意见领袖 | 温彬
国家统计局10月13日上午发布的数据显示，9月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.4%，较上月下降0.2个百分点，环比持平上月。其中，城市同比上涨0.4%，农村上涨0.6%，均下降0.2个百分点；食品价格上涨3.3%，非食品价格下降0.2%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.2%，分别较上月回落0.2、0.3个百分点。1-9月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%，较前值上升0.1个百分点。
9月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.8%，降幅较上月扩大1.0个百分点，环比下降0.6%，降幅收窄0.1个百分点；工业生产者购进价格同比下降2.2%，环比下降0.8%，降幅均走扩。1-9月平均，PPI比上年同期下降2.0%，工业生产者购进价格下降2.1%。
9月CPI环比持平，同比上涨0.4%，弱于市场预期
鲜菜、鲜果及蛋类价格上涨推升食品价格小幅上行。9月食品环比上涨0.8%，较上月的3.4%有明显回落，且低于历史9月平均环比水平（1.0%），主因是鲜菜和鲜果及蛋类价格上涨，但猪肉价格仅微涨，明显弱于季节性，导致食品价格上涨幅度低于历史均值。
猪肉价格受前期猪源集中出栏及需求小幅增加的综合影响微涨。9月猪肉价格环比上涨0.4%，涨幅较上月的7.3%大幅回落，低于历史9月平均环比水平（2.4%），同比由8月的16.1%回落至5.8%。究其原因，供给端，前期养殖户压栏和二次育肥的后置猪源集中出栏，市场供给相对充裕，叠加主饲料玉米价格走低带来养殖成本下降，限制猪肉价格上涨。需求端，立秋后天气转凉，猪肉需求小幅增加，对猪肉价格起到一定支撑作用。
天气因素导致鲜菜、鲜果等表现强于季节性。9月鲜菜价格环比上涨4.3%，较上月的18.1%大幅回落，强于历史9月平均环比水平（3.1%），同比由8月的21.8%上升至22.9%。鲜果环比上升2.1%，低于上月的3.8%，强于历史9月平均环比水平（1.8%），同比由8月的4.1%升至6.7%。主因是南方多地台风导致短期供给收缩。鸡蛋价格环比上涨2.1%，涨幅回落0.7个百分点，低于历史9月平均环比水平（3.8%），同比由8月的下降3.5%变为下降4.1%，为天气转凉后产蛋量上升所致。水产品环比下降0.5%，高于历史平均9月环比（-0.9%）。
能源价格环比回落。9月国际油价走出“倒N”形态，先跌后涨再跌，总体回落，主要受美欧经济放缓、全球制造业景气度下降及沙特宣布从“限产保价”转向“增产保份额”的影响。我国成品油价格随之调整，我国成品油价格变化有所滞后，于9月20日下调一次，带动CPI能源价格分项环比下行。其中，交通燃料价格环比下跌2.8%，同比下跌7.6%，较上月变化分别为+0.1、-4.9个百分点。水电燃料连续第8个月环比持平，同比上涨0.4%，较上月回落0.2个百分点。
核心CPI受耐用品偏弱及去年高基数影响同比继续下行。9月剔除食品和能源的核心CPI环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点，低于历史平均9月环比水平（0.2%）。同比增速较上月回落0.2个百分点至0.1%，为年内新低。国内耐用品消费偏弱是主要原因。
耐用消费品环比均降，降幅收窄。“耐消三大件”中，家用器具环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.5个百分点，同比下降2.0%，降幅扩大0.2个百分点。交通工具环比下降0.1%，降幅收窄0.2个百分点，同比下降5.3%，降幅收窄0.2个百分点。通信工具环比下降0.6%，降幅较上月收窄0.2个百分点，同比下降2.8%，降幅扩大0.7个百分点。整体而言，家用器具受房地产刺激政策显效及家电以旧换新的带动，价格改善幅度最大，交通工具类、通讯工具类受以旧换新政策加码的带动也有所好转。
衣着季节性环比上行，其他生活用品与服务环比持平。9月衣着价格季节性环比上涨0.8%，高于上月的0.2%，略低于历史8月平均水平（0.9%），同比上涨1.6%，涨幅略高于上月的1.5%。生活用品与服务大类环比持平，好于上月的-0.7%，剔除家庭器具（环比-0.2%）和家庭服务（环比0.0%）后，估算家装、家纺与家用快消品价格环比小幅上行。
服务价格回落，旅游价格下行，降幅均扩大。9月服务价格环比下降0.3%，降幅扩大0.2个百分点，明显弱于历史9月平均环比水平（0.2%）。从分项看，旅游价格环比下降6.3%，降幅扩大5.6个百分点，大幅低于历史9月平均环比水平（-1.4%），一方面开学到来，暑期效应终结，居民旅游意愿回落，另一方面今年中秋与国庆分开，中秋多以短途旅游为主，而去年双节连续带来旅游需求提前释放、拉高基数。其他用品及服务环比持平，表现符合季节性。房租价格环比下降0.1%，低于历史同期平均0.2%的涨幅。
