意见领袖 | 任泽平
全球多数股指上行
春节前后（2月1日-16日），多数主要股票指数上涨。深证成指、上证指数累计上涨7.40%、2.77%；港股龙年“三连阳”，春节前后累计上涨5.52%。欧洲三大股指法国CAC40、英国富时100和德国DAX指数分别上涨1.46%、1.06%和1.26%；美国纳指、标普500指数、道指分别上涨4.03%、3.30%和1.25%；亚太韩国综合指数、日经累计涨6.07%和6.06%，澳洲标普200指数跌0.29%；巴西IBOVESPA指数涨0.76%。
春节服务消费延续修复
事件：截至2月16日（春运第22天），2024年春运全社会跨区域人员流动量约50.9亿人次，同比增长14.1%，较2019年同期增长12.9%；非营业性小客车旅客发送量最大。
2024年春节假期国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，较2019年同期增长19%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，较2019年同期增长7.7%。
携程发布的《2024龙年春节旅行报告》显示，春节假期，国内游、出境游、入境游订单同比均大幅增长，并超2019年同期水平；国内景区门票订单同比增长超6成，境外景区门票订单较2019年增长超130%。门票玩乐订单均价同比翻番，定制游人均价格同比增长2成。
2024年春节假期（2月10日至2月17日）全国电影票房为80.16亿元，超过2021年春节档的78.4亿元；观影人次为1.63亿，超过2021年春节档的1.60亿。
解读：春节期间服务消费呈现持续恢复的特征。旅游收入超疫情前，客单价持续修复，且受益于“免签朋友圈”，跨境游热度高涨，入境游成为新的增长点。电影票房超越2021年，创历史春节档票房新高。
2024年消费依然是经济的稳定器，如果消费恢复力度不足，则更需要政策发力、基建托底。2023年服务消费是拉动经济的一大亮点，第三产业和消费分别拉动GDP3.07和4.30个百分点。但总需求不足，消费最终受到就业、收入和财富效应影响，后续需持续观察消费恢复力度。
2024年初新房成交仍待复苏，
二手好于新房
事件：新房成交方面，2024年春节期间（2.10-2.17），30大中城市新房日均成交0.4万平，与2023年春节期间相比，同比降幅56.5%。2024年开年以来（1.1-2.17），30大中城市新房成交面积共计992.9万平，与2023年同期同比降幅31.1%。
二手房成交方面，2024年春节期间（2.10-2.17），北京、深圳、青岛、苏州、佛山五城二手住宅成交面积合计4637.0平，同比2023年春节期间微降6.0%。2024年开年以来（1.1-2.17），重点14城二手房合计成交784.2万平，同比2023年同期微涨0.1%。
解读：从成交数据看，春节期间市场未出现复苏。但随着近期核心城市放松限购，改善性需求逐渐释放，叠加春节后为传统学区房购买旺季，“金三银四”成交情况值得关注。
2023年上半年在防疫政策优化后销售回暖明显，销售数据基数较高，因此2024年初至今的销售同比数据较为平淡。二手房销售强于新房，一是，近一年二手房挂牌价有所回调，且可选择的位置范围更广；二是，居民对期房交付能力的信心未完全恢复。
1月金融数据超预期
事件：1月社融规模增量为6.5万亿元，前值1.94万亿元；新增人民币贷款4.92万亿元，前值1.17万亿元；M2同比增长8.7%，前值增9.7%。
解读：社融“开门红”。1月社融放量，6.5万亿的新增社融创历史最高，主要受企业债和表外融资支撑。2024年开年以来，降准、结构性降息、PSL等政策密集出台，短期带动作用明显，可持续性待观察。
