文/专栏作家 曹中铭
严刑峻法常常被提及，但在实施过程中却常常走偏。对于我国资本市场而言，需要的又不仅仅只是严刑峻法。
龙年春节前夕，中国证监会主席人事出现变动。高层决定，由吴清担任中国证监会主席。该消息也让市场颇感突然，毕竟其时已临近春节。对于每届证监会主席上任，市场不仅充满期待，同时也不乏寄语。
从履历上看，吴清曾经有过在证监会履职的经历，且担任过不同的职务。尽管此后离开了证监系统，但与此前其他历任证监会主席相比，个人以为吴清更了解我国资本市场，也将会更快进入角色。
对于我国资本市场而言，吴清担任证监会主席，显然是在一个较为“特殊”的时期。近些年来，我国资本市场表现持续低迷，特别是去年8月份之后。虽然诸多利好不断出台，但具有“风向标”之称的上证指数犹如“掉了线的风筝”，持续下挫，整数关口的保卫战也从3000点一直打到了2600点。而伴随着股指下跌的，则是千千万万投资者财富的大幅缩水。
我国资本市场持续多年低迷，市场人气涣散，个人以为原因是多方面的。包括市场融资过度（既包括新股IPO，也包含再融资）、投资者保护不到位、违规成本低等。因此，对于资本市场而言，大幅提高违规成本，在资本市场实施严刑峻法已时不我待。
新版证券法颁布实施后，尽管市场违规成本有所提高，但显然还远远达不到震慑铤而走险者的程度。以上市公司信披违规为例。此前信披违规顶格处罚不过六十万元，如今已大幅提升至一千万元，但市场上信披违规行为仍然不少。这也从侧面说明，几百万元甚至上千万元的处罚，并不足以让违规者感到痛。
在美上市的瑞幸咖啡因财务造假22亿美元，最终被罚了112亿美元，并被勒令退市。A股市场的康美药业财务造假300亿元，被罚款60万元，结果还“活”得好好的。这就是两个市场的差别，既包括监管，也包括违规成本。
严刑峻法常常被提及，但在实施过程中却常常走偏。当然，能否真正做到严刑峻法，也并非证监会一个部门的事情，需要立法机关的与时俱进。
对于我国资本市场而言，需要的又不仅仅只是严刑峻法。首先，所有不公平的规章制度都应该被彻底改变。以转融通为例。此前，处于锁定期的员工持股计划等持股，以及限售股等是可用于融券的，如此规定明显有违市场公平原则，也非常不合理。既然处于锁定期，既然是限售股，那么就不能进入流通领域，包括用于融券。但此前监管部门却没有将该通道堵死，结果造成众多不能流通的股份上市流通，某些利益集团或能从中赚得盆满钵满，但资本市场却为之付出了代价。
除了转融通外，像量化交易等都应该被禁止。监管部门一方面倡导价值投资、长期投资、理性投资的投资理念，一方面又欲发展量化交易，这其实是非常矛盾的。而且，量化交易对中小投资者也极为不公平。消除市场上所有不公平的规则，才有可能恢复投资者的信心。
其次，对重要股东减持乱象需要下重手。沪深股市持续低迷，重要股东（特别是民营企业的重要股东）的减持难辞其咎。全面注册制后，由于条件更加包容，门槛更低，新股IPO排队再现“堰塞湖”现象。而某些企业上市的目的非常“单一”，并非为了做大做强，而是为了股份能够高位套现。
把资本市场当成“套现场”、“提款机”，这显然为市场所不容。由于新股挂牌越来越多，也催生出起来越多的限售股，巨量限售股解禁后，对市场所形成的冲击是不言而喻的。而现行的减持规定，已无法扭转这种冲击。
个人建议，上市公司所有发起人股东的减持，都应该与现金分红挂钩。比如可规定，累计现金分红金额占融资额（IPO与再融资的累计金额）的比例，即为发起人股东（包括小非）解锁股份的比例。将现金分红金额与减持挂钩，既可让上市公司回报股东更加积极，也可将那些无业绩与成长性的企业挡在资本市场的大门之外，让其知难而退。而且，那些盈利能力不足，缺乏分红能力的上市公司股东，也将无法肆意减持股份了，反过来将倒逼提升公司治理水平与经营业绩。限售股减持少了，市场资金面的压力必然大为减少，市场活跃度提升将是意料之中的事情。
其三，树立“财务造假即退市”的监管理念。当前资本市场实施财务造假的上市公司堪称多如“牛毛”。来自证监会的通报显示，近三年，证监会共办理上市公司信息披露违法案件397件，其中，财务造假案件占203件，占比51.13%。无论是从数量上，还是从占比上看，实施财务造假的上市公司都不是小数目。
数据也催生出一个问题：为什么会有这么多的上市公司实施财务造假？显然，这已不能用违规成本低来“背锅”了，而是监管出了问题。一是现行沪深交易所《上市规则》对于財务造假退市设立了非常高的门槛。一家上市公司因财务造假退市，其营收、净利润、利润总额、资产负债表中的任何一项，须同时满足连续2年虚假记载、合计达到5亿元以上、且占比超过50%这样的条件。很多中小企业根本达不到上述标准，也意味着即使其连续多年实施财务造假行为，也不可能因财务造假退市。
二是监管缺失或缺位。造假退市除了用数据设立标准，现行退市制度中，还设置了重大信息披露违法的条款。但这一条款却很少被启用。
个人以为，上市公司实施财务造假，既要看时间连续性、金额的大小，更要注重造假的性质。主动实施财务造假的上市公司，无论其时间长短，金额大小，都应该启用重大信息披露违法的条款，启动强制退市程序。树立“财务造假即退市”的监管理念，看还有哪个上市公司敢以身试法？
其四，向成熟市场学习与借鉴，建立更多倾向中小投资者的机制。中小投资者是我国资本市场的弱势群体，在市场中具有重要的作用。股市持续低迷，投资者保护不到位难辞其咎。在资金、信息、研究、投资、决策、维权等几大选项中，中小投资者在任何一个方面都不占有优势，这也是其处于弱势地位的基础。
尽管中小投资者处于弱势地位，但个中并非不存在运作的空间。比如在交易制度方面，印度机构投资者实行T+3，中小投资者实行T+0。其机构有资金等方面的优势，散户有交易上的优势。如此不对称，能够弥补散户的劣势。个人以为值得借鉴。
再如在维权方面，一旦上市公司因违规违法行为导致投资者出现损失，投资者要维权，难免出现单打独斗，或委托律师诉讼。个中不仅时间漫长，且诉讼是否成功也没有保证。此时，中证投服中心就应该主动站出来，履行一名股东与投资者保护者的角色。
(本文作者介绍：独立财经撰稿人 在三大证券报等多家媒体发表文章数百篇)
责任编辑：石秀珍 SF183
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