶。 来看看这几只爆款产品的业绩怎么样? 比如东方红睿丰从2014年9月19日成立以来,复权净值增长率184.56%,累计净值为2.331元;东方红睿华沪港深从2016年8月4日成立以来,复权净值增长率58.32%,累计净值为1.6004元。 关于公司在主动权益投资方面取得的突出业绩,陈光明在此前的演讲中是那么说的,东方红系列产品特别火。上半年东方红占据了业绩排行榜前列,这是很少有的情况,这绝对是运气成分。“在2016年以来,市场明显出现了风格变化,价值投资重回人们视线,并在压抑太久之后出现了爆发。” 东证资管微信公众号曾发布的题为《东方红资产管理董事长陈光明:客户盈利是考核的核心指标》的文章。 在文章中,陈光明表示,“过去几年,中国资本市场面临较大的变化和挑战,不管是2015年的‘股灾’,还是2016年的‘债灾’,身处其中,我们都非常从容出色地应对了,这得益于大家的共同努力,得益于对我们理念和价值观的坚持。不仅如此,我们的发展思路和理念也得到了越来越多合作伙伴和客户的认可,与我们有同样想法的人也越来越多。” 陈光明所说的理念和价值观,便是两句话:第一,“我们要的不是规模,而是质量”。第二,“我们要的不是短期,而是长期”。 陈光明为什么要离开东方红转投公募?  证监会网站消息显示,此次陈光明申请的公募基金名叫“睿远基金管理有限公司”,是在去年7月21日递交的材料,申请公募牌照;7月28日补交了材料;12月4日,收到证监会第一次意见反馈。但截至目前,尚未获得证监会正式批复公募基金牌照。 据基金君了解,下一站陈光明转投公募行业,目前来看并非“单枪匹马”。据业内人士透露,上海一家知名基金公司的副总经理将会和陈光明一起合伙做公募。 事实上,目前东证资管已经具备了公募基金业务资格,为何陈光明还要去专门申请设立一家公募基金公司? 这可能要从现在公募行业最关心的股权问题谈起。 大家都知道,在“以人为本”的公募基金行业,这几年出现严重的人才流失现象,对公募公司的核心竞争力造成打击。解决这一问题的根本办法就是通过股权激励的方式将持有人、股东和管理人的利益捆绑在一起,建立长效的激励约束机制。业内人士认为,由专业人士发起设立公募基金管理公司,是公募基金行业探索更加完善的股权和治理结构的一大举措。 因此,有业内人士猜测,这次陈光明以个人名义申请设立公募基金,很可能是要解决股权问题,“可能在原来东证资管的平台上实现起来有一定困难,自己出来设立公募公司会比较好一些。” 专业个人发起设立公募基金,这几年已经有不少成功的实践。2013年12月27日,国务院在《关于管理公开募集基金的基金管理公司有关问题的批复 国函〔2013〕132号》中,明确自然人可以成为基金公司的主要股东发起设立公募基金。2014年6月,证监会也发布规定,明确鼓励支持民营资本、专业人士等各类主体设立基金管理公司。随后诞生的泓德基金、汇安基金、鹏扬基金、凯石基金、东方阿尔法基金、博道基金等,均是属于专业个人为主发起设立基金公司。 关于陈光明为什么打算辞职,另起炉灶做公募?某基金圈某资深人士认为,东证资管在王国斌、陈光明两任董事长领导下获得快速发展,取得骄人的长期投资业绩,而此前该公司也曾试图进行包括员工持股在内的激励制度改革,但最终由于种种因素功亏一篑,王国斌也已辞职“奔私”做PE,创立了君和资本。 但据券商中国报道,一位熟悉陈光明的内部人士表示,陈光明本人并不是因为股权激励离开的,而是他希望能为更多的人理财。 陈光明的投资思想:价值投资正当其时 最后基金君放上一篇陈光明的演讲《价值投资正当其时》。 “穿越周期,见证长期,发现价值之美。”上海东方证券资产管理公司总经理陈光明在中国基金报主办的第三届“中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛”上如此阐释他的投资理念。作为十多年来坚守一线的投资人,陈光明对价值投资有着深刻的理解,他认为,尽管这几年市场短期炒作、博弈之风盛行,但从长期来看,价值投资在中国仍有生存土壤,A股有一批优质蓝筹股,能够带来可持续的回报。在目前市场估值回落、监管加强、长期资金入市的背景下,价值投资正当其时。 价值投资在中国有生存土壤 “粗略统计,2006年~2015年底,A股市场股价涨幅超过10倍的个股超过400只,若剔除重组等因素,10年间净利润上涨10倍的个股超过100只,10年10倍的涨幅主要源自于业绩驱动。所以,虽然现在环境恶劣,价值投资在中国仍有生存土壤,这几年如果一直持有一批优质蓝筹股,即使不做任何波段,也能获得10倍收益。”陈光明开宗明义。 但在这几年,价值投资在A股却有些“不合时宜”,陈光明表示,过去8年来,价值投资在国内投资界处于边缘境地,绝大多数投资者的盈利模式靠炒作和博弈,出现这种情况的主要原因在于:一是投资者结构以散户为主,缺乏研究能力;二是大股东尤其是中小上市公司的大股东有强烈做大市值的欲望;三是以游资为代表的社会闲余资金不断涌入;四是以基本面研究驱动的机构投资者,投资风格比较多元,真正秉承价值投资并付诸实践的占比并不高。 陈光明进一步分析,A股是典型的以散户为主的市场,个人投资者存在交易频繁等特点,容易形成羊群效应。过去几年在股票供给受限的情况下,投资者热衷于追捧新兴产业,炒作中小盘股、绩差股,钟情于各类收购兼并题材,所以尽管经历2015年的大幅下跌,中小板、创业板的估值仍处于高位。同时,国内机构投资者中,除了保险等保障类资金外,其他的市场主体风格呈现多元化,但真正秉承价值投资并付诸实践的机构占比并不高。因为他们的评价体系以短期指标居多,缺乏对长期绝对收益的考量,同时也缺乏长期投资的资金,这些原因导致机构投资者仍然追求短期收益,频繁换股调仓,加大股票市场波动。 陈光明指出,事实上,能掌控预测市场、获取短期高收益的人凤毛麟角,只有坚持价值投资,才能大概率获取长期回报,“纵使中国是不成熟的市场,市场的有效性很低,它带来的是短期巨大的心理冲击,实际上若能坚持长期投资,它的回报是很高的。而且作为机构投资人,我们有责任提升资本市场的资源配置效率,并为实体经济和中国企业的发展、社会的进步提供推动力。在这种情况下,最终也能实现投资业绩的可持续、可复制性。” 穿越周期发现价值投资之美 展望未来,陈光明认为,国内资本市场正在发生诸多积极变化,有利于做价值投资:一方面,随着估值的回落,优秀公司投资价值凸显,优秀的企业是资本市场正和游戏的基础,经过前期市场下跌,A股平均市盈率已经从17.96倍下降至14.75倍;同时上市公司现金分红回报股东的意识和力度不断增强,比如深交所公布数据显示,截至2016年4月底,深市共计1227家推出现金分红预案,分红公司占比72.68%。另一方面,市场监管在不断加强,主要体现在保护投资者利益、打击投机炒作行为,维护资本市场稳定健康发展,包括证监会近期加大对内幕交易、操纵市场等行为的重点打击,还有高度关注境内外市场的明显价差、壳资源炒作等问题。 与此同时,陈光明还表示,现在国内机构投资者队伍在不断壮大,长期资金的进入,为整个市场提供定价基准,都有利于价值投资的发展。随着A股纳入MSCI、沪港深开通、养老金入市,市场中的长期资金将不断增长,投资者结构也将不断改善。 陈光明表示,十多年来,东方红资产管理一直是中国价值投资的坚定实践者,以客户财富长期增值为目标,多年实践也证明,价值投资能够实现客户长期财富增值。价值投资需要长期资金的配合,因此公司注重投资者教育工作,努力寻找那些认同公司投资理念并愿意长期投资的客户资金。价值投资最重要的能力是准确判断评估企业的内在价值,“便宜买好货”是简单的投资逻辑,但如何准确判断和评估有非常高的要求,因此建立起稳定的投资团队传承价值投资理念,多年实践已初步形成了较完善的投资方法,比如企业是否有很深的护城河;所处行业是否有基本的需求、是否有广阔的未来;企业管理层是否品德优良、能力超群;估值是否合理,严格遵守估值纪律,不买高估的标的等等,这些都是公司选取优质上市企业的重要衡量维度。 [详情]

中国基金报 | 2018年02月10日 10:47
2000亿冠军董事长陈光明辞职:离开券商 创办基金公司
2000亿冠军董事长陈光明辞职:离开券商 创办基金公司

  中国基金报记者 吴君 在经历将近7个月漫长等待后,关于东证资管董事长陈光明离职、申请设立基金公司的消息,终于还是在农历2018年新年到来之际在资管圈内传开了。 这无疑是业内的一颗重磅炸弹。因为陈光明和东证资管,都是资产管理行业的标杆人物和标杆公司。陈光明在东方证券做资管业务有20年左右,如今将要离开。 东方证券资产管理有限公司董事长陈光明,在业内被誉为“股票投资高手中的高手”,有着20年左右证券投资管理经验;而东证资管者囊括了权益类基金业绩最近一年、最近两年、最近三年的冠军,近年来涌现出多只“爆款”产品,部分基金开放首日申购金额达百亿,近期单只基金销售受到76万投资者追捧,创出了10年来认购户数的新高。 最新数据显示,上海东方证券资产管理有限公司的开放式基金资产合计为681.27亿元;另外,截至2017年6月底,东证资管受托资产管理规模超过1700亿元。 在东方证券2017年度业绩预增公告中,提到公司受托资产管理规模首次突破2000亿元,东方红系列产品投资业绩排名市场前列,实现了资产管理业务收入增长。 实际上,基金君去年7月份就从证监会网站查阅到一份“关于陈光明的《公募基金管理公司设立资格审批——申请设立睿远基金管理有限公司》”的行政许可信息条目,申请日期为7月21日。从证监会网站公布的进程看,睿远基金目前正在“审查阶段”。 基金君曾致电东证资管相关人士,但他们表示目前并不清楚情况,另外关于陈光明为何打算辞职后重起炉灶做公募,也不得而知。 有业内人士表示,东证资管在王国斌、陈光明两任董事长领导下获得快速发展,取得骄人的长期投资业绩,而此前该公司也曾试图进行包括员工持股在内的激励制度改革,但最终由于种种因素功亏一篑,王国斌也已辞职“奔私”做PE,创立君和资本。此次陈光明辞职创业,在目前公募基金公司股权结构日趋多元,进入门槛有所下降,优秀资产管理人选择面拓宽的情况下,国有背景资产管理机构如何建立吸引人才留住人才的长效机制,建立适合企业长期发展的治理结构,仍是摆在众多资产管理机构面前一道亟待解决的问题。 另外,基金君还得到消息,陈光明下一站转投公募基金行业,目前来看并非“单枪匹马”。据业内人士透露,上海一家知名基金公司的副总将会和陈光明一起合伙做公募。 资管行业20年“老兵”离职 转投公募基金 陈光明是何许人也?用业内的话来说,他可谓是资产管理行业的标杆性人物,“股票投资高手中的高手”。 1998年,陈光明从上海交通大学工学硕士毕业,进入东方证券资产管理业务总部(公司前身)担任研究员,成为国内最早的职业投资人之一。陈光明历任东方证券资产管理业务总部业务董事、副总经理、总经理、东方证券股份有限公司总裁助理,东方证券资产管理有限公司总经理;后来担任公司董事长、党委书记。2011年陈光明入选上海市领军人才,享受国务院政府特殊津贴。 陈光明不仅带领东方证券的资产管理业务走在前列,打造了“东方红”这一响当当的资产管理品牌;而且他多年以来一直坚守在投资一线,长期投资业绩非常优秀。 相关资料显示,陈光明曾经管理过东方红4号、东方红5号、东方红领先趋势、东方红稳健成长、东方红6号等几只基金产品,长期业绩表现优异,年化回报较高。 陈光明拥有20年左右的证券从业经验,从最初的研究员到投资经理,陈光明见证了市场的涨跌起伏,他从朴素的思想出发,主动选择了一条以基本面研究为基础、分散化投资的投资方法,成为A股市场中价值投资的最初实践者之一。 “作为机构投资者,我们非常希望分享上市公司的利润和成长,而不是通过市场博弈投机赚钱。”陈光明说。 陈光明对投资有一个非常朴素的信念:价格终将反映价值。因此,在前几年中小板、创业板大受追捧之际,陈光明却始终偏爱传统产业。当时公开披露的报告显示,东方红4号的重仓股是国投电力、川投能源、宇通客车、上海汽车、恒瑞医药这样传统行业的公司。 另外,陈光明也表示,“重仓股至少要往前看三年,因为公司的价值和价格从背离到回归需要很长时间,只要你相信自己看对了,就要敢于等待,好公司需要‘养’着,只要你没看错,它一定会长大,一定会给你回报。” 资管圈内很多人都十分敬重陈光明,对他的印象是清瘦、干练,低调务实、业内数一数二的投资高手。据了解,2015年,陈光明凭借对市场的判断和较强的风险把控能力,在A股由牛市转为熊市过程中最终能保留成果。而他自己管理的产品,虽然短时间内不显山露水,但是3-5年非常突出,长期业绩都遥遥领先。 陈光明的东方红:打造响亮资管品牌 业绩冠军+“爆款”产品 东证资管在业内名气颇大,前身为东方证券资产管理业务总部,自1998年开始从事资产管理业务。其20年左右的发展历程与多个“首批”、“首家”相连:2002年首批获得从事客户资产管理业务资格,2005年首批开展券商集合理财业务,2010年首家获批设立券商系资产管理公司。公司2012年首批获得可受托管理保险资金投资管理人资格,2013年成为业内首家获得公开募集证券投资基金业务资格的证券公司。 在陈光明的带来下,东证资管在权益投资方面做得非常出色,坚守价值投资,追求绝对收益。 2017年A股结构性行情,东方红睿华沪港深混合基金以67.91%的复权净值增长率取得主动权益类基金的年度冠军,同时在主动权益类基金前十名中,东方红系列基金占据6个席位。2017年东方红系列13只偏股混合型基金平均复权净值增长率高达51.36%。 除了2017年,东方证券资管旗下的基金在中长期亦取得较好投资业绩。海通证券统计了102家公募基金管理人的权益类基金净值增长排名,值得一提的是,东方证券资管囊括了权益类基金业绩最近一年、最近两年、最近三年的冠军。从三年期(2015年到2017年)排名看,东方证券资管旗下权益类基金三年期平均收益率高达107.15%。 而东方证券资管正是一直坚守价值投资风格,持仓以低估值和消费白马品种为主,在中长期大幅跑赢市场,表现卓越。 业绩优异,也使得这几年“东方红”名气响当当,经常出现销售“爆款”,震惊行业。 比如2016年7月28日,东方红睿华沪港深打算募集8亿,结果一天来了65亿;2017年5月23日东方红内需增长集合资产管理计划卖了逾95亿;2017年9月19日东方红睿丰,三年封转开,当时据业内消息,从上午九点到下午三点,全国销售额就达到百亿左右。 2018年2月1日,有消息称,此前宣布每户限购1万的东方红睿泽三年定开基金卖了71亿多!这意味着有76万多的投资者布局了该基金。这也创出了10年来认购户数的新高,热度仅次于2007年。 从最近10年数据来看,东方红睿泽三年定开基金认购户数是第一位。尤其值得一提的是,相较2015年,东方红睿泽三年定开基金的热度似乎更高。比如上一轮牛市中,汇添富医疗服务、易方达新丝路首募金额双双破200亿,而认购户数分别为44万、41.4万,而东方红睿泽三年定开基金认购户数达到这两只基金的180%左右,有点比上一轮火热的感觉。 这些都足以看出投资者对东方红的追捧。这几年“东方红”系列产品的口碑彻底打响,业绩和规模都双双上了新台阶。 来看看这几只爆款产品的业绩怎么样? 比如东方红睿丰从2014年9月19日成立以来,复权净值增长率184.56%,累计净值为2.331元;东方红睿华沪港深从2016年8月4日成立以来,复权净值增长率58.32%,累计净值为1.6004元。 关于公司在主动权益投资方面取得的突出业绩,陈光明在此前的演讲中是那么说的,东方红系列产品特别火。上半年东方红占据了业绩排行榜前列,这是很少有的情况,这绝对是运气成分。“在2016年以来,市场明显出现了风格变化,价值投资重回人们视线,并在压抑太久之后出现了爆发。” 东证资管微信公众号曾发布的题为《东方红资产管理董事长陈光明:客户盈利是考核的核心指标》的文章。 在文章中,陈光明表示,“过去几年,中国资本市场面临较大的变化和挑战,不管是2015年的‘股灾’,还是2016年的‘债灾’,身处其中,我们都非常从容出色地应对了,这得益于大家的共同努力,得益于对我们理念和价值观的坚持。不仅如此,我们的发展思路和理念也得到了越来越多合作伙伴和客户的认可,与我们有同样想法的人也越来越多。” 陈光明所说的理念和价值观,便是两句话:第一,“我们要的不是规模,而是质量”。第二,“我们要的不是短期,而是长期”。 陈光明为什么要离开东方红转投公募?  证监会网站消息显示,此次陈光明申请的公募基金名叫“睿远基金管理有限公司”,是在去年7月21日递交的材料,申请公募牌照;7月28日补交了材料;12月4日,收到证监会第一次意见反馈。但截至目前,尚未获得证监会正式批复公募基金牌照。 据基金君了解,下一站陈光明转投公募行业,目前来看并非“单枪匹马”。据业内人士透露,上海一家知名基金公司的副总经理将会和陈光明一起合伙做公募。 事实上,目前东证资管已经具备了公募基金业务资格,为何陈光明还要去专门申请设立一家公募基金公司? 这可能要从现在公募行业最关心的股权问题谈起。 大家都知道,在“以人为本”的公募基金行业,这几年出现严重的人才流失现象,对公募公司的核心竞争力造成打击。解决这一问题的根本办法就是通过股权激励的方式将持有人、股东和管理人的利益捆绑在一起,建立长效的激励约束机制。业内人士认为,由专业人士发起设立公募基金管理公司,是公募基金行业探索更加完善的股权和治理结构的一大举措。 因此,有业内人士猜测,这次陈光明以个人名义申请设立公募基金,很可能是要解决股权问题,“可能在原来东证资管的平台上实现起来有一定困难,自己出来设立公募公司会比较好一些。” 专业个人发起设立公募基金,这几年已经有不少成功的实践。2013年12月27日,国务院在《关于管理公开募集基金的基金管理公司有关问题的批复 国函〔2013〕132号》中,明确自然人可以成为基金公司的主要股东发起设立公募基金。2014年6月,证监会也发布规定,明确鼓励支持民营资本、专业人士等各类主体设立基金管理公司。随后诞生的泓德基金、汇安基金、鹏扬基金、凯石基金、东方阿尔法基金、博道基金等,均是属于专业个人为主发起设立基金公司。 关于陈光明为什么打算辞职,另起炉灶做公募?某基金圈某资深人士认为,东证资管在王国斌、陈光明两任董事长领导下获得快速发展,取得骄人的长期投资业绩,而此前该公司也曾试图进行包括员工持股在内的激励制度改革,但最终由于种种因素功亏一篑,王国斌也已辞职“奔私”做PE,创立了君和资本。 但据券商中国报道,一位熟悉陈光明的内部人士表示,陈光明本人并不是因为股权激励离开的,而是他希望能为更多的人理财。 陈光明的投资思想:价值投资正当其时 最后基金君放上一篇陈光明的演讲《价值投资正当其时》。 “穿越周期,见证长期,发现价值之美。”上海东方证券资产管理公司总经理陈光明在中国基金报主办的第三届“中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛”上如此阐释他的投资理念。作为十多年来坚守一线的投资人,陈光明对价值投资有着深刻的理解,他认为,尽管这几年市场短期炒作、博弈之风盛行,但从长期来看,价值投资在中国仍有生存土壤,A股有一批优质蓝筹股,能够带来可持续的回报。在目前市场估值回落、监管加强、长期资金入市的背景下,价值投资正当其时。 价值投资在中国有生存土壤 “粗略统计,2006年~2015年底,A股市场股价涨幅超过10倍的个股超过400只,若剔除重组等因素,10年间净利润上涨10倍的个股超过100只,10年10倍的涨幅主要源自于业绩驱动。所以,虽然现在环境恶劣,价值投资在中国仍有生存土壤,这几年如果一直持有一批优质蓝筹股,即使不做任何波段,也能获得10倍收益。”陈光明开宗明义。 但在这几年,价值投资在A股却有些“不合时宜”,陈光明表示,过去8年来,价值投资在国内投资界处于边缘境地,绝大多数投资者的盈利模式靠炒作和博弈,出现这种情况的主要原因在于:一是投资者结构以散户为主,缺乏研究能力;二是大股东尤其是中小上市公司的大股东有强烈做大市值的欲望;三是以游资为代表的社会闲余资金不断涌入;四是以基本面研究驱动的机构投资者,投资风格比较多元,真正秉承价值投资并付诸实践的占比并不高。 陈光明进一步分析,A股是典型的以散户为主的市场,个人投资者存在交易频繁等特点,容易形成羊群效应。过去几年在股票供给受限的情况下,投资者热衷于追捧新兴产业,炒作中小盘股、绩差股,钟情于各类收购兼并题材,所以尽管经历2015年的大幅下跌,中小板、创业板的估值仍处于高位。同时,国内机构投资者中,除了保险等保障类资金外,其他的市场主体风格呈现多元化,但真正秉承价值投资并付诸实践的机构占比并不高。因为他们的评价体系以短期指标居多,缺乏对长期绝对收益的考量,同时也缺乏长期投资的资金,这些原因导致机构投资者仍然追求短期收益,频繁换股调仓,加大股票市场波动。 陈光明指出,事实上,能掌控预测市场、获取短期高收益的人凤毛麟角,只有坚持价值投资,才能大概率获取长期回报,“纵使中国是不成熟的市场,市场的有效性很低,它带来的是短期巨大的心理冲击,实际上若能坚持长期投资,它的回报是很高的。而且作为机构投资人,我们有责任提升资本市场的资源配置效率,并为实体经济和中国企业的发展、社会的进步提供推动力。在这种情况下,最终也能实现投资业绩的可持续、可复制性。” 穿越周期发现价值投资之美 展望未来,陈光明认为,国内资本市场正在发生诸多积极变化,有利于做价值投资:一方面,随着估值的回落,优秀公司投资价值凸显,优秀的企业是资本市场正和游戏的基础,经过前期市场下跌,A股平均市盈率已经从17.96倍下降至14.75倍;同时上市公司现金分红回报股东的意识和力度不断增强,比如深交所公布数据显示,截至2016年4月底,深市共计1227家推出现金分红预案,分红公司占比72.68%。另一方面,市场监管在不断加强,主要体现在保护投资者利益、打击投机炒作行为,维护资本市场稳定健康发展,包括证监会近期加大对内幕交易、操纵市场等行为的重点打击,还有高度关注境内外市场的明显价差、壳资源炒作等问题。 与此同时,陈光明还表示,现在国内机构投资者队伍在不断壮大,长期资金的进入,为整个市场提供定价基准,都有利于价值投资的发展。随着A股纳入MSCI、沪港深开通、养老金入市,市场中的长期资金将不断增长,投资者结构也将不断改善。 陈光明表示,十多年来,东方红资产管理一直是中国价值投资的坚定实践者,以客户财富长期增值为目标,多年实践也证明,价值投资能够实现客户长期财富增值。价值投资需要长期资金的配合,因此公司注重投资者教育工作,努力寻找那些认同公司投资理念并愿意长期投资的客户资金。价值投资最重要的能力是准确判断评估企业的内在价值,“便宜买好货”是简单的投资逻辑,但如何准确判断和评估有非常高的要求,因此建立起稳定的投资团队传承价值投资理念,多年实践已初步形成了较完善的投资方法,比如企业是否有很深的护城河;所处行业是否有基本的需求、是否有广阔的未来;企业管理层是否品德优良、能力超群;估值是否合理,严格遵守估值纪律,不买高估的标的等等,这些都是公司选取优质上市企业的重要衡量维度。 [详情]

中国基金报 | 2018年02月10日 10:47
东方证券资管灵魂人物出走 陈光明拟离职进军公募
21世纪经济报道 | 2018年02月09日 23:28
王群航:对东证资管高管变动及爆款新基金不必太敏感
王群航:对东证资管高管变动及爆款新基金不必太敏感

  【718期】不必短期太敏感 来源:微信公众号“王群航” 年前,在基金圈内,东证资管不断地上头条:业绩、新基金爆款、高管变动。对此,相关的采访立即比较多,我在此统一地、简要地回答一下: 1、那个高管变动的消息,在圈内早就不是新闻了,至少半年之前,很多人都已经知道了。 2、作为近20年的老兵,陈总已经为东证资管打下了坚实的基础,带出了一个良好的团队,如此厚重的这一切,是不会立即烟消云散的。对于东证资管这个当前券商资管做公募的标杆,大家短期内不必慌张。 3、那个前些日子的爆款新基金,目前正属于建仓期的早期,在近几天看它们的业绩,有什么意义呢?尤其是在基础市场行情大调整之际。投资基金,从股票的角度来看,就是一个股票的组合。不必短期太敏感。 王群航 ■ 中国专业研究基金时间最长的人; ■ 重点、系统研究FOF最早的人; ■ 清华大学、北京大学外聘教师; ■ 中国保险资产管理业协会专家讲师; ■ 新华社瞭望智库30成员之一; ■ 中国基金行业最高奖项“金牛奖”和“金基金”奖的评委; ■ 中央电视台特邀嘉宾; ■ 中国证券网特聘专家; ■ 参与过全国基金从业人员资格考试教材《证券基础知识》、《证券投资基金》、高校教材《个人理财》、《中国资产管理行业发展报告》(2014)的编写工作; 个人著作: 《初买基金必读》 《基金精选100》 《基金投资必读》 《基金精选2008》 《基金精选2009》 《私募证券FOF:大资管时代下的基金中基金》 《王群航选基金》系列丛书等 (编辑:媛媛,如需转载请注明。)[详情]

东证资管的年关:灵魂人物出走 爆款基金褪色
东证资管的年关:灵魂人物出走 爆款基金褪色

  来源:阿尔法工场 陈光明转战公募了。 尽管这一资管行业旗帜人物离开东证资管早有传闻,但当消息作实,仍未免惹得业界一阵悸动。 先忍住惋惜之情不表,药师更想在今天的文章中探讨以下两个问题: 其一,灵魂人物的出走,对于近年来频出“爆款”基金的东证资管来说,将有怎样的影响?其二,2018开年的“股灾”面前,这些爆款基金们成色究竟怎样? 01“老兵”离开,留下了两个不确定性问题 早在去年7月,市场就一度传闻陈光明提交辞呈的消息。 不过,在董事会内部协商之后,他当时承诺了半年到一年的过渡期,并对东证资管后续的团队骨干、市场和机制等都做了一系列安排。 现如今,传闻坐实,有基民感叹:终于“利空出尽”了。 但从药师的角度看,陈光明之于东证资管,就像乔布斯之于苹果公司,他的离任,对于东证资管的打击可想而知。 东证资管的公募业务之所以能做的如此顺风顺水,是因为其在资管计划和专户类产品中已经深耕多年,凭借出色的业绩积累了良好的口碑和旺盛的人气。 而东证资管公募业务的机构客户大多都是原来资产计划和专户时代的“老熟人”,因多年来追随东证资管赚到了真金白银。 而这一切的一切,与陈光明的付出不无关系。 在东证资管还没有公募业务之前,陈光明就坚持做主动管理和价值投资,自己所管理的东方4号、5号等集合计划长期业绩更是遥遥领先,并将这些理念很好的“植入”后来的东证资管的公募产品中,延续至今。 作为为数不多坚守在一线且长期业绩优异的投资人,陈光明的为人一直被业内以“低调、务实”所称道,公司内部员工对其也是褒奖有加。 而他的离任,是否会导致其基金经理团队成员随之而去,尚不得而知;且东证资管旗下公募基金的投资者中,笃信陈光明的追随者也不在少数。 这两个不确定因素,或将对东证资管的基金业绩和管理规模产生不利影响。 02“股灾”面前,爆款基金沦为“接盘侠”? 陈光明离任之影响有待观察,但2018年2月这场“股灾”对于基金净值的影响却是显而易见的。 作为东证资管旗下的“爆款”基金,去年11月中旬成立的东方红睿玺三年定期开放灵活配置混合型证券投资基金(下称:东方红睿玺),以11.22%的配售比例创下了近十年以来的最低水平。 最终,该基金的成立规模定格在19.786亿份。 从其成立以来的表现看,在今年1月26日,净值创出了成立以来的最高点1.078。而随着近期市场的大幅调整,仅用了一周时间,东方红睿玺便将此前的盈利悉数吐回,并录得了负收益,最终净值停留在2月9日的0.9812,期间跌幅接近9%,成了名副其实的“接盘侠”。 恐怕此前还疯抢该基金的广大“基民”们,早已哭晕在厕所。 东方红睿玺,作为一只刚刚成立了新基金的表现,与同类基金的均值相比,无论是近1周,近1月,还是今年以来,似乎都显得过于“激进”了些。 图片 看到这里,广大“基民”可能最想知道的是,该基金都买了什么股票? 由于信息披露的原因,虽暂不得而知,但从该基金的基金经理王延飞的持仓风格上,或能洞悉一二。 根据公开资料显示,除了东方红睿玺外,王延飞还管理着“东方红产业升级”和“东方红中国优势”两只混合型基金。 截至2017年12月31日,上述两只混合型基金的十大重仓股中,伊利股份(SH:600887)、美的集团(SZ:000333)、复星医药(SH:600196)、分众传媒(SZ:002027)、三环集团(SZ:300408),这五只股票是两只基金都重仓持有的。 如果在王延飞投资风格不发生漂移的情况下,东方红睿玺持有上述五只股票(或类似风格的股票)的概率很大。 与上述两只混合型基金不同的是,东方红睿玺,是一款定开混合基金,存在三年的封闭期。 但为了兼顾投资者的流动性需求,基金成立后第一个封闭期内将申请在上海证券交易所上市交易,投资者可以通过二级市场交易基金份额,避免了傻傻等三年的“被动”。 03 兴全合宜:既是“爆款”,便是难兄难弟 同样是“爆款”,与东方红睿玺相比,兴全基金管理有限公司(下称:兴全基金)旗下的兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金(下称:兴全合宜),似乎更配公募界“当红炸子鸡”的称号。 仅一天募集就超过300亿,这在国内公募基金近二十年的发展历程中,也是不太常见的。 更为关键的是,兴全合宜并未像东方红睿玺一样采用配售的方式,最终成立规模定格在326.996亿份。 当时药师还曾想过,这300亿如何花的问题。现如今,似乎是药师多虑了。 作为兴全合宜的基金经理谢治宇,用起这300亿毫不手软,仅用了3周的时间,就建了底仓,基金净值应声下跌了3.52%。 究竟买了什么?按照谢治宇此前所作的回应:在选股、行业配置上与兴全和润的思路比较接近。 这样看来,兴全合宜的首选标的,很可能出自下面这10只股票:中国平安(SH:601318)、五粮液(SZ:000858)、伊利股份(SH:600887)、中国太保(SH:601601)、中兴通讯(SZ:000063)、新华保险(SH:601336)、隆基股份(SH:601012)、保利地产(SH:600048)、中际旭创(SZ:300308)、国电南瑞(SH:600406)。 不过,公募基金的信息披露存在一定的滞后性,所以过往持仓只能作为参考,而选股思路和逻辑,才是投资者更应关注的。 03 爆款基金的启示:用跑马拉松心态分批买基金 因为买基金的手续费,要高于股票,且基金投资更注重长期业绩,而非短期回报。 故而药师看来,用跑马拉松心态分批买基金,才是良策。 而一味追求“爆款”基金的方法,只会鼓了基金公司和基金经理的腰包,而投资者真正能从中“捞到”多少好处,恐怕谁买谁知道。[详情]