信贷小幅多增，企业端少增，居民端多增。企业端，票据融资缩量，中长期贷款虽然少增但绝对量处于高位，5000亿PSL陆续落地对信贷起到一定支撑作用。居民端，短贷和中长贷均多增。其中短期贷款主因临近春节家庭消费增加，居民中长期贷款增加6272亿元，同比多增4041亿元。近期房地产白名单公布，配合房地产融资协调机制，一定程度上提振房地产市场。
春节错位影响下，M1提高，居民存款大幅少增，持续性仍待观察。M2同比增速8.7%，较上月下降1个百分点。其中，企业存款同比多增1.85万亿元，居民存款同比大幅少增3.67万亿元，主要受春节错位导致的去年高基数影响。M1同比增速5.9%，较上月大幅上升4.6个百分点，M2-M1剪刀差快速收窄，除了受春节影响，降准、万亿国债下达等一系列稳增长政策带动企业活期存款增加。未来持续性仍需进一步观察。
央行Q4货币政策执行报告
释放重要信号
事件：2024年2月8日，央行发布2023年四季度中国货币政策执行报告。
解读：正视问题，增强信心，货币政策要加大力度。对于国内经济形势，央行认为“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难挑战”，正视问题，增强信心，在发展中解决问题。中央强调稳中求进、以进促稳、先立后破。我们也认为要提振信心，当前根本上是我们此前强调的，各界需要重新凝聚共识：发展是解决一切问题的根本，把发展放在首要任务，全力拼经济，拉开新一轮经济刺激计划，一鼓作气。
货币政策定调“稳健的货币政策要灵活适度、精准有力”。与中央经济工作会议定调一致，相比于Q3强调的是“精准有力”，Q4更强调“灵活适度”。2024开年以来，降准、结构性降息、PSL等政策密集出台，带动社融回暖，未来仍有必要加大货币政策力度，未来关注：一是存款利率将继续下行，减轻银行净息差压力；二是推动LPR继续下行；三是不排除OMO、MLF政策利率调整。
提高直接融资比重。央行首次提出“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”，这是落实大力发展直接融资的要求。企业债券和信贷有一定替代关系，相比于信贷，发债融资是标准化的融资工具，属于直接融资。未来大力发展直接融资，企业债券融资可能会得到更多扶植。
准确把握货币信贷供需规律和新特点，降低对总量和新增的期待，更加关注结构和存量。信贷方面，央行开辟专栏论述“准确把握货币信贷供需规律和新特点”，要减少对月度货币信贷高频数据的过度关注。要多看利率下降的成效，要多看科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持力度，要多看涵盖直接融资的社会融资规模。未来需关注采取债务重组等方式盘活信贷存量。
一线城市拉开放松序幕，
项目融资“白名单”加速落地
事件：春节前，一线城市均放宽限购政策，继上海放松非户籍单身购房限制，广州放开120平米以上的住房限购以来，2月6日北京通州放松了落户年限以及缴纳个税、社会保险年限等限购要求，2月7日深圳全市放松购房需落户满三年及社保、缴纳个税要求。
春节期间，房地产行业优化政策以低能级城市出台购房补贴政策为主。2024年春节期间，各地政府主动开展春节期间的房展会和“返乡置业”优惠措施，结合地方财政的购房补贴和房企的销售折扣，以此吸引购房者。据统计，春节期间，黑龙江哈尔滨、江苏兴化、广西平南、福建三明、福建闽清县、四川威远县等地均举办了房地产展会及春节购房优惠。
截至1月底，已有26个省份170个城市建立房地产融资协调机制，第一批房地产项目“白名单”共涉及项目3218个。商业银行已向27个城市的83个项目发放贷款共178.6亿元。
解读：一线城市2月份频频优化需求端政策“稳楼市”，未来一线城市取消限购是大势所趋。对促进市场筑底、提振成交情绪的信号意义重大，帮助释放合理购房需求。
中低能级城市春节期间密集推出购房优惠政策，意在抓住春节返乡置业潮，提振楼市消费。但当前整体经济恢复基础仍不稳固、市场预期及收入预期均较弱，春节期间中低能级市场行情或难有明显提升。
