2015年油价还能跌多久？

　　文/新浪财经专栏作家 赵雪

　　刚刚过去的一年中，宏观经济和政策走向左右了全球资本市场的起伏。而作为未来十年全球经济版图重建的关键年份，2015年全球宏观至少有八个方面值得关注。美国经济复苏能够好到什么程度？中国经济的新常态如何？

2015年全球宏观经济八大看点

　　在刚刚过去的2014年里，宏观经济和政策走向左右了资本市场的起伏。美国经济一枝独秀，而其他主要经济体继续增长乏力，使得IMF[微博](国际货币基金组织[微博])总裁拉加德[微博]在年中提出全球经济已陷入“新平庸(new mediocre)”的观点。在此背景下，投资者的情绪随着美联储和其他主要央行[微博]的动向而上下。然而，对宏观形势的解读和对政策变化的判断并不容易。多位大佬因美国国债收益率的走势而折沙沉戟，原油价格的暴跌也重创了不少金融老兵。

　　在新的一年，又有哪些重要的宏观事件值得关注？以笔者看来，2015年将是未来十年全球经济版图重建的关键年份。美国和中国经济的走势将为中长期全球经济定下基调，欧洲和日本需努力避免沦为二流经济体，而新兴市场的分化将更加明显，以致于不应再被视为单一的资产类别。

　　具体而言，以下八个方面是今年全球宏观的主要看点：

　　一。美国经济复苏能够好到什么程度？美国经济依然走上强劲复苏的快车道。从2013年下半年开始，除去年1季度受寒冷天气的影响之外，其他每个季度的经济增速均维持在3.5%甚至更高，不仅是本轮经济危机之后的最好时期，甚至以危机前的标准也是相当持续的快速增长。

　　这反映了美国经济的基本面持续改善，包括居民部门的资产负债表结构更为健康，企业部门流动性充沛，金融系统逐渐摆脱危机的阴影。如果这一趋势能够持续，加之近几年来的能源革命和制造业复兴、新经济部门对生产力的不断提升、美国政府财政赤字中长期逐渐平衡，未来十年美国经济将回归长期增长速度，继续在发达国家中独占鳌头。

　　这也是中长期全球经济避免重新陷入全面衰退的重要基础。就今年而言，美联储何时和以何种方式加息，是全球资本市场瞩目的焦点。

　　二.中国经济的新常态如何？在金融危机开始后，尤其是美国还没回过气来的几年，中国成为全球经济的火车头，其重要性也已不容忽视。目前中国经济正处于向新常态转型的关键时点，能否应对房地产、地方政府债务等的一系列严峻的问题，并如期开始多项实质性改革，将决定中国经济由生产型向消费型的转变是否成功。

　　如果中国经济能够避免严重的滑坡，同时走上长期可持续增长的轨道，不仅意味着今年全球经济不会如某些预测中的那么悲观，而且未来十年全球经济增长的前景将豁然开朗。

　　三。欧元区能否走出困境？作为全球第二大经济体，欧元区增长乏力是不少人看淡全球经济前景的主要原因。欧债危机的诸多遗留问题尚未消化，如多个国家采取的财政紧缩政策导致这些国家内部需求不足，年轻人失业率高企并非少数现象，一些国家银行系统的息贷现象也相当严重。而新的挑战络绎不绝，尤其是通缩的阴影笼罩整个欧元区。

　　除德国等少数国家外，其他成员国的增长前景并不乐观。一些国家政治方面的风险继续存在。希腊最近的选举风波就是最好的例子。在这种情况下，不少人将目光投向了欧央行，希望其采取更加激进的措施，如欧洲版QE，消除通缩，并最终支持整体经济回归扩张。

　　然而，由于欧元区存在统一的货币政策，而无统一的财政政策，如果各成员国政府不做更多的努力，仅仅依靠欧央行能否达到预期还存在很大的不确定性。只有在欧洲经济企稳回升后，全球经济才会真正进入到整体扩张的时期。

　　四。安倍经济学能否见效？在采取了激进的财政、货币刺激政策后，日本经济出现了不少积极信号。多年的通缩现象开始逆转，而外国投资者的信心显著改善。然而，日本经济能否走出长期的低迷尚存在两个大问号。

　　其一，进一步政策刺激的空间有限。财政方面，不仅政府债务比例高居主要经济体之首，且日本社会的老龄化压力相当大，加上缺乏鼓励移民的政策，导致日本人口已经出现负增长，中长期政府在医疗、养老方面的负担预计将越来越大。在这种情况下，长期推行财政刺激难以持续。