陈光明离职内情:为什么离开工作了近20年的东方证券
陈光明离职内情:为什么离开工作了近20年的东方证券

  2018年春节放假前最后三个交易日,陈光明离开东方红资管终于被媒体正式公开报道,这意味着,背后牵扯的一切尘埃落定了。 经历了近20年的坚持,2016年和2017年市场风格转变到价值股,并将其演绎到极致,就像积攒的干柴遇到了烈火,东方红旗下的基金实现了最大的收益兑现,陈光明的价值投资趁势获得了市场的广泛接受和追捧。 基金必谈东方红,投资必讲陈光明。 陈光明从圈内的认可延伸到渠道的追捧,至此,封神一战完成。说句得罪人的话,公募的封神级人物中(圈内和圈外两个维度),在我的认知中,陈光明是货真价实的少数几位之一。 1,东方基金1年之缘 陈光明的此前的职业生涯,绝大部分和东方证券相关。 唯一短暂离开的时间是2014年3月至2015年3月,刚好一年,这期间东方基金筹备成立,成为基金法实施后成立的第一家基金公司,并且还发行了第一只公募产品东方龙混合。 作为东方龙混合(东方基金发行的第一只公募)的基金经理,陈光明在任职期间获得了1.45%的收益,在88只同类基金中排名16位,这也是陈光明管理的唯一一只公募产品。 图片 实际上,与东方证券结缘的陈光明,无论是离开东方证券加入东方基金,还是离开东方基金重新回到东方证券,都与王国斌相关。 东方基金筹备成立前后,王国斌时任东方基金总经理,陈光明的身份则是东方基金的基金经理决策委员会委员。值得一提的是,现任东方证券资管总经理任莉,时任东方基金的市场总监。(文末附相关文章,东方基金成立后王国斌和陈光明同时接受网友提问) 2005年上半年,陈光明和王国斌又双双离职,回到东方证券。 不知道这家由东北证券作为主要股东发起设立的基金公司,在2005年发生了什么,使得王国斌和陈光明等纷纷离开。截至2017年年底,东方基金旗下有63只基金,规模200亿,令人唏嘘。 直到8年后的2013年,王国斌和陈光明再次回到公募。 当年的8月份,东方证券资管成为首家获得公募牌照的券商系资管。此时,王国斌和陈光明的身份分别为,东方证券资管的董事长和总经理。 2014年1月28日,东方证券资管旗下首只公募产品东方红新动力成立。 2、封神之路 公募基金由于面向的是公众,所以其特点之一就是对外,通过媒体的公开报道使其被更多的投资者所认识。 于东方证券资管而言,我们通过公开资料能看到的现象是,董事长王国斌在各种场合的演讲,频频在朋友圈刷屏。业内公认的中国资本市场真正的大佬级人物王国斌,于是被更多的圈外人知道,与其一起被传播的还有东方证券资管。 与此同时,陈光明则在“暗处”负责东方证券资管旗下产品投资的运转,其名声仍然局限在行业内。 插播一个小故事,2015年股灾后期,陈光明劝其同事们不要赎回基金......据说有的同事恐惧之下还是赎回了,这让陈光明很“生气”......事实证明了陈光明的判断是对的,东方证券资管旗下的产品净值如今都创下了新高。 王国斌和陈光明的这种配合,在2016年年初时随着王国斌的离职而打破。 陈光明于是走上前台。2016年5月份,陈光明在中国基金报举办的机构投资峰会上发表《价值投资正当时》的演讲,在经历了熔断后市场风格开始变换的背景下,竞相传阅。 不经意间,刚刚走上前台,陈光明迎来了最好的运气。 在难赚钱以及难发行的2016年,东方证券旗下产品大获全胜,成为最耀眼的头部明星;同时,发行的产品获得了渠道的极大认同,规模之大让市场惊呼:为什么东方证券资管这么牛? 市场风格转变一旦启动,就不会轻易结束,这使得2017年东方证券资管旗下的产品,继续大牛特牛,甚至一系列产品齐刷刷的霸占基金收益的榜单。 全市场才惊觉,原来东方证券资管这么牛。在此期间,陈光明的一篇又一篇演讲刷爆朋友圈,关于价值投资的思考,关于投资的认知等等,一个又一个名言警句,被摘录出来。 讲到这里,我们不妨回顾一下东证资管旗下产品的业绩。 2014年和2015年,业绩略好于市场的平均业绩,排名基本在市场的前二分之一。2016年和2017年的市场中,东方证券资管旗下产品业绩跃居市场全列。东方证券资管一直没变,变的是市场的风格。 (价值投资,不是帮助你在每一年都获得第一名,而是帮助你稳健的获得收益,为客户赚钱。这是对那些期待价值投资赚大钱的投资者的一个提醒吧。) 3、为什么离开东证资管? 在最辉煌的时候离开。这似乎是剧本最愿意上演,或者观众们最愿意看到的剧情。陈光明当然能够在新的开始中创造更好的辉煌,但眼下对陈光明以及大众来说,确实是职业生涯至今中的高点。 和过去公募大佬离开不同的是,陈光明这一次更加从容,而且他仍在公募。 他的新公司叫“睿远基金管理有限公司”,申请材料去年7月份被监管层接收,8月18日被证监局受理,12月4日进入第一次意见反馈。据说,他还有一位重量级的合伙人,同样来自公募。 在去年8月份的时候,我曾经和一位管理了百亿资金的好友进行过深入的交流。 好友讲了三点,他说: 第一,非常认同陈光明的价值投资理念,价值投资是公募投资的最终归途,因为只有价值投资的容量是最大的,而没有收取业绩提成费的公募基金,自身的商业模式就是依靠规模取胜; 第二,接下来的公募很可能进入专业个人投资者的大时代,越来越多的专业个人投资者会设立公募基金,促进公募基金的发展。专业个人投资者在懂市场的先天优势下,将其作为一份长久的事业,决策行为都是基于长远考虑,和机构投资者背负的利润压力有明显的区别。 第三,钱不是主要问题,到了这个年纪,当然希望去做一份事业,做一份能够传承下去的事业,这种感觉和在公司里打工是完全不一样的。 在陈光明离职消息正式被报道后,其同事在朋友圈放了一首名为《becoming a legend》的歌曲,配上“祝福”两字。 是的,祝福陈光明! 祝福留在公募坚持为普通老百姓理财的优秀投资者![详情]

陈光明离开券商资管创办公募:离职或因股权激励制度
陈光明离开券商资管创办公募:离职或因股权激励制度

  在经历将近7个月漫长等待后,关于东证资管董事长陈光明离职、申请设立基金公司的消息,终于还是在农历2018年新年到来之际在资管圈内传开了。   这无疑是业内的一颗重磅炸弹。因为陈光明和东证资管,都是资产管理行业的标杆人物和标杆公司。陈光明在东方证券做资管业务有20年左右,如今将要离开。  东方证券资产管理有限公司董事长陈光明,在业内被誉为“股票投资高手中的高手”,有着20年左右证券投资管理经验;而东证资管者囊括了权益类基金业绩最近一年、最近两年、最近三年的冠军,近年来涌现出多只“爆款”产品,部分基金开放首日申购金额达百亿,近期单只基金销售受到76万投资者追捧,创出了10年来认购户数的新高。  最新数据显示,上海东方证券资产管理有限公司的开放式基金资产合计为681.27亿元;另外,截至2017年6月底,东证资管受托资产管理规模超过1700亿元。  在东方证券2017年度业绩预增公告中,提到公司受托资产管理规模首次突破2000亿元,东方红系列产品投资业绩排名市场前列,实现了资产管理业务收入增长。 实际上,基金君去年7月份就从证监会网站查阅到一份“关于陈光明的《公募基金管理公司设立资格审批——申请设立睿远基金管理有限公司》”的行政许可信息条目,申请日期为7月21日。从证监会网站公布的进程看,睿远基金目前正在“审查阶段”。 基金君曾致电东证资管相关人士,但他们表示目前并不清楚情况,另外关于陈光明为何打算辞职后重起炉灶做公募,也不得而知。  有业内人士表示,东证资管在王国斌、陈光明两任董事长领导下获得快速发展,取得骄人的长期投资业绩,而此前该公司也曾试图进行包括员工持股在内的激励制度改革,但最终由于种种因素功亏一篑,王国斌也已辞职“奔私”做PE,创立君和资本。此次陈光明辞职创业,在目前公募基金公司股权结构日趋多元,进入门槛有所下降,优秀资产管理人选择面拓宽的情况下,国有背景资产管理机构如何建立吸引人才留住人才的长效机制,建立适合企业长期发展的治理结构,仍是摆在众多资产管理机构面前一道亟待解决的问题。  另外,基金君还得到消息,陈光明下一站转投公募基金行业,目前来看并非“单枪匹马”。据业内人士透露,上海一家知名基金公司的副总将会和陈光明一起合伙做公募。  资管行业20年“老兵”离职  转投公募基金  陈光明是何许人也?用业内的话来说,他可谓是资产管理行业的标杆性人物,“股票投资高手中的高手”。  1998年,陈光明从上海交通大学工学硕士毕业,进入东方证券资产管理业务总部(公司前身)担任研究员,成为国内最早的职业投资人之一。陈光明历任东方证券资产管理业务总部业务董事、副总经理、总经理、东方证券股份有限公司总裁助理,东方证券资产管理有限公司总经理;后来担任公司董事长、党委书记。2011年陈光明入选上海市领军人才,享受国务院政府特殊津贴。  陈光明不仅带领东方证券的资产管理业务走在前列,打造了“东方红”这一响当当的资产管理品牌;而且他多年以来一直坚守在投资一线,长期投资业绩非常优秀。  相关资料显示,陈光明曾经管理过东方红4号、东方红5号、东方红领先趋势、东方红稳健成长、东方红6号等几只基金产品,长期业绩表现优异,年化回报较高。 陈光明拥有20年左右的证券从业经验,从最初的研究员到投资经理,陈光明见证了市场的涨跌起伏,他从朴素的思想出发,主动选择了一条以基本面研究为基础、分散化投资的投资方法,成为A股市场中价值投资的最初实践者之一。  “作为机构投资者,我们非常希望分享上市公司的利润和成长,而不是通过市场博弈投机赚钱。”陈光明说。  陈光明对投资有一个非常朴素的信念:价格终将反映价值。因此,在前几年中小板、创业板大受追捧之际,陈光明却始终偏爱传统产业。当时公开披露的报告显示,东方红4号的重仓股是国投电力(6.660, -0.28, -4.03%)、川投能源(8.800, -0.47, -5.07%)、宇通客车(22.880, 0.03, 0.13%)、上海汽车、恒瑞医药(67.560, -1.55, -2.24%)这样传统行业的公司。  另外,陈光明也表示,“重仓股至少要往前看三年,因为公司的价值和价格从背离到回归需要很长时间,只要你相信自己看对了,就要敢于等待,好公司需要‘养’着,只要你没看错,它一定会长大,一定会给你回报。”  资管圈内很多人都十分敬重陈光明,对他的印象是清瘦、干练,低调务实、业内数一数二的投资高手。据了解,2015年,陈光明凭借对市场的判断和较强的风险把控能力,在A股由牛市转为熊市过程中最终能保留成果。而他自己管理的产品,虽然短时间内不显山露水,但是3-5年非常突出,长期业绩都遥遥领先。  陈光明的东方红:打造响亮资管品牌  业绩冠军+“爆款”产品  东证资管在业内名气颇大,前身为东方证券资产管理业务总部,自1998年开始从事资产管理业务。其20年左右的发展历程与多个“首批”、“首家”相连:2002年首批获得从事客户资产管理业务资格,2005年首批开展券商集合理财业务,2010年首家获批设立券商系资产管理公司。公司2012年首批获得可受托管理保险资金投资管理人资格,2013年成为业内首家获得公开募集证券投资基金业务资格的证券公司。  在陈光明的带来下,东证资管在权益投资方面做得非常出色,坚守价值投资,追求绝对收益。  2017年A股结构性行情,东方红睿华沪港深混合基金以67.91%的复权净值增长率取得主动权益类基金的年度冠军,同时在主动权益类基金前十名中,东方红系列基金占据6个席位。2017年东方红系列13只偏股混合型基金平均复权净值增长率高达51.36%。  除了2017年,东方证券资管旗下的基金在中长期亦取得较好投资业绩。海通证券(11.890, -1.06, -8.19%)统计了102家公募基金管理人的权益类基金净值增长排名,值得一提的是,东方证券资管囊括了权益类基金业绩最近一年、最近两年、最近三年的冠军。从三年期(2015年到2017年)排名看,东方证券资管旗下权益类基金三年期平均收益率高达107.15%。  而东方证券资管正是一直坚守价值投资风格,持仓以低估值和消费白马品种为主,在中长期大幅跑赢市场,表现卓越。 业绩优异,也使得这几年“东方红”名气响当当,经常出现销售“爆款”,震惊行业。  比如2016年7月28日,东方红睿华沪港深打算募集8亿,结果一天来了65亿;2017年5月23日东方红内需增长集合资产管理计划卖了逾95亿;2017年9月19日东方红睿丰,三年封转开,当时据业内消息,从上午九点到下午三点,全国销售额就达到百亿左右。  2018年2月1日,有消息称,此前宣布每户限购1万的东方红睿泽三年定开基金卖了71亿多!这意味着有76万多的投资者布局了该基金。这也创出了10年来认购户数的新高,热度仅次于2007年。  从最近10年数据来看,东方红睿泽三年定开基金认购户数是第一位。尤其值得一提的是,相较2015年,东方红睿泽三年定开基金的热度似乎更高。比如上一轮牛市中,汇添富医疗服务、易方达新丝路首募金额双双破200亿,而认购户数分别为44万、41.4万,而东方红睿泽三年定开基金认购户数达到这两只基金的180%左右,有点比上一轮火热的感觉。 这些都足以看出投资者对东方红的追捧。这几年“东方红”系列产品的口碑彻底打响,业绩和规模都双双上了新台阶。  来看看这几只爆款产品的业绩怎么样?  比如东方红睿丰从2014年9月19日成立以来,复权净值增长率184.56%,累计净值为2.331元;东方红睿华沪港深从2016年8月4日成立以来,复权净值增长率58.32%,累计净值为1.6004元。 关于公司在主动权益投资方面取得的突出业绩,陈光明在此前的演讲中是那么说的,东方红系列产品特别火。上半年东方红占据了业绩排行榜前列,这是很少有的情况,这绝对是运气成分。“在2016年以来,市场明显出现了风格变化,价值投资重回人们视线,并在压抑太久之后出现了爆发。”  东证资管微信公众号曾发布的题为《东方红资产管理董事长陈光明:客户盈利是考核的核心指标》的文章。  在文章中,陈光明表示,“过去几年,中国资本市场面临较大的变化和挑战,不管是2015年的‘股灾’,还是2016年的‘债灾’,身处其中,我们都非常从容出色地应对了,这得益于大家的共同努力,得益于对我们理念和价值观的坚持。不仅如此,我们的发展思路和理念也得到了越来越多合作伙伴和客户的认可,与我们有同样想法的人也越来越多。”  陈光明所说的理念和价值观,便是两句话:第一,“我们要的不是规模,而是质量”。第二,“我们要的不是短期,而是长期”。  陈光明为什么要离开东方红转投公募?   证监会网站消息显示,此次陈光明申请的公募基金名叫“睿远基金管理有限公司”,是在去年7月21日递交的材料,申请公募牌照;7月28日补交了材料;12月4日,收到证监会第一次意见反馈。但截至目前,尚未获得证监会正式批复公募基金牌照。 据基金君了解,下一站陈光明转投公募行业,目前来看并非“单枪匹马”。据业内人士透露,上海一家知名基金公司的副总经理将会和陈光明一起合伙做公募。  事实上,目前东证资管已经具备了公募基金业务资格,为何陈光明还要去专门申请设立一家公募基金公司?  这可能要从现在公募行业最关心的股权问题谈起。  大家都知道,在“以人为本”的公募基金行业,这几年出现严重的人才流失现象,对公募公司的核心竞争力造成打击。解决这一问题的根本办法就是通过股权激励的方式将持有人、股东和管理人的利益捆绑在一起,建立长效的激励约束机制。业内人士认为,由专业人士发起设立公募基金管理公司,是公募基金行业探索更加完善的股权和治理结构的一大举措。  因此,有业内人士猜测,这次陈光明以个人名义申请设立公募基金,很可能是要解决股权问题,“可能在原来东证资管的平台上实现起来有一定困难,自己出来设立公募公司会比较好一些。”  专业个人发起设立公募基金,这几年已经有不少成功的实践。2013年12月27日,国务院在《关于管理公开募集基金的基金管理公司有关问题的批复 国函〔2013〕132号》中,明确自然人可以成为基金公司的主要股东发起设立公募基金。2014年6月,证监会也发布规定,明确鼓励支持民营资本、专业人士等各类主体设立基金管理公司。随后诞生的泓德基金、汇安基金、鹏扬基金、凯石基金、东方阿尔法基金、博道基金等,均是属于专业个人为主发起设立基金公司。  关于陈光明为什么打算辞职,另起炉灶做公募?某基金圈某资深人士认为,东证资管在王国斌、陈光明两任董事长领导下获得快速发展,取得骄人的长期投资业绩,而此前该公司也曾试图进行包括员工持股在内的激励制度改革,但最终由于种种因素功亏一篑,王国斌也已辞职“奔私”做PE,创立了君和资本。  但据券商中国报道,一位熟悉陈光明的内部人士表示,陈光明本人并不是因为股权激励离开的,而是他希望能为更多的人理财。  陈光明的投资思想:价值投资正当其时  最后基金君放上一篇陈光明的演讲《价值投资正当其时》。  “穿越周期,见证长期,发现价值之美。”上海东方证券资产管理公司总经理陈光明在中国基金报主办的第三届“中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛”上如此阐释他的投资理念。作为十多年来坚守一线的投资人,陈光明对价值投资有着深刻的理解,他认为,尽管这几年市场短期炒作、博弈之风盛行,但从长期来看,价值投资在中国仍有生存土壤,A股有一批优质蓝筹股,能够带来可持续的回报。在目前市场估值回落、监管加强、长期资金入市的背景下,价值投资正当其时。  价值投资在中国有生存土壤  “粗略统计,2006年~2015年底,A股市场股价涨幅超过10倍的个股超过400只,若剔除重组等因素,10年间净利润上涨10倍的个股超过100只,10年10倍的涨幅主要源自于业绩驱动。所以,虽然现在环境恶劣,价值投资在中国仍有生存土壤,这几年如果一直持有一批优质蓝筹股,即使不做任何波段,也能获得10倍收益。”陈光明开宗明义。  但在这几年,价值投资在A股却有些“不合时宜”,陈光明表示,过去8年来,价值投资在国内投资界处于边缘境地,绝大多数投资者的盈利模式靠炒作和博弈,出现这种情况的主要原因在于:一是投资者结构以散户为主,缺乏研究能力;二是大股东尤其是中小上市公司的大股东有强烈做大市值的欲望;三是以游资为代表的社会闲余资金不断涌入;四是以基本面研究驱动的机构投资者,投资风格比较多元,真正秉承价值投资并付诸实践的占比并不高。  陈光明进一步分析,A股是典型的以散户为主的市场,个人投资者存在交易频繁等特点,容易形成羊群效应。过去几年在股票供给受限的情况下,投资者热衷于追捧新兴产业,炒作中小盘股、绩差股,钟情于各类收购兼并题材,所以尽管经历2015年的大幅下跌,中小板、创业板的估值仍处于高位。同时,国内机构投资者中,除了保险等保障类资金外,其他的市场主体风格呈现多元化,但真正秉承价值投资并付诸实践的机构占比并不高。因为他们的评价体系以短期指标居多,缺乏对长期绝对收益的考量,同时也缺乏长期投资的资金,这些原因导致机构投资者仍然追求短期收益,频繁换股调仓,加大股票市场波动。  陈光明指出,事实上,能掌控预测市场、获取短期高收益的人凤毛麟角,只有坚持价值投资,才能大概率获取长期回报,“纵使中国是不成熟的市场,市场的有效性很低,它带来的是短期巨大的心理冲击,实际上若能坚持长期投资,它的回报是很高的。而且作为机构投资人,我们有责任提升资本市场的资源配置效率,并为实体经济和中国企业的发展、社会的进步提供推动力。在这种情况下,最终也能实现投资业绩的可持续、可复制性。”  穿越周期发现价值投资之美  展望未来,陈光明认为,国内资本市场正在发生诸多积极变化,有利于做价值投资:一方面,随着估值的回落,优秀公司投资价值凸显,优秀的企业是资本市场正和游戏的基础,经过前期市场下跌,A股平均市盈率已经从17.96倍下降至14.75倍;同时上市公司现金分红回报股东的意识和力度不断增强,比如深交所公布数据显示,截至2016年4月底,深市共计1227家推出现金分红预案,分红公司占比72.68%。另一方面,市场监管在不断加强,主要体现在保护投资者利益、打击投机炒作行为,维护资本市场稳定健康发展,包括证监会近期加大对内幕交易、操纵市场等行为的重点打击,还有高度关注境内外市场的明显价差、壳资源炒作等问题。  与此同时,陈光明还表示,现在国内机构投资者队伍在不断壮大,长期资金的进入,为整个市场提供定价基准,都有利于价值投资的发展。随着A股纳入MSCI、沪港深开通、养老金入市,市场中的长期资金将不断增长,投资者结构也将不断改善。  陈光明表示,十多年来,东方红资产管理一直是中国价值投资的坚定实践者,以客户财富长期增值为目标,多年实践也证明,价值投资能够实现客户长期财富增值。价值投资需要长期资金的配合,因此公司注重投资者教育工作,努力寻找那些认同公司投资理念并愿意长期投资的客户资金。价值投资最重要的能力是准确判断评估企业的内在价值,“便宜买好货”是简单的投资逻辑,但如何准确判断和评估有非常高的要求,因此建立起稳定的投资团队传承价值投资理念,多年实践已初步形成了较完善的投资方法,比如企业是否有很深的护城河;所处行业是否有基本的需求、是否有广阔的未来;企业管理层是否品德优良、能力超群;估值是否合理,严格遵守估值纪律,不买高估的标的等等,这些都是公司选取优质上市企业的重要衡量维度。[详情]

