愚公杂谈1127：油价暴跌带来的教训总结和机会展望！

2021年11月27日21:45 作者:王远飞

　　文/意见领袖专栏作家王远飞（笔名：愚公）　　

　　一、首先让我们回顾一下昨夜的国际原油市场

　　1．收盘价方面

　　（1）2021年11月26日，1 月交割的美国WTI原油（ CL1）跌 -11.5%至 69.32 美元/桶，为 2020 年 4 月以来的最大跌幅，1 月布伦特原油（ CO1） -10.3%至 73.70 美元/桶。WTI 和布伦特原油均暴跌 10% 以上，市场和媒体立即将原因归咎于新发现的非洲冠状病变种引发了对全球经济复苏以及对旅行和石油需求的潜在影响的担忧，美国感恩节假期期间的期货合约流动性较低可能会加剧这种暴跌。

　　（2）2021年11月26日，在原油价格暴跌的同时，1月交割的美国天然气价格日内一度最高上涨8%最高至5.5美元百万英热，其中12月/1月的美国天然气月间价差一度暴涨41.30%创造了全年油气价格市场的最大亮点，美国天然气的价格表现与WTI日内最大跌幅12%形成了强烈鲜明对比。

图1：美国天然气12月/1月价差（Brynne Kelly制图）

　　2．宏观方面

　　（1）美股方面，能源板块领跌，XLE -5.9%，领跌所有标准普尔行业板块，个股方面，能源股全线重挫，APA -10.8% ， MRO -10.1% ， VLO -8.9% ， PSX -8.5% ， SLB -8.4% ， HAL -8.2% ， RIG -8.1% ， BP -7.7% ， EOG -7.6% ， MPC -7% ， COP -6.9% ， RDS.A -6.1% ， PXD -6% ， BKR -5.8% ， XOM -5.7% ， CVX -3.7%。

　　（2）美债方面，在市场忧虑来自非洲的新冠变种可能出现全球蔓延新闻爆发后，债券交易员正在迅速调整他们对明年美国加息的预期，导致美债收益率出现大跌。

　　二、让我们回顾一下近期西方投行与美国政府的油价观点

　　1．在2021年6月到9月期间，各大西方投行纷纷唱多油价，观点汇总如下：

　　（1）美国银行：预测2021年原油最终将飙升至每桶 100 美元，到 2022 年 6 月，布伦特原油将升至每桶 120 美元。这比当前水平高出 45%。

　　（2）高盛：（2021年11月23日）如果伊朗原油不进入市场，油价可能升至90美元/桶以上；欧佩克没有积极增加原油供应的动机；（2021年11月26日）周五的举动预计未来三个月需求将受到400万桶的打击，远不及第一次封锁，但足以让市场重新陷入混乱。这似乎有点定价过高。

　　（4）摩根大通：（2021年11月22日）以Marko Kolanovic为首的策略师表示，相对于各种资产价格和货币基础的广泛水平，油价看起来非常便宜。每桶115美元的估值实际上是保守的，因为这不包括央行资产负债表和纳斯达克证券交易所中等“昂贵”资产。如果包括这些资产，这意味着油价中值将位于300美元/桶至500美元/桶之间。然而，摩根大通指出，这只是分析资产价格的一种方法，并不代表他们近期的价格目标。（2021年11月23日）布伦特原油价格2022年平均价格为88美元/桶，2023年为82美元/桶，在2022年第三季度某个时候突破90美元/桶。

　　（5）巴克莱银行：（2021年11月22日）预计库存下降速度将快于预期，且供应增加缓慢，抵消了明年略有过剩的影响。分别将布伦特原油和WTI原油2022年的平均价格预测值上调3美元至80美元/桶和77美元/桶。

　　（7）摩根士丹利：截至2022年年中，布伦特原油价格将在75美元至80美元之间。

　　（8）花旗：布伦特原油可能在2021年第四季度前触及85美元/桶该行将2021年布伦特油价预测上调4美元至72美元/桶，将2022年预估上调8美元至67美元。这一伦敦基准油价今年第三季度和第四季度平均价格料为77美元和78美元，分别比之前的预测高出4美元和9美元。

　　（9）瑞银：瑞银策略师Giovanni Staunovo在报告中表示，继续预计布伦特原油价格将在未来几个月达到每桶90美元，在OPEC+决定保持谨慎增产步调后，市场依然供给不足。

　　（10）德意志银行：德意志银行策略师预计在12个月内油价不会进一步大幅上涨，因为如果油价快速上涨，供应将继续增加。到目前为止，欧佩克+已经设法限制了自身产量的增加，而需求的恢复将依赖于持续的疫情控制。此外，美国的石油生产可能也不会永远保持静止。担心疫情对亚洲需求的影响可能会在短期内抑制价格上涨，但经合组织旅游需求的上升应该会抵消全球供应的小幅上升。德意志银行预计，到2022年6月底WTI原油价格为63美元/桶。

