意见领袖丨中银研究
北京时间2021年8月27日至29日，Jackson Hole全球央行年会线上举行。Jackson Hole经济政策研讨会是观察美联储货币政策方向，乃至决策框架变化的重要学术论坛，素有“全球货币政策晴雨表”之称，本次会议主题是“不平衡经济中的宏观经济政策”。美联储主席鲍威尔发表讲话，表示年内或启动缩减QE（Taper），但不会急于加息。当日美国三大股指纷纷上行，道琼斯、标普500和纳斯达克指数分别上涨0.69%、0.88%和1.23%，美国10年期基准国债收益率回落至1.31%；黄金和原油价格上涨。鲍威尔此次讲话主要关注点如下：
第一，经济持续修复但不平衡，短期维持宽松政策基调。鲍威尔在讲话中表示，当前美国经济持续修复，但呈现不平衡（Uneven Recovery）特征，具体表现在：一是商品消费和服务消费修复不平衡，经济下行期个人总收入不降反升，家庭支出从服务业转向商品。二是需求和供给修复不平衡，疫情影响下的供应方无法满足市场旺盛需求。三是失业率高企和招工困难不平衡。针对当前经济修复不平衡现状，鲍威尔阐明美联储当前货币在政策立场。其一，从就业情况来看，美国经济向充分就业水平迈进的前景良好，近三个月新增非农就业平均人口达到83.2万人，7月失业率降至5.4%，是疫情以来的低点。其二，从通胀水平来看，鲍威尔坚持“通胀暂时论”，明确表示通胀水平已经达到“进一步实质性进展”。其三，从货币政策操作来看，“就目前而言，我认为货币政策处于有利位置”，这明确向市场传达了短期内宽松政策不会转向的清晰信号。疫情冲击的风险加大了市场不确定性，如果经济持续修复符合预期，美联储将在年内启动缩减QE，但是缩减资产购买规模并不意味着政策走向发生改变。此外，鲍威尔在会议上强调“未来减少资产购买的时间和速度与加息时机的节点无关”，明确缩债不会直接传递加息的时机信号，美联储货币政策仍以宽松基调为主，联邦基金利率将继续保持在0-0.25%的目标区间，直至经济复苏达到通胀目标和充分就业水平。
第二，鲍威尔的讲话着重从五个方面论证了 “通胀暂时性”观点。一是本轮通货膨胀上升的主要原因在于，部分受疫情和经济重启因素影响的商品和服务价格飙升，例如，耐用品和能源价格。二是随着供给短缺的缓解，这部分商品和服务（如二手车）价格开始逐渐回落。三是本轮通胀上涨过程中，工资上涨的速度与长期通胀目标保持一致，没有出现工资增长幅度持续超过生产力增长和通货膨胀水平的“工资—价格螺旋”现象，工资增长引起通货膨胀的论据不足。四是长期通胀预期与2%货币政策目标大体一致，长期通胀预期的变化远小于实际通胀或短期预期，反映出家庭、企业和市场参与者也认为，当前高通胀可能是暂时性的。五是20世纪90年代以来持续消解通货膨胀的因素，包括技术进步、全球化、人口因素、央行对价格稳定更有力的承诺等，仍在持续抑制通胀水平。没有证据表明这些因素对通胀的影响已逆转或减弱。综上，通过继续强化“通胀暂时论”观点，鲍威尔旨在缓解市场对美联储因通胀压力而提前加息的担忧，从而对市场风险资产价格形成短期支撑，防范金融市场的剧烈震荡。
第三，美联储已就Taper与市场进行充分沟通，短期需关注8月非农就业数据。正如鲍威尔本次讲话所述，当前通胀水平已经达到其“进一步实质性进展（Substantial Further Progress）”目标，就业指标接近达到目标。下一阶段市场需更加关注美国就业数据修复的进度。鉴于美国7月非农数据与失业率数据均大幅超预期，就业市场修复动能强劲，就业缺口加速收窄。如果9月初公布的8月非农数据延续强劲势头，有望促使美联储在近期启动缩减QE。
（点评人：中国银行研究院 邹子昂 吕昊旻）
(本文作者介绍：中国银行总行一级部门。研究领域涵盖全球经济、国际金融、宏观经济与政策、金融市场、银行业发展等。)
责任编辑：戴菁菁
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