去哪儿网拒售利空评级调降至持有

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　　文/新浪财经专栏作家 Summit Research分析师郭琪[微博]

　　虽然预计在携程战略投资艺龙后，相关市场将变得更理性，但去哪儿似乎有强烈意愿维持在投资和增长战略方面的激进立场。我们对去哪儿的看法变得更负面，近期内利润率将继续压制其股价。因此，我们将去哪儿的评级从买进降至持有，目标价从52降至50美元。

　　目标股价从52美元降至50美元

　　市场竞争可能加剧，因为去哪儿网透露已拒绝对手携程的收购报价，此外又筹集了约8.5亿美元资金(银湖的战略投资加第二轮融资)。虽然我们预计在携程战略投资艺龙后，相关市场将变得更理性，但去哪儿似乎有强烈意愿维持在投资和增长战略方面的激进立场(公司已预计2015年运营开支可能增长一倍以上)。我们对去哪儿的看法变得更为负面，我们认为近期内利润率将继续压制去哪儿的股价。因此，我们决定将去哪儿的股票评级从买进降至持有，将目标价从52美元降至50美元。与此同时，我们因去哪儿一季度在高端旅店市场份额的增长而感到鼓舞(虽然代价是大举投资的支出)，我们相信如果去哪儿在近期内进行战略并购，其股价可能因为这一正面驱动因素而上涨。

　　旅店领域的表现值得肯定。3月所在的财季旅店业务量同比增108%，增速超过去年12月所在财季的77%。更重要的是，旅店的日均房价(ADR)同比显著增长，这表明公司积极的线下营销正获得回报，我们认为去哪儿在高端旅店市场的份额正持续增长。去哪儿预计2015年二季度的旅店营收同比将增长两倍，这意味着有利的ADR发展趋势将继续在近期内推动公司营收增长。

　　机票业务的增速放缓将延续，这主要与庞大的基数和市场竞争有关。3月所在的财季，去哪儿网的机票业务量同比增长54%，低于去年12月所在季度的62%。今年中国春节期间的机票价格上涨推动了去哪儿机票业务营收增长。这也就是说，我们认为机票业务营收的强劲增长是不可持续的。我们已预测2015年二季度去哪儿的机票营收同比将增长约70%，将明显低于3月所在财季的94%。

　　现在预测百度地图伙伴关系的影响还为时过早。虽然去哪儿网已结束与百度在知心产品上的合作，但两家公司已签署新的协议，去哪儿拥有将旅店信息和产品整合到百度地图的独家权力，而百度地图是中国领先的移动导航应用。截至目前，去哪儿从百度地图导入的移动流量仍不显著，很难预测百度地图在较长期内将给去哪儿带来多大的流量帮助。

　　我们认为拒绝携程的收购报价令人失望。虽然我们不知道报价的细节，但我们相信相对去哪儿网的股价应有合理溢价。在2015年5月8日收到携程主动发出的报价前，去哪儿的股价在48-49美元之间。与此同时，我们对去哪儿高度可信赖的管理团队仍持积极看法，相信该团队有能力领导公司迈上新的台阶，充分借力整个行业有利的发展势头。

　　业绩预期调整：

　　我们决定调升对去哪儿网营收的预期以体现公司对营收的最新展望，同时调降每股盈利预期以契合我们最新的利润率预期。我们将去哪儿2015和2016年的营收预期依次上调12%、19%，分别达35.499亿人民币、59.97亿人民币；同时将这两年的非美国通用会计准则(non-GAAP)每股业绩预期依次下调86、17美分，分别降至每股亏损2.57美元、每股亏损79美分的水平。

　　评级和目标股价：

　　我们决定，将去哪儿股票的评级从买进降至持有，目标价从52美元降至50美元。与此同时，我们因去哪儿一季度在高端旅店市场份额的增长而感到鼓舞(虽然代价是大额的投资支出)，我们相信如果去哪儿在近期内战略并购，其股价可能因为这一正面驱动因素而上涨。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)

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