陈光明离开:东证资管战略层不变 对市场把握会有影响
陈光明离开:东证资管战略层不变 对市场把握会有影响

  “东证资管一直践行价值投资理念,坚信时间的力量,投资风格是一贯的。陈光明离职后,公司战略层面应该不会有变化,但在战术上,比如说对于市场的把握会有些影响。”谈及陈光明离职后的影响,东方证券内部人士表示。 来源:新财富杂志公众号 在传出离职消息半年之后,东证资管董事长陈光明或即将正式离职。 实际上,在半年前,21世纪经济报道记者从多个渠道获悉,东方证券资产管理有限公司董事长陈光明正在办理离职手续。 陈光明堪称东方红资管的灵魂人物,深耕东方证券近20年,从一名研究员成为国内最优秀的资产管理公司掌门人。 资产管理行业的旗帜人物、有着近20年证券投资管理经验的“老兵”陈光明即将离职,下一站,他将奔赴公募。 “瘦而精干”是外界都他的印象,“低调、投资高手”是业内对他的评价。从业近20年的证券老兵依然坚持在投资一线。 有一组数据是,过去11年连续盈利达到17倍,陈光明操刀的产品,投资人年复合回报高达28%。 陈光明与前董事长王国斌都是价值投资的坚定践行者,东方红资管亦深深烙以这种特色。凭借对价值投资的坚持,东方红资管已经成为国内最优秀的主动管理资产公司。陈光明亦已成为东方红资管的标志性人物。 在东方红资管深耕近十年的陈光明此时突然选择离去,让业界颇为意外。离职后的去向也颇为引人关注。 下一站,陈光明准备成立一家公募基金公司,名为“睿远基金管理有限公司”,目前仍在等待证监会的批复。 对于券商资管频现人才流失现象,有观点认为是股权激励不到位导致。事实上,券商资管整个行业实行股权激励的土壤还不成熟,监管环境也不允许,目前还没有哪一家券商公开破例。 不过据另一位熟悉陈光明的内部人士表示,陈光明本人并不是因为股权激励离开的,而是他希望能为更多的人理财。他曾在一次内部讲话里提到:“可以为社会贫富分化的修复做出自己应有的贡献,让普通百姓成为‘小资本家’,让他们可以获得资本回报,这应该成为我们崇高的目标。” 陈光明——坚守近20年的资管“老兵” 陈光明是何许人也? 用业内的话来说,他可谓是资产管理行业的标杆性人物,“股票投资高手中的高手”。 1998年,陈光明从上海交通大学工学硕士毕业,进入东方证券资产管理业务总部(公司前身)担任研究员,成为国内最早的职业投资人之一。陈光明历任东方证券资产管理业务总部业务董事、副总经理、总经理、东方证券股份有限公司总裁助理,东方证券资产管理有限公司总经理;后来担任公司董事长、党委书记。2011年陈光明入选上海市领军人才,享受国务院政府特殊津贴。 投身资本市场近20年,陈光明不仅带领东证资管走在业内前列,也是至今为数不多坚守在一线且长期业绩优异的投资人之一。 相关资料显示,陈光明曾经管理过东方红4号、东方红5号、东方红领先趋势、东方红稳健成长、东方红6号等几只基金产品,长期业绩表现优异,年化回报较高。 陈光明拥有20年左右的证券从业经验,从最初的研究员到投资经理,陈光明见证了市场的涨跌起伏,他从朴素的思想出发,主动选择了一条以基本面研究为基础、分散化投资的投资方法,成为A股市场中价值投资的最初实践者之一。 “作为机构投资者,我们非常希望分享上市公司的利润和成长,而不是通过市场博弈投机赚钱。”陈光明说。 陈光明对投资有一个非常朴素的信念:价格终将反映价值。因此,在前几年中小板、创业板大受追捧之际,陈光明却始终偏爱传统产业。当时公开披露的报告显示,东方红4号的重仓股是国投电力、川投能源、宇通客车、上海汽车、恒瑞医药这样传统行业的公司。 另外,陈光明也表示,“重仓股至少要往前看三年,因为公司的价值和价格从背离到回归需要很长时间,只要你相信自己看对了,就要敢于等待,好公司需要‘养’着,只要你没看错,它一定会长大,一定会给你回报。” 资管圈内很多人都十分敬重陈光明,对他的印象是清瘦、干练,低调务实、业内数一数二的投资高手。据了解,2015年,陈光明凭借对市场的判断和较强的风险把控能力,在A股由牛市转为熊市过程中最终能保留成果。而他自己管理的产品,虽然短时间内不显山露水,但是3-5年非常突出,长期业绩都遥遥领先。 据券商中国报道,陈光明曾在接受专访时透露,纵观国外金融机构发展路径,“大而全”容易沦为平庸的中间线。2013年前后几年,当其他券商都在大肆发展通道业务的时候,他顶住了压力选择走“小而精”的主动管理之路,而股东方后来也给予很大支持。 得益于这样的理念,近两年在“去通道”的趋势下,别的券商资管都被迫收缩通道规模,东证资管却凭借多年形成的业绩和口碑,将“东方红”系列打响,2017年出现多只爆款基金,不得已实行限购。 价值投资的践行者 陈光明的投资理念十分清晰——价值投资。回顾陈光明多年的言论可以发现,其一直在价值投资的道路上坚持和践行。早在2011陈光明年就表示,“投资做得好的,都是逆向来做。放长期逆向投资赢面很大,只是中间需忍受的痛苦比较长。” 价值投资的坚持需要耐得住寂寞。不过这种投资让东方红资管获得了大回报。青松建化、伊利股份、海信电器等都为东方红产品净值立下了大功劳。2016年,陈光明重仓的茅台以及中字头股票,都为他赢得了高额的回报。 最被业内称道的是,2013年东方红资管豪赌外高桥,成功进入前十大流通股。旗下多只产品重仓外高桥,投资主办人均为陈光明。外高桥让陈光明赚的盆满钵满,而这种豪赌也展现了陈光明精选个股的能力。 “不是说买了某些股票就是价值投资。价值投资是长期的事情,是一种信仰。从某种意义上来讲,一个东西太热门了反而不是好事,长期价值投资基本上是逆向的。人多的地方是不能去的,何况不合理的东西还有这么多人去效仿。”陈光明表示。 他认为,投资中善良比聪明更重要。“投资人把钱交给你,就是相信你,相信你的品德。善良是最重要的品德,在资产管理行业里叫仁义。善良不仅仅是一种信仰,还能够带来感恩,带来正能量,是一种力量。”陈光明说。 “资本市场诱惑太大,离钱太近了。如果品德不过关,不够善良,想占别人的便宜,就容易走弯路。”陈光明要求的是,不以规模为导向,给客户创造的投资回报才是硬道理。 转投公募基金行业 陈光明将离开券商资管行业,奔赴公募,这一天还是来了。 早在2017年7月,他就已在内部提交了辞呈。据内部人士透露,当时在董事会内部协商之后,陈光明答应了半年到一年的过渡期,并对东证资管后续的团队骨干、市场和机制等都做了一系列安排。 下一站,陈光明即将转投公募行业,他创办的公募基金叫做“睿远基金管理有限公司”,目前仍在等待牌照批复。 证监会官网显示,该基金公司于2017年7月21日递交了公募牌照申请,并于7月28日补交了材料。2017年12月4日,收到证监会第一次意见反馈,但截至目前尚未获得证监会正式批复公募基金牌照。 时间推回至2016年,东证资管原董事长王国斌离开,他是资管行业公认为最具威望的人物之一,掌舵东证资管多年。王国斌离开资管行业后转投一级市场,目前的身份是君和资本创始人。当时,他的搭档陈光明从“总经理”一职调整为“董事长”。 不管是王国斌的离开,还是陈光明的离开,业内人士将主要原因归结于资管行业整体激励机制不足,体制不够灵活造成的。 公募行业中,如中欧基金已率先实行股权激励,并已获得监管批准,但券商资管行业却受限于机制。 陈光明曾表示,资产管理是一个高度依赖人力资本的行业,现阶段以员工持股计划为代表的类合伙人制度是有效、且适合资管理行业发展的长效激励约束机制。 通常的做法是,比如拟向符合条件的公司高级管理层和核心员工,以定向增发新股的方式开展员工持股计划,员工激励股权拟由设立的有限合伙公司作为平台共同持有。 一位上海券商资管子公司的总经理感慨:“陈光明的离开,对券商资管行业是一个很大的损失,虽然东证资管的激励机制在业内已经很不错,但依然无法留住这样的标杆式人物。” 东方红接棒人是谁? 对于“以人为本”的资产管理行业,陈光明的个人动向对市场而言无疑是一枚重磅炸弹。 陈光明离职后,东证资管及东方红系列基金能否持续此前的业绩神话?能否将过往的投资理念继续传承并坚守?这是业内最大的焦点。 “东证资管一直践行价值投资理念,坚信时间的力量,投资风格是一贯的。陈光明离职后,公司战略层面应该不会有变化,但在战术上,比如说对于市场的把握会有些影响。”谈及陈光明离职后的影响,东方证券内部人士表示。 凭借领先的超额收益,东证资管的东方红系列基金自2016年以来,多次出现一日售罄的情况。 这几年“东方红”名气响当当,经常出现销售“爆款”,震惊行业。 比如2016年7月28日,东方红睿华沪港深打算募集8亿,结果一天来了65亿;2017年5月23日东方红内需增长集合资产管理计划卖了逾95亿;2017年9月19日东方红睿丰,三年封转开,当时据业内消息,从上午九点到下午三点,全国销售额就达到百亿左右。 2018年2月1日,有消息称,此前宣布每户限购1万的东方红睿泽三年定开基金卖了71亿多!这意味着有76万多的投资者布局了该基金。这也创出了10年来认购户数的新高,热度仅次于2007年。 从最近10年数据来看,东方红睿泽三年定开基金认购户数是第一位。尤其值得一提的是,相较2015年,东方红睿泽三年定开基金的热度似乎更高。比如上一轮牛市中,汇添富医疗服务、易方达新丝路首募金额双双破200亿,而认购户数分别为44万、41.4万,而东方红睿泽三年定开基金认购户数达到这两只基金的180%左右,有点比上一轮火热的感觉。 东证资管的集合产品业绩也丝毫不逊色于这些爆款基金。背后的投资经理也声名鹊起,如东证资管副总经理、基金经理饶刚;东证资管董事总经理、私募权益投资部总经理、投资主办人张峰;东证资管董事总经理、公募权益投资部总经理、基金经理林鹏等。 不过,就谁接任“董事长”一职方面,截至发稿前东证资管尚未作出正式回应。 附 陈光明语录经典摘要: 1、霍华德.马克斯最近有一篇文章《市场知道些什么》,其实市场不知道的东西太多,老百姓知道的更少。 2、因为资本市场诱惑太大了,离钱太近了,如果你品德不太过关,不够善良,想占别人的便宜,就容易走歪路。 一旦走歪路,你还自鸣得意,还没有反省,就是典型的“极度聪明却没有智慧”的人,最后一定是会翻船的。 3、“一年五倍者如过江之鲫、五年一倍者却寥若辰星”,这个就是典型的道理,慢就是快,快就是慢。 4、财富与真理同在,是我们这个行业、可以作为座右铭的。如果你知道这些真理,财富会随之而来。但是怎么样才能获得真理呢?就是凭借智慧。 5、一定要做自己最擅长的,不要以自己的短处攻击别人的长处,这绝对是配置低效的表现,而且一定会失败的。 6、价值投资的逻辑很简单,便宜买好货。市场不可能长期漠视一个企业的成功,也不可能漠视一个企业的失败。 7、不是说我们不注重规模,而是我们认为业绩好了,规模增长是自然而然的事情。如果只看重短期规模,那么规模的增长也是非常脆弱的。 附 陈光明最新讲话: 价值投资这条道路我们走得很好,也获得了越来越多人的认可,这得益于在座各位多年的不懈努力。我们的价值体现在为客户实实在在赚取收益上,我特别看重为客户盈利这个数据,这是良性发展的基础。 一家企业必须为客户、为社会做出应有的贡献,在做出贡献过程中,企业获得一定收益,这样的商业模式才能持续。如果商业模式整体是一种负和游戏,是发展不起来的。 我们要想清楚资产管理机构的责任和价值在哪里? 首先,我们如果能够全心全意为普通人理财,那么我们的价值是非常大的。我们可以为社会贫富分化的修复做出自己应有的贡献,让普通百姓成为“小资本家”,让他们可以获得资本回报,这应该成为我们崇高的目标。 目前社会最大的挑战之一就是贫富分化。我很认同《21世纪资本论》中的观点,“K>G”,持有资产的人的收入增长快于GDP的增长,GDP的增长与居民的收入是挂钩的,资本家的收入增长肯定是超过普通人的收入,有资本收益的人和拿工资的人随着时间的推移收入差别会越大,导致的结果是富裕人群更富有、穷人更穷,到目前为止还找不到化解贫富分化的有效方法。如果我们可以通过我们的专业能力,让普通百姓在获得工资收入的同时获得长期的投资收益,那么价值将是很大的。 专业是我们最核心的竞争力。在知识型行业中,未来肯定会强者恒强,分化严重。信息社会导致社会的贫富差距被拉大,同一个行业中的贫富差距也被拉大,比如影视业,一线的歌星影星收入很高,而三四线明星可能状态就不太好,甚至连高消费的生活都难以维系,这是因为信息的传播无界限、无成本,而受众的时间和关注是有成本的。 我们资产管理行业可能类似,大家强调专业的差异化,信息传播是无成本、无界限的,专业就成为最核心的竞争力。我们现在的瓶颈不是说要钱的问题,而是说要长线的钱,要理解我们的钱。我们一定要经得起考验,专业有时候看起来只差一点点,结果可能差很多,在信息传播很发达的时候,一定是赢家通吃。专业导致的差距拉大是有深刻道理和规律的,是市场经济和信息社会发展的结果,我们必须尊重这样的规律。因此我们必须专注,将专业做到极致,这样才能产生差异化。 第二,我们投资行业的价值在于促进社会进步,扶持优秀的企业和企业家,这也是金融的本源。 资本都是过去财富的积累,都是有成本的,有的是养老的钱、给孩子读书的钱、节约出来的钱,不能给到一些忽悠的企业,这是对社会资本的极大浪费,更不能和一些很差的企业一起来忽悠投资者。投资要做的是投资优秀的企业和企业家。这样你的风险是最低的,效率是最高的,长远的回报应该是较高的,当然再好的股票也要关注估值,这样可以促进社会进步,提升社会效率,服务实体经济。 第三,我们要尽量地降低成本。对于一般资产管理机构而言,资源上并不占据优势,做这些复杂的结构增加成本,意义不大,我们要做的就是依靠专业。我们的事业就是要看有没有价值,纯粹增加成本的事情不要去做,我们是手艺人,把自己的手艺做好。 面对未来,我想讲的应对之策就是三个“坚持”: 一是坚持以客户利益为中心。这是我们安身立命之本,只要我们真正把客户利益落到实处、放在首位,在现在这样的信息社会,客户是会找上门的。经过多年的实践,我们把价值投资、长期投资这条路走通了,我们始终以客户长期财富增值为目标。长期来讲,坚持客户利益至上的原则,一定会得到客户的认可。赢得了信任,做事会事半功倍的。很多人抵御诱惑的最大挑战就来自于此,到底把客户利益放在第一位,还是把公司利益放在第一位?长远来讲,客户利益和公司利益是一致的,但短期来讲肯定不是划等号的,还好我们有很宽松的环境,能够坚持客户利益至上的原则。 二是坚持长期导向。我认为,所有的资产都是可以做价值投资的。没有长期的资金,价值投资实现不了;如果有长期的资金,不做价值投资,还真是可惜了。经过历史验证,对于长期的资金,价值投资的投资结果能够明显胜出其他投资策略。美国这样百分之七八十都是机构投资者的市场,价值投资都有超额收益,更何况我们这样的新兴市场,只不过随着规模和竞争对手的增加,超额收益会下降,这也是必然的,Alpha以后不可能保持这么高的位置,那么我们做客户服务和销售的,就是要做Beta,让客户最后实实在在赚到钱。 三是坚持价值投资。我们不在意规模、短期业绩,也不和同行相比,我们的压力在于能否持续的为客户赚取稳定的回报。我们规模的真正起点是2009年,此前的产品都是到期结束的,所有相对时间比较晚。我们目前的规模、收入、利润,挺好的,没有什么压力。我们的压力是未来十年、二十年,能否为客户持续的每年赚取10%左右的收益,如果可以做到,相信客户会感激我们。我现在最担心的是,灰犀牛会不会冲击到我们。做投资管理,我们需要放在大格局下思考。 更具体一点,我们应该做好以下几方面工作: 一是专注主业、勤练内功。未来几年所有的金融创新可能都会重新评价,与服务实体经济关系不大的金融创新可能都难以推出,要从复杂的金融回归到简单的金融,所以我们要专注主业,在冬天里勤练内功,把自己的核心竞争力磨炼得更好,内功包括核心竞争力的锻造、人才的培养、管理的提升、组织的创新等,以前缺的短板都可以补起来,这期间不是盲目扩张、盲目创新的时机。 二是防范风险、伺机而动。如果未来几年我们能规避或者管理好大部分风险,之后可能又会出现机会。像2013年2015年之后的市场,股票投资每年获得15%收益还是大概率的,金融行业最大的赢家是“剩者为王”,不急于一时。 三是正确配置资产。这不仅有利于提升投资获胜的概率,更有利于促进社会进步,减少社会成本,提升社会效率。我们要更加专注、专业,低调做事,多做实事,为普通老百姓理好财。 感谢大家持续的努力,谢谢! 来源:21世纪经济报道综合自21世纪经济报道(jjbd21;张欣培、谭楚丹)、券商中国(quanshangcn;杨庆婉 詹晨)、中国基金报(chinafundnews;吴君) [详情]

陈光明、傅鹏博联手创业 公募基金格局或将重塑
陈光明、傅鹏博联手创业 公募基金格局或将重塑

  来源:财联社|范慧敏、苏宏波 近日,东证资管董事长陈光明将要离职,申请设立新基金公司的消息在圈内不胫而走。据财联社了解到,陈光明走后,还将带走兴全一名大将-傅鹏博。两人将联手创业,设立新的公募基金公司睿远基金。 财联社2月10日讯,近日,东证资管董事长陈光明将要离职,申请设立新基金公司的消息在圈内不胫而走。据财联社了解到,陈光明走后,还将带走兴全一名大将-傅鹏博。两人将联手创业,设立新的公募基金公司睿远基金。 东证资管陈光明将离职 其实,在2017年7月份,陈光明已提交辞呈将离职的消息就开始陆续传出。不过在董事会内部协商之后,他当时承诺了半年到一年的过渡期,并对东证资管后续的团队骨干、市场和机制等都做了一系列安排。 财联社了解到,陈光明即将转投公募行业,他创办的公募基金叫做“睿远基金管理有限公司”,目前仍在等待牌照批复。财联社查阅证监会官网发现,该基金公司于2017年7月21日递交了公募牌照申请,并于7月28日补交了材料。2017年12月4日,收到证监会第一次意见反馈,但截至目前尚未获得证监会正式批复公募基金牌照。 陈光明现任东证资管董事长,在投身资本市场20年的时间里,他一直坚持价值投资,不追风口,不看短期炒作。在陈光明的带领下,东证资管旗下基金业绩长期稳定,在业内已经形成了良好的口碑和稳定的客户。 1974年出生的陈光明,1998年从上海交通大学工学硕士毕业,毕业后他就加盟东方证券,开始了投资生涯。从最初的研究员到投资经理,再到公募基金公司董事长,陈光明在资管行业坚守了20年,成为资本市场数一数二的投资高手。资料显示,截至2016年底,陈光明在11年中连续盈利达到了17倍;同时由其操刀的产品,投资人的年复合回报达到28%。 在陈光明20年的证券从业经验中,市场涨跌起伏,股市几轮牛熊转换。就算在市场在盛行短期炒作、博弈之风时,他却仍坚持朴素的价值投资理念,选择优质公司,伴随企业发展来获利。 事实证明,陈光明的坚持不仅帮投资者赚取了良好的回报,还帮东证资管在业内取得了良好的口碑。在东证资管旗下有多只基金是3年的封闭式基金,但是在这些基金开放申购时,仍然有大批投资者争相买入。 2017年9月19日,已封闭运作三年的东方红睿丰转为上市开放式基金(LOF)。开放当天就有百亿资金争相买入,东方红睿丰不得不在已经限制10万元以上的申购情况下,又紧急限制了1000元以上的申购及定投申请。还有,新发基金——东方红睿玺三年定开混合。该基金一日认购金额178.22亿,最终配售比例为11.22%。 在陈光明的带领下,东证资管长期稳定的基金业绩已经获得了业内人士的认可。多位公募基金公司的工作人员都曾向财联社表示,除了购买自家公司的基金产品,他们买的最多的正是东证资管旗下的基金。在基金圈,陈光明正意味着相对较低的风险和中长期的稳定回报。陈光明价值投资的追随者们,更愿意将投资的时间线拉长,以追求长期稳定的回报。 2017年东证资管旗下基金全面飘红,东方红系列13只偏股混合型基金平均复权净值增长率51.36%,有9只基金复权净值增长率超过50%。在主动权益类基金前十名中,东方红系列基金占据6席;在前二十名中,占据9席。东方红睿华沪港深混合基金以67.91%的复权净值增长率成为主动权益类基金的年度冠军。 东证资管的内部人士曾这样评价陈光明:“陈总的身上有现在非常少见的匠人精神。他是真正的手艺人,会把投资当成艺术品一样锻造,雕琢。” 兴全基金傅鹏博追随其后 在陈光明将离开东证资管设立新的公募基金公司的同时,有业内人士也向财联社透露:“兴全基金现任副总经理傅鹏博将和陈光明一起,合伙做公募。” 傅鹏博现任兴全基金副总经理,同时还管理着我国第一只社会责任基金——兴全社会责任。 公开资料显示,傅鹏博有近25年的证券从业年限,历任上海财经大学经济管理系讲师,申银万国证券企业融资部经理,东方证券资管部负责人、研究所首席策略师,汇添富基金首席策略师。加盟兴全基金后,从基金经理到目前的公司副总经理兼研究部总监。 目前公募行业存在一些公司高管同时担任旗下基金基金经理的情况,市场上也存在对处理行政事务分散基金管理精力的担忧。对此,兴全基金工作人员表示,“兴全基金在管理上偏扁平化,因此这个问题在兴全并不明显。” 据悉,傅鹏博也将从兴全基金离职,而兴全基金公司在2017年12月25日增聘董理为基金经理,也是为了顺利完成交接工作。 针对基金经理的调整,一些持有者表达了对基金风格变化、业绩影响等问题的担忧,兴全基金工作人员向财联社表示,大家表示担心也很正常,今年年初的时候,市场担心杨东总离开兴全,兴全是否还能延续之前的好业绩。事实也证明,2017年我们的业绩也很好。 公募基金格局重塑 陈光明将要离开东证资管,很多业内人士都猜测,很可能是要解决股权问题。自己出来设立公募公司可以更好实现股权激励。 专业个人发起设立公募基金,这几年已经有不少成功的实践。2013年12月27日,国务院在《关于管理公开募集基金的基金管理公司有关问题的批复 国函〔2013〕132号》中,明确自然人可以成为基金公司的主要股东发起设立公募基金。 2014年6月,证监会也发布规定,明确鼓励支持民营资本、专业人士等各类主体设立基金管理公司。随后诞生的泓德基金、汇安基金、鹏扬基金、凯石基金、东方阿尔法基金、博道基金等,均是属于专业个人为主发起设立基金公司。 业内人士分析:“不可否认,陈光明和傅鹏博的离职对东证和兴全短期肯定会有影响,但从全行业看是好事。中欧、汇添富、天弘等公司的大发展已证明,核心员工持股,能让优秀基金经理更安心工作,有利于基金公司留住优秀人才,更好贯彻长期投资理念。”(财联社|范慧敏、苏宏波)[详情]

陈光明:现在价投不是最好的时候 但不要漏过龙头公司
陈光明:现在价投不是最好的时候 但不要漏过龙头公司

  来源:机构投资II 中期而言金融周期见顶是最大的变化 在大类资产中,股市占优依然不变; A股市场国际化、港股市场本土化趋势不变; 结构分化依旧,行业龙头重估方向不变; 未来低估的优质资产更稀缺; 低估的优质资产稀缺,一定会受到资金追捧; 2018年看好的方向主要在港股,存在继续重估的机会,尤其是中型优质公司 一、不要预测市场,轻易预测市场很容易犯错误; 二、感受周期,周期始终存在,背后是不变的人性; 三、陪伴优秀企业,这样胜算最高; 四、牢记估值,价值投资最重要的就是牢记估值,买得便宜,没有什么是不可以买的,没有什么是不可卖的,关键是价格和价值的差距; 五、就算最简单的低估值的价值投资策略,坚持10年也是有收益的,且超额收益明显。 陈光明先生,上海交通大学校友会金融投资分会会长,东方证券资产管理有限公司董事长,中国证券业协会资产管理业务专业委员会副主任委员,上海东方红公益基金会理事长,上海交通大学工学硕士 来源:上海交大校友会金融投资分会   微诺亚 我跟大家交流一下对未来的一些思考。我不是预测市场,只是讲讲一些反映未来的迹象。我会把重点放在自己相对来讲更能把握的企业的分析、行业的分析、对人的判断上。我的题目是“变与不变”。整体讲,是变的少,不变的多一些。 第一部分 经济基本面的变与不变 中国经济基本面长期向好依然不变 这点我是乐观的。虽然以前积累了一些问题,跟体制有关系,现在解决问题的方法也跟体制有关。 中国有庞大的内需市场和庞大的中产阶级,这是经济企稳或平稳发展的一个基石。之前GDP往下掉的时候,大家比较悲观,我一直说,真正的大牛市,往往不是经济快速增长的时候,因为那个时候投资效率不高。美国的大牛市,主要还是来自利率下降和企业盈利恢复,当然这还跟技术的进步、资本的发展有关。不管怎么样,股票上涨和下跌,主要是跟企业盈利相关,但企业盈利和GDP的增长并不完全相关。所以我们在2012年特别乐观,当时出现了经济形势下行的趋势,但转型过程中,有庞大的内需市场,其实只要有3%以上的GDP增长,本身就不是那么差了。 投资强度虽然已经非常高,但是中国区域辽阔,区域不平衡是存在的,民生方面的投入是欠缺的,查漏补缺的需求是现实存在的。当然,投资强度非常高是最令人担心的,从长期讲投资可能还会下降,但经过这几十年的发展,局部领域还是有些结构性的机会。 中国的技术进步赶超发达国家的情况是能够持续存在,所以长期而言出口的竞争力有望保持。相对来讲,中国的技术进步和生产率的提升虽然这两年有所下降,这主要是因为赶超型的国家一旦发展到一定程度,技术进步的速度会变慢,之后就必须靠自己开创。不管怎么样,我们可以靠后发优势学习,因为中国前面如果有榜样,学习得还是很快的,差距确实在缩小,但现在还没有到全面领先的过程。长期而言,学习空间还是有持续存在的可能性,这样能保证我们出口竞争力。 中国经济有机会保持中速增长。中速发展对股票市场,其实已经够了,关键是质量,而这恰恰是现在重点鼓励发展的方向。 经济增长方式在变 创新成为经济增长的原动力,虽然也有不少公司的专利注水,就像某些地方政府GDP注水一样,但不管怎么样,企业的研发投入是实实在在的,尤其是想做大的企业,专利数比较多。此外,就是从单纯量的增长向高质量增长的转变,符合人民对美好生活的向往。 经济领域的这些变化,对资本市场的影响是实实在在的。建议大家认真学习十九大报告,这为中国今后五年乃至十年的发展指明了方向。 中期而言金融周期见顶是最大的变化 另一个明显的变化,从长远看是好的,从中期看是非常大的挑战,那就是中国金融周期见顶。如果说去年的金融监管是风声大雨点小,那么今年则是风声大雨点也大。资本市场今年最大的不确定性和挑战来自这个地方。美股对我们中国市场也有影响,但内生的因素已经越来越重要了。我们已经变成内需主导的经济。从增量讲,我们是世界经济增长的引擎,从某种意义来说,一旦我们失速,对美国估值体系、上市公司的影响,可能会超出他们的预期。 从金融部门总杠杆率看,6.5%以上的年化增速(金融部门总资产/GDP的增速)远超历史和同期国际水平。未来5年社会融资总量的增速应该会和名义GDP的增速持平,这是一个巨大的变化,意味着资产价格的增幅也会受到压制。个人认为,在未来五年,有可能跟美国、韩国会类似,我国社会融资总量增速和名义GDP的增速会更接近,这样就会导致高杠杆、高负债的行业和企业面临困难,就像体格虚胖的人,在冬天来临的时候倒下。金融行业可能要为之前的快速扩张付出点代价,以后僵尸企业的处理,高杠杆企业的破产,不能指着中央政府兜底。 第二部分 市场的变与不变 在大类资产中,股市占优依然不变 房地产市场来看,一线城市房价与世界接轨,居民加杠杆的空间有限,其流动性已下降,“房子是用来住的,不是用来炒的”。债券收益率大幅上行,债券配置价值有所提升,但趋势性机会尚需等待。股市相对来说估值比较合理,尤其是港股市场更便宜。 A股市场国际化、港股市场本土化趋势不变 中国金融资产在全球的配置占比仍较低,中国GDP在全球占比约15%,中国股票市场市值在全球占比约8%,而中国资产在全球资金中的配置比例应该在5%以下。港股以前是离岸市场,完全是海外投资者定价。2016年初的股灾后,我们大举进入港股市场。做投资,无论如何都是针对未来,不要纠结于过去,如果太纠结于过去,大概率会做不好。 结构分化依旧,行业龙头重估方向不变 传统经济的龙头公司受益于:消费升级,消费者品牌意识的觉醒;巨大规模的效应带来的低成本;公司管理效率的提升;互联网时代信息及时、透明、公开;供给侧改革;环保约束;金融资源的匹配。以互联网为代表的新经济受益于:庞大的中国人口基数;巨大的规模效应,边际成本为零;网络效应。 举个例子,原来行业形势好的时候,劣质企业或普通企业净利润率能有5%,但优质企业可能能赚15%,一旦风停下来,优质企业还有10个点的利润,但劣质企业就亏损了,时间长了他就必须退出市场,优质企业就可以扩张份额。现在龙头企业的竞争结构的好转非常明显,同时也受益于品牌升级。大公司还有巨大的规模效应。 行业集中度不断提升的趋势不变 在大部分行业,行业集中度在过去几年有一个加速上升。前几名企业的市场份额在不断增加。以A股上市公司营收口径计算指数对比2016年和2010年一级行业中极高寡占型行业数量由6个增加到9个。低集中寡占型行业由10个增加到15个。 未来低估的优质资产更稀缺 分化是未来市场的主旋律,一方面经济增速放缓,利润加速向有竞争优势的龙头企业集中,另一方面IPO加速,普通公司的稀缺性越来越小,而优质公司有可能强者恒强。低估的优质资产稀缺,一定会受到资金追捧。 基本面导向和质量导向依然不变 基本面导向不变,没有业绩炒概念炒主题的不会成为主流,一些差的公司被边缘化的可能性是存在的。质量导向不变,在市场国际化的进程中,质量导向会成为趋势,改变过去优质劣价,劣质优价的情况,定价更加合理。 价值投资的理念不变,价值投资的风格会变 我2016年初在证券时报做演讲用“价值投资正当时”,一直说到现在。今天我想告诉大家,现在价值投资真的很热,很热门的时候,真的不是最好的时候,并不代表着我们不要做坚持价值投资的事,但千万不要觉得价值投资会怎样。现在是风格占主导,理念不占主导。基本导向不会变,最好还要有估值。这些企业到现在还是最好的企业。现在价值投资非常火,但价值投资的风格会变,如果大家形成一致趋势,迟早会改变,但价值投资理念从来没有变。所以千万不能贴标签,标签贴多了可能出问题。价值投资理念,依旧不会成为主流,在美国市场,真正意义上做价值投资的也不多,也不是主流。做价值投资的基石,一是需要长钱,二是要有长期考核的机制。 金融去杠杆的影响在变 去年金融去杠杆处于试探阶段,短期维稳是重点,今年处于实质推动阶段。金融去杠杆,尤其是银行业的去杠杆,各类金融机构的去通道导致无风险利率水平居高难下,对市场的估值形成压制。持续的去杠杆将导致资金推动型,重资产的行业倍受压力,肯定会对很多相关行业的基本面受到压力。 继续提估值的环境在变 2016年以来优质公司出现了戴维斯双击的机会,这种情况出现的原因是原来优质公司被低估,在国际化的进程中,这种低估消失了,静态看已经不便宜了,展望未来是考验投资者能否找到明日之星,再期待估值的提升是不太理性的。当然港股市场还有低估向恢复合理的机会存在。 第三部分 投资机会展望 受益于工程师红利 现在人口增长对经济非常不利。中国最大的挑战,就是人口老龄化。但近几年中国拥有大学及以上学历的人口占比越来越大。高校每年培养出无数技术工人,这是我们非常宝贵的资源。未来很长一段时间内,国内以工程技术人才为核心竞争力的一些“模仿型”的技术企业将会拥有明显的比较优势。 受益于巨大市场带来的规模效应和消费升级 中国作为全球最大人口基数的统一市场,规模效应非常明显,很多产业受益于中国的大市场。 制造业龙头崛起 虽然目前中国和美国相比,高精尖科技方面仍然差距很大,但是中游制造环节效率的提升及优秀龙头企业的研发投入与积累使得在一些领域中做到国际领先的水平,家电是最典型的,未来的汽车行业也会复制家电的成长道路。 中国开始出现世界级的民营企业雏形 一个国家经济发展的历史就是企业家的创业和兴业的历史。我们看到了不少中国的优秀企业家这些年成长迅速,具备国际视野,胸怀大志,带领公司取得骄人业绩。 投资机会展望小结 关于这一部分,我做个小结,2018年看好的方向主要有,港股市场存在继续重估的机会,尤其是中型优质公司;按照未来社会发展的方向,寻找能够持续成长的穿越周期的超级成长股;符合人民美好生活向往、能够高质量增长,受益于供给侧改革和环保约束的优质低估企业。尽可能扩大选股的广度,重点在各行业的龙头公司,不要漏过,不要有偏见。 最后提一下风险。一是去杠杆过程中的短暂“失控”。二是转型的艰难,增长方式的转变不是一蹴而就的。三是关注海外风险,美国处于加息+缩表周期,未来长端利率有可能上行,这对美股的估值体系会有很大的冲击。同时也要关注贸易保护主义的抬头带来的不利影响。 陈光明:购买公司,而不是股票,价值投资的逻辑是“便宜买好货” 整理:诺亚财富品牌市场中心  刘梦洁 来源:微诺亚 最近价值投资特别热,很多人也想听听价值投资如何做。作为东方红的创始人,我感到很幸运,因为12年来我们一直坚持走在价值投资的道路上,也取得了还比较令人满意的成果。 我在2005年的时候去过哥大(哥伦比亚大学)进修学习,东方红也在同年成立,到现在已经12年了。而今年是价值投资结果最丰硕的一年——我们今年的平均收益率达到了60%,所以把今年计算进来之后,12年来东方红整体的收益达到了大概25倍左右。 价值投资是十分重要的,我们的初心也是这个。业内也有很多人认为,价值投资是可复制、可持续的,长期的回报也是值得期待的;可是中国市场的大部分投资者,尤其是个人投资者认为在中国做不了价值投资。 我想,可能我可以作为一个反例来证明这个说法错误。我认为,是否能做好价值投资,关键看怎么做;在中国这个市场做价值投资非常适合,价值投资也的确有它的生存空间。 价值投资在全球市场都有显著的正向效应 巴菲特在1984年的一次演讲中回答了价值投资的成功是否是幸存者偏差的问题,他提到:在猴子掷飞镖的游戏中,如果发现成功的猴子都来自于同一个动物园,那么说明这种成功并非源于偶然。 巴菲特列举了一批投资者,他们年复一年的,取得了比S&P500指数更好的投资成果。这些人的投资风格很不一样,但在思想上有共同点:他们都是在购买公司,而不是买股票;他们都是根据公司的内在价值与其市价之间的差异来投资获利的。 其实,价值投资在全球市场都有显著的正向效应,越成熟的市场,超额越小。欧美市场超额收益使用策略的收益比较小,因为信的人比较多,当然欧美市场信息更透明公开,机构投资占比更大。 而在中国市场,我们以量化的手段回溯检验,发现即使是最简单的低估值价值投资策略在A股市场也是非常有效的。2008年上证指数到现在跌了将近一半,2010年来真正净值增长2块钱,超额收益5.8。其实这是最简单的低估值的价值投资策略,但坚持10年也是有收益的,且超额收益明显。 而在A股市场上,存在一批优质的上市公司,不断靠业绩增长推动股价上涨,这批优质公司的存在是A股适合做价值投资的基础。很幸运这些股票里面有很多的股票我们曾经和现在持有,这些也是过去十几年以来涨幅最高的品种,比如格力电器。 股票名称 06年5月至今涨跌幅 06年净利润 16年净利润 净利润增幅 格力电器 6,180 6.92 154.21 2,229 恒瑞医药 4,346 2.07 25.89 1,251 贵州茅台 2,740 15.45 167.18 1,082 宇通客车 2,070 2.26 40.44 1,787 复星医药 2,020 2.58 28.06 1,088 青岛海尔 1,922 5.56 50.37 906 上汽集团 1,672 13.56 320.09 2,361 扬农化工 1,425 0.48 4.39 907 老凤祥 1,381 0.70 10.57 1,520 万科A 1,341 22.98 210.23 915 伊利股份 1,302 3.25 56.62 1,741 福耀玻璃 1,281 6.14 31.44 512 东阿阿胶 1,198 1.49 18.52 1,245 天士力 1,109 2.09 11.76 563 云南白药 1,072 2.72 29.20 1,073 这是过往12年来东方红系列产品累计资产加权的复合回报。过去十二年公司权益类产品整体收益率超过了二十四倍,年化复合收益率超过30%;成立于2009年4月底的东方红4号累计涨幅超过770%。 为什么A股市场价值投资者少? 价值投资在全球市场都有显著的正向效应,在A股市场也存在不少正面的案例,那为什么A股市场的价值投资者还这么少呢? 首先,在中国由于估值较高、整体上市公司的资本回报不够高,所以适合价值投资的标的不是太多; 其次,上市公司的治理结构存在缺陷的较多,上市公司回报股东的意识不强,在再投资回报明显下降的情况下,也不会回报股东,从而产生比海外成熟市场更多的价值陷阱; 再次,中国市场的不成熟,导致的巨幅波动,一方面为价值投资者提供了机会,但另一方面也需要强大的心理素质去支撑。 价值投资的本质:均值回归与资本逐利 而今天的主题是我们要深刻理解价值投资长期有效的原因,因为价值投资的本质是均值回归与资本逐利。 均值回归是投资的基本常识,价格有向价值回归的万有引力。当涨幅过大,价格过高之后,未来的潜在回报不够的时候,就吸引不了新的投资者,老的投资者就会离场,寻找更为丰厚回报的资产,一旦趋势投资者的力量开始衰竭的时候,走势就会反转;反之,如果跌幅过大,价格低于内在价值的时候,未来的潜在回报丰厚的时候就会吸引越来越多的投资者,当投资者的力量超过趋势投资者的力量时,走势开始反转。 如下图所示,整个市场的风险溢价长期围绕一个均值波动,多数时候都在一个标准差之内: 不看价格的投资绝不可能是价值投资。 整个市场的风险溢价,长期围绕均值在波动。千万不要以为树可以长到天上,不要认为18层地狱下还有18层,虽然有这样的概率,但是是小概率。 而我们要做的事情就是长期做大概率的事,虽然我们也要承担一定的小概率事件的风险,但是小概率只要资本安全可以得到保证,那么长期做大概率的事一定会赢。 均值回归不仅仅是适合市场,也适合行业和公司,一个公司和行业都有周期,好的时候就有资本想进来,去侵蚀你的高额利润。 而如果买的好公司,会持续创造价值。有核心竞争力的优质上市公司的资本回报远高于社会平均回报,随着时间的推移,这些好公司的内在价值持续在增长。我认为金融行业里有两个行业明显有一些供求失衡,或者说是供不应求,一个是财富管理行业,大类包括资产管理行业,另外一个是保险。 价值投资的特征和优势,基本上更加符合商业的本质,具有更高的概率获得成功,追求绝对收益,避免永久性损失,规避人性弱点。大部分人认购在高点的时候,而在低点的时候认购额度比较少,这就是人性弱点。事实上应该利用均值回归,如果说永久性损失能够回避掉,再利用复利的原则耐心去做价值投资。 价值投资对资本市场的意义 价值投资对资本市场也有积极的意义。 首先是提升效率。价值投资极大提升资本市场的定价效率,从而提升资本市场资源配置能力,提升服务实体经济的能力。 其次是减少波动。价值投资减少资本市场的波动性,抑制市场的泡沫,提升资本市场的效率。 再次是服务实体经济。发掘优秀的公司,帮助优秀上市公司壮大,提升整个社会的效率。 最后是长期可持续。价值投资的投资过程完整,符合商业逻辑,可复制性和持续性强,能为投资者提供长期可持续回报。 价值投资的逻辑 投资本质上是一个投注游戏,根据不同资产、不同标的的风险收益比来进行下注,研究是为了评判不同资产和标的的预期收益率、潜在风险和对应的概率。根据复利原理,出色的长期回报,可以并不要求每笔投资都有很高的收益,而是要求胜率高,尽量不亏钱或少亏钱。而价值投资,有价格终将反映价值的商业逻辑作为保证,是大概率的、可重复的投资方式。 简单说,价值投资的逻辑可以归纳为“便宜买好货”。 首先,股票代表公司的所有权,股票具有内在价值,从长远来看,股价有回归公司内在价值的必然性,如果价格大幅低于内在价值就存在套利空间; 其次,套利实现的途径包括企业运营产生的自由现金流通过分红和回购,以较高的价格卖给包括大股东、产业投资者在内的其他投资者,破产清算,敌意收购等等; 再次,有效市场的假设是错误的,市场存在低风险高收益的机会; 最后,对于绝大多数人而言,预测市场走势,从长期而言是困难的,可持续性和可复制性堪忧。 其实,投资的本质就是便宜买好货。价值投资不仅仅适用于股票投资,其他领域也适用,可以是房地产,可以是大类资产,可以是黄金,可以是债券等等。实现的预期回报和概率的问题,是一个风险程度的问题。这个组合建立起来之后,就是你的真正的资产回报。 做价值投资,基本上就是根据复利原则,并不要求每一笔很高的回报,尽量少亏钱,亏点小钱在波动市场是正常的,但如果一旦你亏了30%,就有问题了,就没有遵循价值投资的基本原则;如果亏到50%,那一定是没有遵循价值投资原则,或者选股能力太差,不适合做价值投资。 资本市场,越涨越有人买,购买欲望和价格成正比,在实物市场不是这样的。这个市场是非常典型的,人性的弱点体现得特别明显。很多人特别希望做时机选择,因为觉得那个来得快,觉得趋势还可以发展,这些全部都是错误的。 做价值投资,要做得好,非常重要的一点,除了知道原则以外,还有一个非常重要的问题,那就要有评估内在价值的能力,避免价值陷阱。 首先,企业的内在价值理论上可以由其未来的自由现金流贴现算出,但是DCF模型可操作性差,更多的是一种思维方式。 其次,预测企业未来的经营情况,比预测市场走势,相对而言要容易,但也需要非常强的专业能力和商业知识。每个人的能力圈不同,要善于在自己的能力范围内做更高概率的预测。某些企业的经营受宏观因素的影响较多,预测的难度更大,在估值上要给予一定折价。 再次,竞争无处不在,要找有护城河的公司;平庸的公司通常很难改变,优秀公司成功的背后本质上是人和文化;顺势而为的公司更容易成功,逆势而上的公司即使团队优秀经营也会非常辛苦。 回报的来源是分红与增长。 看这样一个公式:投资收益率=ROE×(1-分红率)+1/PE×分红率 让我们来分析一下这个公式,先看分红率为100%极端情况:一个公司即使业绩没有增长,但是如果能以5X的市盈率买进,利润全部用于分红,那就相当于每年20%的回报;如果公司股价不涨,分红可以用来再买股票,那么20%就是复合回报。面对这种情况,我们是希望公司的股价涨还是跌呢? 过去50年美国市场表现最好的股票是一家叫做“菲利普·莫里斯”的烟草公司,分析它长期回报率很高的原因:   1、销量下滑但是价格在提升;   2、行业没有技术进步,公司几乎不需要投入,绝大多数利润都用于分红;   3、投资者对于烟草行业存在种种担心,包括销量下滑,持续经营的合法性等,导致烟草公司的估值一直很低,而低估值又推升了股息率,数十年的高股息率,在复利的作用下,爆发出惊人的威力。 再看分红率为0%极端情况:ROE是有效增长的上限,超过ROE的增长需要增加负债或者股权融资。在成长空间无限的行业里,不论初始买入的估值如何,时间拉的越长,复合回报越接近ROE水平。 A股的投资者过于看重公司的业绩增长(g),实际上大部分ROE低而增长快的公司都没有长期投资价值,除非它有很强的“规模正反馈”(即规模扩大后ROE可以提升)。 成长股的投资一定要重视“规模的正反馈”,我们一定要想一想企业规模10倍于当前时,它的采购成本或者单位研发成本是否大幅降低,它的客户粘性是否变强或者客户转换成本是否变高。 价值投资为何难以坚持? 很多人认可价值投资理念和哲学,但是却都没有能够坚持主要有以下几方面的原因: 1、用短期股价表现来衡量业绩; 2、机构之间以相对排名为主要竞争方式;中国市场的波动远远大于成熟市场,如果能够预测市场那么业绩将会极其艳丽,并且不用承担波动; 3、价值投资长期业绩有保障,却无法保障短期业绩,价值投资是逆人性的,特别孤独,所以很难坚持; 4、人性都期望一夜暴富,不劳而获,但又是极度厌恶损失,人特别容易犯过分自信、过度反应、并喜欢从众。 价值投资如何才会有效?作为资产管理人来讲,要有对价值投资的信仰,以及坚定做价值投资的勇气;要有做价值投资最核心的能力,即评估内在价值的能力;要有长期的资金配合;要有一个基于长期价值投资的文化和激励约束机制,所以压力很大。 最后给大家分享几点感悟:一是不要预测市场,轻易预测市场很容易犯错误;二是感受周期,周期始终存在,背后是不变的人性;三是陪伴优秀企业,这样胜算最高;四是牢记估值,价值投资最重要的就是牢记估值,买得便宜,没有什么是不可以买的,没有什么是不可卖的,关键是价格和价值的差距。[详情]