　　另一方面，虽然货币政策的空间略大，但从比例上来看，现在日本货币宽松程度已经超过美联储当年，而成效相对不明显。因此，日本央行在未知的水域也难以无限期的航行下去。

　　其二，从本质来看，安倍经济学不一定是治疗日本经济顽疾的良方。前日本央行行长白川方明曾表示，用周期性的刺激政策来解决结构性的经济问题是“错误的处方”。鉴于安倍经济学的第三支箭-结构性改革-进展缓慢，白川的警告可能会比证明是正确的。

　　五。新兴市场的改革预期能否兑现？在所有新兴市场经济体中，去年最受投资者最青睐的是印度和印尼，主要是改革派的领导人当选，使得外界对这两个经济潜力巨大的国家抱有不小的预期。

　　在选举热潮过去后，今年的关注点将转向具体的改革进展。印尼当选总统Jokowi已经遇到不小的挑战。反对党控制的议会通过了一系列开倒车的法案，使得各地方政府的权力更集中在现有利益阶层的手中。印度总理Modi在竞选过程中提出了很多改革方案，然而，具体的执行计划是否合理，以及在地方政府层面能否顺利实施，并不是没有疑问。

　　鉴于目前市场对两国改革的预期相当高，一旦出现改革计划延误，甚至停滞的情况，投资者热情的消退也将非常迅速。从某种程度上来说，巴西、墨西哥等拉美国家也面临改革的压力，如果相关进展过于迟缓，经济的下行风险将更加显著。

　　六。油价还能跌多久？原油价格的暴跌出乎大部分投资者的预期，全球经济疲弱导致的需求不振，以及原油的供给持续增长(主要是美国的页岩油)是主要原因。尽管现有原油价格已经跌破不少主要生产国的成本，但主要的产油国都没有减产的计划。明年年中沙特和美国页岩油生产商会不会减产保价值得关注。

　　相对而言，油价还能跌多久，比还能跌多少，对全球经济和金融市场的影响更大。对于原油进口国中国、欧洲、日本和多数亚洲新兴市场而言，持续的油价低迷无疑是利大于弊。而对于委内瑞拉、中东产油国、俄罗斯、尼日利亚等产油国来说显然是严峻的挑战。不仅如此，历史上石油与其他大宗商品存在着类似的周期。从这个意义而言，至少今年上半年，巴西、南非、澳大利亚等国还将继续面临外需不振的情况。

　　七。地缘政治的风险？油价暴跌和西方国家的制裁，使得俄罗斯经济将重返衰退。如果普京选择向外秀肌肉，而不是如很多西方国家预计的妥协让步，乌克兰问题可能会重新升温。在最坏的情况下，不稳定的因素将波及多个东欧新兴经济体。

　　在中东，ISIS对伊拉克、沙特等一系列产油国的威胁与日俱增，美国可能与伊朗达成协议，不仅能够直接改变全球石油的供应前景，也可能导致美国和欧洲外交、军事政策发生改变。对这些国家财政形势以及相关地区的连带效应，将改变这些国家的长期经济走势。

　　八。全球经济的黑马？尽管在美联储预计加息的大背景下，新兴市场整体预计将面临相当大的冲击，但两类不太受关注的国家可能会脱颖而出，成为今年全球经济的黑马。一类国家是自身经济基础较好，但国内政治造成的不确定性使得投资者望而却步。泰国和土耳其是这一类国家的典型。

　　前者的经济在军事政变后并没有如外界预期的崩盘，表现出相当的韧性，而后者即使经历了一系列政治风波，整体经济仍然存在更多的面因素。未来待政治情势明朗后，这类国家可能会出现迅速的复苏。

　　另一类是背靠复苏大国的经济体，特别是墨西哥。美国经济持续复苏带来的外需，加之与中国和其他亚洲国家制造业的成本差距缩小，都将使得墨西哥经济的前景相对乐观。当然，这些国家能否在今年脱颖而出，很大程度上还决定于其自身政策是否合理、居民企业信心是否足够，但从全球经济的版图来看，不妨给予这些国家足够的重视。

　　(本文作者介绍：加拿大卡尔顿大学经济学博士，现任加拿大某大型退休基金全球资产配置投资经理，原中金公司驻纽约经济学家。)

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