携程牵手去哪儿带来协同效应 目标价调升至125美元

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　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 郭琪[微博]

　　我们维持对携程股票的买入评级，并将目标价从122美元调升至125美元，以反映去哪儿协同效应近期对营收和利润的提升，不过与百度的换股交易以及对去哪儿员工的激励计划将带来股份增加，构成一定抵消。

　　5月22日，在携程宣布与艺龙联姻之后，我们将携程目标股价从80美元调升至122美元。此后，携程业务取得进展，3季度营收增速提升至同比49%(2014年为36%)、非GAAP运营利润率达到17%(2014年为4.8%)。现在，我们相信最近携程与去哪儿合并将进一步提高增长动能，在中国高度具有吸引力的在线旅游市场地位非常稳固。尽管携程强劲的业务基本面令人鼓舞，我们相信携程可能进一步参与行业整合，从而对携程股价构成正面推动。

　　从长期来看，携程是投资者分享中国互联网领域快速增长的重要投资标的。我们维持对携程股票的买入评级，并将目标价从122美元调升至125美元，以反映去哪儿协同效应近期对营收和利润的提升，不过与百度[微博]的换股交易以及对去哪儿员工的激励计划将带来股份增加，构成一定抵消。

　　3季报看点：

　　1. 3季度非GAAP运营利润率为17%，高于公司此前所预测的13-15%。利润率超预期主要受到营收增长和杠杆率推动。此外，公司预测作为淡季的4季度非GAAP运营利润率将在7-10%的区间。接下来，强劲的营收增长以及艺龙/去哪儿协同效应应该会推动利润率大幅提升。

　　2. 机票预订量同比增长50%，大大高于行业10%的增速。很显然，开放平台的强劲动力推动了商品交易总额(GMV)的增长，带来交叉销售的机会。据管理层透露，目前大约70%的机票预订都是通过开放平台。

　　3. 酒店预定量同比增长50%，与此前给出的45-55%的前瞻基本吻合，意味着过去几年携程在酒店业务市场营销和推广方面的投资开始获得回报。我们相信携程将继续在酒店业务方面扩大市场份额。尤其我们认为携程在低端酒店上的激进营销将推动未来几个季度酒店预定量进一步增长。

　　4. 包办旅行营收增长66%，主要受益于开放平台以及消费需求上升。由于基数较低(2014年增速13%)和休闲旅行需求强劲，我们预计2015年全年该业务同比增速将超过60%。

　　5. 4季度营收预测高于华尔街预期。携程预测4季度不计汇率因素净营收增速将达到45-50%，而华尔街平均预计同比增长45%。

　　(翻译 Tony)

　　(本文作者介绍：美国顶峰研究公司分析师。)

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