文/新浪财经专栏作家 张训苏
这显示投资者利益保护认识与措施正发生本质性升华，正由行为是否规范拓展到运行规则是否公平等核心利益规则设计，虽然无法根本改变但会触及核心利益格局，比主要靠抓显性违法违规来保护投资者合法权益有重大进步。
1、彰显新一届政府、证监会对证券市场利益取向的重大变化与重新定位
切实把保护投资者、尤其是中小投资者合法权益与利益作为重中之重。由于各种历史与环境因素，中小投资者长期以来不仅没能分享到经济增长红利，而且尝尽股市低迷苦果，收益很差、缺乏信心。这与快速增长的经济、税收与财政收入、上市公司中高管理层收入等相比形成巨大反差。
证券市场发展的新国九条，正视并聚焦中小投资者利益这个十分重大而突出的现实问题，充分表明政府与证监会在践行十八大执政为民等执政理念，在监管精神、政策导向、职责定位、顶层设计上突出广大中小投资者的利益保护，突出投资者收益率提升，进而有助于促进投资与融资平衡、监管部门回归监管本位，促进证券市场的和谐发展。
这与2004年关于资本市场发展“国九条”中把融资作为资本市场首要任务有明显区别。可以预言，相对于融资规模等，中小投资者的保护情况、证券市场监管成效将成为政府部门、尤其是证监会的工作真正的“重中之重”。
2、发展理念、认识、规则与法制保护等方面体现了重大突破与创新
在“优化投资回报机制”中，中央政府层面首次提出建立多元化投资回报体系、融资摊薄的回报填补要求、以股代息、鼓励回购等新要求。这会明显抑制盲目融资、盲目发展、忽视回报的粗放式发展倾向。
在“健全中小投资者投票机制”中明确了涉及中小投资者利益的表决要单独计票、及时披露并报监管部门。这有助于抑制大股东、公司管理层内部控制弊端。
在“健全中小投资者赔偿机制”中首次在国家层面提出“上市公司退市引入保险机制”、“完善风险救助机制”、“研究实行发行保荐保证金和上市公司违规风险准备金”等新举措。此外，还提出探索行政和解制度、将投资者教育纳入国民教育体系等新举措。
3、有很强的针对性、可行性、有效性
新国九条涵盖九大方面、八十余条措施，从适当性、回报机制、参与权、知情权、赔偿机制到投资者教育、组织建设，对中小投资者合法权益保护提出了针对性、可行性很强的措施或要求。这些措施逐步落实必将对证券市场产生深远影响，对新兴加转轨的中国证券市场发展轨迹与方向产生里程碑式的重大意义。
4、注重中小投资者合法权益利保护顶层设计的全面性与系统性
中小投资者合法权益受损、股市熊途漫漫原因众多，内幕交易、财务虚假、利益非法输送等违法现象大量存在无疑是主要原因之一。惩恶扬善、完善法治、重典处罚无疑是迫切的，至关重要的。
但是，规则决定了再规范的赌场参与者很难赚钱、资产很难增值。即机制、规则上的缺陷、不公平比违法更隐蔽更可怕，并导致证券市场运行低效、GDP快速增长无法充分转化为健康牛市与投资收益率改善，大量的利益通过过高的人力成本、运营成本、利益转移、税收等磨损与消耗掉了，没能有效转化为投资者实实在在的利益与价值回报，即没能转化为相对稳定的股息率和合理的股价增长率。
这次国九条在强调“加大监管和打击力度”的同时，大量的对规则、制度、组织等深层次微观机制进行规定与政策导向。这表明顶层设计更注重全面性与系统性，并试图从各种机制与制度完善与重构中建立有助于投资者利益保护的规则。这远比处罚几个老鼠仓与弄虚作假者意义重大。
这显示投资者利益保护认识与措施正发生本质性升华，正由行为是否规范拓展到运行规则是否公平等核心利益规则设计，虽然无法根本改变但会触及核心利益格局，比主要靠抓显性违法违规来保护投资者合法权益有重大进步。
5、有助于提高投资收益率可预期性、稳定性并树立价值投资理念、增强投资信心
优化投资者回报机制有四个方面，措施具体、有力。引导和支持上市公司增强持续回报能力是增强回报的物质基础。新国九条明确要求上市公司应当完善公司治理，提高盈利能力，主动积极回报投资者；要求公司首次公开发行股票、上市公司再融资或者并购重组摊薄即期回报的，应当承诺并兑现填补回报的具体措施。
同时，提出要完善利润分配制度、建立多元化投资回报体系，完善股份回购制度，引导上市公司承诺在出现股价低于每股净资产等情形时回购股份，完善除权除息制度安排。这些会明显增强收益预期稳定性、促成股价围绕合理价值波动，抑制股价非理性下跌、公司盲目扩张。
2004年国九条解决了大小非流通等问题，但机制、利益格局、市场运行规则与轨迹九年来变化没有达到理想成效。新国九条的系列措施立足于机制与规则建设无疑具有重大现实意义、深远战略意义。其逐步实施必将促使证券市场早日走出熊市困局、迸发活力。
而如果政府能明确地将证券市场功能定位从融资主导转变为投资优先、突出资源配置功能，并调整证券市场核心利益格局与价值取向，通过市值考核导向、中高层绩效分配分类资本化、股权激励、强化内部治理有效性、严厉打击市场内外利益输送等，使得政府、大股东、公司中高层和投资者利益聚焦在股东价值---即股息率与股价增长率之和最优化，摆脱或减少税收、人力成本、显性与隐性经营成本对投资价值与资本乘数效应的稀释与桎梏，通过五指合力、标本兼治形成资本市场和谐发展的正能量，那么，中国牛市指日可待，牛冠全球不只是梦。
(本文作者介绍：1996年博士毕业，从事证券相关研究近20年，上海财大兼职硕导、安徽财大兼职教授。)
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1996年博士毕业，从事证券相关研究近20年，上海财大兼职硕导、安徽财大兼职教授。