陈光明离开券商资管 创办公募基金公司
陈光明离开券商资管 创办公募基金公司

  中国基金报记者 吴君 在经历将近7个月漫长等待后,关于东证资管董事长陈光明离职、申请设立基金公司的消息,终于还是在农历2018年新年到来之际在资管圈内传开了。 这无疑是业内的一颗重磅炸弹。因为陈光明和东证资管,都是资产管理行业的标杆人物和标杆公司。陈光明在东方证券做资管业务有20年左右,如今将要离开。 东方证券资产管理有限公司董事长陈光明,在业内被誉为“股票投资高手中的高手”,有着20年左右证券投资管理经验;而东证资管者囊括了权益类基金业绩最近一年、最近两年、最近三年的冠军,近年来涌现出多只“爆款”产品,部分基金开放首日申购金额达百亿,近期单只基金销售受到76万投资者追捧,创出了10年来认购户数的新高。 最新数据显示,上海东方证券资产管理有限公司的开放式基金资产合计为681.27亿元;另外,截至2017年6月底,东证资管受托资产管理规模超过1700亿元。       在东方证券2017年度业绩预增公告中,提到公司受托资产管理规模首次突破2000亿元,东方红系列产品投资业绩排名市场前列,实现了资产管理业务收入增长。 实际上,基金君去年7月份就从证监会网站查阅到一份“关于陈光明的《公募基金管理公司设立资格审批——申请设立睿远基金管理有限公司》”的行政许可信息条目,申请日期为7月21日。从证监会网站公布的进程看,睿远基金目前正在“审查阶段”。 基金君曾致电东证资管相关人士,但他们表示目前并不清楚情况,另外关于陈光明为何打算辞职后重起炉灶做公募,也不得而知。 有业内人士表示,东证资管在王国斌、陈光明两任董事长领导下获得快速发展,取得骄人的长期投资业绩,而此前该公司也曾试图进行包括员工持股在内的激励制度改革,但最终由于种种因素功亏一篑,王国斌也已辞职“奔私”做PE,创立君和资本。此次陈光明辞职创业,在目前公募基金公司股权结构日趋多元,进入门槛有所下降,优秀资产管理人选择面拓宽的情况下,国有背景资产管理机构如何建立吸引人才留住人才的长效机制,建立适合企业长期发展的治理结构,仍是摆在众多资产管理机构面前一道亟待解决的问题。 另外,基金君还得到消息,陈光明下一站转投公募基金行业,目前来看并非“单枪匹马”。据业内人士透露,上海一家知名基金公司的副总将会和陈光明一起合伙做公募。 资管行业20年“老兵”离职 转投公募基金 陈光明是何许人也?用业内的话来说,他可谓是资产管理行业的标杆性人物,“股票投资高手中的高手”。 1998年,陈光明从上海交通大学工学硕士毕业,进入东方证券资产管理业务总部(公司前身)担任研究员,成为国内最早的职业投资人之一。陈光明历任东方证券资产管理业务总部业务董事、副总经理、总经理、东方证券股份有限公司总裁助理,东方证券资产管理有限公司总经理;后来担任公司董事长、党委书记。2011年陈光明入选上海市领军人才,享受国务院政府特殊津贴。 陈光明不仅带领东方证券的资产管理业务走在前列,打造了“东方红”这一响当当的资产管理品牌;而且他多年以来一直坚守在投资一线,长期投资业绩非常优秀。 相关资料显示,陈光明曾经管理过东方红4号、东方红5号、东方红领先趋势、东方红稳健成长、东方红6号等几只基金产品,长期业绩表现优异,年化回报较高。 陈光明拥有20年左右的证券从业经验,从最初的研究员到投资经理,陈光明见证了市场的涨跌起伏,他从朴素的思想出发,主动选择了一条以基本面研究为基础、分散化投资的投资方法,成为A股市场中价值投资的最初实践者之一。 “作为机构投资者,我们非常希望分享上市公司的利润和成长,而不是通过市场博弈投机赚钱。”陈光明说。 陈光明对投资有一个非常朴素的信念:价格终将反映价值。因此,在前几年中小板、创业板大受追捧之际,陈光明却始终偏爱传统产业。当时公开披露的报告显示,东方红4号的重仓股是国投电力、川投能源、宇通客车、上海汽车、恒瑞医药这样传统行业的公司。 另外,陈光明也表示,“重仓股至少要往前看三年,因为公司的价值和价格从背离到回归需要很长时间,只要你相信自己看对了,就要敢于等待,好公司需要‘养’着,只要你没看错,它一定会长大,一定会给你回报。” 资管圈内很多人都十分敬重陈光明,对他的印象是清瘦、干练,低调务实、业内数一数二的投资高手。据了解,2015年,陈光明凭借对市场的判断和较强的风险把控能力,在A股由牛市转为熊市过程中最终能保留成果。而他自己管理的产品,虽然短时间内不显山露水,但是3-5年非常突出,长期业绩都遥遥领先。 陈光明的东方红:打造响亮资管品牌 业绩冠军+“爆款”产品 东证资管在业内名气颇大,前身为东方证券资产管理业务总部,自1998年开始从事资产管理业务。其20年左右的发展历程与多个“首批”、“首家”相连:2002年首批获得从事客户资产管理业务资格,2005年首批开展券商集合理财业务,2010年首家获批设立券商系资产管理公司。公司2012年首批获得可受托管理保险资金投资管理人资格,2013年成为业内首家获得公开募集证券投资基金业务资格的证券公司。 在陈光明的带来下,东证资管在权益投资方面做得非常出色,坚守价值投资,追求绝对收益。 2017年A股结构性行情,东方红睿华沪港深混合基金以67.91%的复权净值增长率取得主动权益类基金的年度冠军,同时在主动权益类基金前十名中,东方红系列基金占据6个席位。2017年东方红系列13只偏股混合型基金平均复权净值增长率高达51.36%。 除了2017年,东方证券资管旗下的基金在中长期亦取得较好投资业绩。海通证券统计了102家公募基金管理人的权益类基金净值增长排名,值得一提的是,东方证券资管囊括了权益类基金业绩最近一年、最近两年、最近三年的冠军。从三年期(2015年到2017年)排名看,东方证券资管旗下权益类基金三年期平均收益率高达107.15%。 而东方证券资管正是一直坚守价值投资风格,持仓以低估值和消费白马品种为主,在中长期大幅跑赢市场,表现卓越。 业绩优异,也使得这几年“东方红”名气响当当,经常出现销售“爆款”,震惊行业。 比如2016年7月28日,东方红睿华沪港深打算募集8亿,结果一天来了65亿;2017年5月23日东方红内需增长集合资产管理计划卖了逾95亿;2017年9月19日东方红睿丰,三年封转开,当时据业内消息,从上午九点到下午三点,全国销售额就达到百亿左右。 2018年2月1日,有消息称,此前宣布每户限购1万的东方红睿泽三年定开基金卖了71亿多!这意味着有76万多的投资者布局了该基金。这也创出了10年来认购户数的新高,热度仅次于2007年。 从最近10年数据来看,东方红睿泽三年定开基金认购户数是第一位。尤其值得一提的是,相较2015年,东方红睿泽三年定开基金的热度似乎更高。比如上一轮牛市中,汇添富医疗服务、易方达新丝路首募金额双双破200亿,而认购户数分别为44万、41.4万,而东方红睿泽三年定开基金认购户数达到这两只基金的180%左右,有点比上一轮火热的感觉。 这些都足以看出投资者对东方红的追捧。这几年“东方红”系列产品的口碑彻底打响,业绩和规模都双双上了新台阶。 来看看这几只爆款产品的业绩怎么样? 比如东方红睿丰从2014年9月19日成立以来,复权净值增长率184.56%,累计净值为2.331元;东方红睿华沪港深从2016年8月4日成立以来,复权净值增长率58.32%,累计净值为1.6004元。 关于公司在主动权益投资方面取得的突出业绩,陈光明在此前的演讲中是那么说的,东方红系列产品特别火。上半年东方红占据了业绩排行榜前列,这是很少有的情况,这绝对是运气成分。“在2016年以来,市场明显出现了风格变化,价值投资重回人们视线,并在压抑太久之后出现了爆发。” 东证资管微信公众号曾发布的题为《东方红资产管理董事长陈光明:客户盈利是考核的核心指标》的文章。 在文章中,陈光明表示,“过去几年,中国资本市场面临较大的变化和挑战,不管是2015年的‘股灾’,还是2016年的‘债灾’,身处其中,我们都非常从容出色地应对了,这得益于大家的共同努力,得益于对我们理念和价值观的坚持。不仅如此,我们的发展思路和理念也得到了越来越多合作伙伴和客户的认可,与我们有同样想法的人也越来越多。” 陈光明所说的理念和价值观,便是两句话:第一,“我们要的不是规模,而是质量”。第二,“我们要的不是短期,而是长期”。 陈光明为什么要离开东方红转投公募?  证监会网站消息显示,此次陈光明申请的公募基金名叫“睿远基金管理有限公司”,是在去年7月21日递交的材料,申请公募牌照;7月28日补交了材料;12月4日,收到证监会第一次意见反馈。但截至目前,尚未获得证监会正式批复公募基金牌照。 据基金君了解,下一站陈光明转投公募行业,目前来看并非“单枪匹马”。据业内人士透露,上海一家知名基金公司的副总经理将会和陈光明一起合伙做公募。 事实上,目前东证资管已经具备了公募基金业务资格,为何陈光明还要去专门申请设立一家公募基金公司? 这可能要从现在公募行业最关心的股权问题谈起。 大家都知道,在“以人为本”的公募基金行业,这几年出现严重的人才流失现象,对公募公司的核心竞争力造成打击。解决这一问题的根本办法就是通过股权激励的方式将持有人、股东和管理人的利益捆绑在一起,建立长效的激励约束机制。业内人士认为,由专业人士发起设立公募基金管理公司,是公募基金行业探索更加完善的股权和治理结构的一大举措。 因此,有业内人士猜测,这次陈光明以个人名义申请设立公募基金,很可能是要解决股权问题,“可能在原来东证资管的平台上实现起来有一定困难,自己出来设立公募公司会比较好一些。” 专业个人发起设立公募基金,这几年已经有不少成功的实践。2013年12月27日,国务院在《关于管理公开募集基金的基金管理公司有关问题的批复 国函〔2013〕132号》中,明确自然人可以成为基金公司的主要股东发起设立公募基金。2014年6月,证监会也发布规定,明确鼓励支持民营资本、专业人士等各类主体设立基金管理公司。随后诞生的泓德基金、汇安基金、鹏扬基金、凯石基金、东方阿尔法基金、博道基金等,均是属于专业个人为主发起设立基金公司。 关于陈光明为什么打算辞职,另起炉灶做公募?某基金圈某资深人士认为,东证资管在王国斌、陈光明两任董事长领导下获得快速发展,取得骄人的长期投资业绩,而此前该公司也曾试图进行包括员工持股在内的激励制度改革,但最终由于种种因素功亏一篑,王国斌也已辞职“奔私”做PE,创立了君和资本。 但据券商中国报道,一位熟悉陈光明的内部人士表示,陈光明本人并不是因为股权激励离开的,而是他希望能为更多的人理财。 陈光明的投资思想:价值投资正当其时 最后基金君放上一篇陈光明的演讲《价值投资正当其时》。 “穿越周期,见证长期,发现价值之美。”上海东方证券资产管理公司总经理陈光明在中国基金报主办的第三届“中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛”上如此阐释他的投资理念。作为十多年来坚守一线的投资人,陈光明对价值投资有着深刻的理解,他认为,尽管这几年市场短期炒作、博弈之风盛行,但从长期来看,价值投资在中国仍有生存土壤,A股有一批优质蓝筹股,能够带来可持续的回报。在目前市场估值回落、监管加强、长期资金入市的背景下,价值投资正当其时。 价值投资在中国有生存土壤 “粗略统计,2006年~2015年底,A股市场股价涨幅超过10倍的个股超过400只,若剔除重组等因素,10年间净利润上涨10倍的个股超过100只,10年10倍的涨幅主要源自于业绩驱动。所以,虽然现在环境恶劣,价值投资在中国仍有生存土壤,这几年如果一直持有一批优质蓝筹股,即使不做任何波段,也能获得10倍收益。”陈光明开宗明义。 但在这几年,价值投资在A股却有些“不合时宜”,陈光明表示,过去8年来,价值投资在国内投资界处于边缘境地,绝大多数投资者的盈利模式靠炒作和博弈,出现这种情况的主要原因在于:一是投资者结构以散户为主,缺乏研究能力;二是大股东尤其是中小上市公司的大股东有强烈做大市值的欲望;三是以游资为代表的社会闲余资金不断涌入;四是以基本面研究驱动的机构投资者,投资风格比较多元,真正秉承价值投资并付诸实践的占比并不高。 陈光明进一步分析,A股是典型的以散户为主的市场,个人投资者存在交易频繁等特点,容易形成羊群效应。过去几年在股票供给受限的情况下,投资者热衷于追捧新兴产业,炒作中小盘股、绩差股,钟情于各类收购兼并题材,所以尽管经历2015年的大幅下跌,中小板、创业板的估值仍处于高位。同时,国内机构投资者中,除了保险等保障类资金外,其他的市场主体风格呈现多元化,但真正秉承价值投资并付诸实践的机构占比并不高。因为他们的评价体系以短期指标居多,缺乏对长期绝对收益的考量,同时也缺乏长期投资的资金,这些原因导致机构投资者仍然追求短期收益,频繁换股调仓,加大股票市场波动。 陈光明指出,事实上,能掌控预测市场、获取短期高收益的人凤毛麟角,只有坚持价值投资,才能大概率获取长期回报,“纵使中国是不成熟的市场,市场的有效性很低,它带来的是短期巨大的心理冲击,实际上若能坚持长期投资,它的回报是很高的。而且作为机构投资人,我们有责任提升资本市场的资源配置效率,并为实体经济和中国企业的发展、社会的进步提供推动力。在这种情况下,最终也能实现投资业绩的可持续、可复制性。” 穿越周期发现价值投资之美 展望未来,陈光明认为,国内资本市场正在发生诸多积极变化,有利于做价值投资:一方面,随着估值的回落,优秀公司投资价值凸显,优秀的企业是资本市场正和游戏的基础,经过前期市场下跌,A股平均市盈率已经从17.96倍下降至14.75倍;同时上市公司现金分红回报股东的意识和力度不断增强,比如深交所公布数据显示,截至2016年4月底,深市共计1227家推出现金分红预案,分红公司占比72.68%。另一方面,市场监管在不断加强,主要体现在保护投资者利益、打击投机炒作行为,维护资本市场稳定健康发展,包括证监会近期加大对内幕交易、操纵市场等行为的重点打击,还有高度关注境内外市场的明显价差、壳资源炒作等问题。 与此同时,陈光明还表示,现在国内机构投资者队伍在不断壮大,长期资金的进入,为整个市场提供定价基准,都有利于价值投资的发展。随着A股纳入MSCI、沪港深开通、养老金入市,市场中的长期资金将不断增长,投资者结构也将不断改善。 陈光明表示,十多年来,东方红资产管理一直是中国价值投资的坚定实践者,以客户财富长期增值为目标,多年实践也证明,价值投资能够实现客户长期财富增值。价值投资需要长期资金的配合,因此公司注重投资者教育工作,努力寻找那些认同公司投资理念并愿意长期投资的客户资金。价值投资最重要的能力是准确判断评估企业的内在价值,“便宜买好货”是简单的投资逻辑,但如何准确判断和评估有非常高的要求,因此建立起稳定的投资团队传承价值投资理念,多年实践已初步形成了较完善的投资方法,比如企业是否有很深的护城河;所处行业是否有基本的需求、是否有广阔的未来;企业管理层是否品德优良、能力超群;估值是否合理,严格遵守估值纪律,不买高估的标的等等,这些都是公司选取优质上市企业的重要衡量维度。 [详情]