整体看，9月CPI弱于市场预期，尤其是核心处于历史低位，反映国内需求依然偏弱。
展望未来，一是猪肉价格或将窄幅回升。一方面，双节期间生猪集中出栏后短期供给回落，叠加能繁母猪存栏量自去年6月至今年4月连续下行，未来猪肉供给或将收缩，继而推动猪肉价格上涨，但由于本轮产能去化周期长而幅度浅，未来涨幅有限。另一方面，近期政治局与各部委密集出台刺激政策，居民消费信心有望得到提振，并带动猪肉消费，叠加秋冬季是猪肉消费旺季，消费降级背景下价格相对低廉的猪肉仍有消费市场，需求仍有韧性。
二是天气因素对短周期食品的冲击有望缓解，食品整体供给有保障，难以出现持续上行。秋季气温下降与降雨减少，农产品供给增加，将带来对天气敏感的水果、蔬菜、鸡蛋等价格回落。
三是国际能源价格随着发达经济体经济放缓或将继续回落，但美联储降息开启各国央行降息通道，带来美国等通胀小幅上行，未来输入性通胀压力需综合判断。
四是外需走弱、内需或将回暖。从外需看，近期欧美制造业放缓、中欧贸易摩擦加剧，叠加前期贸易保护措施相继生效，集装箱运价指数连续回落，外需开始走弱；从内需看，今年以来我国节日型、脉冲型消费特征明显，但耐用品和基本消费需求依旧偏弱，在9·24国新办会议与9·26政治局会议密集出台促消费政策，叠加7月的加力支持消费品以旧换新，居民消费信心有望得到提振。
9月PPI环比下降0.6%，同比下降2.8%，低于市场预期
9月PPI低于预期。当月环比下降0.6%，降幅较上月收窄0.1个百分点，同比下降2.8%，降幅较上月扩大1.0个百分点。从结构看，国际商品价格表现分化，中下游价格则依旧偏弱。
生产资料环比下降，降幅收窄。9月生产资料价格环比下降0.8%，降幅较上月收窄0.2个百分点，同比下降2.8%，降幅较上月扩大0.8个百分点。其中，采掘类环比下降1.6%，降幅持平上月，同比下降2.5%，较上月回落3.4个百分点；原材料类环比下降1.2%，降幅持平上月，同比下降3.2%，降幅较上月扩大2.4个百分点；加工类环比下降0.6%，降幅较上月收窄0.3个百分点，同比下降3.3%，降幅扩大0.6个百分点。
从行业看，上游有色金属类价格环比上涨，但中下游依旧偏弱，设备制造业价格走弱。上游石油与天然气受国际油价回落影响环比下行，煤炭价格受终端需求偏弱与冬储备煤充足影响持续回落。中游房地产市场继续调整、基建放缓，导致钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱，化学制品、橡胶塑料、黑色金属及有色金属冶炼和压延、非金属矿物制品价格环比下降。设备制造走弱，通用设备价格持平上月，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备价格转跌，汽车、计算机和通用设备出厂价格环比延续下行。
生活资料价格环比下行，下游需求偏弱。9月生活资料出厂价格环比下降0.1%，同比下降1．3%，较上月分别回落0.1、0.2个百分点。其中，食品价格环比下降0.2%，同比下降1．6%，较上月分别回落0.2、0．3个百分点；衣着环比上升0．2%，同比下降0．3%，较上月分别上升0.3、0.1个百分点；一般日用品环比下降0.2%，同比下降0.3%，较上月分别回落0.2、0.3个百分点；耐用消费品环比下降0.2%，同比下降2．1%，均较上月回落0.2个百分点。
购进与出厂价差缩窄。9月工业生产者购进价格指数同比下降2.2%，降幅较上月扩大1.4个百分点，与PPI的剪刀差缩小至0.6个百分点，反映了下游需求不足是当前工业企业面临的严峻问题，下游对市场的激烈竞争导致下游出厂价格跌幅大于上游购进价格。
整体看，9月PPI同比降幅走扩。从国际看，9月全球商品价格涨跌互现，美联储超预期降息之后，市场偏好上行，国际原油和其他大类资产价格共振上涨，但随后出现分化。原油受利比亚供应端有望复产以及OPEC+将推进12月增产消息影响，开始转向下行。但工业金属如铜、铝等受中国一系列宽松政策刺激继续上涨。不过，美欧等发达经济体制造业放缓，外部需求回落仍是大概率事件，叠加中东地缘政治风险加剧等因素，带来我国工业品价格传导趋于减弱。从国内看，当前我国工业企业依旧面临国内有效需求不足问题，消费弱势运行自下向上传导至生产环节，制造业投资、基建投资放缓，房地产开发投资大幅不及往年，导致下游价格下行压力要大于上游，主要体现在设备制造和耐用消费品领域。
展望下一阶段，一方面，主要发达国家经济放缓带来外需放缓，全球商品价格有回落可能，对我国上游工业品价格形成向下传导压力。另一方面，国庆前后密集出台的宽松政策，或将提振居民消费需求、继而促进工业生产，叠加未来两个月去年基数回落，预计PPI同比有小幅改善的可能性，但走出负区间仍需要一段时间。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：张文
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