利丰疫情下私有化的机会合理

　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 许文昌

　　一向积极的Silchester也表明不反对私有化，成功机会增加，笔者亦相信在目前环境之下，赞成是相对合理的选择，当然旧有股东或心有不忿，但利丰的经营随着全球化已一如诺基亚（Nokia）、柯达（Kodak）甚至思捷，光辉难再，2019年以良好估值出售物流予淡马锡的机遇不再，趁机套现寻找机会或者更为合理。

　　由于疫情拖累市况，促使近期港股市场有不少私有化和重组的机会，老牌香港上市企业利丰（494）也是其一，其在3月下旬提出的私有化，在其后零售企业备受重击需要集资甚至破产威胁之下，私有化的时机算是难得，估值也算合理，连知名维权基金股东也不反对之，笔者将于5月12日股东特别大会前投票予以赞成。

　　曾经是一代股王的利丰，声称基于现时转型重组需更长时间，涉及实施风险，大股东冯国经、冯国纶家族决定伙拍已被万科（2202）和厚朴等中资财团收购的普洛斯（GLP），合组控股企业于3月20日提出每股1.25元作价私有化，较利丰前收市价0.5元溢价1.5倍，预料所需的现金总额约72.2亿元，不过全由GLP透过外部债务融资或内部资源拨付，冯氏不用出资，虽然日后只持有私有化后的利丰32.33%经济权益，但却拥有六成投票权。GLP则只有四成投票权。

　　成立于1906年的广州，曾贵为华资纺织及贸易翘楚，寓意‘利润丰盛’的利丰，1973年已在港挂牌上市，而冯氏第三代予人印象是财技高手，利丰在1988年已首次私有化退市，利和经销也上市短短六年被私有化，冯氏也不时分拆家族企业比如利邦（891）和利标品牌（787）上市。虽然今次利丰私有化作价比宣布前交易收市价有1.5倍溢价，但较利丰2010年的最高收市价仍低超过94%。

　　若利丰私有化成功，将撤销长达28年的上市地位，今次冯氏时机上也是利用市况疲弱，然而宁让利予GLP只保留话事权，某程度也反映冯氏对未来转型未必有底，反而宁愿选择在重组业务期间减少公众曝光，避免像近年般屡屡交出逊预期的成绩表。而趁3月20日当时美国疫情尚未算严重时出价，或某程度属GLP误算。

　　利丰在3月20日当日公布核心盈利倒退逾两成的业绩同时，公告私有化，同时间美国新增的新冠病毒确诊数字也在同日急速上升逾七成，至超过13700宗，之后疫情急剧恶化，截稿前确诊宗数高达120万宗，佔全球近三分一，相信利丰也无法想像提出私有化至今，美国疫情严重百倍，也造成停工等经济打击，而利丰的主要客户正是欧美零售商，服装品牌J.Crew已申请破产保护，百货零售商Neiman Marcus与J.C． Penney （JCP）也盛传考虑破产，坏消息不断發酵。

　　故此4月上旬，利丰内部有减薪安排，当中主席冯国纶、行政总裁冯裕钧、执行董事彭焜耀未来三个月减薪100%，高级员工减薪15-25%，部分地区员工需放无薪假。当然可以质疑利丰管理层是示人以弱，但以全球零售企业受创情况估计，利丰今年业绩亏损撇账难免，相信如果历史重演，出资的GLP会否仍然愿意如独立财务顾问百德能证券所言，以过去两年分别的平均市盈率11.3倍和平均AV（总值）/经调整EBITDA比率7.6倍，提出64%和19.1%溢价私有化，是一大疑问，何况今明年的盈利或将是灾难。

　　难怪持有利丰10.08%、以价值投资闻名的伦敦资产管理公司Silchester，也令人意外地表明会按情况在适当的时间考虑私有化计划提案，而持有的股份开放予以接近私有化价格的出价，其以曾经逼宫电视广播（511）派息和取消回购而知名，据《金融时报》报导，Silchester一般大额增持上市公司股权甚至达两成，并扮演积极角色，单计2017年，已否决参与的上市企业股东大会中一半的议案。

　　一向积极的Silchester也表明不反对私有化，成功机会增加，笔者亦相信在目前环境之下，赞成是相对合理的选择，当然旧有股东或心有不忿，但利丰的经营随着全球化已一如诺基亚（Nokia）、柯达（Kodak）甚至思捷，光辉难再，2019年以良好估值出售物流予淡马锡的机遇不再，趁机套现寻找机会或者更为合理。

　　* 作者为Godahsing股东倡议活动发起人，持有利丰财务权益。

　　(本文作者介绍：专业投资者丶节目主持丶行业发言人丶评论员，Godahsing.com股东倡议活动发起人。)