2000亿冠军董事长陈光明辞职:离开券商 创办基金公司
2000亿冠军董事长陈光明辞职:离开券商 创办基金公司

  中国基金报记者 吴君 在经历将近7个月漫长等待后,关于东证资管董事长陈光明离职、申请设立基金公司的消息,终于还是在农历2018年新年到来之际在资管圈内传开了。 这无疑是业内的一颗重磅炸弹。因为陈光明和东证资管,都是资产管理行业的标杆人物和标杆公司。陈光明在东方证券做资管业务有20年左右,如今将要离开。 东方证券资产管理有限公司董事长陈光明,在业内被誉为“股票投资高手中的高手”,有着20年左右证券投资管理经验;而东证资管者囊括了权益类基金业绩最近一年、最近两年、最近三年的冠军,近年来涌现出多只“爆款”产品,部分基金开放首日申购金额达百亿,近期单只基金销售受到76万投资者追捧,创出了10年来认购户数的新高。 最新数据显示,上海东方证券资产管理有限公司的开放式基金资产合计为681.27亿元;另外,截至2017年6月底,东证资管受托资产管理规模超过1700亿元。 在东方证券2017年度业绩预增公告中,提到公司受托资产管理规模首次突破2000亿元,东方红系列产品投资业绩排名市场前列,实现了资产管理业务收入增长。 实际上,基金君去年7月份就从证监会网站查阅到一份“关于陈光明的《公募基金管理公司设立资格审批——申请设立睿远基金管理有限公司》”的行政许可信息条目,申请日期为7月21日。从证监会网站公布的进程看,睿远基金目前正在“审查阶段”。 基金君曾致电东证资管相关人士,但他们表示目前并不清楚情况,另外关于陈光明为何打算辞职后重起炉灶做公募,也不得而知。 有业内人士表示,东证资管在王国斌、陈光明两任董事长领导下获得快速发展,取得骄人的长期投资业绩,而此前该公司也曾试图进行包括员工持股在内的激励制度改革,但最终由于种种因素功亏一篑,王国斌也已辞职“奔私”做PE,创立君和资本。此次陈光明辞职创业,在目前公募基金公司股权结构日趋多元,进入门槛有所下降,优秀资产管理人选择面拓宽的情况下,国有背景资产管理机构如何建立吸引人才留住人才的长效机制,建立适合企业长期发展的治理结构,仍是摆在众多资产管理机构面前一道亟待解决的问题。 另外,基金君还得到消息,陈光明下一站转投公募基金行业,目前来看并非“单枪匹马”。据业内人士透露,上海一家知名基金公司的副总将会和陈光明一起合伙做公募。 资管行业20年“老兵”离职 转投公募基金 陈光明是何许人也?用业内的话来说,他可谓是资产管理行业的标杆性人物,“股票投资高手中的高手”。 1998年,陈光明从上海交通大学工学硕士毕业,进入东方证券资产管理业务总部(公司前身)担任研究员,成为国内最早的职业投资人之一。陈光明历任东方证券资产管理业务总部业务董事、副总经理、总经理、东方证券股份有限公司总裁助理,东方证券资产管理有限公司总经理;后来担任公司董事长、党委书记。2011年陈光明入选上海市领军人才,享受国务院政府特殊津贴。 陈光明不仅带领东方证券的资产管理业务走在前列,打造了“东方红”这一响当当的资产管理品牌;而且他多年以来一直坚守在投资一线,长期投资业绩非常优秀。 相关资料显示,陈光明曾经管理过东方红4号、东方红5号、东方红领先趋势、东方红稳健成长、东方红6号等几只基金产品,长期业绩表现优异,年化回报较高。 陈光明拥有20年左右的证券从业经验,从最初的研究员到投资经理,陈光明见证了市场的涨跌起伏,他从朴素的思想出发,主动选择了一条以基本面研究为基础、分散化投资的投资方法,成为A股市场中价值投资的最初实践者之一。 “作为机构投资者,我们非常希望分享上市公司的利润和成长,而不是通过市场博弈投机赚钱。”陈光明说。 陈光明对投资有一个非常朴素的信念:价格终将反映价值。因此,在前几年中小板、创业板大受追捧之际,陈光明却始终偏爱传统产业。当时公开披露的报告显示,东方红4号的重仓股是国投电力、川投能源、宇通客车、上海汽车、恒瑞医药这样传统行业的公司。 另外,陈光明也表示,“重仓股至少要往前看三年,因为公司的价值和价格从背离到回归需要很长时间,只要你相信自己看对了,就要敢于等待,好公司需要‘养’着,只要你没看错,它一定会长大,一定会给你回报。” 资管圈内很多人都十分敬重陈光明,对他的印象是清瘦、干练,低调务实、业内数一数二的投资高手。据了解,2015年,陈光明凭借对市场的判断和较强的风险把控能力,在A股由牛市转为熊市过程中最终能保留成果。而他自己管理的产品,虽然短时间内不显山露水,但是3-5年非常突出,长期业绩都遥遥领先。 陈光明的东方红:打造响亮资管品牌 业绩冠军+“爆款”产品 东证资管在业内名气颇大,前身为东方证券资产管理业务总部,自1998年开始从事资产管理业务。其20年左右的发展历程与多个“首批”、“首家”相连:2002年首批获得从事客户资产管理业务资格,2005年首批开展券商集合理财业务,2010年首家获批设立券商系资产管理公司。公司2012年首批获得可受托管理保险资金投资管理人资格,2013年成为业内首家获得公开募集证券投资基金业务资格的证券公司。 在陈光明的带来下,东证资管在权益投资方面做得非常出色,坚守价值投资,追求绝对收益。 2017年A股结构性行情,东方红睿华沪港深混合基金以67.91%的复权净值增长率取得主动权益类基金的年度冠军,同时在主动权益类基金前十名中,东方红系列基金占据6个席位。2017年东方红系列13只偏股混合型基金平均复权净值增长率高达51.36%。 除了2017年,东方证券资管旗下的基金在中长期亦取得较好投资业绩。海通证券统计了102家公募基金管理人的权益类基金净值增长排名,值得一提的是,东方证券资管囊括了权益类基金业绩最近一年、最近两年、最近三年的冠军。从三年期(2015年到2017年)排名看,东方证券资管旗下权益类基金三年期平均收益率高达107.15%。 而东方证券资管正是一直坚守价值投资风格,持仓以低估值和消费白马品种为主,在中长期大幅跑赢市场,表现卓越。 业绩优异,也使得这几年“东方红”名气响当当,经常出现销售“爆款”,震惊行业。 比如2016年7月28日,东方红睿华沪港深打算募集8亿,结果一天来了65亿;2017年5月23日东方红内需增长集合资产管理计划卖了逾95亿;2017年9月19日东方红睿丰,三年封转开,当时据业内消息,从上午九点到下午三点,全国销售额就达到百亿左右。 2018年2月1日,有消息称,此前宣布每户限购1万的东方红睿泽三年定开基金卖了71亿多!这意味着有76万多的投资者布局了该基金。这也创出了10年来认购户数的新高,热度仅次于2007年。 从最近10年数据来看,东方红睿泽三年定开基金认购户数是第一位。尤其值得一提的是,相较2015年,东方红睿泽三年定开基金的热度似乎更高。比如上一轮牛市中,汇添富医疗服务、易方达新丝路首募金额双双破200亿,而认购户数分别为44万、41.4万,而东方红睿泽三年定开基金认购户数达到这两只基金的180%左右,有点比上一轮火热的感觉。 这些都足以看出投资者对东方红的追捧。这几年“东方红”系列产品的口碑彻底打响,业绩和规模都双双上了新台阶。 来看看这几只爆款产品的业绩怎么样? 比如东方红睿丰从2014年9月19日成立以来,复权净值增长率184.56%,累计净值为2.331元;东方红睿华沪港深从2016年8月4日成立以来,复权净值增长率58.32%,累计净值为1.6004元。 关于公司在主动权益投资方面取得的突出业绩,陈光明在此前的演讲中是那么说的,东方红系列产品特别火。上半年东方红占据了业绩排行榜前列,这是很少有的情况,这绝对是运气成分。“在2016年以来,市场明显出现了风格变化,价值投资重回人们视线,并在压抑太久之后出现了爆发。” 东证资管微信公众号曾发布的题为《东方红资产管理董事长陈光明:客户盈利是考核的核心指标》的文章。 在文章中,陈光明表示,“过去几年,中国资本市场面临较大的变化和挑战,不管是2015年的‘股灾’,还是2016年的‘债灾’,身处其中,我们都非常从容出色地应对了,这得益于大家的共同努力,得益于对我们理念和价值观的坚持。不仅如此,我们的发展思路和理念也得到了越来越多合作伙伴和客户的认可,与我们有同样想法的人也越来越多。” 陈光明所说的理念和价值观,便是两句话:第一,“我们要的不是规模,而是质量”。第二,“我们要的不是短期,而是长期”。 陈光明为什么要离开东方红转投公募?  证监会网站消息显示,此次陈光明申请的公募基金名叫“睿远基金管理有限公司”,是在去年7月21日递交的材料,申请公募牌照;7月28日补交了材料;12月4日,收到证监会第一次意见反馈。但截至目前,尚未获得证监会正式批复公募基金牌照。 据基金君了解,下一站陈光明转投公募行业,目前来看并非“单枪匹马”。据业内人士透露,上海一家知名基金公司的副总经理将会和陈光明一起合伙做公募。 事实上,目前东证资管已经具备了公募基金业务资格,为何陈光明还要去专门申请设立一家公募基金公司? 这可能要从现在公募行业最关心的股权问题谈起。 大家都知道,在“以人为本”的公募基金行业,这几年出现严重的人才流失现象,对公募公司的核心竞争力造成打击。解决这一问题的根本办法就是通过股权激励的方式将持有人、股东和管理人的利益捆绑在一起,建立长效的激励约束机制。业内人士认为,由专业人士发起设立公募基金管理公司,是公募基金行业探索更加完善的股权和治理结构的一大举措。 因此,有业内人士猜测,这次陈光明以个人名义申请设立公募基金,很可能是要解决股权问题,“可能在原来东证资管的平台上实现起来有一定困难,自己出来设立公募公司会比较好一些。” 专业个人发起设立公募基金,这几年已经有不少成功的实践。2013年12月27日,国务院在《关于管理公开募集基金的基金管理公司有关问题的批复 国函〔2013〕132号》中,明确自然人可以成为基金公司的主要股东发起设立公募基金。2014年6月,证监会也发布规定,明确鼓励支持民营资本、专业人士等各类主体设立基金管理公司。随后诞生的泓德基金、汇安基金、鹏扬基金、凯石基金、东方阿尔法基金、博道基金等,均是属于专业个人为主发起设立基金公司。 关于陈光明为什么打算辞职,另起炉灶做公募?某基金圈某资深人士认为,东证资管在王国斌、陈光明两任董事长领导下获得快速发展,取得骄人的长期投资业绩,而此前该公司也曾试图进行包括员工持股在内的激励制度改革,但最终由于种种因素功亏一篑,王国斌也已辞职“奔私”做PE,创立了君和资本。 但据券商中国报道,一位熟悉陈光明的内部人士表示,陈光明本人并不是因为股权激励离开的,而是他希望能为更多的人理财。 陈光明的投资思想:价值投资正当其时 最后基金君放上一篇陈光明的演讲《价值投资正当其时》。 “穿越周期,见证长期,发现价值之美。”上海东方证券资产管理公司总经理陈光明在中国基金报主办的第三届“中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛”上如此阐释他的投资理念。作为十多年来坚守一线的投资人,陈光明对价值投资有着深刻的理解,他认为,尽管这几年市场短期炒作、博弈之风盛行,但从长期来看,价值投资在中国仍有生存土壤,A股有一批优质蓝筹股,能够带来可持续的回报。在目前市场估值回落、监管加强、长期资金入市的背景下,价值投资正当其时。 价值投资在中国有生存土壤 “粗略统计,2006年~2015年底,A股市场股价涨幅超过10倍的个股超过400只,若剔除重组等因素,10年间净利润上涨10倍的个股超过100只,10年10倍的涨幅主要源自于业绩驱动。所以,虽然现在环境恶劣,价值投资在中国仍有生存土壤,这几年如果一直持有一批优质蓝筹股,即使不做任何波段,也能获得10倍收益。”陈光明开宗明义。 但在这几年,价值投资在A股却有些“不合时宜”,陈光明表示,过去8年来,价值投资在国内投资界处于边缘境地,绝大多数投资者的盈利模式靠炒作和博弈,出现这种情况的主要原因在于:一是投资者结构以散户为主,缺乏研究能力;二是大股东尤其是中小上市公司的大股东有强烈做大市值的欲望;三是以游资为代表的社会闲余资金不断涌入;四是以基本面研究驱动的机构投资者,投资风格比较多元,真正秉承价值投资并付诸实践的占比并不高。 陈光明进一步分析,A股是典型的以散户为主的市场,个人投资者存在交易频繁等特点,容易形成羊群效应。过去几年在股票供给受限的情况下,投资者热衷于追捧新兴产业,炒作中小盘股、绩差股,钟情于各类收购兼并题材,所以尽管经历2015年的大幅下跌,中小板、创业板的估值仍处于高位。同时,国内机构投资者中,除了保险等保障类资金外,其他的市场主体风格呈现多元化,但真正秉承价值投资并付诸实践的机构占比并不高。因为他们的评价体系以短期指标居多,缺乏对长期绝对收益的考量,同时也缺乏长期投资的资金,这些原因导致机构投资者仍然追求短期收益,频繁换股调仓,加大股票市场波动。 陈光明指出,事实上,能掌控预测市场、获取短期高收益的人凤毛麟角,只有坚持价值投资,才能大概率获取长期回报,“纵使中国是不成熟的市场,市场的有效性很低,它带来的是短期巨大的心理冲击,实际上若能坚持长期投资,它的回报是很高的。而且作为机构投资人,我们有责任提升资本市场的资源配置效率,并为实体经济和中国企业的发展、社会的进步提供推动力。在这种情况下,最终也能实现投资业绩的可持续、可复制性。” 穿越周期发现价值投资之美 展望未来,陈光明认为,国内资本市场正在发生诸多积极变化,有利于做价值投资:一方面,随着估值的回落,优秀公司投资价值凸显,优秀的企业是资本市场正和游戏的基础,经过前期市场下跌,A股平均市盈率已经从17.96倍下降至14.75倍;同时上市公司现金分红回报股东的意识和力度不断增强,比如深交所公布数据显示,截至2016年4月底,深市共计1227家推出现金分红预案,分红公司占比72.68%。另一方面,市场监管在不断加强,主要体现在保护投资者利益、打击投机炒作行为,维护资本市场稳定健康发展,包括证监会近期加大对内幕交易、操纵市场等行为的重点打击,还有高度关注境内外市场的明显价差、壳资源炒作等问题。 与此同时,陈光明还表示,现在国内机构投资者队伍在不断壮大,长期资金的进入,为整个市场提供定价基准,都有利于价值投资的发展。随着A股纳入MSCI、沪港深开通、养老金入市,市场中的长期资金将不断增长,投资者结构也将不断改善。 陈光明表示,十多年来,东方红资产管理一直是中国价值投资的坚定实践者,以客户财富长期增值为目标,多年实践也证明,价值投资能够实现客户长期财富增值。价值投资需要长期资金的配合,因此公司注重投资者教育工作,努力寻找那些认同公司投资理念并愿意长期投资的客户资金。价值投资最重要的能力是准确判断评估企业的内在价值,“便宜买好货”是简单的投资逻辑,但如何准确判断和评估有非常高的要求,因此建立起稳定的投资团队传承价值投资理念,多年实践已初步形成了较完善的投资方法,比如企业是否有很深的护城河;所处行业是否有基本的需求、是否有广阔的未来;企业管理层是否品德优良、能力超群;估值是否合理,严格遵守估值纪律,不买高估的标的等等,这些都是公司选取优质上市企业的重要衡量维度。 [详情]

东方证券资管灵魂人物出走 陈光明拟离职进军公募
东方证券资管灵魂人物出走 陈光明拟离职进军公募

  在传出离职消息半年之后,东证资管董事长陈光明或即将正式离职。 实际上,在半年前,21世纪经济报道记者从多个渠道获悉,东方证券资产管理有限公司董事长陈光明正在办理离职手续。 陈光明堪称东方红资管的灵魂人物,深耕东方证券近20年,从一名研究员成为国内最优秀的资产管理公司掌门人。 “瘦而精干”是外界都他的印象,“低调、投资高手”是业内对他的评价。从业近20年年的证券老兵依然坚持在投资一线。有一组数据是,过去11年连续盈利达到17倍,陈光明操刀的产品,投资人年复合回报高达28%。 陈光明与前董事长王国斌都是价值投资的坚定践行者,东方红资管亦深深烙以这种特色。凭借对价值投资的坚持,东方红资管已经成为国内最优秀的主动管理资产公司。陈光明亦已成为东方红资管的标志性人物。 在东方红资管深耕近十年的陈光明此时突然选择离去,让业界颇为意外。离职后的去向也颇为引人关注。记者获悉,陈光明的下一站是成立自己的公募基金公司。 转身公募成立睿远基金 21世纪经济报道记者获悉,东证资管的标志性和元老级人物陈光明半年前就办理了离职手续,但在董事会的极力挽留之下,一直未离职。 不过,最新消息是陈光明即将正式离职,去向则是成立一家公募基金。 知情人士告诉记者,陈光明将设立的公募基金名称为“睿远基金”。证监会公开资料显示,“睿远基金管理有限公司”在7月21日报审,第一次反馈日为2017年12月4日。 一名接近陈光明的人士谈到,其实很久以前已有人在问为什么不考虑“奔私”,以其能力定能再创辉煌;但陈光明表示他对东方证券心存感恩,由于东方证券赋予激励机制,给予其和团队很大的自由度;同时在陈光明评选各项荣誉上给予支持。 此时陈光明为何选择离开以及成立公募的原因不得而知。不过,这两年公募回流现象明显,许多曾经出走的私募都选择了回归。对此,沪上一位私募高管认为,市场在变,行情在变,导致以前的盈利模式发生了很大变化。 实际上,东方红资管亦是业内首家获得公募基金牌照的券商资管子公司。2013年,东方红资管公募牌照获批,随后发布的一系列“东方红”资管产品大多受到市场认可。根据朝阳永续对东方红产品有限数据的统计,49只产品的今年以来平均收益率为16.51%,其中东方红先锋7号、先锋3号、先锋1号今年以来的收益率最高,分别为44.38%、44.13%、40.95%。 业界对陈光明的离职颇为意外。陈光明深耕东方红资管近十年,担任资管子公司成立的第一任总经理,为东方证券的元老级人物。他在东方证券的任职时间则近20年,历任东方证券资产管理业务总部业务董事、副总经理、总经理、东方证券股份有限公司总裁助理,东方证券资产管理有限公司总经理。 2016年7月起任任上海东方证券资产管理有限公司党委书记、董事长、董事。2006年至今获得多项殊荣,比如2015年荣获“2010-2014年度上海市劳动模范”荣誉称号,享受国务院政府特殊津贴。 业内对陈光明评价颇高。与前董事长王国斌一样,陈光明亦是价值投资的坚持者。多年来,无论资管模式发生何种变化,东方红资管一直坚守价值投资。在二者的带领下,东方红资管成为业内主动管理领域的领军者。而随着陈光明的出走,东方红资管或将迎来又一个开始。 价值投资的践行者 陈光明的投资理念十分清晰——价值投资。回顾陈光明多年的言论可以发现,其一直在价值投资的道路上坚持和践行。早在2011陈光明年就表示,“投资做得好的,都是逆向来做。放长期逆向投资赢面很大,只是中间需忍受的痛苦比较长。” 价值投资的坚持需要耐得住寂寞。不过这种投资让东方红资管获得了大回报。青松建化、伊利股份、海信电器等都为东方红产品净值立下了大功劳。2016年,陈光明重仓的茅台以及中字头股票,都为他赢得了高额的回报。 最被业内称道的是,2013年东方红资管豪赌外高桥,成功进入前十大流通股。旗下多只产品重仓外高桥,投资主办人均为陈光明。外高桥让陈光明赚的盆满钵满,而这种豪赌也展现了陈光明精选个股的能力。 “不是说买了某些股票就是价值投资。价值投资是长期的事情,是一种信仰。从某种意义上来讲,一个东西太热门了反而不是好事,长期价值投资基本上是逆向的。人多的地方是不能去的,何况不合理的东西还有这么多人去效仿。”陈光明表示。 他认为,投资中善良比聪明更重要。“投资人把钱交给你,就是相信你,相信你的品德。善良是最重要的品德,在资产管理行业里叫仁义。善良不仅仅是一种信仰,还能够带来感恩,带来正能量,是一种力量。”陈光明说。 “资本市场诱惑太大,离钱太近了。如果品德不过关,不够善良,想占别人的便宜,就容易走弯路。”陈光明要求的是,不以规模为导向,给客户创造的投资回报才是硬道理。[详情]

终究没留住陈光明 7个月前就提辞呈投身公募(附讲话)
终究没留住陈光明 7个月前就提辞呈投身公募(附讲话)

  图片来源:中国财经图库 资产管理行业的旗帜人物、有着近20年证券投资管理经验的“老兵”、东方证券资产管理公司董事长陈光明即将离职。 券商中国记者早于去年7月就获悉了陈光明已提交辞呈的消息。不过在董事会内部协商之后,他当时承诺了半年到一年的过渡期,并对东证资管后续的团队骨干、市场和机制等都做了一系列安排。 而2017年“东方红”系列产品的口碑彻底打响,业绩和规模都双双上了新台阶。东方证券内部人士最近也向券商中国记者透露:“已有一段时间没有见到他到公司上班。” 下一站,陈光明准备成立一家公募基金公司,名为“睿远基金管理有限公司”,目前仍在等待证监会的批复。 对于券商资管频现人才流失现象,有观点认为是股权激励不到位导致。事实上,券商资管整个行业实行股权激励的土壤还不成熟,监管环境也不允许,目前还没有哪一家券商公开破例。 不过据另一位熟悉陈光明的内部人士表示,陈光明本人并不是因为股权激励离开的,而是他希望能为更多的人理财。他曾在一次内部讲话里提到:“可以为社会贫富分化的修复做出自己应有的贡献,让普通百姓成为‘小资本家’,让他们可以获得资本回报,这应该成为我们崇高的目标。” 坚守近20年的资管“老兵” 陈光明将离开券商资管行业,奔赴公募,这一天还是来了。 早在2017年7月,他就已在内部提交了辞呈。据内部人士透露,当时在董事会内部协商之后,陈光明答应了半年到一年的过渡期,并对东证资管后续的团队骨干、市场和机制等都做了一系列安排。 如今,也许时候到了,从业将近20年的陈光明,在东证资管前董事长王国斌离开一年多以后,也选择了离职。 陈光明,东证资管党委书记、董事长,上海交通大学工学硕士,证券从业19年,历任东方证券资产管理业务总部业务董事、副总经理、总经理,东方证券总裁助理,东证资管总经理。2011年入选上海市领军人才,享受国务院政府特殊津贴。 投身资本市场近20年,陈光明不仅带领东证资管走在业内前列,也是至今为数不多坚守在一线且长期业绩优异的投资人之一。 多位熟悉陈光明的业内人士都以“低调”、“务实”、“专心投资”等词汇来形容他。东证资管内部的员工也评价道:“陈总不急不躁,2015年牛市的时候东证旗下的产品涨得不算多,但陈总对于大全会的判断和风险把控能力很强,最终能留住成果,并在熊市中显现出优异的投资能力,长期业绩遥遥领先。” “陈光明是资管行业的标杆式人物,很早之前就坚持做主动管理,坚持价值投资,在东证资管还没有公募业务之前,他自己管理的东方4号、5号等集合计划长期业绩都遥遥领先,短时间内不显山露水,但3-5年就非常突出,这样的理念也在后来的东方红公募产品中延续下来。”一位上海券商资管子公司的总经理如此评价。 陈光明,曾在接受券商中国记者专访时透露,纵观国外金融机构发展路径,“大而全”容易沦为平庸的中间线。2013年前后几年,当其他券商都在大肆发展通道业务的时候,他顶住了压力选择走“小而精”的主动管理之路,而股东方后来也给予很大支持。 得益于这样的理念,近两年在“去通道”的趋势下,别的券商资管都被迫收缩通道规模,东证资管却凭借多年形成的业绩和口碑,将“东方红”系列打响,2017年出现多只爆款基金,不得已实行限购。 转投公募基金行业 下一站,陈光明即将转投公募行业,他创办的公募基金叫做“睿远基金管理有限公司”,目前仍在等待牌照批复。 证监会官网显示,该基金公司于2017年7月21日递交了公募牌照申请,并于7月28日补交了材料。2017年12月4日,收到证监会第一次意见反馈,但截至目前尚未获得证监会正式批复公募基金牌照。 时间推回至2016年,东证资管原董事长王国斌离开,他是资管行业公认为最具威望的人物之一,掌舵东证资管多年。王国斌离开资管行业后转投一级市场,目前的身份是君和资本创始人。当时,他的搭档陈光明从“总经理”一职调整为“董事长”。 不管是王国斌的离开,还是陈光明的离开,业内人士将主要原因归结于资管行业整体激励机制不足,体制不够灵活造成的。 公募行业中,如中欧基金已率先实行股权激励,并已获得监管批准,但券商资管行业却受限于机制。 陈光明曾表示,资产管理是一个高度依赖人力资本的行业,现阶段以员工持股计划为代表的类合伙人制度是有效、且适合资管理行业发展的长效激励约束机制。 通常的做法是,比如拟向符合条件的公司高级管理层和核心员工,以定向增发新股的方式开展员工持股计划,员工激励股权拟由设立的有限合伙公司作为平台共同持有。 一位上海券商资管子公司的总经理感慨:“陈光明的离开,对券商资管行业是一个很大的损失,虽然东证资管的激励机制在业内已经很不错,但依然无法留住这样的标杆式人物。” 东方红接棒人是谁? 对于“以人为本”的资产管理行业,陈光明的个人动向对市场而言无疑是一枚重磅炸弹。陈光明离职后,东证资管及东方红系列基金能否持续此前的业绩神话,能否将过往的投资理念继续传承并坚守,这是业内最大的焦点。 “东证资管一直践行价值投资理念,坚信时间的力量,投资风格是一贯的。陈光明离职后,公司战略层面应该不会有变化,但在战术上,比如说对于市场的把握会有些影响。”谈及陈光明离职后的影响,东方证券内部人士表示。 凭借领先的超额收益,东证资管的东方红系列基金自2016年以来,多次出现一日售罄的情况。 先是,东方红睿华沪港深混合基金单日募集规模超过63亿元,东方红睿丰混合基金封闭期届满转为上市开放式基金LOF,开放首日申购金额超过100亿元。东方红睿玺三年定开混合基金一日认购金额178.22亿,最终配售比例为11.22%。 2017年市场呈现结构性行情,东方红系列13只偏股混合型基金平均复权净值增长率51.36%,有9只基金复权净值增长率超过50%。在主动权益类基金前十名中,东方红系列基金占据6席;在前二十名中,占据9席。东方红睿华沪港深混合基金以67.91%的复权净值增长率成为主动权益类基金的年度冠军。 与此同时,东证资管的集合产品业绩也丝毫不逊色于这些爆款基金。背后的投资经理也声名鹊起,如东证资管副总经理、基金经理饶刚;东证资管董事总经理、私募权益投资部总经理、投资主办人张峰;东证资管董事总经理、公募权益投资部总经理、基金经理林鹏等。 不过,就谁接任“董事长”一职方面,截至发稿前东证资管尚未作出正式回应。 陈光明语录经典摘要: 1、霍华德.马克斯最近有一篇文章《市场知道些什么》,其实市场不知道的东西太多,老百姓知道的更少。 2、因为资本市场诱惑太大了,离钱太近了,如果你品德不太过关,不够善良,想占别人的便宜,就容易走歪路。 一旦走歪路,你还自鸣得意,还没有反省,就是典型的“极度聪明却没有智慧”的人,最后一定是会翻船的。 3、“一年五倍者如过江之鲫、五年一倍者却寥若辰星”,这个就是典型的道理,慢就是快,快就是慢。 4、财富与真理同在,是我们这个行业、可以作为座右铭的。如果你知道这些真理,财富会随之而来。但是怎么样才能获得真理呢?就是凭借智慧。 5、一定要做自己最擅长的,不要以自己的短处攻击别人的长处,这绝对是配置低效的表现,而且一定会失败的。 6、价值投资的逻辑很简单,便宜买好货。市场不可能长期模式一个企业的成功,也不可能漠视一个企业的失败。 7、不是说我们不注重规模,而是我们认为业绩好了,规模增长是自然而然的事情。如果只看重短期规模,那么规模的增长也是非常脆弱的。 附陈光明最新讲话: 价值投资这条道路我们走得很好,也获得了越来越多人的认可,这得益于在座各位多年的不懈努力。我们的价值体现在为客户实实在在赚取收益上,我特别看重为客户盈利这个数据,这是良性发展的基础。 一家企业必须为客户、为社会做出应有的贡献,在做出贡献过程中,企业获得一定收益,这样的商业模式才能持续。如果商业模式整体是一种负和游戏,是发展不起来的。 我们要想清楚资产管理机构的责任和价值在哪里? 首先,我们如果能够全心全意为普通人理财,那么我们的价值是非常大的。我们可以为社会贫富分化的修复做出自己应有的贡献,让普通百姓成为“小资本家”,让他们可以获得资本回报,这应该成为我们崇高的目标。 目前社会最大的挑战之一就是贫富分化。我很认同《21世纪资本论》中的观点,“K>G”,持有资产的人的收入增长快于GDP的增长,GDP的增长与居民的收入是挂钩的,资本家的收入增长肯定是超过普通人的收入,有资本收益的人和拿工资的人随着时间的推移收入差别会越大,导致的结果是富裕人群更富有、穷人更穷,到目前为止还找不到化解贫富分化的有效方法。如果我们可以通过我们的专业能力,让普通百姓在获得工资收入的同时获得长期的投资收益,那么价值将是很大的。 专业是我们最核心的竞争力。在知识型行业中,未来肯定会强者恒强,分化严重。信息社会导致社会的贫富差距被拉大,同一个行业中的贫富差距也被拉大,比如影视业,一线的歌星影星收入很高,而三四线明星可能状态就不太好,甚至连高消费的生活都难以维系,这是因为信息的传播无界限、无成本,而受众的时间和关注是有成本的。 我们资产管理行业可能类似,大家强调专业的差异化,信息传播是无成本、无界限的,专业就成为最核心的竞争力。我们现在的瓶颈不是说要钱的问题,而是说要长线的钱,要理解我们的钱。我们一定要经得起考验,专业有时候看起来只差一点点,结果可能差很多,在信息传播很发达的时候,一定是赢家通吃。专业导致的差距拉大是有深刻道理和规律的,是市场经济和信息社会发展的结果,我们必须尊重这样的规律。因此我们必须专注,将专业做到极致,这样才能产生差异化。 第二,我们投资行业的价值在于促进社会进步,扶持优秀的企业和企业家,这也是金融的本源。 资本都是过去财富的积累,都是有成本的,有的是养老的钱、给孩子读书的钱、节约出来的钱,不能给到一些忽悠的企业,这是对社会资本的极大浪费,更不能和一些很差的企业一起来忽悠投资者。投资要做的是投资优秀的企业和企业家。这样你的风险是最低的,效率是最高的,长远的回报应该是较高的,当然再好的股票也要关注估值,这样可以促进社会进步,提升社会效率,服务实体经济。 第三,我们要尽量地降低成本。对于一般资产管理机构而言,资源上并不占据优势,做这些复杂的结构增加成本,意义不大,我们要做的就是依靠专业。我们的事业就是要看有没有价值,纯粹增加成本的事情不要去做,我们是手艺人,把自己的手艺做好。 面对未来,我想讲的应对之策就是三个“坚持”: 一是坚持以客户利益为中心。这是我们安身立命之本,只要我们真正把客户利益落到实处、放在首位,在现在这样的信息社会,客户是会找上门的。经过多年的实践,我们把价值投资、长期投资这条路走通了,我们始终以客户长期财富增值为目标。长期来讲,坚持客户利益至上的原则,一定会得到客户的认可。赢得了信任,做事会事半功倍的。很多人抵御诱惑的最大挑战就来自于此,到底把客户利益放在第一位,还是把公司利益放在第一位?长远来讲,客户利益和公司利益是一致的,但短期来讲肯定不是划等号的,还好我们有很宽松的环境,能够坚持客户利益至上的原则。 二是坚持长期导向。我认为,所有的资产都是可以做价值投资的。没有长期的资金,价值投资实现不了;如果有长期的资金,不做价值投资,还真是可惜了。经过历史验证,对于长期的资金,价值投资的投资结果能够明显胜出其他投资策略。美国这样百分之七八十都是机构投资者的市场,价值投资都有超额收益,更何况我们这样的新兴市场,只不过随着规模和竞争对手的增加,超额收益会下降,这也是必然的,Alpha以后不可能保持这么高的位置,那么我们做客户服务和销售的,就是要做Beta,让客户最后实实在在赚到钱。 三是坚持价值投资。我们不在意规模、短期业绩,也不和同行相比,我们的压力在于能否持续的为客户赚取稳定的回报。我们规模的真正起点是2009年,此前的产品都是到期结束的,所有相对时间比较晚。我们目前的规模、收入、利润,挺好的,没有什么压力。我们的压力是未来十年、二十年,能否为客户持续的每年赚取10%左右的收益,如果可以做到,相信客户会感激我们。我现在最担心的是,灰犀牛会不会冲击到我们。做投资管理,我们需要放在大格局下思考。 更具体一点,我们应该做好以下几方面工作: 一是专注主业、勤练内功。未来几年所有的金融创新可能都会重新评价,与服务实体经济关系不大的金融创新可能都难以推出,要从复杂的金融回归到简单的金融,所以我们要专注主业,在冬天里勤练内功,把自己的核心竞争力磨炼得更好,内功包括核心竞争力的锻造、人才的培养、管理的提升、组织的创新等,以前缺的短板都可以补起来,这期间不是盲目扩张、盲目创新的时机。 二是防范风险、伺机而动。如果未来几年我们能规避或者管理好大部分风险,之后可能又会出现机会。像2013年2015年之后的市场,股票投资每年获得15%收益还是大概率的,金融行业最大的赢家是“剩者为王”,不急于一时。 三是正确配置资产。这不仅有利于提升投资获胜的概率,更有利于促进社会进步,减少社会成本,提升社会效率。我们要更加专注、专业,低调做事,多做实事,为普通老百姓理好财。 感谢大家持续的努力,谢谢! 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坚守近20年的资管“老兵”陈光明 最终还是奔赴公募
坚守近20年的资管“老兵”陈光明 最终还是奔赴公募

