文/民生证券宏观研究中心债券组 曹又丹 王丹 管清友[微博]
ST超日表示,“11超日债”本期利息将无法于原定付息日全额支付,仅能够按期支付共计人民币400万元。这一事件意味着实质性违约在中国债券市场出现了,是我国债券市场发展过程中的一个重要里程碑。
2014年3月4日,ST超日表示,“11超日债”本期利息将无法于原定付息日全额支付,仅能够按期支付共计人民币400万元。这一事件意味着实质性违约在中国债券市场出现了,是我国债券市场发展过程中的一个重要里程碑。
2006年至今,我国经历了江铜、岳阳城投、滇公路等一系列信用事件,信用利差皆会经历一个脉冲式的上行,但是均未出现实质性违约,因此信用事件解决后,信用利差逐步回归正常。此次信用违约性质与历次信用事件不同,系实质性违约,将引发信用利差中违约损失溢价的趋势性上行,因此今后债券市场的分化将会拉大,首先表现出的是低评级品种收益率的快速上行。尤其是信用资质差、连续亏损、行业景气度低迷的民营企业将受到更大的冲击。
2013年1月3日超日发布亏损公告就曾引发了交易所市场公司债的大面积下跌,期间交易所公司债收益率上行超100BP的有约80只,其中11华锐02收益率上行超300BP,11天威债上行超200BP。后期可能退市的债券也将面临收益率的大幅上升。
从行业基本面及公司情况来看,以下个券风险较高,建议规避,其中12中富01、11华锐01及02信用风险及退市带来的流动性风险均较大,而11天威债、11南钢债信用风险相对较小,主要面临由于两年亏损造成的退市风险。
对于部分风险承受能力较高的投资者来说,市场调整充分后建议可以吸纳12三维债、12南糖债等行业基本面好转的高收益个券。(12三维债主要受益于14年运营商加大4G投资,12南糖则受益于国内外供需格局改善下糖价有望进入景气周期)
另外,关于风险偏好下降带来牛市的说法,我们认为一单违约或许在短时间内推动利率债收益率下行,但不足以推动利率债趋势性的由涨转跌,不过可以稳住使之不继续上升。违约出现可能导致一部分风险偏好较低的投资者转向利率债,但是,利率债的表现或许没有那么值得期待:
首先,在利率市场化的背景之下,资金成本的抬升依然是一个较为确定的趋势,对资产配置的收益要求依然存在;其次,非标需求不会一夜之间就能降下来,对于存量的资金需求,银行还是要对接上。因此需求端的变化没有那么迅速,如果风险大面积爆发,那又另当别论。
但是有一点是确定的,那就是目前来看城投优于产业。对于产业债而言,后期所面临的评级下调、债务滚动压力业已存在,发生违约之后,还会增加低评级企业的后续融资难度,更加剧了这些风险的暴露;而城投在政策的疏导下债务滚动的问题在逐步解决,不失为洪水袭来时的一片较为安全的高地,并且收益率也足够高,选择资质较好的持有即可。
综上,我们认为此事对于市场的近期影响可能是:低评级民企产业债收益率明显上行,利率债收益率小幅下行后保持稳定,城投债观望情绪加重,若无负面信息刺激则需求不减,在供给攀升的背景下供需依然不会失衡,配置价值良好。债券的大牛市需要基本面和资金面的极度配合,而目前这样的情境似乎还难以见到。
(本文作者介绍:民生证券研究院院长)
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