文/新浪财经意见领袖专栏作家 Iris Pang
贷款增长与财政刺激措施的关系
6月份信贷增长速度异常快，主要是由于基础设施项目融资，这意味着如果没有刺激措施，经济存在下行风险。 当巨大的基础设施投资贷款需求保持在下半年时，央行如何将利率维持在合理范围内？
6月份融资总额增加人民币2.26万亿元，人民币贷款净额增加人民币1.66万亿元。信贷增长异常强劲， 然而亦需要考量另一面 -- 在制造业采购经理人指数为负，且出口增长为负的情况下，中国经济需要大量资金来保持基础设施投资增长，从而使GDP增长率能保持在6%以上的水平。
信托贷款会在下半年因政策紧缩而下降
监管机构已建议信托公司限制把房地产项目纳入信托贷款里。这不仅缩小了影子银行，也因为信托贷款是支付银行系统的一部，所以这对整个金融体系减低风险都有利。可是，因其也限制了房地产开发商的融资渠道，房地产开发商的现金流风险仍然存在。
我预计大多数房地产开发商必须返回离岸市场获取资金，即便借贷成本可能比在岸市场要高。因此，我们相信房地产开发商会在香港发行更多点心债和美元债。
预计人民银行将在2019下半年下调存款准备金率
中国有很大的资金需求。这主要来自财政刺激的基础设施项目。这些项目中的大多数将通过地方政府专项债来筹集资金。但在项目的中后期阶段，当这些项目牵连到制造业活动时，制造商将需要贷款融资它们的生产线。
由于缺乏比较正式的抵押品，而且小微企业本身就有信用风险比较高的特性，所以总体来说小微企业从银行融资仍然相对困难。人民银行可以通过定向流动性转移给小微企业带来一些融资上的帮助。因此，我们预计在三季度和四季度，共有两次定向下调存款准备金率，每次0.5个百分点。
如果中国经济需要进一步的信贷，那么我们预计这些定向措施可能会变成广泛下调存款准备金率，但其可能未必是人行的最优先选择。
人民银行不喜欢非常低的利率，但我们仍然预计下半年会有2次降息
在6月底至7月初，隔夜SHIBOR利率从1.5%左右跌至1%左右。这是由于有一家小型银行被人行接管造成流动性紧张。由于这次事件属于个别案例，在极低的利率维持了大概两个星期后，央行从系统中收回了流动性，隔夜SHIBOR利率已经反弹至2%左右。
我们对利率政策的看法是：
从这个案例中，我们了解到央行不喜欢非常低的利率环境。这是合情合理的，因为利率非常低的央行已陷入流动性陷阱，进一步降低利率也无法带来贷款增长，即使是微不足道的贷款增长。
牢记这一点后，笔者仍然认为人民银行很有可能在第三季度和第四季度，将7天的政策利率于每季度下调5个基点，以加强对定向降准的影响。笔者认为，这样的降息，不是为了创造一个低利率的环境，而是为了避免，因基础设施项目对融资需求有所增加，从而对利率产生过分的上行压力。
再者，对央行来说更重要的是抑制微型和小型企业面临的高利率。
我们预计，如果隔夜SHIBOR超过2%， 而3个月SHIBOR超过3%，那么人民银行将开始降息。
(本文作者介绍：彭蔼娆（Iris Pang），ING大中华区经济学家)
责任编辑：张文
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