  终究没留住陈光明,7个月前就提交辞呈投身公募(附最新讲话) 图片来源:中国财经图库 资产管理行业的旗帜人物、有着近20年证券投资管理经验的“老兵”、东方证券资产管理公司董事长陈光明即将离职。 券商中国记者早于去年7月就获悉了陈光明已提交辞呈的消息。不过在董事会内部协商之后,他当时承诺了半年到一年的过渡期,并对东证资管后续的团队骨干、市场和机制等都做了一系列安排。 而2017年“东方红”系列产品的口碑彻底打响,业绩和规模都双双上了新台阶。东方证券内部人士最近也向券商中国记者透露:“已有一段时间没有见到他到公司上班。” 下一站,陈光明准备成立一家公募基金公司,名为“睿远基金管理有限公司”,目前仍在等待证监会的批复。 对于券商资管频现人才流失现象,有观点认为是股权激励不到位导致。事实上,券商资管整个行业实行股权激励的土壤还不成熟,监管环境也不允许,目前还没有哪一家券商公开破例。 不过据另一位熟悉陈光明的内部人士表示,陈光明本人并不是因为股权激励离开的,而是他希望能为更多的人理财。他曾在一次内部讲话里提到:“可以为社会贫富分化的修复做出自己应有的贡献,让普通百姓成为‘小资本家’,让他们可以获得资本回报,这应该成为我们崇高的目标。” 坚守近20年的资管“老兵” 陈光明将离开券商资管行业,奔赴公募,这一天还是来了。 早在2017年7月,他就已在内部提交了辞呈。据内部人士透露,当时在董事会内部协商之后,陈光明答应了半年到一年的过渡期,并对东证资管后续的团队骨干、市场和机制等都做了一系列安排。 如今,也许时候到了,从业将近20年的陈光明,在东证资管前董事长王国斌离开一年多以后,也选择了离职。 陈光明,东证资管党委书记、董事长,上海交通大学工学硕士,证券从业19年,历任东方证券资产管理业务总部业务董事、副总经理、总经理,东方证券总裁助理,东证资管总经理。2011年入选上海市领军人才,享受国务院政府特殊津贴。 投身资本市场近20年,陈光明不仅带领东证资管走在业内前列,也是至今为数不多坚守在一线且长期业绩优异的投资人之一。 多位熟悉陈光明的业内人士都以“低调”、“务实”、“专心投资”等词汇来形容他。东证资管内部的员工也评价道:“陈总不急不躁,2015年牛市的时候东证旗下的产品涨得不算多,但陈总对于大全会的判断和风险把控能力很强,最终能留住成果,并在熊市中显现出优异的投资能力,长期业绩遥遥领先。” “陈光明是资管行业的标杆式人物,很早之前就坚持做主动管理,坚持价值投资,在东证资管还没有公募业务之前,他自己管理的东方4号、5号等集合计划长期业绩都遥遥领先,短时间内不显山露水,但3-5年就非常突出,这样的理念也在后来的东方红公募产品中延续下来。”一位上海券商资管子公司的总经理如此评价。 陈光明,曾在接受券商中国记者专访时透露,纵观国外金融机构发展路径,“大而全”容易沦为平庸的中间线。2013年前后几年,当其他券商都在大肆发展通道业务的时候,他顶住了压力选择走“小而精”的主动管理之路,而股东方后来也给予很大支持。 得益于这样的理念,近两年在“去通道”的趋势下,别的券商资管都被迫收缩通道规模,东证资管却凭借多年形成的业绩和口碑,将“东方红”系列打响,2017年出现多只爆款基金,不得已实行限购。 转投公募基金行业 下一站,陈光明即将转投公募行业,他创办的公募基金叫做“睿远基金管理有限公司”,目前仍在等待牌照批复。 证监会官网显示,该基金公司于2017年7月21日递交了公募牌照申请,并于7月28日补交了材料。2017年12月4日,收到证监会第一次意见反馈,但截至目前尚未获得证监会正式批复公募基金牌照。 时间推回至2016年,东证资管原董事长王国斌离开,他是资管行业公认为最具威望的人物之一,掌舵东证资管多年。王国斌离开资管行业后转投一级市场,目前的身份是君和资本创始人。当时,他的搭档陈光明从“总经理”一职调整为“董事长”。 不管是王国斌的离开,还是陈光明的离开,业内人士将主要原因归结于资管行业整体激励机制不足,体制不够灵活造成的。 公募行业中,如中欧基金已率先实行股权激励,并已获得监管批准,但券商资管行业却受限于机制。 陈光明曾表示,资产管理是一个高度依赖人力资本的行业,现阶段以员工持股计划为代表的类合伙人制度是有效、且适合资管理行业发展的长效激励约束机制。 通常的做法是,比如拟向符合条件的公司高级管理层和核心员工,以定向增发新股的方式开展员工持股计划,员工激励股权拟由设立的有限合伙公司作为平台共同持有。 一位上海券商资管子公司的总经理感慨:“陈光明的离开,对券商资管行业是一个很大的损失,虽然东证资管的激励机制在业内已经很不错,但依然无法留住这样的标杆式人物。” 东方红接棒人是谁? 对于“以人为本”的资产管理行业,陈光明的个人动向对市场而言无疑是一枚重磅炸弹。陈光明离职后,东证资管及东方红系列基金能否持续此前的业绩神话,能否将过往的投资理念继续传承并坚守,这是业内最大的焦点。 “东证资管一直践行价值投资理念,坚信时间的力量,投资风格是一贯的。陈光明离职后,公司战略层面应该不会有变化,但在战术上,比如说对于市场的把握会有些影响。”谈及陈光明离职后的影响,东方证券内部人士表示。 凭借领先的超额收益,东证资管的东方红系列基金自2016年以来,多次出现一日售罄的情况。 先是,东方红睿华沪港深混合基金单日募集规模超过63亿元,东方红睿丰混合基金封闭期届满转为上市开放式基金LOF,开放首日申购金额超过100亿元。东方红睿玺三年定开混合基金一日认购金额178.22亿,最终配售比例为11.22%。 2017年市场呈现结构性行情,东方红系列13只偏股混合型基金平均复权净值增长率51.36%,有9只基金复权净值增长率超过50%。在主动权益类基金前十名中,东方红系列基金占据6席;在前二十名中,占据9席。东方红睿华沪港深混合基金以67.91%的复权净值增长率成为主动权益类基金的年度冠军。 与此同时,东证资管的集合产品业绩也丝毫不逊色于这些爆款基金。背后的投资经理也声名鹊起,如东证资管副总经理、基金经理饶刚;东证资管董事总经理、私募权益投资部总经理、投资主办人张峰;东证资管董事总经理、公募权益投资部总经理、基金经理林鹏等。 不过,就谁接任“董事长”一职方面,截至发稿前东证资管尚未作出正式回应。 陈光明语录经典摘要: 1、霍华德.马克斯最近有一篇文章《市场知道些什么》,其实市场不知道的东西太多,老百姓知道的更少。 2、因为资本市场诱惑太大了,离钱太近了,如果你品德不太过关,不够善良,想占别人的便宜,就容易走歪路。 一旦走歪路,你还自鸣得意,还没有反省,就是典型的“极度聪明却没有智慧”的人,最后一定是会翻船的。 3、“一年五倍者如过江之鲫、五年一倍者却寥若辰星”,这个就是典型的道理,慢就是快,快就是慢。 4、财富与真理同在,是我们这个行业、可以作为座右铭的。如果你知道这些真理,财富会随之而来。但是怎么样才能获得真理呢?就是凭借智慧。 5、一定要做自己最擅长的,不要以自己的短处攻击别人的长处,这绝对是配置低效的表现,而且一定会失败的。 6、价值投资的逻辑很简单,便宜买好货。市场不可能长期模式一个企业的成功,也不可能漠视一个企业的失败。 7、不是说我们不注重规模,而是我们认为业绩好了,规模增长是自然而然的事情。如果只看重短期规模,那么规模的增长也是非常脆弱的。 附陈光明最新讲话: 价值投资这条道路我们走得很好,也获得了越来越多人的认可,这得益于在座各位多年的不懈努力。我们的价值体现在为客户实实在在赚取收益上,我特别看重为客户盈利这个数据,这是良性发展的基础。 一家企业必须为客户、为社会做出应有的贡献,在做出贡献过程中,企业获得一定收益,这样的商业模式才能持续。如果商业模式整体是一种负和游戏,是发展不起来的。 我们要想清楚资产管理机构的责任和价值在哪里? 首先,我们如果能够全心全意为普通人理财,那么我们的价值是非常大的。我们可以为社会贫富分化的修复做出自己应有的贡献,让普通百姓成为“小资本家”,让他们可以获得资本回报,这应该成为我们崇高的目标。 目前社会最大的挑战之一就是贫富分化。我很认同《21世纪资本论》中的观点,“K>G”,持有资产的人的收入增长快于GDP的增长,GDP的增长与居民的收入是挂钩的,资本家的收入增长肯定是超过普通人的收入,有资本收益的人和拿工资的人随着时间的推移收入差别会越大,导致的结果是富裕人群更富有、穷人更穷,到目前为止还找不到化解贫富分化的有效方法。如果我们可以通过我们的专业能力,让普通百姓在获得工资收入的同时获得长期的投资收益,那么价值将是很大的。 专业是我们最核心的竞争力。在知识型行业中,未来肯定会强者恒强,分化严重。信息社会导致社会的贫富差距被拉大,同一个行业中的贫富差距也被拉大,比如影视业,一线的歌星影星收入很高,而三四线明星可能状态就不太好,甚至连高消费的生活都难以维系,这是因为信息的传播无界限、无成本,而受众的时间和关注是有成本的。 我们资产管理行业可能类似,大家强调专业的差异化,信息传播是无成本、无界限的,专业就成为最核心的竞争力。我们现在的瓶颈不是说要钱的问题,而是说要长线的钱,要理解我们的钱。我们一定要经得起考验,专业有时候看起来只差一点点,结果可能差很多,在信息传播很发达的时候,一定是赢家通吃。专业导致的差距拉大是有深刻道理和规律的,是市场经济和信息社会发展的结果,我们必须尊重这样的规律。因此我们必须专注,将专业做到极致,这样才能产生差异化。 第二,我们投资行业的价值在于促进社会进步,扶持优秀的企业和企业家,这也是金融的本源。 资本都是过去财富的积累,都是有成本的,有的是养老的钱、给孩子读书的钱、节约出来的钱,不能给到一些忽悠的企业,这是对社会资本的极大浪费,更不能和一些很差的企业一起来忽悠投资者。投资要做的是投资优秀的企业和企业家。这样你的风险是最低的,效率是最高的,长远的回报应该是较高的,当然再好的股票也要关注估值,这样可以促进社会进步,提升社会效率,服务实体经济。 第三,我们要尽量地降低成本。对于一般资产管理机构而言,资源上并不占据优势,做这些复杂的结构增加成本,意义不大,我们要做的就是依靠专业。我们的事业就是要看有没有价值,纯粹增加成本的事情不要去做,我们是手艺人,把自己的手艺做好。 面对未来,我想讲的应对之策就是三个“坚持”: 一是坚持以客户利益为中心。这是我们安身立命之本,只要我们真正把客户利益落到实处、放在首位,在现在这样的信息社会,客户是会找上门的。经过多年的实践,我们把价值投资、长期投资这条路走通了,我们始终以客户长期财富增值为目标。长期来讲,坚持客户利益至上的原则,一定会得到客户的认可。赢得了信任,做事会事半功倍的。很多人抵御诱惑的最大挑战就来自于此,到底把客户利益放在第一位,还是把公司利益放在第一位?长远来讲,客户利益和公司利益是一致的,但短期来讲肯定不是划等号的,还好我们有很宽松的环境,能够坚持客户利益至上的原则。 二是坚持长期导向。我认为,所有的资产都是可以做价值投资的。没有长期的资金,价值投资实现不了;如果有长期的资金,不做价值投资,还真是可惜了。经过历史验证,对于长期的资金,价值投资的投资结果能够明显胜出其他投资策略。美国这样百分之七八十都是机构投资者的市场,价值投资都有超额收益,更何况我们这样的新兴市场,只不过随着规模和竞争对手的增加,超额收益会下降,这也是必然的,Alpha以后不可能保持这么高的位置,那么我们做客户服务和销售的,就是要做Beta,让客户最后实实在在赚到钱。 三是坚持价值投资。我们不在意规模、短期业绩,也不和同行相比,我们的压力在于能否持续的为客户赚取稳定的回报。我们规模的真正起点是2009年,此前的产品都是到期结束的,所有相对时间比较晚。我们目前的规模、收入、利润,挺好的,没有什么压力。我们的压力是未来十年、二十年,能否为客户持续的每年赚取10%左右的收益,如果可以做到,相信客户会感激我们。我现在最担心的是,灰犀牛会不会冲击到我们。做投资管理,我们需要放在大格局下思考。 更具体一点,我们应该做好以下几方面工作: 一是专注主业、勤练内功。未来几年所有的金融创新可能都会重新评价,与服务实体经济关系不大的金融创新可能都难以推出,要从复杂的金融回归到简单的金融,所以我们要专注主业,在冬天里勤练内功,把自己的核心竞争力磨炼得更好,内功包括核心竞争力的锻造、人才的培养、管理的提升、组织的创新等,以前缺的短板都可以补起来,这期间不是盲目扩张、盲目创新的时机。 二是防范风险、伺机而动。如果未来几年我们能规避或者管理好大部分风险,之后可能又会出现机会。像2013年2015年之后的市场,股票投资每年获得15%收益还是大概率的,金融行业最大的赢家是“剩者为王”,不急于一时。 三是正确配置资产。这不仅有利于提升投资获胜的概率,更有利于促进社会进步,减少社会成本,提升社会效率。我们要更加专注、专业,低调做事,多做实事,为普通老百姓理好财。 感谢大家持续的努力,谢谢! 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东方红陈光明:为什么格力电器是成长股而不是价值股
东方红陈光明:为什么格力电器是成长股而不是价值股

  本文根据东方红资产管理董事长陈光明先生1月18日在上海交通大学高级金融学院“东方红价值投资大讲堂”交流整理 各位同学,尊敬的潘院长,大家晚上好!我们合作举办价值投资大讲堂的初心,是希望能够传递价值投资的一些原理、方法、理念和实践。原理和理念应该其他人讲,实践方面我比较适合讲,所以我选择来讲讲价值投资的实践。 我从1998年从交大毕业来到东方证券,目前是第20个年头,很荣幸在东方证券一直做投资研究。这20年来有一些自己的心得和体会,今天与大家分享一下。 我的内容大概分为三个方面:第一,价值投资的有效性;第二,价值投资方法的思考,怎么走才是正确的;第三,价值投资的实践,主要是2005年东方红产品诞生之后我们的实践。 价值投资的有效性 首先想跟大家讲,价值投资肯定是有效的,我们东方红资产管理就是一个案例,2005年我们成为第一批创新试点券商,从事集合资产管理业务至今,一直是中国市场坚定的价值投资者。 价值投资的有效性。基本上价值因子在全球市场都有显著的正向效应,越成熟的市场,超额越小。美国市场近十年是超额收益最小的阶段,当然这里面有非常重要的原因,2008年美国的金融股较2007年高点跌了百分之九十以上,当时金融股看起来很便宜的,所以肯定是归类于价值因子最核心的。而这一轮的上涨又是由科技股引领的,从这个意义上来讲,价值因子在美国市场的近十年是遇到最大挑战的十年。 中国资本市场的检验结果显示,用低估值价值投资策略做出的超额收益,如果在2008年1月上证综指6000点附近以1元买入,当上证综指跌到3000点左右时,这个策略的实际净值大约是3元,超额收益接近6元,就是一块钱可以变成三块钱。但有一个更重要的现象是中国有一批优质的股票从2006年至今涨幅惊人,比如格力电器、恒瑞医药、贵州茅台、伊利股份等,很幸运,这些股票我们一度、曾经或者现在仍然是我们的重仓股。 其实在中国做价值投资,最经典的、传统的方式是找不到投资标的的。只有通过巴菲特的方式,其实在中国做价值投资能真正赚钱的不是买价值股的,而都是买优质成长股的。现在市场上总是在区分价值股和成长股,这是不对的。真正的价值投资根本不会说成长股不能买,或者价值股不能买,也不会将成长股和价值股看成是冲突的。 成长是价值投资最核心的指标。因为中国市场非常特殊,几乎没有静态的便宜货,格雷厄姆的方式只有在大萧条之后谈股色变的年代是适用的,在之后的美国市场,格雷厄姆的方式也是不太适用。 所谓的价值股是什么呢?就是静态的价值已经比较高了,只有市场非常低迷的时候你能以非常低的价格买进,甚至价格低于企业的运营资金。这种情况在股市成熟以后是不大出现的。在中国市场就更加突出了,如果说不考虑未来价值的贴现,按静态价值考察投资标的,几乎没有股票可以买。中国市场静态价值和公司市值相比基本上都是溢价的,没有什么折价的,甚至在2005年和2008年都非常少。所以,最终一定是要分析这些公司未来的价值,未来现金流的贴现占公司市值的比例越高,它就越像成长股。 只有买到真正的超级成长股,才能实现长期超额收益。比如格力电器2005年时的利润和现在的利润差了一百倍,即使它的估值从来没有提升过,股价都是靠业绩推动也能实现持续上涨。所以,格力电器难道不是一个超级成长股吗?它其实是一个超级成长股,根本不是什么价值股。 为什么价值投资在中国市场的回报比较高?这是与中国市场的特色有关的。一个特色是,中国资本市场中小投资者占比高,市场的情绪化特征特别明显,羊群效应特别大,市场典型的特征是牛短熊长。二是以趋势博弈为主,将博弈的方式作为盈利模式。现在的情况出现了很大的变化,那些想割韭菜的自己变成韭菜了,老老实实陪伴上市公司一起成长的机构,现在情况还不错。所以,有时候人不能过于聪明,资产管理行业不缺聪明人,缺的是“笨”的人,是大智若愚的愚。很多特别聪明的人,往往成为市场的牺牲品,或者难以长久。 资产管理行业剩者为王,做得越长久,尤其我们做价值投资的人就两个要点,第一个不亏钱,第二个做得长。市场诱惑很大,机会也很多,但是你把握不好,就容易踩到陷阱了。有市场本身受不了诱惑踩进去的,有自己走偏了进去的,也有法律观念淡薄踩进去的。 中国整体上市公司的资本回报并不是很高,这也有它的道理。因为整体来讲,中国的资金成本不是很高。美国市场的利率比较市场化,相对于美国的GDP增长而言,它的利率并没有那么低。而相对于中国的GDP增长而言,我们的利率是挺低的。当然还有体制问题,国有企业和民营企业都要做大,不喜欢小而美,就喜欢大而全。即使民营企业也不是以资本回报最大化为衡量的。 价值投资在全球都是有效的,为什么有效?原因非常值得大家深思。 一是均值回归及背后的资本逐利。均值回归是投资的基本常识,整个市场的风险溢价长期围绕一个均值波动。当涨幅过大,价格涨得太高之后,这个标的未来的回报就不够,潜在投资回报率下降,就吸引不了理性的投资者,理性的投资者会去寻找更丰美的水草。一旦趋势投资者的力量开始衰竭的时候,走势就会反转。反过来,跌幅大了,价格低于内在价值的时候,未来的潜在回报就是非常丰厚的,就会吸引我们这样的价值投资者的介入,筹码会越来越少,股价上涨是很轻松的,下跌是不容易的,就是这么一个循环,事实上就是这么一个均值波动的过程。 均值回归不仅仅适用于行业竞争,也适合于经济、社会、行业、公司,全部都适合,是对于过往趋势的一种矫正。 二是有更多的价值实现方式。价值投资为什么有效?因为可以通过分红和回购、更多的被并购的机会、大股东和管理层的增持、市场趋势性的机会来实现价值。比如我们买的万科,当时根本不知道当时万科会被姚老板举牌,然后许老板又进来了。如果一个公司真的被低估了,管理层也会想要增持。当然市场趋势机会也会有,每隔几年总会有一些波段机会,但可遇不可求。我们的收益中也有一些是来自于市场趋势机会给我们的,比如2012年、2013年我们都是满仓,2014年甚至有一定杠杆。 三是好公司有持续价值创造能力。我们是一定要看公司的未来,不看未来就没有什么好买的。看未来,一般来说好公司有持续的价值创造。比如格力电器现在一年两百多亿利润,2005年也就几个亿利润。2008年乳业三聚氰胺事件爆发时,伊利股份当年大幅亏损,只有50亿市值,现在一年的利润比当时的市值都高出不少。 投资的本质与价值投资的逻辑 投资要有概率思维。这是什么意思?投资本身是对未来的预期,有个公式:Ea=E1×P1+E2×P2+E3×P3+……。E代表我对这项投资的预期回报率,P代表这项投资成功的概率。这样推算出来预期回报Ea是多少。 普通投资者是没有概率思维的,很多老百姓只看预期回报率很高,所以总是被高利贷骗。原因是什么?他这个P(概率)肯定是等于0的,时间一长这个P肯定是等于0的,你预期收益率再高,最后也是等于0的。有些游资操作妖股,也是这么做的,把故事讲得很大,比如要是成功了以后会怎么样,来吸引那些想短期赚暴利的普通投资者。从长远来讲这些故事实现的概率基本上等于0的。等游资觉得涨的差不多了,就把它卖给想要短期暴利的老百姓。我觉得这样的风格从头到尾都是不行的。 举个例子,索罗斯的成功,他并不在乎盈利的概率有多高,而在乎盈利的级别是多大,也就是他不在乎这个P有多高,但是他知道他加了杠杆,只要博一把成功,他的E(预期回报率)就会翻十倍,甚至更高。他的P也不是那么高,但是高的时候他会下重注,所以他会输小钱、挣大钱。但是我们从来不玩小概率事件。小概率事件就如同赌博,做投资很多人就做成了赌博。 东方红做的投资是大概率事件。就像巴菲特这样,巴菲特是P(概率)为主,E(预期回报率)为辅。巴菲特持有的一些股票,其他基金经理不是不懂,就是不屑。巴菲特为什么追求P呢?首先他管理的资产规模已经很大,他不可能找那些回报率很高的小公司。第二个因素,他有1.5到1.6倍的杠杆,但是他的杠杆是不会出问题的那种。所以巴菲特就会要求,买的东西,预期回报率要求不高,10%到15%就差不多了,但是P盈利的概率高达百分之八九十。当然巴菲特投资的时间已经五十几年了,不好比。最重要比的是做得长,不要掉进陷阱里,收益率某些年份低一点不要紧。 此外,价值投资重视复利原理,它的长期回报非常惊人,胜算高,尽量不亏钱。有特别好的机会的时候敢于重仓。 其实很简单,价值投资主要就是便宜买好货。这个最重要,很多人想做,但是做不好。主要是因为投资者对内在的价值评估不了,企业股权的价值评估是非常难的。为什么企业的市值一会儿跌到那么少,一会儿又涨了那么多。这里面除了人性之外,还因为股票是资产市场,越是不容易估值的市场越容易产生巨大的波幅。 企业的内在价值理论上可以由未来的自由现金流贴现算出,但是DCF模型可操作性差,更多的是一种思维方式。价值投资评判内在价值不是靠公式算出来的,都是靠你自己对行业的了解,对公司的了解,对人的了解,以及对业务的了解等等。 价值投资真正的回报来源是哪里呢?就是这个公式:投资收益率=ROE×(1-分红率)+1/PE×分红率。ROE很重要,1/PE也很重要。所以,“便宜”、“好货”都在这个公式里面体现出来了。ROE很高的公司为社会创造很大的价值,同时给股东、员工也创造了很大的价值。过去50年美国市场表现最好的股票之一是“菲利普.莫里斯”的烟草公司。如果理解了这个就理解了价值投资的精髓,最后你会发现最丰厚的回报不是来自那些红极一时的明星,而是最朴实的企业。 在选择优秀公司时,非常看重ROE(净资产收益率)指标。在分红率为0%的极端情况下,ROE是有效增长的上限,超过ROE的增长需要增加负债或者股权融资。在成长空间无限的行业里,时间拉的越长,复合回报越接近ROE水平。 但是A股的投资者往往过于看重公司的业绩增长(g),实际上大部分ROE低而增长快的公司都没有长期投资价值,除非它有很强的“规模正反馈(即规模扩大后ROE可以提升)”。我们发掘优质的成长股,一定要重视“规模正反馈”,规模扩大后采购成本或单位研发成本是否大幅降低,对客户吸引力变强或者客户转换成本是否变高。 做纯价值股的往往对人性的考验更大,有时间它就是被人嗤之以鼻,很久都不反应,它的反应周期和迟钝性更明显,所以要有比较合适的业绩增长(g)。 价值投资实践 下面来讲讲东方红资产管理的实践,最确定、最重要的是要买的便宜,次确定的选到优秀的公司,再次确定的是能够有周期的感觉,最不确定的就是预测市场。 首先,价值投资最重要的就是牢记估值。 不是买价值股的人就是价值投资,买那些看起来不起眼的普通公司就不是价值投资,关键看你在什么价位买。当然,在估值的前提下最好买优秀的企业,因为优秀的企业有更大的胜算。在估值能够满足你要求的前提下也就意味着你的潜在回报率是在你的必要回报率之上。比如我们测算内在价值和价格会提供三五年15%以上的涨幅,就是每年符合15%以上的涨幅,才能够进入我们的视野里,但如果觉得它不符合这个目标,那就不是价值投资的标。 我个人认为,现在的价值投资很火,不是大家对价值投资理念的认可,而是对价值投资风格的认可。风格是会变的,理念是不会变的,理念已经接近80年了,没有变过。它的方法和策略,以及适用的标的和适用的市场都不太一样。但是它基本的原理就是买到便宜货,这是最基础的。现在大规模买入一些所谓价值股,可能还是因为价值投资风格得到了认可,并不是价值投资理念得到了认可。讲得更通俗一点,是因为这些股票涨了,所以投资者会买,并不是因为他们值钱了,有很高的预期回报了,所以他们才来买。我觉得,价值投资的理念是不会变的,但是价值投资的风格一定会变。当然我也不知道什么时候。 其次,选择优秀的公司,陪伴优秀的公司成长。 价值投资是一个套利的过程,有的人是静态套利,有的是动态套利,不管是套静态还是动态的,最重要的是好的公司。原因很简单,因为跟一群不太行的人打交道,你犯错误的可能性比较大;跟一群能力超群的人打交道,虽然贵一点,随着时间的推移会超越你的想象。所以,对于普通企业而言,我们需要的折扣更高,就是这样一个道理。但是,选择企业是做价值投资的核心根本能力。做估值理论上来讲,考验的是你的品格、性格、价值观,也包括机构的价值观、文化和激励机制。 事实上真正能做价值投资的人是很少的,很多人被套进去的时候说我是做价值投资的,有的人说是做价值投资的,但换手率却很高。按照我对价值投资的理解,如果换手率这么高,这是不符合价值投资规律的。价值投资的规律是说价值终将反映价值,而且一般反映价值都需要一点时间。 至少来讲,价值投资的考核机制必须是长期,资金是长期的,考核机制也要长期的,不要天天排名。很多时候股票的价格就是不反映它的价值,那怎么办?等待,或者忍,忍的时候很煎熬的。你能不能忍住,如果你天天看排名,很忍得住,有些股票真的是很久就没反映。为什么我们要推出三年封闭期的基金,因为它是跟价值投资匹配的,价值投资所买的标的一年不反映价值是很正常的,如果三年不反映价值概率较低,当然前提是要评估企业的内在价值。 再次,感受周期。 市场四季的更替是周而复始的,背后是亘古不变的人性。市场周期是这么周而复始的,有的时候周期可能是三年,有的时候周期可能是七年,跌的一般是长的,涨的比较短,但是说不定以后它会变化,但不变的是周期。如果你在市场待得久的话,四季的更替,会有感觉。比如在冬天你要穿暖一点,夏天你不能穿太多,春天你要带把伞。你在不同的季节要有自己的应对的策略,而不是要想着去预测市场。预测到市场所谓的点位完全是一种运气行为,但是在什么时候感受到这个已经过热了,或者在什么时候有很多的投资价值?这个专业的人士完全可以去体验。 最后,不要预测市场。 其实很多人免不了,如果你市场预测得准是最容易达到的目标,但是你越想达到目标反而容易失误。市场很难预测。精明如索罗斯,大部分的市场他也无法预测,他只有在恐慌和贪婪集聚的市场形成的那一小阶段,觉得因为人性的原因可以去参与,甚至还包括他自己去影响,形成趋势。大部分时间预测市场基本上是失败的。 原因很简单,资本市场是一个复杂的非稳态的混沌市场,而且是二阶混沌。二阶混沌就是你只有知道了第二天的表现,你才能预测第三天。你如果连明天会怎么样的都预测不到,怎么能预测第三天的?所以,大部分时候市场是不可预测的,只有少部分的时候有迹可循。 还有个原因就是艺术的成分,掌握这种艺术的人非常少,最大的区别可能就是体现在这个地方,几乎是只可意会,不可言传。对卖点的把握很重要,买的时候差别不大,卖的时候基本上根据市场的趋势,根据各方面因素来掌握,会卖的是师傅,资产管理行业基本上确实是这样。但是买入和价值投资是完全可以复制的。 战胜市场是比较困难的一件事,除非你正确的预测到极端事件。霍华德.马克斯说过,卓越的业绩来自于正确的非共识的预测,然而非共识的预测很难,正确更难,执行就更加难。东方红这十几年来,真正做出正确的非共识的预测不太多。大概就两次,第一次就是2009年的时候我们全面转向内需社会建设方向的投资,清空了很多投资属性的品种;第二次是2015年第二季度,我们减仓、换成蓝筹股。你时时刻刻想跟市场作对,你胜算很低。 投资更重要的是对自身欲望的管理,事实上不仅仅是投资,也包括事业、人生。谢谢大家! “ 中国基金报:报道基金关注的一切 Chinafundnews [详情]

