从工业资本主义到知识资本主义

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　　意见领袖丨瑞士百达

　　作者：戴卓鸣（Christophe DONAY）瑞士百达财富管理资产配置及宏观经济研究主管

　　非物质资产的转移将如何影响经济和投资格局

　　“大数据”正在改变经济增长的动力和企业的商业模式，并因此涌现出一批非常强大的新企业。数据成为新的经济增长原材料，而知识发展则是引擎。无形资产的取代导致有形资产逐渐弱化。正如虚拟现实正在取代物质现实一样，知识经济正在成为工业经济的接班人。

　　“如果投资者想充分利用知识资本主义的增长，就需要给予私募资产更多关注。”

　　知识资本至关重要，随着将原始数据先转为信息，再转为知识的范式出现，有这种能力的企业将是最明显的赢家。

　　发展知识经济有几个方面：

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　　首先，知识经济与全球经济动态密切相关。美国和中国都动用重要资源来发展知识。自上世纪80年代初以来，美国的实际增长率平均每年高出欧洲整整一个百分点。

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　　第二，经济政策应该致力于建立一个以知识为基础的社会。这意味着教育体制的改革。中国和美国的大学在领域内处于领先地位。

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　　第三，知识产权保护政策对于知识经济至关重要。这些政策旨在保护现有领域的主导地位，或寻求通过保护来实现进一步发展。

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　　第四，培养知识的需求为倾向保护主义的有关讨论带来新视角，有人认为保护主义是发展知识经济的先决条件。如果知识对提升生产率和竞争优势至关重要，则它对一个国家的政治倾向和经济政策也十分重要。美国、欧洲和中国的贸易摩擦就是一个例证。

　　知识资本主义正逐渐成为世界最大经济体福利的核心。自1950年以来，无形资本占美国企业投资总额的比重已增长7倍。据估计，无形投资占美国GDP的比重已由1950年仅0.5%上升到如今的5%左右。

　　市场价值因知识经济的发展产生了巨大变化。由于未来的增长前景，专注于利用数据的企业（主要集中在科技领域），通常估值较高。这解释了为什么每年生产约40万辆汽车的特斯拉的市值要高于在2019年生产了近1100万辆汽车的丰田。同样也解释了为什么几乎没有有形资产的Facebook，其市值是旧工业资本主义企业代表、全球最大石油公司之一的道达尔（Total）的9倍。

　　研究表明，在研发上花费收入的5%或更多的公司的股票跑赢大盘5个百分点。换言之，我们观察到，企业从拥有实物资产向拥有无形知识资产的转移已经成为一种趋势。知识经济的典型企业代表苹果，其市值是工业资本主义企业代表埃克森美孚的7倍。

　　80%的研发密集型、以创新为主导的企业来自美国（其余分布在欧洲、日本、韩国、中国台湾等地区），这一事实同样反映在股市的表现中。自2013年以来，标普500指数平均年回报率达13.5%，而欧洲斯托克指数的年平均回报率仅为9%。我们预计，未来10年标普500指数的年回报率为6.5%，欧洲斯托克指数为5%，体现出美国企业在知识经济中的主导地位。简单来说，知识资本主义也是额外回报的来源，股市尤其如此。

　　知识资本主义的出现也促进了私募资产的增长，尤其是风险资本，募集资金持续上涨。过去十年，风险资本的平均回报率约为17%，内部回报率为15%。

　　的确，在主要股指仍由传统企业主导的情况下，投资者要充分利用“知识资本主义”增长的全部潜力，必须要密切关注私募资产。这意味着投资者必须接受将其资金锁定在约10年期的非流动资产上。如果公司的商业计划是基于将最终的无形数据转化为可利用的知识，那么将长期资金投入这些公司的回报是知识永无止境，这与投资那些基于处理有限数量资产以获取盈利的公司全然不同，比如石油、天然气等碳氢化合物公司，而这恰恰代表了一种可持续投资。

　　(本文作者介绍：瑞士百达是欧洲的独立私人财富与资产管理公司，成立于1805年)