以人民币汇率指数作为判断指标只是权宜之计

　　文/新浪财经金融e观察(微信公众号：sinaeguancha)专栏作家 林采宜

　　将一篮子货币作为新的衡量人民币波动的标准，有利于在美元的升值周期内，在遵守承诺的基础上保持人民币的弹性。而近期人民币汇率的持续贬值，可能也是为这种汇率政策转向做准备。

　　目前中国作为全球第二大经济体，已经不需要通过锚定任何一种货币来为自身的信誉背书。随着对外开放不断深化和人民币国际化的稳步推进，不管是坚持人民币钉住美元，还是其他一篮子货币，都会以损害国内货币政策的独立性为代价，而独立的货币政策，恰恰又是中国政府应对经济面临的通缩现象所需要的。从长期看，人民币汇率应更多的根据国内经济本身的变化情况进行调整。

　　8月11日人民币中间价定价机制改革。之后市场人民币贬值预期增强，人民币汇率曾经历了大幅的波动，但随后在央行[微博]和主要商业银行的共同维护下，逐步企稳。进入11月，人民币的贬值压力再次增大，从12月4日以后的6个交易日内，人民币汇率兑美元以每天近100点的幅度有节奏地连续贬值，这也在一定程度上引发了市场对未来汇率贬值与资本外流的担忧，离岸人民币与在岸的汇差再度拉大。而12月11日，外汇交易中心宣布推出CFETS人民币汇率指数，央行也在其官网同步刊文《观察人民币汇率要看一篮子货币》，人民币汇率的“锚”变了。

　　近期人民币的波动基本沿着央行预设的路径运行

　　央行推出CFETS人民币汇率指数，旨在放松人民币与美元的钉住关系，以美元、欧元、日元等一篮子货币作为人民币汇率的钉住目标。使得人民币的汇率变动更能体现和主要经济体货币之间的综合关系。

　　再观察近期人民币汇率的走势，可以发现其波动方式存在一定的规律性。从12月4日开始，美元兑人民币汇率每天在交易开始后的第一小时内出现大幅贬值，随后逐步企稳，在收盘时大约贬值100点左右。一般而言，单纯依靠市场的随机力量很难实现这种有规律的波动方式。结合央行推出CFETS汇率指数和关于一篮子货币的表态，我们推断，近期人民币的波动基本是沿着央行预设的路径运行的。

　　那么，央行在目前的时点逐步调整人民币的意图是什么？

　　首先，在11月30日，人民币纳入SDR货币篮子已经尘埃落定，减少了央行在制定汇率政策时的一个重要掣肘，使央行可以更多的根据国内外经济形势的变化来进行汇率政策的调整。

　　其次，鉴于目前美国的经济数据和美联储官员表态，美联储在12月15日至16日的议息会议上宣布加息几乎已是板上钉钉。尽管市场对此已经有了较为充分的预期，但这毕竟是美国9年来的首次加息，FOMC决议声明的内容和美联储对于未来美国经济的看法，都可能在未来对国际外汇市场产生巨大的影响，引发短时的剧烈波动。因此，在美联储加息之前，主动引导人民币有节奏地贬值，可以部分释放贬值压力，防止汇率在未来的短时大幅波动。

　　第三，在加息周期中，美元牛市在未来可能进一步持续。而面对经济下行的压力，国内货币政策存在进一步放松的可能。这种货币政策分化会使人民币兑美元汇率在短期出现更大的压力。如果一味维持人民币与美元稳定关系，必然会降低货币政策的有效性，并导致资本外流压力的增大。

　　因此，将一篮子货币作为新的衡量人民币波动的标准，有利于在美元的升值周期内，在遵守承诺的基础上保持人民币的弹性。而近期人民币汇率的持续贬值，可能也是为这种汇率政策转向做准备。

　　以一篮子货币为货币汇率的波动准尺不是长久之计

　　基于上述分析，我们判断，在央行表态观察人民币汇率要看一篮子货币后，人民币近日来有规律的贬值可能暂时告一段落。短期来看，如果美联储加息后，美元兑主要货币出现了进一步回升，那么人民币有可能继续跟随欧元、日元等其他篮子货币，兑美元汇率相对走弱。

　　但是，在目前的信用货币体系下，汇率波动本质上反映的是国家之间竞争力的相对变化。不管是钉住美元还是钉住一篮子货币，一国汇率都是跟随其他货币的变化而波动，没有反映出本国内部经济状况的变化，这样，货币汇率就难以发挥调节国际收支，并作为一国外部经济稳定器的作用。

　　在20世纪末21世纪初，中国的经济体量还很小，承受外部风险的能力较弱，资本项目的开放更是有限，钉住美元的汇率制度尚可对稳定对外贸易发挥积极作用。

　　但是，目前中国已成为全球第二大经济体，已经不需要通过锚定任何一种货币来为自身的信誉背书。随着对外开放不断深化和人民币国际化的稳步推进，不管是坚持人民币钉住美元，还是其他一篮子货币，都会以损害国内货币政策的独立性为代价，而独立的货币政策，恰恰又是中国政府应对经济面临的通缩现象所需要的。

　　此外，跟随其他货币变化导致的汇率与本国经济的脱节，造成的汇率低估或高估的现象都有可能带来外部风险的累积，不利于国内经济的平稳运行。

　　因此，人民币对一篮子货币的变动形成的CFETS指数，只能在国内资本项目开放过程中，作为央行判断人民币汇率变动的短期参考指标，以此为标准进行适当干预仅是权宜之计。从长期看，人民币汇率应更多的根据国内经济本身的变化情况进行调整。

　　(本文作者介绍：国泰君安证券首席经济学家，复旦大学经济学博士。中国金融40人论坛特邀成员，上海新金融研究院特邀专家。)

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