　　（11）澳洲联邦银行：更多欧洲国家可能实施封锁，加剧了市场对需求疲软的猜测。封锁对石油需求尤其不利，因为交通运输占全球石油消费的三分之二。

　　2．在2021年11月美国能源部发布的展望中，美国能源部继续强调和捍卫美国政府的官方立场：到 2022 年底，美国WTI原油价格将跌至约 60 美元。

　　三、让我们回顾一下愚公在近期曾经发表过的观点：

　　1.2021年9月10日，在《愚公杂谈0910：美国原油价格跌至57美元的风险加剧》一文中愚公认为：根据美国EIA的预测我们可以发现，OPEC+和非OPEC+的原油供给数量将在21年的三季度迎来一波快速增长，而世界仍然在疫情挣扎之中，航空业仍然尚未恢复，炼厂的中间馏分产品（航煤/柴油等）仍然偏过剩，加之美国在9月15日以后将切换到冬季汽油生产模式，传统上来讲，因改变了调油组分（从乙醇切换到丁烷），美国冬季汽油的生产成本将会降低，叠加中国美国政府干预、美国政府债务上限危机、宏观市场避险情绪继续发酵等因素，愚公进一步维持8月以来多次强调的观点：9月份的原油价格表现仍将显著持续承压，美国WTI原油跌至57美元的风险正在加剧。

　　2.2021年9月19日，在《愚公杂谈0919：质疑和推敲高盛等西方投行的“油气双飞”观点》一文中愚公认为：美国不是欧洲，中国也不是欧洲，中美两国仍然都有大量的可用库存（无论是在战储中还是在商储中甚至是在管道中），中美两国仍然都有大量可靠的原油和天然气供给来源，欧佩克成员国的备用产能数字虽然一直被投行怀疑不实，但是相比疫情之前显然欧佩克仍有大量的可靠产能未被释放，而且，不管美伊核谈开启与否，伊朗原油都正在逐步回归亚洲市场，所以，尽管油价中长期上行的趋势是确定性比较高的大概率事件，但是当前的世界并未真正陷入到西方投行和媒体所渲染的“油气稀缺”的境地，一旦遭遇短期供给突然增加，油气价格暴跌风险仍然是巨大的，更何况中美两国的经济复苏状况也不支持更高的油气价格。

　　3.2021年11月12日，在《愚公杂谈1112：美国CPI飙升带来的一些思考》一文中愚公认为，无论什么国家体制，一个国家的经济，大概可以分为6个要素：政治、金融、生产供应、消费、货币政策、财政政策，这6个要素里，其他5个要素都好办，政治上可以随时开会喊话，金融可以炒这炒那，生产供应可以保供增产，货币政策可以不断放水，财政政策可以各种大基建，唯独消费这个因素是真不好办！因为消费者是用脚投票的！昨天的 CPI 报告，意味着美国经济中的消费因素开始陷入困境，物价涨到消费者全面消费不起的地步正在到来，人们赚的工资赶不上通货膨胀，最后的结果就是，未来几个月“实际工资”指数曲线将进一步下降，导致的后果可能将是连锁性的：银行收紧信贷、企业债务的短期利率将上升、制造业活动将放缓、耐用品和消费品的订单数量将放缓、甚至可能导致金融危机爆发。在这种油价涨车价涨房租涨消费品涨的形势下，堂堂美国的总统，拿油价开刀，也就是唯一的选项了，毕竟这是见效最快，国内政治代价最小的可用选项！至于付出一点国际政治代价，产油国政治家们心里再憋气，你又能把美国怎么样呢？美国第一！

　　4.2021年11月12日，在《愚公杂谈1118：深入分析美国释放原油战略库存背后的复杂问题》一文中愚公认为，通过分析美国政府和美国炼油企业对原油需求是什么，愚公的结论是，美国炼厂并不需要那么多原油，但是美国政府仍然需要很多原油，21年4季度的原油期货价格已经到了斗争最激烈的时候，与往年市场非常不同，今年四季度市场里不仅充满了由于“资本面、宏观面、基本面、技术面、公众舆论面”等因素导致的激烈多空博弈，还有更强的“政治面”博弈，非专业散户群体尽量远离油市期货和杠杆交易产品！

　　5.2021年11月23日，在《市场忧虑G2联手释放原油战略储备库存》一文中愚公强调：感恩节临近，圣诞节临近，西方宏观基金已经刀枪入库马放南山，仅剩高盛一家高位站岗反复强调四季度85美元观点，油价接下来可能会突然遭遇更多政策力量和量化交易的打压创出几个月以来的破位新低，请多头千万注意风险。

　　四、愚公最新观点：

　　综合上述分析，愚公认为：

　　1．广大非专业散户应远离21年冬季原油期货和杠杆交易产品，切勿听风就是雨盲目抄底做多！

　　愚公在过去一再强调“政治面定义趋势”，而西方投行群体以及“Energy Aspects ”等所谓的“知名独立”能源调查机构，在近半年疯狂唱多原油的时候显然忽略了美国政治面，这些投行和所谓独立机构片面性的看多油价分析观点，导致了近期盲目着急抄底和追涨的非专业散户终于尝到了昨天的苦果。

