文/新浪财经专栏作家 JG Capital分析师郭琪[微博]
虽然预计奇虎PSP点击量和网页游戏增速近期将进一步缓和，但搜索市场份额扩大、移动游戏、移动应用下载流量货币化加速等诸多因素将推动其业务强劲发展。我们重申对奇虎股票的超配评级，目标价94美元。
概要：奇虎周二公布第三季度财报，营收和利润在强劲在线广告和移动广告业务的推动下双双超市场预期。不过，如果不计线下项目的贡献，奇虎上季度的利润与预期大致相符。尽管阿里巴巴在第三季度终止了与奇虎的收入分成，但它对第四季度的强劲财测说明其强劲业务势头将继续。虽然近期内投入加大对盈利能力构成压力，但我们认为在激烈的竞争环境中奇虎的投资是必要的，而且相当于20倍预期每股收益的股价很有吸引力。我们重申对奇虎股票的超配评级，目标股价94美元。
利好因素：(1)奇虎第三季度营收3.747亿美元，超过3.654亿美元的市场预期，而且业务全线强劲增长。在线广告收入同比增长67%，互联网增值服务(IVAS)同比增长158%。(2)奇虎预计第四季度营收同比增长85-87%(市场平均预期为83%)，这一财测令人印象深刻，体现了管理层对桌面搜索与移动搜索货币化进一步发展的自信。我们注意到，如果与阿里巴巴[微博]的收入分成合作仍然存在，第四季度的营收预计还会高3500万美元，相当于营收同比增长100-103%。(3)尽管毛利率进一步下降，但运营利润率进一步提高290个基点。我们认为，主要由于营收强劲和营收模式的有力，奇虎运营利润率增长的趋势将在2014年第四季度和2015年继续。(4)奇虎正在与广告机构展开合作，开始提供医疗/药品垂直领域的关键词搜索业务，我们认为这有助于桌面搜索的货币化。我们认为医药关键词搜索收入占百度营收的30%。
不利因素。(1)主要由于对搜索相关开支的会计再划拨，奇虎第三季度毛利率进一步下降170个基点，我们预计近期其毛利率将保持在77-79%。(2)个人启动页(PSP)点击量增速进一步下降17个百分点(排除与阿里巴巴合作结束的影响则大体持平)。如今随着与阿里巴巴收入分成关系的结束，受定价潜力有限和流量增速不高的限制，我们认为明年奇虎的PSP的点击量将进一步下降。
调整预期。我们将奇虎今明两年的营收预期分别提高2.1%和2.9%，以体现其业务的强劲势头；2015年非通用会计准则每股收益预期提高1%至3.79美元，以体现明年利润率的提高可能。
评级与目标股价。虽然我们预计奇虎PSP点击量和网页游戏增速近期将进一步缓和，但我们仍然认为存在诸多推动业绩因素，如搜索市场份额扩大、移动游戏、移动应用下载流量货币化等。我们重申对奇虎股票的超配评级，目标价94美元。(柠楠/编译)
(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)
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