揭秘年内最后一次美联储会议

　　文/新浪财经专栏作家 赵雪

　　本周将召开今年美联储最后一次FOMC会议，市场关注的焦点集中在会议声明中是否会删去将目前的低利率保持“相当长”时间的表述。然而，以笔者看来，真正重要的信息在会议声明之外。而这些信息也将为明年1季度末之前的全球金融市场形势定下基调。

12月美联储FOMC会议前瞻

　　近期国际金融市场出现不小的动荡。国际原油价格持续下行、美股出现连续回调、欧洲经济尚无起色，加上过去几天俄罗斯经济形势急剧恶化等。尽管如此，在多数投资者的眼中，这些事件的重要性可能还是远远不及本周美联储公开市场委员会(FOMC，下简称委员会)在今年举行的最后一次会议。

　　寻章摘句本非投资者的长项，但全球金融市场对本次会议关注的焦点基本上集中于一个词：“相当长(considerable)”。金融危机之后，美联储推行的非常规货币政策工具主要是两个，量化宽松(QE)和前瞻指导(forward guidance)。在今年早些时候如期结束QE后，美联储何时开始加息备受关注。如果在本次会议声明中，委员会删除现行声明中将低利率维持“相当长”时间的表述，则将被广泛视为美联储准备好开始执行加息计划的重要标志。

　　然而，以笔者看来，不应过于注重美联储用词方面的改变。正如多位美联储官员反复强调过的，未来加息的时点和步骤取决于经济数据。如果就业形势改善较快、通胀压力增大，美联储将会提早加息。反之亦然。本次的会议声明中美联储预计会不出意外的再次重申上述原则。从这个意义而言，即使FOMC在本次会议上删除“相当长”一词，也可能会用其他词语来替代，包括更加“耐心(patient)”、不会“过早(premature)”加息等等。

　　真正重要的信息则隐藏在会议声明之外。周三会议结束后将要发布的FOMC成员对经济和未来政策的预测，以及美联储主席耶伦的新闻发布会，相对更加值得关注。

　　FOMC成员的政策主张往往建立在对未来经济形势的预期上。因此，了解成员的预期，能够更好的判断可能的货币政策变化。而FOMC每季度发布一次的预测表，则包含委员会成员对中长期经济走势的预测。在本次更新的预测表中，各成员对通胀和失业率的预测(包括长期和中期)有无改变，可以透露他们将会偏向哪些政策走势。

　　举例来说，油价下行抑制明年美国的整体通胀，是很多人判断美联储会推迟首次加息的依据。如果在本次会议上多数成员预计这种影响仅是短期的，且只影响整体通胀，而不是核心通涨，加之长期通胀预期并无改变，那么基本上可以判断油价不会左右FOMC何时加息的决定。

　　另外，委员会如果下调对长期均衡失业率的预测，则反映出多数成员倾向于这样一种观点，即危机以来就业改善不快的原因主要是结构性，而非周期性的。换言之，继续维持宽松的货币政策无助于促进就业市场的更快复苏。

　　委员会各成员对未来美国政策走势的预测也十分关键。一方面，会议后委员会将发布各成员对未来何时首次加息的判断。在近期通胀持续低于政策目标的背景下，如果多数委员仍坚持2015年加息的看法，那么美联储加息的基准时点可能很难推迟到2016年。

　　另一方面，各成员对今后几年和长期政策利率水平的预期也会公开。目前金融市场预期2015的政策利率将低于0.5%，远不及9月份委员会预测的1.4%。如果本次会议后这种情况不出现大的变化，那么市场可能低估了美联储在明年开始加息的决心。

　　而耶伦在新闻发布会上可能会透露更多的信息。过去几个月全球经济可谓多事之秋。大型经济体的增长前景存在较多不确定性，尤其是欧洲、日本和中国。通缩或者低通胀成为多数国家的常态，对主要的中央银行提出不小的挑战。

　　发达国家长期均衡增长速度是否机构性下降，直接影响被作为几乎所有金融产品定价基础的长期均衡利率。预计耶伦将会被问到这些问题，而她的答案很大程度上代表着美联储对这些问题如何看待、有何打算，会对长期投资者产生决定性的影响。

　　本次会议的重要性将持续到明年1季度末。下一次委员会更新对经济和政策走势的预测、以及耶伦的下次新闻发布会，都定于明年3月下旬举行。在此之前，尽管各位委员会成员仍会在公开场合谈论货币政策相关的话题，但外界难以接触到委员们的普遍观点。此外，还有两个原因使得市场不得不等到3月份。

　　其一，明年1月份开始，委员会中的地方联储主席将进行轮换，市场需要时间来熟悉新成员的倾向。尤其是两位鹰派的老牌地方联储主席即将退休，他们的继任者此前公开亮相并不多。其二，华盛顿联储局理事们拥有委员会的多数投票权，但通常甚少对外公开阐述他们的政策主张。金融市场往往在每次会议之后，也只能猜测他们对某些问题的看法。

　　从短期内发达国家经济走势来看，美国几乎是唯一的亮点。而美国金融市场的成熟程度，以及美元的全球储备货币地位和，使得美联储的影响遍及全球每一个资产类别。因此，从这个角度而言，本次FOMC会议透露出来的信息，也将为明年1季度末之前的全球金融市场走势定下基调。

　　(本文作者介绍：加拿大卡尔顿大学经济学博士，现任加拿大某大型退休基金全球资产配置投资经理，原中金公司驻纽约经济学家。)

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