　　在上周，美国总统拜登再一次非常明确对记者表示：“我之前曾经告诉过你，我们将对这些问题采取行动。这正是我们正在做的事情，这需要时间，但用不了多久，你就会看到加满油箱的汽油价格下降，从长远来看，随着我们转向清洁能源，我们将减少对石油的依赖”。昨日油价大跌后，Energy Aspects 负责人Amrita Sen 第一时间接受电视采访表示：由于南非新出现的 Covid-19 变种，油价暴跌被夸大了。伦敦原油期货周五下跌 6% 至每桶 77 美元，因为交易员将严重变异的 Covid-19 变种的潜在影响进行定价，这是最坏情况下的市场定价，美国感恩节假期期间的低交易量可能会加剧这种暴跌，如果证明疫苗对新变种有效，价格应该会回升至 80 美元以上，周五的价格走势将导致欧佩克+，对增产继续持谨慎态度，并质疑消费国群体释放战略储备的决定，伊朗核谈判不太可能很快得到很快解决。

　　愚公认为，显而易见，西方社会各界对油价的看法与美国政府之间仍然存在着巨大的分歧，而这个冬季才刚刚开始，到底是这个冬季北半球的社会经济活动需要更多的原油，还是美国政府需要更多的原油？这里面充满了复杂的政治面博弈因素，因此21年的冬季油价仍然充满了巨大的波动风险，广大非专业散户群体切勿听风就是雨，应远离油市期货和杠杆交易产品！

　　2．广大中国炼化行业用户应该积极抓住2022年上半年的原料采购机会，同时科学的做好套期保值风险对冲工作！

　　愚公在过去一再强调“资金面开启趋势”，美国总统在给联邦贸易委员会FTC 的一封信中说，“有越来越多的证据表明石油和天然气公司的反消费者行为”。信中指出，尽管未完成汽油的价格有所下降，但加油站的价格仍居高不下。信中说：“未完成汽油的价格与加油站平均价格之间的这种无法解释的巨大差距远高于大流行前的平均水平。”信中还补充说，“美国最大的两家石油和天然气公司”——按市值计算是埃克森美孚和雪佛龙，与 2019 年的水平相比，其净利润有望几乎翻番，而这两家公司还公布了股票回购和增加股息。昨日，摩根大通在报告中明确提出，油价将重回90美元以上。

　　那么到底美国政府心中的油价合理区间是什么呢？回顾历史，WTI在2009年到2014年石油价格战爆发之前，WTI价格平均为92.89美元，WTI 在2014 年 7 月曾经达到100美元以上，那时候世界经济运行良好，无人担心高油价带来通货膨胀问题。2021年10 月的WTI的现货均价为 81.48 美元，为 2014 年 11 月以来的最高水平。自 2014 年沙特对美国页岩油宣布展开价格战以来，2014年至今年 10 月，WTI的过去7年平均价格为 52.22 美元/桶，2010年至今，WTI的过去11年平均价格为69.20美元，所以不难猜测，在美国人心里，高于这个区间的油价，就属于高价！WTI如果到达100美元，到底有多贵呢？如果我们从 2009 年到现在，使用年通货膨胀率来计算，我们会看到一个结论，以 2009 年的美元计算，2021 年的 1 美元价其实价值不到2009年的 0.78 美元，也就是说自 2009 年以来美国的累计通货膨胀率为 22.4%。将油价适当通胀调整后的价格用于 2009 年基准，自 2010 年 1 月以来的WTI平均价格实际上是 62.26 美元/桶，而 2021年10 月的WTI 81.48 美元/桶价格在适当通胀调整后实际上是63.55 美元/桶，这两个值都比未经通胀调整的平均价格 69.20 美元/桶低约 10%，也就是说如果WTI油价在不久将来到达100美元，然后以 2009 年的美元价值计算，100美元油价经过通胀调整后实际上是 77.60 美元/桶，虽然这比过去11 年的平均价格69.20高出约 10%，但它仍然远低于石油价格战爆发之前的5年（2009-2014）均价92.89美元，这样算来，100美元的WTI并不算贵。

　　当美国政府和美国社会各界都在职责油价是通胀的罪魁祸首时，大家可曾想过油价上涨的背后核心原因？这个原因，其实是全球石油行业的运营成本全面上升和美联储连年印钞放水导致的全球性通货膨胀！全球性通货膨胀正在影响全球石油行业的利润率和生产更多产品的能力，全球石油行业最大的投入成本是“钢铁、柴油、工资、运输”，这些成本因素近些年来一直都在上涨！因此，油价太高是结果，而不是原因，尽管美国政府在近期一直本末倒置的指责油价“太高”是通货膨胀的驱动因素，尽管昨天原油价格出现了大跌，但考虑实际通货膨胀，100美元的WTI价格，实际上仍然低于2009年-2014年水平，拜登政府仍在领导和坚持世界能源革命，全球石油工业的投入成本依然居高不下，石油价格只有上涨，才能有足够的利润激励石油行业企业增加投资支出并增加产量，在昨夜的油价暴跌中，尽管2022年2月的WTI价格下跌了10.31美元，但是2022年的WTI均价是下跌了8.92美元，23年的均价是下跌了6.51美元，月间差曲线后端跌幅也不及前端，充分说明了原油价格中长期的基本面看涨因素仍然持续。