1月12日，住建部、金融监管总局要求建立房地产融资协调机制，提出房地产项目“白名单”以来，近期房地产融资协调机制加速落地。将有效缓解房企资金紧张问题，支持项目开发建设交付，促进房地产市场平稳健康发展。
美国通胀超预期，降息预期推迟
事件：1月美国CPI同比3.1%，预期2.9%，前值3.4%；核心CPI同比3.9%，预期3.7%，前值3.9%。
2月8日，里士满联储主席巴尔金表示，降息前需要关注数据。2月16日亚特兰大联储主席博斯蒂克认为，劳动力市场和经济强劲，通胀水平有待观察。
市场降息预期调整至6月首次降息，全年降息100BP。
解读：美国CPI放缓不及预期，服务业和住房是主因。CPI住房分项环比0.6%，前值0.4%；服务项环比0.7%，前值0.4%；此外，医疗、运输服务等环比均上行。背后是劳动力市场、薪资韧性的支撑。
我们此前提到，美联储降息必要性确实不强，降息或“更晚一点”。美联储推迟降息有五大原因：1）经济依然高于潜在增速；2）就业市场供需接近平衡、韧性仍强；3）薪资增速难以进一步下行；4）低技能劳动服务通胀难降温；5）住房去通胀程度有限。（参见《美联储推迟降息的五大原因》）
未来，在美国通胀不大幅反弹前提下，劳动力市场走向将成为美联储降息的重要考量。
AI领域再添新里程碑
事件：2月16日，OpenAI发布视频生成模型Sora，成为AI领域的新里程碑。
解读：Sora在视频生成模型最关键的两项指标——时长和分辨率上大幅超越先前模型。Sora发布前主要模型如Pika1.0、EmuVideo、Gen-2可生成时长分别为3~7秒、4秒、4~16秒；而Sora可生成时长高达60秒，能实现1080p分辨率，且Sora不仅能基于文本提示生成视频，也具备视频编辑和扩展能力，处于领先水平。
Sora可以较好地以模拟一个虚拟世界的物理规律，产生镜头感，其技术非常有特点。一是能多镜头生成连贯的三维空间运动视频。二是能保持同一物体在不同视角镜头下的一致性。以此，模型能保持视频中人物、物体、场景的运动连贯性和持续性，并可以通过微调对世界中的元素产生影响，进行简单互动。对比此前的Pika等模型，Sora生成视频还可以对视频色彩风格等要素精确理解，创造出人物表情丰富、情感生动的视频内容。且注重主体和背景的关系，使视频主体与背景的互动高度流畅、稳定，分镜切换符合逻辑。在官方给出的一则例证中，Sora做到了完全细致细节的描述，甚至到皮肤细节描绘。Sora 对于光影反射运动方式、镜头移动等细节处理都具备真实感。
Sora相当于语言类模型的ChatGPT3.5，是业内重大突破。多模态模型应用在2024将迎来黎明，影响影视、传媒等多个行业。从年初苹果发布vision pro、各家PC大厂接连发布AIPC，再到这次的OpenAI发布Sora，全世界对于人工智能的创新在加速，迭代地越来越快。今后用AI自动创作生成的内容会影响众多领域。以后“扔一部小说、出一部大片”不是不可能了，这对于现在的短视频、对直播、影视、动漫、广告等行业都会产生深远影响。如果说2023年是全球AI大模型大爆发，是图文生成元年的话，那2024年行业会进入AI视频生成元年。
2024年算力需求在多模态发展下持续高涨，AI企业寻求更大力度的产业链上游切入，向芯片研发设计布局，甚至EDA和晶圆领域进发。OpenAI创始人SamAltman从2018年起就重视其芯片供需问题，投资了AI芯片公司Rain Neuromorphics，2019 年购买Rain的芯片，再到2023年11月Sam为一家代号为“Tigris”的芯片企业寻求数十亿美元融资。作为行业龙头的龙头已经在早期布局构建一套由自家领导的算力产业链，旨在通过AI产业革命重塑全球半导体格局。算力基础设施的自主化建设仍是中国在AI赛道上与全球保持进步的重要方向。
来源：泽平宏观
(本文作者介绍：经济学家)
责任编辑：曹睿潼
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