文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 贝瑞研究
7月，腾讯音乐宣布有意赴美上市，预期估值在300亿美元左右。如果达到这一估值，腾讯音乐在估值上将几乎与竞争对手Spotify不相上下。
7月，腾讯音乐宣布有意赴美上市，预期估值在300亿美元左右。如果达到这一估值，腾讯音乐在估值上将几乎与竞争对手Spotify不相上下。然而，从许多相关指标看，Spotify都优于它的这位中国竞争对手。Spotify的股价已然高昂，若是腾讯音乐确实达到这一估值，其投资者将为之支付更加昂贵的价格。
让我们从五个主要方面来比较这两家公司。
1．订阅用户数量
订阅用户数量方面，Spotify在两个重要层面遥遥领先。截至最近一个季度，Spotify的订阅用户数量超过8300万，而腾讯仅1500万。此外，Spotify的订阅用户产生的价值也更高。订阅Spotify的价格是10美元/月，而腾讯用户只需花费1-2美元/月。的确，腾讯音乐有超过7亿的活跃用户，而Spotify只有1.84亿，但订阅用户才真正产生价值，尽管两家公司都能向非付费用户展示广告。
2．增长
Spotify的销售额预计在2018年将大幅增长28%，这一数字低于市场上对于腾讯音乐的一些（较早的）增长预测。腾讯音乐实际的增长数字还未公开，但当其上市时会向美国证券交易委员会申报财务数据，届时增长数字就会明晰。腾讯在这一方面确实可能有小幅优势，但两者的增速都不慢。
销售额增长
*预估
3．估值
估值方面，Spotify是明显的赢家。假设市场对于两家公司的预测都是准确的，Spotify今年将实现近61亿美元的销售额，而市值将达到346亿美元。所以，Spotify的市值是销售额的约5.7倍，这样的估值倍数对于成长型公司而言非常典型。腾讯音乐将录得14亿美元的销售额，而其预估市值是300亿美元，也就是说市值是销售额的21.4倍。如果腾讯音乐能够达到这一市值，投资者为其支付的价格几乎将是Spotify的4倍。对于一家从许多方面看吸引力都欠佳的企业，这着实是支付了不小的差价。
4．曲库
曲库方面，Spotify也胜得毫无压力。Spotify提供超过3500万首歌曲，而腾讯音乐仅提供1700万首。目前而言，更丰富的曲库可能让Spotify吸引到更多类型的听众，但长远来看腾讯能够通过达成一些讨巧的交易，缩小这一差距。举例来说，2017年腾讯和阿里巴巴向彼此开放了各自曲库的播放权，让双方所提供音乐的范围都得到扩大。通过更多这样的交易，腾讯就能让这一差距消除。
5．利润
利润方面，腾讯音乐似乎更胜一筹。虽然腾讯音乐的财务数据还未公开，但已有分析师表示2018年腾讯音乐的利润有望从2016年基础上翻两番，达到近3.6亿美元。乍一听，这确实不错，特别是在Spotify持续报告亏损扩大的情况下。但这其中大有文章。
别忘了，Spotify之所以愿意亏损是因为它在努力吸收更多的订阅用户，从而尽快开始赚取经常性收入，赶在腾讯和其他竞争对手之前。目前而言，投资者似乎不介意该公司处于亏损之中。
用利润换取市场份额是美国电商巨头亚马逊特别擅长的游戏，只要一家公司的销售额快速增长，投资者可能对它的亏损放任不管。更有甚者，一些亏损的公司甚至估值更高，因为通过放弃眼前的盈利，它们的竞争优势正在得到巩固。
据东吴证券统计，腾讯音乐78%的市场份额都在中国。相比之下，Spotify则在积极向其他盈利丰厚的市场扩张。不过，腾讯音乐在国内鲜有竞争，而中国的增长潜力又很巨大，这样的情况下，腾讯音乐（目前而言）在多大程度上需要其他市场呢？长远来看，中国消费者对于音乐播放的消费将会更多，但这是个逐渐积累的过程。不管怎样，腾讯音乐也在向其他市场进军，比如东南亚。在这些市场上腾讯音乐会与Spotify短兵相接。
到底买哪个更好？
投资永远是怎样使钱获得最好的利用。在四倍于Spotify的估值（假设IPO的定价与预期一致）之下，目前看来，相对于Spotify，腾讯音乐定价过高。不过，美国对于快速增长的中国股票的狂热并无减退的迹象，这可能是腾讯音乐选择赴美上市的原因之一。因此，即便腾讯音乐被高估，美国投资者可能也不会太在乎，毕竟这是市面上唯一一家中国的“纯粹”流媒体服务业务。
(本文作者介绍：拥有20年历史的投资研究机构，为美股投资者提供最前沿的分析报告。)
责任编辑：谢海平
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