低调大佬陈光明:价值投资者要永远践行这个原则
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东方资管陈光明:为什么价值投资在A股市场有效?
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赵丹阳对话陈光明:大方向看得懂,比一切都重要
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  前言“今天再去买地产股,你将来可能是个loser。”“美股快见顶了,接下来如果以黄金计价,美股可能会有一次大型的暴跌。”“越南是下一个阶段全球股市的所在。大家想赚大钱,应该去越南抄抄底。”昨晚,穿着运动鞋的“私募教父”赵丹阳一身休闲配置,白衬衫下摆微微皱起,在上海交大高级金融学院的教室里抛出这些“明确的预言”。“聪明投资者”听了一晚上,上半场是赵丹阳近一个小时的演讲,“聪明投资者”将精华摘出18话做分享(想提前看完整内容的,可以加牛答应微信fanxiaocom);下半场是赵丹阳和东方资管董事长陈光明的对话,包括现场问答,全是精彩。赵丹阳:你的人生做对几件事情就够1、做投资主要看三件事,一是选对国家,二是选对产业,三是看信用周期。2、对于选对国家,看看日本就知道了。过去二十年,京都房价跌了80%,很多地方跌了90%,你如果投资日本股市,基本上是一个大输家。不管你多聪明,当大势往下的时候,你基本上概率就注定了是大输家。3、所以,人生一世,你要知道在什么时间,什么地方做什么事情。抛开这个东西,剩下一切,如果你说价值投资,那就是胡扯。4、巴菲特索罗斯为什么能成功,是因为他们过去几十年,待在美国,如果他们待在日本,待在欧洲,我赌他们不会成功。5、大家一定要意识到,很多时候你的成功是因为你的幸运,呆在对的国家、对的时间、对的地方。6、再说产业。1996、1997年那波大牛市里面,长虹、康佳、TCL、海尔是最好的龙头股,可是今天还有人买四川长虹股票吗?是老板不够聪明吗?不是。是他们那个时代过去了,大浪淘沙,他们没有转型,还待在电器行业里,他们就变成了被时代抛弃的loser,这不取决于他聪明不聪明,是那个产业最兴旺的时间过去了。7、我相信今天再去买地产股,你将来可能是个loser。大家一定要认清楚房地产的时代,大的声浪已经过去了,如果再抓住就是尾巴。虽然最近地产股,万科又创了历史新高。但是whatever,它的青春期过了。8、腾讯、阿里是这个时代最骄傲的企业。可能过了十年,过了二十年,这些企业又会像长虹、康佳一样被别人遗忘掉。大家不要说不会。诺基亚倒闭的时候,他说我们的研发费用是苹果的四倍,我花了那么多钱,都不知道犯了什么错,就被淘汰掉了。这就是时代,他们的时代过去了。所以,像我们这些老家伙应该被淘汰了。产业有兴衰。9、再说信用周期。任何国家都有经济周期。经济周期根本的原因是什么?是银行造成的信用扩张和收缩,造成很多经济的循环和周期。我们会从信用周期上来分析很多不同的国家和不同的产业在不同的阶段。10、十六世纪你想成功,要待在葡萄牙。十七世纪是西班牙、十九世纪是大英帝国、二十世纪是美国。那么二十一世纪,你们放眼三十年,等到你60岁的时候,该投资哪个国家?这个问题留给你们自己去探索。11、对投资而言,你把一些大的事情想明白,比你每天盯着电脑,很辛勤的工作,挣着多了,你的人生肯定做对几件事情就够。大势、大方向看得懂,什么时间做什么事,比一切一切都重要,这就是我们的赤诚之心全球历史兴衰体系。我们接下来就是在全球,在不同的阶段,辨别不同的国家,不同的产业,不同的信用周期。在恰当时候,我们就会卡位。12、我们觉得,未来全球的制造业从日本转移到中国,中国低成本产业要转移到越南。越南这两年是800点,突破了大概过去十年的新高了。我给大家推荐一下,越南是下一个阶段的全球股市的所在。大家想赚大钱,应该去越南炒炒底。纯属个人意见,风险自负。13、要不要投资黄金?昨天跟一个朋友还聊,他感觉未来变成春秋战国的时期,全球的基础货币,可能会从黄金、美元本位变成美元、人民币、欧元。14、个人而言,我觉得还加半个印度卢比。这是未来二十年,等到你们变成我们这么大的时候,我相信三个半。半个印度还不确定,但是有三个全球霸主即将形成。15、巴布韦农民今天卖农产品,他会换成什么?比特币?哈哈,可能我们是老一代,比特币我不太清楚,我觉得任何货币都带有主权性质,比特币我相信一旦威胁各个国家的主权,政府会出手。大家对黄金的热爱是几千年的热爱。我不相信有比特币或者任何一种货币可以取代黄金的地位。16、去年《纽约客》一本杂志大概卖7美金,1942年这个杂志卖1毛5。美元花了七十年时间,就贬了98%。所以你拿着钞票是多可怕的恶梦,千万不要存钱,除非在少数时候。17、大家都看好美国资产,觉得有facebook、Google、苹果这么牛的企业。这是我一个推断,我觉得美股快见顶了,接下来如果以黄金计价,美股可能会有一次大型的暴跌,美国的周期快走完了。18、每个时代都有它最厉害的人物,人类社会也是这样。当你们在讲价值投资的时候,你们要想清楚,未来三十年的世界,全世界会怎么样,你应该住在哪里,做什么事,在什么时间,天时地利人和,这是做价值投资最根本的前提。圆桌&问答Q1:赵总看好越南市场,为什么不看好印度市场呢?赵丹阳:印度人均GDP、经济发展水平、出口顺差能力、货币稳定性、通货膨胀、结构性改革等指标都没有到位,还有待观察两三年。但这个时间不完全确定,因为存在科技变数。Q2:价值投资长期有效的核心是均值回归和万有引力,您(陈光明)能不能详细解释下?陈光明:就像赵总讲的,做价值投资要讲大势。某种意义上讲,均值回归有一个很大的隐含假设,就是要赌上国运,否则价值就不是在创造而是在毁灭。一路下跌的市场上挣到钱难度相当大。所以,我们做投资的人,本质最爱国,最愿意相信我们的未来是美好的。(全场笑)全球投资可以去寻找最好的国家,当然更好,但可以确定,行业和公司层面的均值回归更容易判断。均值回归的道理很简单,树长不到天上。资产价格跌低了之后会回升,当有正反馈时,价格可能会炒过,但过度了它就会下来。Q3:有人说中国的供给侧改革其实是供给侧管理,导致煤炭、钢铁等很多商品价格大涨,赵总怎么看?赵丹阳:首先我说我不懂,不敢乱发言。从1982年到2016年的1月起,全球债券利率进入最低点。尤其去年有一阵子,甚至欧元债利率是负的,就是你借钱给别人还要倒贴钱,这可能是人类历史上最荒谬的事情之一。所以我们去年8月,买了很多200多倍杠杆的欧元和英镑2019年交割远期期权,因为它非常便宜,我们就赌未来利率会有一次加速上涨期。我认为,现在不可能有一次需求推动的商品周期了,但可能会有一次由美元衰退造成的商品周期上行。全球包括中国、香港房地产上涨,背后的根本原因就是闲置的货币太多。我不看好中国房地产,因为过去十几年,美国有钱人的钱流入中国,推高房产价格。李嘉诚真是大师级的周期高手,现在不但从中国卖房地产,把香港的两个house也卖掉了,从房地产行业全面撤退。如果未来商品周期、通货膨胀上来后,利率重新进入上行轨道,回到2014年春天, 10年期国债利率有4.8%,我相信中国的房地产会遇到很大麻烦。Q4:用长期的资金投资于优秀公司取得长期超额回报,陈总能不能谈一谈实际操作中更细节的东西?陈光明:我们的资金受限,主要投资国内证券市场,所以行业和公司的选择就是重点。相对来讲,各个行业、公司也都有周期,这就叫均值回归。我们研究的重点是每个行业的特征、最好的商业模式、公司最好的管理模式、最好的人才分别是什么样的。首先方向走对,人找对,然后是财富积累,还有要买的便宜。一般这几点加起来回报率都还不错,我们12年平均30%的年复合回报中,20%几都来自企业成长,12%不到来自市场波动。Q5:赵总刚刚讲到历史兴衰的投资体系,您觉得中国是不是已经脱离了快速增长?赵丹阳:毫无疑问中国发展最快的时候已经过去了。中国作为一个大国,不断有一些创新产业,所以可能未来的机会在不同的部门里面。但是最近有人一直提大牛市来了,我不同意。我们现在才刚行业出清。所谓真正的大牛市,是2004年那样,整个经济繁荣,所有产业都很好,做什么行业都能赚钱。Q6:那未来两三年,机会在哪里?赵丹阳:我看陈老师在这个事上有一定的见解。我们最近的组合是也配置了很多这样的产业,但是不能讲。陈光明:那这个问题我来回答一下。(全场笑)不是讲投资组合,我是说关于中国的未来,关于投资机会。中国的快速发展期肯定已经过去了,甚至现在这个增长速度未来也都有压力。现在宏观形势很严峻,金融周期、资产价格、人工、环保各个方面的压力,都是年纪已经到了,像我们这样,都是拿着保温瓶的人了。(全场笑)所以这点要有清醒的认识,知道自己的身体不是年轻人,不能天天熬夜,这是第一点。第二点,中国在大国优势下,还是有很多机会存在。当然最重要的还是中国人民勤劳和智慧,这不是官话,只要做投资时间久了,跟企业家接触多了,你会发现我们中国人的优势非常明显,总会有一批企业冒出来。Q7:您(赵丹阳)跟巴菲特200多万美元的午餐,给您最大的启示是什么?另外,想听听您对调研的理解,有没有自己的体系和方法。(注:2008年,赵丹阳以211万零100美元竞得与股神巴菲特午餐机会。)赵丹阳:老人家当时说如果他在200年前(或100年前),他就是一个农夫,在田里种田。他能够有他今天的成就,就是因为他生活在美国一个高速成长的时代。换而言之,我们过去几年投资上有一些回报,最根本还得感谢祖国过去几十年的高速成长。中国跑得最快的时期肯定是过去了,人口红利,资产价格,成本都不支持,但是中国还可以以一个中年的速度再跑若干年,跑个10年20年我相信是没有问题的。第二个问题呢,没办法一下子概论。我们以前投资,都喜欢茅台这样的企业。任何产业都有兴衰,茅台在2012年、2013年塑化剂的时候也跌到11倍PE。我们2014年买了茅台,五粮液和汾酒,因为各种原因没拿住,这是我们的错误。我们还是强调说,在不同时候不同的地点投不同的行业,是一个很好的选择。很难说一个行业衰退公司还会变得很强大,大部分企业最后成功与否,还是决定于他们行业的兴衰。我们早期的研究,更多是在公司调研,但今天更多是资产配置,研究国家行业的形势。Q8:您最成功和最遗憾的一次价值投资是什么?陈光明:回答这个问题,不是我的风格。其实整体来讲,我组合的前十大成功率是比较高的。先说失败的吧,应该就是在美邦服饰上大概亏了一点钱,那是2010年,可能就是对这个行业的理解不足够,对人判断也没有特别到位。然后周期也没有看得很准。但是相对来讲,我的前十大重仓股这么多年失误率还是比较低,因为我们没有求赚很多钱的。如果说一定要说很成功的呢,我觉得也谈不上,因为有的可能一年就涨3倍5倍的,但有的可能是拿了8年10年涨了20(倍),像伊利这样,50亿市值的时候,我买了7%,我现在有5%的股权。但也有像我们去年四五块钱买了很多吉利汽车,现在已经22块多了,一年功夫已经涨了4倍。赵丹阳:我们这么多年涉猎很多,我们投印度、越南、希腊、俄罗斯、巴西,我们投黄金、外汇还有油矿,啥事都干过,你要我说成功失败我也想不起来。但是,我们在印度亏了有28%,2011年,从回报率看我们就是失败的,但我觉得那是我最成功的一年,因为我们反思,知道了很多东西,我们知道如果投国家的话第一重要的是汇率。我们从2003年起非常顺利,每年都平均36%的速度增长。2011年后,我们经历了大幅的受挫,然后又花了两年时间追上来,复合(收益率)从2010年到现在只有10%。过去教了好多学费,我们痛定思痛,包括过去几年,我做了好多东西,亏钱亏得我头疼,我实话实说,但是到今天我们的投资理论体系终于慢慢成熟了。所以说我觉得最大的失败也是成功,最大的成功也是失败,一时的得失和每一个独立的事件都是你投资生涯的一部分。Q9:哪些行业会有比较好的表现或者大的增长?赵丹阳:未来30年最精彩的东西,一定是你们第一时间捕捉到的。但总体来说,我相信,科技永远是第一生产力。我们做金融业的,我从来不觉得有什么了不起的,所以如果在座都是搞金融的,一定要和科技界多交朋友,多去补充科技知识。陈光明:从大的方面来讲,人工智能应该是下一个热点,而且中国在这一块还真没有太落后。新能源也是,包括新能源汽车,中国其实已经处于领先地位了,然后生命科技,目前还早一些。你看现在新的一些产业,我们跟国际上最牛企业的差距在缩小,举个例子啊,我认为中国的汽车产业,可能10年20年之后,要把其他人都给,不能说灭了吧,都把他们打得很惨。科技行业,我们的优势也很明显。然后高端制造,我们有工程师红利。讲句实在话,从微观的角度来讲,真的有很多可以看好的地方,我觉得今后很多企业还是能够茁壮成长。Q10:公司里面一个项目的决策流程是一人负责制还是说集体决策制?产生分歧怎么办?赵丹阳:我觉得投资是艺术,不是科学。艺术是什么,就是个性,举个例子,假如梵高和毕加索两人一块画画,会有什么结果?就是很烂的画,大家明白我说的意思吗。对,投资本身来说的话,一定是一人负责。陈光明:我们目前这个体系里面,跟赵总说的类似,基本上是艺术,我们现在在实践多人合作,确实比较难,还在努力尝试中。我们学的是Capital(美国资本集团公司)长期资本管理模式,团队合作也有好处,它可以管理更大的规模。因为我们现在基本上一千亿了,我们的目标肯定不止1000亿哦,那如果每一个人都是单独形不成合力的话,效率比较低。赵丹阳简介:毕业于厦门大学系统工程学;1994年出国,从事实业投资与贸易;1996年进入证券业;2002年,受邀加盟国泰君安(香港)公司,创办“赤子之心中国成长投资基金”,并担任基金经理。陈光明简介:东方证券管理资产有限公司董事长,上海交通大学工学硕士,证券从业18年,历任东方证券资产管理业务总部总经理、东方证券总裁助理,东方证券资产管理公司总经理。[详情]

价值投资标杆陈光明30句人生和投资思考
价值投资标杆陈光明30句人生和投资思考

  最近“聪明投资者”在走访多家价值型私募机构和券商资管老总的时候,他们都自觉、不自己地拿自己跟一个价值派高手对比,他就是东方证券资产管理公司董事长陈光明。一个前券商资管公司高管回忆,早2007年大牛市和2008年大熊市的历史时,很多证券公司被迫卖出股票止损,东方证券资管却一直持股,导致东方证券当年无法上市,但他们的坚持却为投资者赢得了最好的收益。这位前高管说,“特别佩服东方证券那波人,不是所有机构都能扛得住的,你在最难受的时候出去了,就损失了应该有的收益。”另一家知名的前券商资管公司总经理也感慨,正是因为陈光明等人的坚持,让客户对他们的粘性很足,在某些阶段收益不好,客户也愿意陪着他们一起熬。陈光明用十多多年的煎熬和坚持,进入了价值投资和客户接受的正相循环。资料显示,陈光明上海交通大学工学硕士毕业,从1998年开始在东方证券做资产管理,历任东方证券资产管理业务总部业务董事、副总经理、总经理、东方证券总裁助理,东方证券资产管理公司总经理、董事长,他管理的东方红4号累计收益超过300%,大幅领先于同期同类产品。“聪明投资者”整理了低调的陈光明的所有公开或内部演讲及采访,整理出他的30句人生和投资思考经典语录。1. 宁愿要波动的成长,不要保守的生活。(2010年8月 理财周报文章)2. 做投资,保持平和的心态至关重要,保持平和的心态才能保持业绩长期持续稳定。很少人会去想三年以后的事情,但我们要的是长久的胜出。(2011年2月 证券时报文章)3. 一般来讲,投资做得好的,都是逆向来做,我说的是逆“人心之所向”。但大部分太关注市场的人都是跟随主流,因为跟主流的心理包袱是最小的。但心理包袱小,财富损失就大。放长期做逆向投资赢面是很大的,只是中间需忍受的痛苦比较长。(2011年8月 东方早报文章)4. 公司的未来跟所处的行业有很大关系,但又不是完全相关,公司的未来即使不那么好,如果大家的预期比它的未来更差,卖得足够便宜,甚至白送你,当垃圾总可以卖点钱吧?5. 价值1000元的东西,500块卖给你,你买了肯定划算;100块能买到,就超值了。所以,没有什么不可以买的,关键是价格。(2014年10月 中国基金报文章)6. 价值投资的逻辑很简单,便宜买好货。市场不可能长期漠视一个企业的成功,也不可能漠视一个企业的失败。(2016年5月13日某机构投资峰会)7. 人多的地方是不能去的,何况不合理的东西还有这么多人去效仿。8. 身处资本市场,如果没有强大的内心,是很痛苦的一件事情。9. 投资的本质是你把钱交给了一些你信得过的优秀的人在帮你打理,钱生钱,这是最本质的过程。10. 品德里面有很多种,比如诚实、正直,但我还是觉得善良为先,因为资本市场诱惑太大了,离钱太近了,如果你品德不太过关,不够善良,想占别人的便宜,就容易走歪路。11. 一旦走歪路,你还自鸣得意,还没有反省,就是典型的“极度聪明却没有智慧”的人,最后一定是会翻船的。12. 善良是最重要的品德,在资产管理行业里叫仁义。善良不仅仅是一种信仰,还能够带来感恩,带来正能量,是一种力量。13. 资产管理行业陷阱特别多,其中大部分的原因都是贪婪,对自己的欲望无法掌控,而且不够善良,不把别人的钱当钱,只把自己的钱当钱。14. 当然,还有一种人在这个市场上走不远,就是无知者,虽然你品德过硬,但是你确实是没有智慧。15. 一定要做自己最擅长的,不要以自己的短处攻击别人的长处,这绝对是配置低效的表现,而且一定会失败的。(2016年6月14日公司内部讲话)16. 我们的价值观,善良为先、智慧为道、奋斗为本。17. 我们一直说的一句话叫财富与真理同在。就是说你能够掌握真理,你一定会获得财富,真理的获得需要靠智慧,智慧需要靠学习,读书会和学习会一直持续不断的进行。18. 做资产管理压力实在太大了。吃饭睡觉基本上吃饭吃不大下去,睡觉基本上睡眠质量很差,好容易半夜醒来,基本上处于担惊受怕的。一句叫普通话叫战战兢兢如履薄冰,谁也不知道黑天鹅在哪里,现在都说整群的黑天鹅在等你。(2016年11月8日 第七届期货机构投资者年会)19. 卓越就是要做跟别人不一样。如果沿着正确的方向,即使是很多人看起来你在做一件很笨的事,但一直坚持做,时间久了,也将是一件伟大的事。(2017年1月上年度工作总结会议)20. 预测错误是一件很正常的事,虽然大家都希望对未来世界有一个明确的预测,但这超越了人类的能力。未来是不确定的,做投资这么多年,到现在我的感觉依然是八个字:战战兢兢、如履薄冰。(2017年1月8日东方赢家VIP年度策略会)21. 价值投资有效的最核心原因是均值回归及背后的资本逐利。均值回归是投资的基本常识,价格有向价值回归的万有引力……不仅仅在市场层面,在行业竞争、公司经营层面,万有引力的作用也同样存在,背后原因还是因为资本是逐利的。22. 价格围绕价值的波动,价格终将反映价值,只是反映的时间不确定,所以我们强调长期。与时间做朋友,价格低估的标的迟早会被发现,长期不会被忽视,优秀企业的成功也不会被长期忽视。23. 我们的实践告诉我们,不要预测市场。资本市场是一个复杂的非稳态的混沌系统,而且是二阶混沌。对市场长期走势的准确预测完全不可能的,市场短期走势也属于随机的状态,要对市场抱有足够的敬畏之心。24. 我们要注意感受周期。市场的四季更替周而复始,背后是亘古不变的人性。25. 做价值投资最重要的是牢记估值,如果只说一点,就是要买得便宜。长期均值回归会起作用,理论上没有什么不可以买的,也没有什么不可以卖的,关键是价格。26. 安全边际不仅仅是风险控制的手段,更是回报的主要来源。坚持安全边际需要的是自律、耐心以及理性。(2017年5月16日东方证券年度策略会)27. 资产管理行业是一个管理欲望的行业。管理好客户的欲望,驾驭住自己的欲望,你就离成功近了一步。28. 我屡次失眠都是在牛市中,不知道未来怎么办。但是在熊市中我特别踏实,虽然意味着股票价格可能会下跌,意味着买进去后股价不会涨,但是我不担心。29. 现在做价值投资比较热,但我真的很怀疑有多少人能坚持下来。这首先要有信仰,其次还要有坚定执行价值投资策略的勇气。(申万宏源2017年夏季策略会)30. 现在的投资界,具有10年以上从业经验的人被盯上甚至挖走是很正常的,不被挖走好像倒是不正常的了,要做到不被挖走,也非常的难。对于这一点,外界很多人都认为难在待遇、收入,其实我们的感受是,真正投资经理最需要得到的是认可和尊重、以及足够的自由度,没有这一点,再高的收入也留不住人。(2010年9月26日 理财观察)▪[详情]

