文/新浪财经专栏作家 陈恩挚
不管“休克疗法”，还是“温水煮青蛙”，随着注册制的推行，未来应该是强者恒强，弱者恒弱。这个趋势将不可逆转。未来股价为0.1元也不是不可能。因此，投资者应该远离靠壳资源支撑股价的那些小市值上市公司。要知道，健康的牛市，绝不应该是普涨。
注册制临近日前，中国证监会[微博]副主席姜洋在金麒麟论坛上表示，下一阶段证监会将结合《证券法》修订，抓紧研究提出股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛。
值得注意的是，同样在11月中下旬，还有两位证监会副主席也在不同场合给注册制改革“吹风”。而在此之前的9月19日，在一次例行新闻发布会上，证监会发言人张晓军也曾明确表示，预期年底前推出注册制改革方案。由此看来，注册制已经离我们越来越近。
那么，什么是注册制？与我私下交流时，某知名券商投行人士说：“真正完全市场化的发行注册制应该是，除非涉嫌故意虚假记载、误导性陈述或重大遗漏等问题(投行及上市公司会因此被稽查立案，要负法律责任)，否则，证监部门只可以要求申请人完善和补充材料，但没有否决权。”
不过，在据该投行人士了解，因为惯性及来自各方的压力等因素，注册制的实施不会采取“休克疗法”，即不会一步到法。而更可能的是分步推进。
不管如何，注册制改革将深刻颠覆A股市场原有的生态，对我们的投资产生深远的影响。鉴于此，A股的投资者务必要对注册制有所了解和认识，并提早做好布局。眼下几个涉及注册制的问题，应该是A股投资者最关心的话题。
一、注册制：利空还是利好？
这几天幸福来的有点突然。央行[微博]降息后，大盘连续加速上涨，在此背景下，“牛市论”得到越来越多的认同。今天，我还和一位私募基金人士聊起这个话题。他感慨地说，周四去某证券营业部，发现平日里空荡荡的停车场竟然没车位了！还有就是，多个两三年不见的老股民，不约而同的出现在营业部。
对于当前这波牛市，我并不算意外。记得去年11月30日，我曾在媒体上写了篇专栏文章《大牛市可以有》，后来还写了《楼市的钱会流向股市吗？》。不过，我觉得，现在在这个时候，我们反而要开始谨慎，千万不要被幸福冲昏头脑。
其实，市场不好的时候，很多投资者和专业人士一直反对注册制，认为其会影响市场情绪，是重大利空。不过，在市场好的时候，现在很多人已经忘记，甚至将其看作利好。
那么，注册制到底是利空，还是利好？其实，毋庸置疑，注册制是促进证券市场健康发展重要制度安排。长远来看，是重大利好。不过，对于具体的个股，影响又各不相同。
按照上述券商投行人士的说法，注册制应该是符合条件就有上市资格，证监会连否决权都没有。那么其最终的结果是：壳资源，即企业上市资格的价值归零，同时，股票趋向无限量供应，使资金稀缺，而不是股票稀缺。这对于A股原有的生态是颠覆性的。
目前，A股上市公司的价格大多包含有“壳资源”溢价。对此，安信证券2013年底做过一个专题研究。他们研究了 AH 股的相对溢价和公司市值的关系，并据此估计了 A 股上市公司由于稀缺性带来的壳价值约为 20 亿元人民币。也就是说，一个企业的上市资格，价码大概20亿元。
同时，安信证券分析发现，市值越小的公司，壳价值占比越大，对大盘蓝筹股其占比是可以忽略的。按此分析，如果实行注册制，“壳资源”溢价将逐步消失。其对个股的影响将与上市公司市值大小呈负相关，即个股市值越大，影响越小。
所以，不管“休克疗法”，还是“温水煮青蛙”，随着注册制的推行，未来应该是强者恒强，弱者恒弱。这个趋势将不可逆转。未来股价为0.1元也不是不可能。因此，投资者应该远离靠壳资源支撑股价的那些小市值上市公司。要知道，健康的牛市，绝不应该是普涨。
