美股未来仍存在回调的风险

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 扬缨

　　回想本世纪的几次金融风暴，每一次都是由某种资产的泡沫破裂而造成实体经济的放缓。这次也同样存在这个风险，而且随着高点的不断被刷新，风险将越来越大。

美股未来仍存在回调的风险

　　新年的前三个交易周，市场在充满着兴奋、期待、焦虑以及厌恶的情绪中结束，却以近乎天天向上猛冲的牛气开始了2018年。这头牛进入了新年，显然有点不耐烦，速度加快了不少，三周来，标普连续收阳，涨幅达5%；纳兹达克综指领涨，涨幅达6%。而市场正在经历的兴奋、期待、焦虑和厌恶的情绪也统统是源于这股猛冲的牛劲。

　　市场经过了2017年超20%的收益，投资者们会在下意识地想：现在和未来的股市继续牛气的概率跟过去股市牛气冲天是否有相关性？ 不少动能投资者认为是正相关，价值投资者则认为是负相关。

　　究竟是正相关还是负相关呢？2017年标普除了创了出人意外的新高，同时也创下了不少的历史纪录：1）实际波动率为6.7%，有史以来排名第二（仅此于1964年的5.2%）；2）每日交易波动幅度的中值为0.18%，创历史最低纪录；3）有史以来第一次，接连12个月，标普每月总回报是正数；4）夏普比率和信息比率分别为2.9和2.0，排名第98个百分位和第93个百分位（超过98%和93%的其它年份）。市场2017年创出了如此佳绩，要想2018年的业绩出现再有突破，此举门槛就会偏高，会有一定难度呢？

　　很多投资者认为，特朗普税改顺利出台强烈利好美股，特别是美股的价格在去年年底时并没有将这一利好因素计算在内，因此标普2018年内冲破3000点向上应该是大概率事件。有人预测3000点，有人预测3100点，也有人预测3500点，并且每一种预测都给出了具体的模型、参数，理由都很充分。

　　市场最有趣的地方就是：正当大多数人都同意市场的走向时，市场有可能悄悄地走向相反的方向；即使最后方向不变，也常常是把试图定义它的众多模型甩出几条街去。那么今年里会有哪些风险因素使得市场让投资者夜里辗转反侧的呢？

　　1） 税改：理论上是100%利好股市，但是到底有多利好？传统观点认为，减税刺激消费，提高就业率，同时企业打开小金库进行固定资产投资，从而使经济增长增速。可现实并非总是如此简单，不少经济智囊就公开否定历史上里根的税改曾对经济有明显刺激，当时减税第二年经济就陷入衰退，政府减税在经济上产生的效果更多可能是来自双赤字增长，美元疲软而促进出口。

　　2） 美元：传统观念认为，减税刺激经济增长，会使美元走强；其实减税势必造成中长期美国财政赤字的飙升，使得美元走弱，尤其在世界各大央行竞相鹰派的今天，2018年，迎来的将是美元由强转弱。疲软的美元对于股市的不同板块有不同的影响，对于全球销售的企业来说，净效应是正面的。同时，疲软的美元有造成了大宗商品的价格上升，原油、天然气、黄金、白银。因此，2018年，大宗商品的大趋势是呈上升的。

　　3） 利率：说起利率来，就不得不提汇率，它俩似乎就好像“鸡生蛋，蛋生鸡”一样，乍一看因果关系纠缠不清： 理论上，利率上升，和其他经济体的利差升高，资金流入，使汇率走强；事实上，因为财政赤字恶化，造成美元汇率走软，同时美国国债（远期端）被抛售，造成利率上升。与此同时，美联储正在进行的缩表，很可能会使远期利率上升过快，因而负面影响美股。

　　4） 通胀：在越来越低的失业率的今天，低通胀完全没有像菲利普曲线描述的那样升高，这对于美联储是个谜。薪酬几十年如一日地在原地踏步是低通胀的主要表征，那么减税会不会根本性地解决这个问题呢？从历史上的里根和布什税改来看，均未引起通胀。尽管目前不少企业宣布因为税改，给员工发放一次性奖金，也有几个企业决定提高最低工资，这些做法确实会刺激消费，但是对于长期雇佣人员的薪酬没有影响，因此其对通胀的影响还无法下结论。一旦通胀出现，美联储就会从原计划的一年三次加息增加到四次；通胀本身使得企业利润率降低，此二者均不利美股。

　　减税如今已是几个星期以前的旧闻了，各位股票分析师已经紧随其后，在研报中提高了对各类股票的价格预期，目前，美股正以每日新高的速度向预期值飞奔。这无疑是令投资者最爱恨交加的，一段时间内没有适当的回调，一旦回调会幅度大，市场的过度反应则会影响本来正在上升的经济。回想本世纪的几次金融风暴，每一次都是由某种资产的泡沫破裂而造成实体经济的放缓。这次也同样存在这个风险，而且随着高点的不断被刷新，风险将越来越大。头脑清醒，保持一部分现金，降低杠杆，应该是最重要的一步。

　　(本文作者介绍：现任ING美国投资管理公司衍生类产品资深交易员，拥有10多年华尔街各种衍生类产品交易经验，持有金融分析师资格(CFA)和高级北美精算师资格(FSA)认证。)