文/民生证券宏观研究中心债券组 曹又丹 王丹 管清友[微博]
ST超日表示，“11超日债”本期利息将无法于原定付息日全额支付，仅能够按期支付共计人民币400万元。这一事件意味着实质性违约在中国债券市场出现了，是我国债券市场发展过程中的一个重要里程碑。
“11超日债”债权人集体维权2014年3月4日，ST超日表示，“11超日债”本期利息将无法于原定付息日全额支付，仅能够按期支付共计人民币400万元。这一事件意味着实质性违约在中国债券市场出现了，是我国债券市场发展过程中的一个重要里程碑。
2006年至今，我国经历了江铜、岳阳城投、滇公路等一系列信用事件，信用利差皆会经历一个脉冲式的上行，但是均未出现实质性违约，因此信用事件解决后，信用利差逐步回归正常。此次信用违约性质与历次信用事件不同，系实质性违约，将引发信用利差中违约损失溢价的趋势性上行，因此今后债券市场的分化将会拉大，首先表现出的是低评级品种收益率的快速上行。尤其是信用资质差、连续亏损、行业景气度低迷的民营企业将受到更大的冲击。
2013年1月3日超日发布亏损公告就曾引发了交易所市场公司债的大面积下跌，期间交易所公司债收益率上行超100BP的有约80只，其中11华锐02收益率上行超300BP，11天威债上行超200BP。后期可能退市的债券也将面临收益率的大幅上升。
从行业基本面及公司情况来看，以下个券风险较高，建议规避，其中12中富01、11华锐01及02信用风险及退市带来的流动性风险均较大，而11天威债、11南钢债信用风险相对较小，主要面临由于两年亏损造成的退市风险。
对于部分风险承受能力较高的投资者来说，市场调整充分后建议可以吸纳12三维债、12南糖债等行业基本面好转的高收益个券。(12三维债主要受益于14年运营商加大4G投资，12南糖则受益于国内外供需格局改善下糖价有望进入景气周期)
另外，关于风险偏好下降带来牛市的说法，我们认为一单违约或许在短时间内推动利率债收益率下行，但不足以推动利率债趋势性的由涨转跌，不过可以稳住使之不继续上升。违约出现可能导致一部分风险偏好较低的投资者转向利率债，但是，利率债的表现或许没有那么值得期待：
首先，在利率市场化的背景之下，资金成本的抬升依然是一个较为确定的趋势，对资产配置的收益要求依然存在；其次，非标需求不会一夜之间就能降下来，对于存量的资金需求，银行还是要对接上。因此需求端的变化没有那么迅速，如果风险大面积爆发，那又另当别论。
但是有一点是确定的，那就是目前来看城投优于产业。对于产业债而言，后期所面临的评级下调、债务滚动压力业已存在，发生违约之后，还会增加低评级企业的后续融资难度，更加剧了这些风险的暴露；而城投在政策的疏导下债务滚动的问题在逐步解决，不失为洪水袭来时的一片较为安全的高地，并且收益率也足够高，选择资质较好的持有即可。
综上，我们认为此事对于市场的近期影响可能是：低评级民企产业债收益率明显上行，利率债收益率小幅下行后保持稳定，城投债观望情绪加重，若无负面信息刺激则需求不减，在供给攀升的背景下供需依然不会失衡，配置价值良好。债券的大牛市需要基本面和资金面的极度配合，而目前这样的情境似乎还难以见到。
(本文作者介绍：民生证券研究院院长)
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