值得一提的是，在此之前的今年5月，证监会曾发布消息称，计划发行上市新股100家左右，以此控制发行节奏。但是，那只是“打针之前先给你吃个糖止痛”。
其实，我每回写注册制的文章，就有股民评论说，这对老股民不公平。但是，趋势不可逆转，有缺陷的制度就应该改革。证监会的糖已经发过了，股市也涨了不少。接下来，良好市场气氛必然成为推进改革的契机。当然，这也是投资者换股或抛出没有业绩支持的个股的良机。
对此，我想说的是，投资者要把握最后的出逃机会。千万不要被“糖”麻痹，不管是否已经套牢，不要寄希望于垃圾股会“轮”涨。如果抱有幻想，只能说，你怀疑决策者推进改革的决心。你很可能为此付出代价。
二、垃圾公司、皮包公司也能上市吗？
我们注意到，除了推行注册制，监管部门还将取消股票发行的持续盈利条件。一系列动作将使上市的门槛大大降低，审查环节也减少。对此，有网友评价说“若实行注册制，我现在马上注册个皮包公司，包装一下，上个市，捞它几个亿！”
这有可能吗？有。不过，对于这样的欺诈行为，其后果是非常严重的。实行发行注册制，并不是不审查，而是把重点转移到上市后的过程监管。按照2014年10月发布的《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，监管部门将对重大违法公司实施强制退市制度。
按上述规定，对于重大信息披露违法的公司，将很快被停暂上市，随后被实施终止上市。不过，需要指出的是，当注册制实行，考虑到垃圾公司、皮包公司带来的危害和负面影响，仅规定“对重大违法实施强制退市制度”还不够，还要制定科学有效的配套索赔制度和机制。
对此，在美国等西方发达国家实行的“集团诉讼制度”非常有借鉴意义。所谓集团诉讼制度，通俗的讲就是，若有一个股民告赢某上市公司的欺诈行为，并获赔。其他有类似情形的受害者，不需要提出诉讼，也可以获得相同的赔偿。
这样一来，靠欺诈上市的公司，不但会被退市，还会因此付出代价，被索赔的倾家荡产。这样的法律制度下，一定程度上，可以威慑和约束造假者。
在我看来，“注册制”与“集团诉讼制度”的关系，有点类似于“利率市场化”与“存款保险制度”的关系，都是金融业市场化的重要保障。在此，我借此呼吁在实行注册制之前，务必要考虑先实施和落实集团诉讼制度。
三、注册制，是否意味着圈钱成风？
每次网上出现发行注册制的新闻，常常会随之有很多批评的声音。其中一个批评声就是“有人准备排队圈钱”。其实，这有一定误区。注册制的核心逻辑是权力市场化。理论上讲，实行注册制后，只要符合基本的条件，公司都可以拿到上市的资格。
然而，有资格上市，并不一定就可以上市。除了上文提到的“造假”会被严惩外，更重要的原因是，市场化意味着对资金的争夺。有资格还不够，还需要受到市场的认可和青睐。上市其实就是卖股权，若卖不出，谈何上市。
打个比方，某房产公司卖房子。之前用的是“饥饿营销”，它每次只拿出三五十套。这样，每次都一抢而空。不过，试想，如果这个公司一下子把手头的房子全部拿出来出售。那结果就不一样了。不要说一抢而空，可能卖都卖不出。
其结果是，市场的主动权将还给买房者，买房者有了充分选择权，因而可以会慢慢挑，仔细比较，还会讨价还价。注册制其实也一样。若实行注册制，由于待售的项目(股权)太多，资金稀缺而不是新股稀缺，为此，卖股权的企业只能下调价格，拼命吆喝讨好企业。如此一来，企业圈钱的难度其实是变加大。
(本文作者介绍：青年经济学者、财经专栏作家。)
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