东方红资管陈光明:为什么价值投资在中国行得通
东方红资管陈光明:为什么价值投资在中国行得通

     (转自@东方研究,本文根据东方红资产管理董事长陈光明先生5月16日在2017年东方证券年度策略会上主题演讲整理) 大家上午好!东方证券研究所让我来讲讲价值投资,我内心的感觉是诚惶诚恐的,为什么这么说呢?一方面,我们在中国资本市场的投资实践只有十几年,时间应该说还是偏短的;另一方面,我们是买方,一直奉行少说多做的原则。 感谢研究所给我这样一个机会,与大家分享十几年来对价值投资的思考。我讲的主要内容包括以下几部分,一是价值投资是否有效,二是价值投资有效的原因,三是价值投资如何才能有效,以及未来展望。 01 价值投资的有效性 关于价值投资的有效性,我们可以从三个层面来分析:全球资本市场的检验结果、中国资本市场的检验结果、我们的实践。 先来看看全球资本市场对价值因子的检验结果,亚太和欧洲的资本市场这十年的超额收益大概在50%左右,美国和日本略少一点。不难看出,越成熟的市场,超额收益越小;使用的人越多,价值投资策略的效果就会差一些;或者说机构投资者占比较大的市场,都会有这样的结果。 我们再看一下价值投资在中国市场的结果。海外市场比较喜欢用PE、PB、EV/EBITA这三个指标来判定什么是价值投资的价值因子。中国资本市场EV/EBITA用得比较少,就用两个最简单的指标PE、PB。如果按照低估值价值投资策略测算,其累积超额收益相对于上证指数是稳定增长的,按照这个策略,如果在2008年1月上证综指6000点附近以1元买入,当上证综指从6000点跌到现在的3000点左右时,这个策略的实际净值大约是3元,超额收益接近6元。我们在2007年底2008年初曾成立过两只产品——晋龙1号和海洋之星1号,现在累计净值5元多。可见,即使用最简单的价值投资方法来进行投资,净值也会有3元左右,而不是像许多散户一样出现亏损。我也可以非常确定地告诉大家,价值投资在中国是有效的,而且比美国和日本市场要高很多。 从低估值价值投资策略的个股股价表现来看,2006年5月到现在,格力电器涨了40倍,恒瑞医药涨了26.8倍,贵州茅台涨了15倍,宇通客车涨14.58倍等等,这是绝对收益,如果考虑相对收益还更高。这批优质的上市公司,不断通过业绩增长推动股价的上涨,现在不是牛市,他们PE的抬升是非常有限的,主要是依靠业绩增长的推动。 我们自己一直秉承价值投资的方法做投资,我们的实践也证明,长远来讲,价值投资在中国市场的回报是比较高的。 为什么价值投资在中国市场的回报比较高? 这是与中国市场的特色有关的。一个特色是,中国资本市场的散户占比高,中小投资者参与比例高。上市公司的供给以前是不足的,导致估值一直比较高,很多新股一上市就被炒作,市盈率炒到上百倍,炒作之后一般会有很长一段价值回归的时间。中国市场中价值投资的标的不是很多,在A股和H股同时上市的公司,A股对H股的溢价基本上常年维持在100%以上,只有少数公司是H股与A股价格倒挂的。因为有大量散户的参与,市场的情绪化特征特别明显,羊群效应特别大。市场典型的特征是牛短熊长。市场参与者的投机心理太强,一旦市场比较确定的时候,谁都不愿意让别人赚大钱而自己不赚钱,机构投资者也是这样的想法,总是等着市场起来之后赶紧追进来赚一把热钱。在中国人的思维里,一夜暴富,迅速改变自己的社会地位是最期望、最愿意为之奋斗的事。 机构投资者也是以趋势博弈为主,换手率很高,业绩波动很大。经常出现今年第一、明年倒数第一,这是非常典型的状态。价值投资者很难做到今年第一,也很难在明年成为倒数第一。在博弈过程当中,散户处于劣势,机构投资者和游资大户都以散户的存在作为赚钱的基础,将博弈的方式作为盈利模式。在此想提醒大家的是,这样的投资方式将会受到挑战。 另一个特色是上市公司的治理结构不够完善。国有企业天然存在“所有者缺位”的现象,经营者激励普遍不足,经营者和股东利益诉求经常不一致,甚至相悖。这个问题是比较严重的。比如欧洲股神——安东尼•波顿看好中国的发展,他认为国有企业治理结构不完善,于是相信民营企业。他在香港市场基本上买的都是民营企业,但是没有想到中国的民营企业诚信问题比较多。他的水平是很高的,之所以折戟香港市场,不怪他,是因为市场不成熟上市公司缺乏诚信。他本来想在退休之前能在中国续写他的辉煌,最后却黯然神伤的退休了,这市场确实跟欧美成熟市场不一样。 上市公司的资本回报不够高。整体而言低于美国市场,上市公司基本上还是以做大规模为目标,这个现象不仅仅是国有企业,也包括民营企业。很多民营企业也不是以资本回报为最重要的核心,而是以做大规模为目标,想要的是社会地位,希望自己的企业规模是NO.1。此外大部分企业比较“重融资”而“轻分红”。因此,市场整体的ROE水平和分红回报率较美国等成熟市场存在一定差距。 为什么要谈这些中国市场的特色呢?因为这跟价值投资是有关的。如果没有这些基础,做价值投资就很难。 简单看,在中国做价值投资看起来没有很好的土壤。首先,由于估值较高、上市公司的资本回报不够高,适合价值投资的标的不是太多。其次,上市公司的治理结构存在缺陷的较多,回报股东意识不强,即使在再投资回报明显下降的情况下也不乐于回报股东,从而产生比海外成熟市场更多的价值陷阱。当然还有某些上市公司的诚信问题和信息披露问题,会导致价值判断出现偏差。三是市场的不成熟导致的巨幅波动。 但从另外一个角度看,正是因为绝大多数的人认为价值投资在中国没有市场,或者认为即使有市场也没有办法实施,所以导致价值投资这条路是很宽敞的。市场巨幅波动一方面需要强大的心理素质去支撑,另一方面也为价值投资者提供了机会,也比如2008年,指数一年跌去了70%,比如说“互联网+”最热的时候,大家普遍觉得传统行业都不行,2014年初万科A的股价才6块多,110亿的总股本,这么优秀的公司,市值才六百多亿元,一百多亿元就能成为大股东,这个估值太便宜了。市场的不成熟和过度的情绪化,导致这样的巨幅波动,也给价值投资提供了很大的机会。 如果我们回避了在中国做价值投资的缺陷,同时坚定不移地走在这条道路上,超额收益还是很明显的。 02 价值投资有效的原因 做价值投资,我不担心竞争,做的人多一点,对社会有积极意义,同时也希望有更多的人能为更多的老百姓去理财。但我很担心,现在有很多人把价值投资当做热点。 目前价值投资正在风口上,今天会场这么满,说明这个话题比较热。但是我更希望的是价值投资能够陪伴我们今后的投资生涯,而不是因为大家都说做价值投资,就来听,最后却执行不下去,半途而废还不如不要做。 价值投资有效的核心原因是什么呢?我想只有把这个理念想清楚了,你才能坚持,才能在艰难困苦的时候还能够坚守,在孤独、遇到压力的时候能够一如既往地走下去。 价值投资有效的原因主要有这几个方面:均值回归与资本逐利、更多的价值实现手段、好公司的价值持续创造、价值投资符合投资本质。 首先,价值投资有效的最核心原因是均值回归及背后的资本逐利。 均值回归是投资的基本常识,价格有向价值回归的万有引力。为什么会有这个万有引力呢?简单说,当涨幅过大,价格涨得太高之后,这个标的未来的回报就不够,潜在投资回报率下降,就吸引不了新的投资者,老的投资者觉得回报率不够,也会寻找新的回报更丰厚的资产。一旦趋势投资者的力量开始衰竭的时候,走势就会反转。反之,如果价格跌幅过大,内在价值远远高于价格的时候,未来潜在回报率就会很高,就会吸引越来越多的投资者,当投资者力量超越趋势投资者力量的时候,走势就开始反转了。因此,整个市场的风险溢价长期围绕一个均值波动,多数时候都在一个标准差之内。目前的风险溢价整体在均值附近,2007年整体风险溢价是负的,2008年风险溢价接近5%,2012年到2014年在4%左右,现在大概1.2%左右。 均值回归不仅仅在市场层面,在行业竞争、公司经营层面,万有引力的作用也同样存在,背后原因还是因为资本是逐利的。 行业竞争层面而言,如果回报太低,资本都会退出;回报太高,资本都竞相涌入。比如说你这个生意太赚钱了,总有人挖空心思在想,凭什么你赚钱,我难道不可以做点类似的?只有极少数公司能够在比较长的时间里维持垄断。所以,绝大多数行业,尤其是传统行业,都是周期性的,回报太低了,大家都不投,都撤离了;撤离时间久了,行业竞争就不激烈了;当又有钱赚时,资本又开始进入。就像前一段时间,化工行业出现了一波涨幅,除了环保等原因外,更主要的是因为2011年至2015年行情不好,很多产能就自己出清了,当然长期还要看需求。新兴行业的周期性也非常明显,当年的光伏行业,最典型的是曾经行业领头企业最后却退市了。 公司经营层面的均值回归也很明显。比如企业做大了,觉得骄傲了、自满了,出现大企业病了,还有想偷懒;随着企业越做越大,企业家的年纪大了,精力也不够了,激情也不够了,等等,这些因素都会让企业也有周期。所以,均值回归几乎在行业和公司层面都是存在的,做价值投资的人一定要相信均值回归。 其次,价值投资有更多的价值实现方式。价值投资为什么有效?因为我不需要猜测谁来接棒,这个股票、这个公司很好,回报很高,我不用去想谁会来接我的棒,即使没有人接棒也没有关系,因为它可能有很高的分红,很有可能公司就会来回购。 再次,好公司有持续价值创造能力。有核心竞争力的优质上市公司的资本回报远远高于社会平均水平,随着时间推移,这些公司的内在价值持续在增长。这样的公司是不多的,这样的公司一定会被挖掘出来。 还有重要的一点,价值投资符合投资本质。投资本身是对未来的预期,有个公式:Ea=E1×P1+E2×P2+E3×P3+……。E代表我对这项投资的预期回报率,P代表这项投资成功的概率。这样推算出来预期回报Ea是多少。任何投资大师要赢这场游戏,必须符合这个公式,要么你的P很高,要么E比较高。如果P很低没有关系,但是你的E就得特别高,比如说投资了谷歌,一个项目就赚一千倍,那P低一些也没有问题。你必须要保证Ea一定要超越社会的平均回报率,这样你的投资才是赢的,否则是输的。索罗斯说过他的目标不是每次都挣钱,P不是很高,但是他在乎的是每次赢钱的量级,比如要挣十倍。巴菲特的风格不一样,P很高,但E不是特别高。不管怎样,E和P的乘积必须要很高。为什么做VC的人是风险投资?因为离散程度很大。如果一百个亿投进一百个项目,一百个项目都死了,就是永久性损失。价值投资一般是预期收益率中等偏上,实现的概率是比较大的。价值投资者对风险看得很重,特别在意风险的把控,所以离散程度是很低的,基本上不大会有产生永久性损失的机会。 价值投资还有非常重要的一点,就是复利。复利是世界奇迹,巴菲特每年20%的年化复合回报,52年的总回报达到1.5万倍。很多人觉得一年做到20%的回报很简单,但坚持了52年,这个力量就是巨大的。我告诉大家,如果想成为投资大师,未来20年如果能做到15%的年化复合回报,就是大师级的。 为什么价值投资机会在全球范围内持续存在?成熟市场虽然是以机构投资者为主的,但钱还是需要由人管理的,人性是一样的。机构投资者虽然有优势,但也有劣势,虽然价值投资的原理方法都懂,但劣势是有领导、有客户,有时候还经常粉饰他的报表。机构投资者所掌握的资金不是自己的,很多不是长期资金,客户的信任都是有时间期限的,尤其是在短期业绩不好的时候,在这样的背景下,纵使成熟市场也一样,有很多机构投资者也做不了价值投资。 03 价值投资如何才能有效 在座的很多人肯定也想实践价值投资,但是碰到的障碍在什么地方,价值投资如何才能有效? 简单说,价格围绕价值的波动,价格终将反映价值,只是反映的时间不确定,所以我们强调长期。与时间做朋友,价格低估的标的迟早会被发现,长期不会被忽视,优秀企业的成功也不会被长期忽视。价值投资追求绝对收益,避免永久性损失,规避人性弱点,利用均值回归原理。利用复利原理,相信耐心的价值,每年并不耀眼的正收益可以造就辉煌的长期业绩。 如何做才能有效呢?第一,要有相匹配的长期资金。如果你的钱是短线资金,只有半年、一年,价值投资策略实施不了,谁也不能保证价格什么时候反映内在价值,而且往往一年不反映也是非常正常的。1999年、2000年的时候巴菲特被人嘲笑,因为那时都是成长股的天下,所以必须要有非常长期的资金做支持。一般而言,我们的经验告诉大家,坚持三年一般会得到反映。 第二,基于长期资金,还要有长期价值投资的文化,以及相应的约束和激励机制。我们东方红资产管理的基金经理考核期是五年,弱化短期考核,前年去年我们还发了一些封闭运作三年的基金。 第三,对价值投资的信仰,以及坚定执行价值投资策略的勇气。价值投资最近有点热,不是说买了某些股票就是价值投资。价值投资是长期的事情,是一种信仰。我一直告诉大家,价值投资长期有效,短期不一定有效,而且短期往往是没有效的。从某种意义上来讲,一个东西太热门了反而不是好事,长期价值投资基本上是逆向的。但是长期而言,你一定要相信在你在低谷的时候买入,就是回报最丰厚的时候。去年3月份受证券时报邀请做个演讲,标题就叫“价值投资正当时”,当时我感觉是特别好的时机,因为那个时候股票的价格挺好的,现在我不谈具体个股,至少没有以前那么好,投资难度肯定加大了。当时有人质疑,觉得中国的资本市场散户占比高的情况不会改变,股票会是贵的越贵,便宜的越便宜。现在的情况却是,贵的变便宜了,但还是有点贵;便宜的变贵了,但感觉还不是太贵。 还有一点非常重要,就是评估内在价值的能力。这是做价值投资的核心本领。我以前在内部经常说我是一个手艺人、一个选股的手艺人。评估企业的内在价值非常重要,如果没有这个能力去做价值投资,就会经常踩到陷阱里面。 价值投资对资本市场也有积极作用。价值投资极大地提升资本市场定价效率,从而提升资本市场资源配置能力,提升服务实体经济的能力。如果总是给惯于炒作概念的公司几百亿的估值,肯定就不用好好做实业了,因为概念炒作把几十年挣的钱都挣回来,谁还想搞实业。资本市场一定要给予最好、最优质的公司定价更高,让大家知道这才是标杆,这才是价值投资的标的。他们是最优秀的企业,所以给他们最好的估值,市场的配置效率才是最有效的,因为社会的资金一定要给最有品德的、最有能力的、最有远大理想的企业家,给有企业家精神的人。价值投资能够减少市场波动,整体来讲,价格不宜涨得太高,也不宜太低。价值投资的投资过程很完整,符合商业逻辑,可复制性和可持续性强,能够为投资者提供长期可持续的回报。 我们的实践告诉我们,不要预测市场。资本市场是一个复杂的非稳态的混沌系统,而且是二阶混沌。对市场长期走势的准确预测完全不可能的,市场短期走势也属于随机的状态,要对市场抱有足够的敬畏之心。 我们要注意感受周期。市场的四季更替周而复始,背后是亘古不变的人性。2015年上半年我们把仓位降了下来,当时的感受是股票是不是贵了,市场是不是太热了。 陪伴优秀的企业,分享长期成长的收益。当然,做价值投资最重要的是牢记估值,如果只说一点,就是要买得便宜。长期均值回归会起作用,理论上没有什么不可以买的,也没有什么不可以卖的,关键是价格。安全边际不仅仅是风险控制的手段,更是回报的主要来源。坚持安全边际需要的是自律、耐心以及理性。 最后讲讲未来展望。展望不一定对,因为未来的事真不好说。我觉得分化是未来市场的主旋律,市场“存量博弈”的格局大概率还会延续,不要指望很快就变成增量市场,增量市场其实就是牛市。 市场从以炒作博弈为主的投资方式向以基本面为基础的投资方式转变,是不是一定是价值投资的方式不好说,但是以上市公司基本面为基础的,不是以概念、主题、讲故事,这应该是比较确定,所谓熊市重质、牛市重势。最后的结果就是优质优价、劣质劣价。 为什么会这样呢?从基本面角度来讲,第一是因为经济增速放缓,利润加速向有竞争优势的龙头企业集中。第二是在国际化的背景下,全球资金对优质稀缺资产非常渴望,导致优质公司的定价开始回归基本面。在沪港通、深港通开通了之后,很多海外资金涌进来买我们优秀的公司股票。从老外的角度来看,观察全球市场的定价,比如同样是家电巨头,美国的惠而浦五年业绩几乎没有增长了,它的估值还有17倍,我们的一些家电巨头,业绩还在稳定增长,利润率较高,估值也差不多,无论从ROE角度、从增长来讲,各方面都不弱于惠而浦。第三,从供求关系来讲,IPO加速,普通公司的供给越来越多,优质公司的供给依然是稀缺的。这轮行情的显著特点就是高ROE的优质公司受到追捧,而且受追捧很大程度上跟外资有关,所以外资引领了这一波价值投资回归的浪潮。还有重要的一点,随着监管的加强,上市公司通过并购等方式实现外延增长的压力会越来越大,市场会越来越关注内生性增长。 从自下而上选择优秀企业角度来讲,我们可以看到,一批优秀的公司在崛起、全球性的优秀的公司在崛起,这是中国的希望。中国人特别的勤劳、聪明、努力,而且学得特别快。在很多的领域,我们有超越的全球最高水平的可能性,或者说追上去是可以看见的。比如,家电行业已经成熟了,具有全球的竞争力;汽车行业也会追赶,以后说不定还会超越;还有家电巨头、安防龙头,华为这样的科技巨头,医药这样的行业也在快速的缩小和国际巨头的差距。我们有企业家的财富,他们是社会的财富,是经济发展的基础。我们还有很大的一批企业家有卓越的企业家精神。 我们拥有工程师红利,高学历的人才越来越多。未来很长一段时间,以工程技术人才为核心竞争力的技术企业会呈现明显的比较优势。还有制造业龙头的崛起。制造业龙头为什么会崛起?虽然与美国相比,我们在高精尖科技方面仍有差距,但中游制造环节效率提升和持续的研发投入会使得一些企业在一些领域达到国际领先水平,比如我们的电动车领域一定会引领全球,因为我们有巨大的规模优势,制造业很强调规模,我们有一个非常庞大人口和市场作为基础,还有一批企业家在努力。此外不能忽视研发创新驱动,优秀企业在研发的投入越来越重视,布局也越来越体现出效果。 总之,优质企业可以长期为股东创造回报,价值投资者通过“自下而上”的方式可以大概率获得超额收益。谢谢大家![详情]

陈光明:市场不成熟导致巨幅波动 给价值投资提供很大机会
陈光明:市场不成熟导致巨幅波动 给价值投资提供很大机会

  陈光明今日在东方证券研究所就价值投资做演讲。 大家上午好!东方证券研究所让我来讲讲价值投资,我内心的感觉是诚惶诚恐的,为什么这么说呢?一方面,我们在中国资本市场的投资实践只有十几年,时间应该说还是偏短的;另一方面,我们是买方,一直奉行少说多做的原则。 感谢研究所给我这样一个机会,与大家分享十几年来对价值投资的思考。我讲的主要内容包括以下几部分,一是价值投资是否有效,二是价值投资有效的原因,三是价值投资如何才能有效,以及未来展望。 价值投资的有效性 关于价值投资的有效性,我们可以从三个层面来分析:全球资本市场的检验结果、中国资本市场的检验结果、我们的实践。 先来看看全球资本市场对价值因子的检验结果,亚太和欧洲的资本市场这十年的超额收益大概在50%左右,美国和日本略少一点。不难看出,越成熟的市场,超额收益越小;使用的人越多,价值投资策略的效果就会差一些;或者说机构投资者占比较大的市场,都会有这样的结果。 我们再看一下价值投资在中国市场的结果。海外市场比较喜欢用PE、PB、EV/EBITA这三个指标来判定什么是价值投资的价值因子。中国资本市场EV/EBITA用得比较少,就用两个最简单的指标PE、PB。如果按照低估值价值投资策略测算,其累积超额收益相对于上证指数是稳定增长的,按照这个策略,如果在2008年1月上证综指6000点附近以1元买入,当上证综指从6000点跌到现在的3000点左右时,这个策略的实际净值大约是3元,超额收益接近6元。我们在2007年底2008年初曾成立过两只产品——晋龙1号和海洋之星1号,现在累计净值5元多。可见,即使用最简单的价值投资方法来进行投资,净值也会有3元左右,而不是像许多散户一样出现亏损。我也可以非常确定地告诉大家,价值投资在中国是有效的,而且比美国和日本市场要高很多。 从低估值价值投资策略的个股股价表现来看,2006年5月到现在,格力电器涨了40倍,恒瑞医药涨了26.8倍,贵州茅台涨了15倍,宇通客车涨14.58倍等等,这是绝对收益,如果考虑相对收益还更高。这批优质的上市公司,不断通过业绩增长推动股价的上涨,现在不是牛市,他们PE的抬升是非常有限的,主要是依靠业绩增长的推动。 我们自己一直秉承价值投资的方法做投资,我们的实践也证明,长远来讲,价值投资在中国市场的回报是比较高的。 为什么价值投资在中国市场的回报比较高? 这是与中国市场的特色有关的。一个特色是,中国资本市场的散户占比高,中小投资者参与比例高。上市公司的供给以前是不足的,导致估值一直比较高,很多新股一上市就被炒作,市盈率炒到上百倍,炒作之后一般会有很长一段价值回归的时间。中国市场中价值投资的标的不是很多,在A股和H股同时上市的公司,A股对H股的溢价基本上常年维持在100%以上,只有少数公司是H股与A股价格倒挂的。因为有大量散户的参与,市场的情绪化特征特别明显,羊群效应特别大。市场典型的特征是牛短熊长。市场参与者的投机心理太强,一旦市场比较确定的时候,谁都不愿意让别人赚大钱而自己不赚钱,机构投资者也是这样的想法,总是等着市场起来之后赶紧追进来赚一把热钱。在中国人的思维里,一夜暴富,迅速改变自己的社会地位是最期望、最愿意为之奋斗的事。 机构投资者也是以趋势博弈为主,换手率很高,业绩波动很大。经常出现今年第一、明年倒数第一,这是非常典型的状态。价值投资者很难做到今年第一,也很难在明年成为倒数第一。在博弈过程当中,散户处于劣势,机构投资者和游资大户都以散户的存在作为赚钱的基础,将博弈的方式作为盈利模式。在此想提醒大家的是,这样的投资方式将会受到挑战。 另一个特色是上市公司的治理结构不够完善。国有企业天然存在“所有者缺位”的现象,经营者激励普遍不足,经营者和股东利益诉求经常不一致,甚至相悖。这个问题是比较严重的。比如欧洲股神——安东尼•波顿看好中国的发展,他认为国有企业治理结构不完善,于是相信民营企业。他在香港市场基本上买的都是民营企业,但是没有想到中国的民营企业诚信问题比较多。他的水平是很高的,之所以折戟香港市场,不怪他,是因为市场不成熟上市公司缺乏诚信。他本来想在退休之前能在中国续写他的辉煌,最后却黯然神伤的退休了,这市场确实跟欧美成熟市场不一样。 上市公司的资本回报不够高。整体而言低于美国市场,上市公司基本上还是以做大规模为目标,这个现象不仅仅是国有企业,也包括民营企业。很多民营企业也不是以资本回报为最重要的核心,而是以做大规模为目标,想要的是社会地位,希望自己的企业规模是NO.1。此外大部分企业比较“重融资”而“轻分红”。因此,市场整体的ROE水平和分红回报率较美国等成熟市场存在一定差距。 为什么要谈这些中国市场的特色呢?因为这跟价值投资是有关的。如果没有这些基础,做价值投资就很难。 简单看,在中国做价值投资看起来没有很好的土壤。首先,由于估值较高、上市公司的资本回报不够高,适合价值投资的标的不是太多。其次,上市公司的治理结构存在缺陷的较多,回报股东意识不强,即使在再投资回报明显下降的情况下也不乐于回报股东,从而产生比海外成熟市场更多的价值陷阱。当然还有某些上市公司的诚信问题和信息披露问题,会导致价值判断出现偏差。三是市场的不成熟导致的巨幅波动。 但从另外一个角度看,正是因为绝大多数的人认为价值投资在中国没有市场,或者认为即使有市场也没有办法实施,所以导致价值投资这条路是很宽敞的。市场巨幅波动一方面需要强大的心理素质去支撑,另一方面也为价值投资者提供了机会,也比如2008年,指数一年跌去了70%,比如说“互联网+”最热的时候,大家普遍觉得传统行业都不行,2014年初万科A的股价才6块多,110亿的总股本,这么优秀的公司,市值才六百多亿元,一百多亿元就能成为大股东,这个估值太便宜了。市场的不成熟和过度的情绪化,导致这样的巨幅波动,也给价值投资提供了很大的机会。 如果我们回避了在中国做价值投资的缺陷,同时坚定不移地走在这条道路上,超额收益还是很明显的。 价值投资有效的原因 做价值投资,我不担心竞争,做的人多一点,对社会有积极意义,同时也希望有更多的人能为更多的老百姓去理财。但我很担心,现在有很多人把价值投资当做热点。 目前价值投资正在风口上,今天会场这么满,说明这个话题比较热。但是我更希望的是价值投资能够陪伴我们今后的投资生涯,而不是因为大家都说做价值投资,就来听,最后却执行不下去,半途而废还不如不要做。 价值投资有效的核心原因是什么呢?我想只有把这个理念想清楚了,你才能坚持,才能在艰难困苦的时候还能够坚守,在孤独、遇到压力的时候能够一如既往地走下去。 价值投资有效的原因主要有这几个方面:均值回归与资本逐利、更多的价值实现手段、好公司的价值持续创造、价值投资符合投资本质。 首先,价值投资有效的最核心原因是均值回归及背后的资本逐利。 均值回归是投资的基本常识,价格有向价值回归的万有引力。为什么会有这个万有引力呢?简单说,当涨幅过大,价格涨得太高之后,这个标的未来的回报就不够,潜在投资回报率下降,就吸引不了新的投资者,老的投资者觉得回报率不够,也会寻找新的回报更丰厚的资产。一旦趋势投资者的力量开始衰竭的时候,走势就会反转。反之,如果价格跌幅过大,内在价值远远高于价格的时候,未来潜在回报率就会很高,就会吸引越来越多的投资者,当投资者力量超越趋势投资者力量的时候,走势就开始反转了。因此,整个市场的风险溢价长期围绕一个均值波动,多数时候都在一个标准差之内。目前的风险溢价整体在均值附近,2007年整体风险溢价是负的,2008年风险溢价接近5%,2012年到2014年在4%左右,现在大概1.2%左右。 均值回归不仅仅在市场层面,在行业竞争、公司经营层面,万有引力的作用也同样存在,背后原因还是因为资本是逐利的。 行业竞争层面而言,如果回报太低,资本都会退出;回报太高,资本都竞相涌入。比如说你这个生意太赚钱了,总有人挖空心思在想,凭什么你赚钱,我难道不可以做点类似的?只有极少数公司能够在比较长的时间里维持垄断。所以,绝大多数行业,尤其是传统行业,都是周期性的,回报太低了,大家都不投,都撤离了;撤离时间久了,行业竞争就不激烈了;当又有钱赚时,资本又开始进入。就像前一段时间,化工行业出现了一波涨幅,除了环保等原因外,更主要的是因为2011年至2015年行情不好,很多产能就自己出清了,当然长期还要看需求。新兴行业的周期性也非常明显,当年的光伏行业,最典型的是曾经行业领头企业最后却退市了。 公司经营层面的均值回归也很明显。比如企业做大了,觉得骄傲了、自满了,出现大企业病了,还有想偷懒;随着企业越做越大,企业家的年纪大了,精力也不够了,激情也不够了,等等,这些因素都会让企业也有周期。所以,均值回归几乎在行业和公司层面都是存在的,做价值投资的人一定要相信均值回归。 其次,价值投资有更多的价值实现方式。价值投资为什么有效?因为我不需要猜测谁来接棒,这个股票、这个公司很好,回报很高,我不用去想谁会来接我的棒,即使没有人接棒也没有关系,因为它可能有很高的分红,很有可能公司就会来回购。 再次,好公司有持续价值创造能力。有核心竞争力的优质上市公司的资本回报远远高于社会平均水平,随着时间推移,这些公司的内在价值持续在增长。这样的公司是不多的,这样的公司一定会被挖掘出来。 还有重要的一点,价值投资符合投资本质。投资本身是对未来的预期,有个公式:Ea=E1×P1+E2×P2+E3×P3+……。E代表我对这项投资的预期回报率,P代表这项投资成功的概率。这样推算出来预期回报Ea是多少。任何投资大师要赢这场游戏,必须符合这个公式,要么你的P很高,要么E比较高。如果P很低没有关系,但是你的E就得特别高,比如说投资了谷歌,一个项目就赚一千倍,那P低一些也没有问题。你必须要保证Ea一定要超越社会的平均回报率,这样你的投资才是赢的,否则是输的。索罗斯说过他的目标不是每次都挣钱,P不是很高,但是他在乎的是每次赢钱的量级,比如要挣十倍。巴菲特的风格不一样,P很高,但E不是特别高。不管怎样,E和P的乘积必须要很高。为什么做VC的人是风险投资?因为离散程度很大。如果一百个亿投进一百个项目,一百个项目都死了,就是永久性损失。价值投资一般是预期收益率中等偏上,实现的概率是比较大的。价值投资者对风险看得很重,特别在意风险的把控,所以离散程度是很低的,基本上不大会有产生永久性损失的机会。 价值投资还有非常重要的一点,就是复利。复利是世界奇迹,巴菲特每年20%的年化复合回报,52年的总回报达到1.5万倍。很多人觉得一年做到20%的回报很简单,但坚持了52年,这个力量就是巨大的。我告诉大家,如果想成为投资大师,未来20年如果能做到15%的年化复合回报,就是大师级的。 为什么价值投资机会在全球范围内持续存在?成熟市场虽然是以机构投资者为主的,但钱还是需要由人管理的,人性是一样的。机构投资者虽然有优势,但也有劣势,虽然价值投资的原理方法都懂,但劣势是有领导、有客户,有时候还经常粉饰他的报表。机构投资者所掌握的资金不是自己的,很多不是长期资金,客户的信任都是有时间期限的,尤其是在短期业绩不好的时候,在这样的背景下,纵使成熟市场也一样,有很多机构投资者也做不了价值投资。 价值投资如何才能有效 在座的很多人肯定也想实践价值投资,但是碰到的障碍在什么地方,价值投资如何才能有效? 简单说,价格围绕价值的波动,价格终将反映价值,只是反映的时间不确定,所以我们强调长期。与时间做朋友,价格低估的标的迟早会被发现,长期不会被忽视,优秀企业的成功也不会被长期忽视。价值投资追求绝对收益,避免永久性损失,规避人性弱点,利用均值回归原理。利用复利原理,相信耐心的价值,每年并不耀眼的正收益可以造就辉煌的长期业绩。 如何做才能有效呢?第一,要有相匹配的长期资金。如果你的钱是短线资金,只有半年、一年,价值投资策略实施不了,谁也不能保证价格什么时候反映内在价值,而且往往一年不反映也是非常正常的。1999年、2000年的时候巴菲特被人嘲笑,因为那时都是成长股的天下,所以必须要有非常长期的资金做支持。一般而言,我们的经验告诉大家,坚持三年一般会得到反映。 第二,基于长期资金,还要有长期价值投资的文化,以及相应的约束和激励机制。我们东方红资产管理的基金经理考核期是五年,弱化短期考核,前年去年我们还发了一些封闭运作三年的基金。 第三,对价值投资的信仰,以及坚定执行价值投资策略的勇气。价值投资最近有点热,不是说买了某些股票就是价值投资。价值投资是长期的事情,是一种信仰。我一直告诉大家,价值投资长期有效,短期不一定有效,而且短期往往是没有效的。从某种意义上来讲,一个东西太热门了反而不是好事,长期价值投资基本上是逆向的。但是长期而言,你一定要相信在你在低谷的时候买入,就是回报最丰厚的时候。去年3月份受证券时报邀请做个演讲,标题就叫“价值投资正当时”,当时我感觉是特别好的时机,因为那个时候股票的价格挺好的,现在我不谈具体个股,至少没有以前那么好,投资难度肯定加大了。当时有人质疑,觉得中国的资本市场散户占比高的情况不会改变,股票会是贵的越贵,便宜的越便宜。现在的情况却是,贵的变便宜了,但还是有点贵;便宜的变贵了,但感觉还不是太贵。 还有一点非常重要,就是评估内在价值的能力。这是做价值投资的核心本领。我以前在内部经常说我是一个手艺人、一个选股的手艺人。评估企业的内在价值非常重要,如果没有这个能力去做价值投资,就会经常踩到陷阱里面。 价值投资对资本市场也有积极作用。价值投资极大地提升资本市场定价效率,从而提升资本市场资源配置能力,提升服务实体经济的能力。如果总是给惯于炒作概念的公司几百亿的估值,肯定就不用好好做实业了,因为概念炒作把几十年挣的钱都挣回来,谁还想搞实业。资本市场一定要给予最好、最优质的公司定价更高,让大家知道这才是标杆,这才是价值投资的标的。他们是最优秀的企业,所以给他们最好的估值,市场的配置效率才是最有效的,因为社会的资金一定要给最有品德的、最有能力的、最有远大理想的企业家,给有企业家精神的人。价值投资能够减少市场波动,整体来讲,价格不宜涨得太高,也不宜太低。价值投资的投资过程很完整,符合商业逻辑,可复制性和可持续性强,能够为投资者提供长期可持续的回报。 我们的实践告诉我们,不要预测市场。资本市场是一个复杂的非稳态的混沌系统,而且是二阶混沌。对市场长期走势的准确预测完全不可能的,市场短期走势也属于随机的状态,要对市场抱有足够的敬畏之心。 我们要注意感受周期。市场的四季更替周而复始,背后是亘古不变的人性。2015年上半年我们把仓位降了下来,当时的感受是股票是不是贵了,市场是不是太热了。 陪伴优秀的企业,分享长期成长的收益。当然,做价值投资最重要的是牢记估值,如果只说一点,就是要买得便宜。长期均值回归会起作用,理论上没有什么不可以买的,也没有什么不可以卖的,关键是价格。安全边际不仅仅是风险控制的手段,更是回报的主要来源。坚持安全边际需要的是自律、耐心以及理性。 最后讲讲未来展望。展望不一定对,因为未来的事真不好说。我觉得分化是未来市场的主旋律,市场“存量博弈”的格局大概率还会延续,不要指望很快就变成增量市场,增量市场其实就是牛市。 市场从以炒作博弈为主的投资方式向以基本面为基础的投资方式转变,是不是一定是价值投资的方式不好说,但是以上市公司基本面为基础的,不是以概念、主题、讲故事,这应该是比较确定,所谓熊市重质、牛市重势。最后的结果就是优质优价、劣质劣价。 为什么会这样呢?从基本面角度来讲,第一是因为经济增速放缓,利润加速向有竞争优势的龙头企业集中。第二是在国际化的背景下,全球资金对优质稀缺资产非常渴望,导致优质公司的定价开始回归基本面。在沪港通、深港通开通了之后,很多海外资金涌进来买我们优秀的公司股票。从老外的角度来看,观察全球市场的定价,比如同样是家电巨头,美国的惠而浦五年业绩几乎没有增长了,它的估值还有17倍,我们的一些家电巨头,业绩还在稳定增长,利润率较高,估值也差不多,无论从ROE角度、从增长来讲,各方面都不弱于惠而浦。第三,从供求关系来讲,IPO加速,普通公司的供给越来越多,优质公司的供给依然是稀缺的。这轮行情的显著特点就是高ROE的优质公司受到追捧,而且受追捧很大程度上跟外资有关,所以外资引领了这一波价值投资回归的浪潮。还有重要的一点,随着监管的加强,上市公司通过并购等方式实现外延增长的压力会越来越大,市场会越来越关注内生性增长。 从自下而上选择优秀企业角度来讲,我们可以看到,一批优秀的公司在崛起、全球性的优秀的公司在崛起,这是中国的希望。中国人特别的勤劳、聪明、努力,而且学得特别快。在很多的领域,我们有超越的全球最高水平的可能性,或者说追上去是可以看见的。比如,家电行业已经成熟了,具有全球的竞争力;汽车行业也会追赶,以后说不定还会超越;还有家电巨头、安防龙头,华为这样的科技巨头,医药这样的行业也在快速的缩小和国际巨头的差距。我们有企业家的财富,他们是社会的财富,是经济发展的基础。我们还有很大的一批企业家有卓越的企业家精神。 我们拥有工程师红利,高学历的人才越来越多。未来很长一段时间,以工程技术人才为核心竞争力的技术企业会呈现明显的比较优势。还有制造业龙头的崛起。制造业龙头为什么会崛起?虽然与美国相比,我们在高精尖科技方面仍有差距,但中游制造环节效率提升和持续的研发投入会使得一些企业在一些领域达到国际领先水平,比如我们的电动车领域一定会引领全球,因为我们有巨大的规模优势,制造业很强调规模,我们有一个非常庞大人口和市场作为基础,有一群非常愿意拼搏的人,还有一批企业家在努力。此外不能忽视研发创新驱动,优秀企业在研发的投入越来越重视,布局也越来越体现出效果。 总之,优质企业可以长期为股东创造回报,价值投资者通过“自下而上”的方式可以大概率获得超额收益。谢谢大家![详情]

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